2019年指数成分股分红最新预测结果 [page::2][page::3]

• 截止2019年8月4日，上证50、沪深300、中证500成分股分红公告和实施情况详实，分红点数分别显著提升。

- 预测8月合约分红点数分别为4.75、7.76、6.77，9月合约分别为4.75、11.10、9.35。

• 分红对9月合约剩余影响分别约为0.11%、0.23%和0.17%。

- 关键表格展示各合约分红点数、实际价差和含分红价差，详见下表：

| 合约 | 收盘价 | 分红点数 | 实际价差 | 含分红价差 |
|--------|---------|----------|-----------|------------|
| IH1908 | 2842.80 | 3.24 | -0.97 | 2.27 |
| IH1909 | 2838.80 | 3.24 | -4.97 | -1.73 |
| IF1908 | 3740.00 | 6.21 | -7.44 | -1.22 |
| IC1908 | 4779.20 | 4.64 | -30.72 | -26.08 |

历史分红情况与趋势回顾 [page::5][page::6]

| 年份 | 上证50 分红点数 | 沪深300 分红点数 | 中证500 分红点数 | 上证50 股息率 | 沪深300 股息率 | 中证500 股息率 |
|-------|-----------------|------------------|------------------|--------------|---------------|---------------|
| 2018年 | 73.51 | 78.69 | 63.56 | 2.57% | 1.95% | 1.02% |
| 2017年 | 65.37 | 72.87 | 49.44 | 2.86% | 2.20% | 0.79% |
| 2016年 | 63.44 | 72.25 | 44.13 | 2.62% | 1.94% | 0.58% |

• 指数分红点数自2006年以来整体呈上升趋势，近两年趋于稳定。

- 上证50股息率最高，股息率易受股价波动影响，与分红点数趋势有所区别。

• 分红主要集中在5-7月，基于历史数据预测合理的分红时间窗口。

分红预测方法与理论模型 [page::8][page::9][page::10]

• 采用净利润预估（优先级：年报、快报、业绩预警、分析师预测）估计分红总额。

- 利用股票市值与权重计算分红对指数的影响，并调整权重以减少误差。

• 采用除权除息日估计原则确定分红时间并累计对期指合约影响。

- 期货理论定价基于无套利定价模型，考虑离散及连续红利分配情况，调整期货价格。

风险提示与模型局限性 [page::0][page::10]

• 分红预测基于历史数据和合理假设，极端市场环境及分红政策变化可能导致误差。

- 量化模型存在失效风险，需持续关注及动态调整。

分红对期指价格的剩余影响趋势图示 [page::3][page::4]

• 上证50期货合约未来分红影响点基本稳定，沪深300和中证500波动较大，说明分红在定价影响上的差异性。

金融研究报告详尽分析—《分红对期指的影响 20190804》

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1. 元数据与概览

报告标题： 分红对期指的影响 20190804
发布机构： 东方证券股份有限公司研究所
发布日期： 2019年8月4日
分析师： 朱剑涛
联系方式： 电话：021-63325888*6077，邮箱：zhujiantao@orientsec.com.cn
主题： 本报告聚焦于上市公司分红信息对股指期货价格的影响，尤其针对上证50、沪深300、中证500三大指数的分红预测及其对期指合约的溢价或折价效应。

核心论点：
报告基于最新已公布的分红数据和公司年报，预测2019年分红的具体点数，并分析分红对权益指数期货合约价格的影响。重点指出分红对各期指合约的含分红价差（实际价差加上预测的分红点）有显著修正作用，反映市场价格对分红预期的消化。报告还回顾了历年分红数据及其对指数的影响，并描绘了分红对不同时点期指合约影响的动态趋势。报告旨在为投资者提前揭示分红信息，以指导期指定价及交易策略。

无具体投资评级和目标价，因为本报告偏重于量化分析及市场机制解析，属于专题研究范畴[page::0,2]。

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2. 逐节深度解读

2.1 研究结论与最新预测结果（页0、2-4）

• 关键论点：

截止2019年8月4日，绝大多数上证50和沪深300成分股已经公布并实施2018年的分红方案，中证500成分股信息也逐步完善。基于年报和董事会预案数据，报告预测了当前各指数期指合约分红点数，以及分红对合约价格差值的调整效果。

• 逻辑与假设：

作者基于上市公司的公告进度与分红方案，结合最新收盘价，计算出分红点数与实际价格差的对比。调整价差以含分红点数，即实际价差加上分红点数，体现分红对期指理论价值的修正。假设分红率和时间节点沿用过去经验，且税前分红点作为价值调整标准。

• 关键数据与解读：

下表是上证50各期指合约的分红影响举例：

| 合约 | 收盘价 | 分红点数 | 实际价差 | 含分红价差 |
|-------|---------|---------|---------|----------|
| IH1908 | 2842.80 | 3.24 | -0.97 | 2.27 |
| IH1909 | 2838.80 | 3.24 | -4.97 | -1.73 |
| IH1912 | 2841.00 | 3.24 | -2.77 | 0.47 |
| IH2003 | 2844.80 | 3.24 | 1.03 | 4.27 |

实际价差普遍为负，显示市场期指存在贴水，调整含分红价差后多数合约价差转正或缩小负值，说明分红点在理论价中占有显著位置。

类似逻辑适用于沪深300和中证500的期指合约，后两者的分红点总体大于上证50，且含分红价差调整幅度更大，尤其是中证500，实际价差负值巨大，体现该指数中权重较大和分红规模较高的个股对期指定价的强影响力。

• 预测与推断：

预测分红点数体现为对期指的理论价值调整依据，也是投资者判定期指是否被低估或高估的重要参考。报告中还绘制了分红对未来不同时点各期指合约的剩余影响动态（图4-6），描绘随着分红实施进度，剩余影响点由高到低递减。其中，中证500期指受分红影响最明显，未来期指价格修正空间较大。

