预期高股息组合构建方法 [page::3]

• 采用两阶段法预测股息率：第一阶段基于年报利润分配计算历史股息率，第二阶段结合历史分红及基本面指标进行预测。

- 利用反转因子（剔除短期涨幅最高20%股票）和盈利因子（剔除单季度净利润同比下滑股票）辅助筛选沪深300成份股。

• 最终选取预期股息率最高的30只个股，等权构建组合，月度调仓一次。

预期高股息组合历史回测表现 [page::3][page::4]

• 回测区间：2007年1月4日至2017年8月31日。

- 累计超额收益366.95%，年化超额收益16%，最大回撤12.45%，月度超额胜率64.34%。

• 超额收益来源包括稳健风格溢价和选股超额收益两部分，行业超额表现较弱但选股收益明显提升。

预期高股息组合2018年9月表现回顾 [page::4][page::5]

• 9月组合平均收益4.34%，优于沪深300的3.13%，超额收益1.21%。

- 9月表现最佳个股为上汽集团（14.17%）、河钢股份（13.59%）、双汇发展（12.23%）、华域汽车（10.13%）。

| 代码 | 股票简称 | 行业 | 建仓日期 | 调出日期 | 持仓收益 |
|---------------|----------|------------|-----------|-----------|------------|
| 600104.SH | 上汽集团 | 汽车 | 2018/9/3 | 2018/9/28 | 14.17% |
| 000709.SZ | 河钢股份 | 钢铁 | 2018/9/3 | 2018/9/28 | 13.59% |
| 000895.SZ | 双汇发展 | 食品饮料 | 2018/9/3 | 2018/9/28 | 12.23% |
| 600741.SH | 华域汽车 | 汽车 | 2018/9/3 | 2018/9/28 | 10.13% |
| ... | ... | ... | ... | ... | ... |

预期高股息组合2018年10月持仓明细 [page::6]

• 持仓股票依然为30只，均为沪深300成分股，权重均等3.33%。

- 行业覆盖较广，包括银行、房地产、有色金属、钢铁、医药生物等。

风险提示 [page::6]

• 模型基于历史数据回测，未来市场可能发生较大变化，存在模型风险。

预期高股息组合跟踪报告详尽分析（2018年10月7日）

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一、元数据与概览

报告标题：《预期高股息组合跟踪-20181007》
发布机构： 东吴证券研究所
报告作者： 证券分析师 高子剑，研究助理 张翔
发布日期： 2018年10月7日
研究主题： 以“预期高股息组合”为核心的量化股票投资策略跟踪及表现复盘，主要聚焦沪深300成分股，构建及更新高股息率股票组合。

核心论点与信息：

• 本报告旨在跟踪并评价东吴金工团队构建的“预期高股息组合”的表现，展示基于特定筛选及预测模型选股的实证成果。

- 该组合基于两个阶段的预期股息率构建方法，并用反转因子与盈利因子等短期指标作为辅助进行筛选。

• 截至2018年9月，组合表现明显优于沪深300指数，9月持仓平均收益4.34%，跑赢指数1.21%。

- 持仓每期包含30只股票，按月调仓，坚持等权重配置。

• 本策略回测期长，2007年至2017年累计超额收益达366.95%，年化16%，最大回撤有限，体现出稳健优势。

- 风险提示指出模型基于历史数据，未来市场不可预测而可能带来风险。

总体而言，作者传递的主要信息是该“预期高股息组合”策略稳定有效，能够在沪深300成分股中选出股息收益率预期较高且表现优异的股票，适合作为长期投资的量化参考方案。[page::0,1,3]

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二、逐章深度解读

1. 预期高股息组合选股标准

关键论点：

• 采用“两阶段构建预期股息率”指标：

- 第一阶段利用年报公告的利润分配数据计算当前股息率；
- 第二阶段结合历史分红及公司基本面指标进行对未来股息的预测。

• 利用两个短期影响股息率的重要因素“反转因子”和“盈利因子”辅助筛选。

- 选股范围限定为沪深300成分股，确保股票流动性和市场代表性。

• 筛选步骤详述：

- 剔除停牌及涨停股，剔除短期动量最高的20%股票以避免追高；
- 剔除盈利下滑（单季度净利润同比减少）的股票；
- 从剩余标的中按预测股息率排序，选取前三十只股等权构建组合。

• 每月底调仓一次，保证组合的动态适应性。

推理依据及假设：

• 股息作为现金流收益的重要指标，预期股息率是反映公司未来收益分配能力的核心变量。

- 反转因子（一般指股价短期回调后的反弹可能）和盈利因子（公司经营状况）被认为是改善股息预测准确度的关键辅助要素。

• 排除短期涨势强劲股票，是为了避免炒作风险，保持组合稳健性。

关键数据点：

• 回测期间2007年1月4日至2017年8月31日（128个月）

- 累计超额收益366.95%

• 年化超额收益16%

- 最大回撤12.45%

• 月度超额胜率64.34%

这些指标体现了该策略较高的收益率和较低的回撤风险，且胜率高，说明策略具有稳定的选股收益和风格收益贡献。



图1揭示了2007至2017年期间，预期高股息组合相较于沪深300指数持续累积的超额收益，且回撤波动得到有效控制，表现出风险收益优势。[page::3]

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2. 预期高股息组合超额收益分解

关键论点：

• 通过分解超额收益来理解策略收益来源，分为行业超额、风格超额和选股超额。

- 数据显示行业配置贡献为负，反映组合行业分布对整体收益的拖累作用；

• 风格超额和选股超额为正且逐渐递增，体现组合主要收益来源来自选股能力和风格偏好。

关键数据解析：

• 行业超额呈持续负值，说明该策略未依赖行业轮动获利，精准的行业择时未见显著贡献。

- 风格超额逐渐上升，表明其持仓多偏好价值或高股息类股票风格获得超额收益。

• 选股超额显著，说明该策略通过预测股息率和盈利指标选股，产生了内容丰富的选股能力。

该图进一步佐证策略在选股和风格方面创造了价值，尽管整体行业配置表现欠佳，但效益仍然良好，确保整体策略稳健并富有选股技巧。[page::4]

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3. 2018年9月表现回顾

关键论点：

• 该月组合持仓平均收益4.34%，跑赢沪深300指数3.13%的涨幅，超额达1.21%。

- 股息为投资者重要收益来源，结合预测模型有效捕捉高股息个股。

• 短期反转因子与盈利因子辅助筛选提升组合表现。

关键数据点：

• 9月表现最优的4只股票收益分别为：上汽集团14.17%、河钢股份13.59%、双汇发展12.23%、华域汽车10.13%。

- 其他个股多数也呈积极表现，如步长制药7.78%、老板电器6.45%等。

• 仅少数股如物产中大、宝钢股份、海螺水泥、方大炭素小幅下跌。

图表及详尽持仓收益表明该组合9月整体走势优于市场大盘，个别股票表现出色。





[page::4,5]

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4. 2018年10月最新持仓明细

关键信息：

• 最新组合共30只持仓股票，均匀权重3.33%

- 行业分布较广，涵盖银行、房地产、钢铁、有色金属、医药生物、汽车、房地产、纺织服装、采掘、公用事业等。

• 具体股票如方大炭素（有色）、金地集团（房地产）、宝钢股份（钢铁）、交通银行（银行）、中国银行（银行）、海澜之家（纺织服装）、步长制药（医药生物）等。

- 持仓结构延续了策略的多元化和风格统一的原则。

本章节强调动态调仓及组合构建的透明度，方便投资者了解当前配置。

（见报告中图6持仓表格）

[page::6]

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5. 风险提示

• 报告指出所用模型基于历史数据构建和回测，未来市场可能出现极大变动，导致模型及组合表现不及预期。

- 此风险提示反映量化策略依赖历史规律的固有限制，提醒投资者注意潜在市场环境变化带来的风险。

[page::0,6]

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三、图表深度解读

1. 图1：预期高股息组合累计超额收益走势

- 展示2007-2017年期间累计超额收益不断攀升，最高约达4.9倍（即489%收益，相当于约366.95%数据对应的指数基准差异），与沪深300相比表现优异。
- 灰色柱状为回撤率，峰值不超12.5%，表明回撤控制较好，波动风险较为可控。
- 这个长期趋势说明预期高股息组合策略具备持续alpha能力。[page::3]

1. 图2：超额收益分解

- 蓝色三条曲线分别代表行业、风格和选股超额收益。
- 行业超额持续为负，表明该组合并非依赖行业配置赢利，相反其行业权重可能有所错配。
- 风格超额和选股超额逐年增长，特别是选股超额累计超过2.3（单位应为收益倍数或某标准），充分体现选股判断的重要性。[page::4]

1. 图3：9月组合表现与沪深300对比

- 两条曲线均表明组合和基准从9月初至月底呈现震荡后整体上涨趋势。
- 组合走势略高于沪深300，特别是9月中后段差距逐渐拉大。
- 这一表现验证组合在市场当期环境下获得相对优势。[page::4]

1. 图4：9月表现最佳股票走势与沪深300对比

- 四只“之星”股价走势稳定上升，均明显跑赢沪深300指数。
- 体现个股所选为优秀股息标的，同时股价表现支撑了组合整体超额收益的来源。[page::5]

1. 图5：9月持仓收益明细表

- 详细列出30只股票的建仓、调出日期及收益，首问收益区间广泛从14.17%至-1.37%。
- 多数为正收益，少数个股拖累组合表现，但整体仍显著优于基准3.13%。
- 不同行业均有入选，表明策略跨行业均衡分布，但银行和房地产股票较多，可能反映价值股资产配置偏好。[page::5]

1. 图6：10月最新持仓表

- 显示等权重3.33%的30只新股票明细，建仓时间统一为2018年10月8日。
- 展示组合动态调整机制和行业多样性，连接历史持仓持续优化策略执行。[page::6]

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四、估值分析

本报告重点为量化策略跟踪与组合表现展示，未涉及具体个股或整体组合的估值模型。没有披露DCF、P/E、市净率等估值指标，亦无目标价。此为量化因子投资策略报告的正常范畴。

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五、风险因素评估

• 主要风险： 模型基于历史数据、历史关系，不确定未来市场是否遵循相同规律。

- 潜在影响： 市场结构变动、政策变化、市场波动加剧可能导致策略失效，组合收益下降或风险加大。

• 缓解措施： 未详细说明缓解手段，但月度调仓和多因子筛选体现了动态调整和风险控制的设计思想。

总体而言，风险提示简短但提醒了重要的量化模型局限性，提醒投资者理性看待历史表现。[page::0,6]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告充分展现量化选股逻辑、历史验证效果，整体逻辑缜密，数据支持充分。

- 然而，行业超额收益多为负，表明行业选择层面回报足够抑制，或组合行业暴露存在一定结构性风险，分析中对此部分尚无深入讨论或策略修正建议。

• 模型剔除了短期涨幅前20%的个股，有其合理性但可能错失部分持续上行股票，风险和收益的平衡点未有详尽讨论。

- 风险提示较为简略，缺乏对极端市场事件（如黑天鹅事件、政策突然转向等）的深入评估。

• 持仓权重严格均等，有利于分散风险但未考虑个股的不同风险收益特征，策略设计可能未能充分利用资金效率。

- 组合调仓基于固定时间点，未结合市场信号的动态调整，反向因子和盈利因子的权重机制描述不够细化。

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七、结论性综合

本报告系统细致地介绍并跟踪了东吴金工团队“预期高股息组合”构建方法及其表现。该策略通过两阶段预期股息率计算及辅助的反转因子、盈利因子筛选，成功实现了资本市场中股息收益率的有效预测和捕获。回测数据表明，此策略在2007至2017年期间累计创造了近367%的超额收益，年化超额16%，并拥有较低最大回撤和较高超额胜率。

策略收益主要来自风格和选股超额，行业超额表现偏弱，但整体策略/组合实现了显著的风险调整后收益优势。2018年9月，组合当月收益为4.34%，优于沪深300的3.13%，超过1个百分点，验证了策略的短期有效性。表现最佳个股如上汽集团、河钢股份等均为表现亮眼的高股息股。

报告附带详实的持仓明细，展示组合持仓的行业分布和调仓节奏，保证了透明度与操作性。风险提示明确指出基于历史测试的局限性，提醒投资者关注市场未来潜在变化。

总体来看，本次报告呈现了一个以股息为核心的量化选股策略，表现稳定且易于操作，适合注重现金流回报和稳健收益的投资者群体。尽管行业配置贡献为负，策略依然从选股及风格调用中获得显著超额收益，展现强劲的策略生命力。投资者在参考时需关注历史数据局限及市场环境变化风险。

此方案高度专业且数据充分，体现了当前中国市场量化因子投资的先进实践和研究深度。[page::0,1,3,4,5,6]

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总结

报告透彻地解读了“预期高股息组合”的构建体系、历史表现、月度跟踪以及潜在风险，配合丰富图表和持仓数据，提供了完整的量化策略落地路径和持续跟踪示范。具有较强的实操指导价值及市场参考意义。

报告