• 重要提醒：

分红数据为税前，实际持有权利股东获得分红为税后，需注意二者差异对投资现金流的影响[page::0,2,3,4]。

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2.2 历史分红情况回顾（页5-7）

• 关键论点：

自2006年以来，三个指数的分红点数有上升趋势，近两年趋于稳定。上证50股息率最高，中证500最低，但由于股息率受股价波动影响较大，使用分红点数衡量更稳定。

• 数据详解：

表格中2006-2018年各指数年度分红点数与股息率数据清晰显示不同指数的分红水平差异：

| 年份 | 上证50分红点数 | 沪深300分红点数 | 中证500分红点数 | 上证50股息率 | 沪深300股息率 | 中证500股息率 |
|-------|---------------|-----------------|-----------------|--------------|---------------|--------------|
| 2018 | 73.51 | 78.69 | 63.56 | 2.57% | 1.95% | 1.02% |

图7和图8图形化呈现了逐年分红点数增长并趋于平稳的态势，反映指数成分股整体红利持续向好趋势，分红稳定性增强。

分红时间上集中于5-7月，年报分红实施早于中报分红，中报分红占比极低可忽略，图10进一步显示2018年各指数分红月分布，给定期指定价时分红时点的参考价值[page::5,6,7]。

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2.3 预测2018年分红的流程（页8-9）

• 关键论点与流程划分：

报告系统地介绍了分红预测的四步流程：

1. 预估成分股净利润

2. 计算税前分红总额

1. 衡量分红对指数的影响

4. 推算分红对各期指合约的具体影响

• 推理依据：

净利润预估依次采用已公布年报数据、快报、业绩预警、分析师盈利预测，确保信息的逐层补充和准确性。当分红预案未公布时，基于历史分红率做合理推断，避免信息缺失造成影响低估。

• 数据计算细节：

单股分红贡献转化为指数分红影响计算考虑权重调整，具体使用基日权重乘以收益率修正后归一化，确保指数权重准确反映当前市值结构。

• 推断分红对期指合约的具体影响采用除权除息日进行时间匹配。

若无公告，参考历史分红日确保时间窗口合理，推断综合分红对不同交割期的期指合约价格的理论影响点数，支持投资者定价和风险控制[page::8,9]。

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2.4 风险提示（页10）

• 风险点：

模型基于历史数据拟合，存在未来失效风险；极端市场环境变化可能导致模型效果剧烈波动，进而影响收益。

• 影响评估：

投资者需警惕模型适用性及极端行情风险，建议密切关注模型表现，调整策略以规避不可预测的风险[page::10]。

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2.5 股指期货理论定价模型（附录，页10）

• 模型介绍：

分红影响期货价格形成的两种理论框架：

1. 离散红利分配模型：

期货价格等于现货价格减去未来红利流现值后再贴现无风险利率计算。公式：
\[ Ft = (St - D)(1+r) \]

1. 连续红利分配模型：

当红利密集且均匀分布时，采用连续红利率d调整现货价格，期货价格表达为：
\[ Ft = St e^{(r - d)(T-t)} \]

• 应用意义：

上述模型理论基础理解分红的现金流影响及无套利定价原理，为实务中对期指含分红价差的调整提供定量依据[page::10]。

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3. 图表深度解读

3.1 期指分红点数与价差表（页0、2-4）

• 描述：

表格详细列示三大指数各期指合约的最新收盘价、分红点数、实际价差及含分红价差。

• 解读数据与趋势：

绝大多数合约实际价差为负，显示期指价格存在贴水，加入分红点数后价差趋于正值或减小贴水，说明分红对于期指价格有显著的合理调整作用。尤其沪深300和中证500，分红点数较大，调整幅度明显。

• 联系文本：

图表证实了文本所述“分红对期指合约的修正作用”，为投资者定价期指合约提供客观量化依据。

3.2 分红对未来期指剩余影响的动态曲线（页3-4）

• 描述：

图4-6分别展示上证50、沪深300、中证500分红对各期指合约剩余影响随时间的变化。

• 解读趋势：

剩余分红点数随时间递减，反映分红除息的逐步实现对期指价格的影响递减。曲线趋于平稳，显示分红实施后影响逐渐消除。

• 联系文本及结论：

该动态图支持文本对未来分红影响的定量预测，有助于投资者判断期指价格走势中分红因素的剩余影响，从而优化交易决策。

3.3 历史指数分红点数及股息率柱状与折线图（页6）

• 描述：

图7为2006年以来三指数年度分红点数柱状图，图8为对应股息率折线图。

• 数据趋势：

三指数分红点数呈上升趋势，沪深300分红点数领先，股息率则波动较大，显示分红点数较股息率更稳定。

• 支持文本观点：

图示增强理解分红与股息率的区别及分红对指数的稳定贡献，帮助判断市场整体分红水平及期指定价基础。

3.4 分红时间分布柱状图（页7）

• 描述：

图9显示2018年分红点数在各月份的分布，突出5-7月分红高峰现象。

• 意义：

该分布特征指导期指各合约因应不同月份分红预期进行价格调整，尤其注意5-7月存量合约分红风险。

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4. 估值分析

本报告无涉及传统的标的估值（如股票估值）内容，估值分析主要待定于期货价格的理论定价框架和分红调整影响，按照股指期货理论定价模型来理解：

• 方法论： 结合无风险利率、红利现值对现货指数价格调整计算期货合约合理价格。
• 关键输入： 期货到期时间、现货价格、预期分红（税前分红点数折现）、无风险利率。
• 结论： 合理论价中应扣除分红红利的现值，分红点数即为调整量，提供市场定价的参考基准。

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5. 风险因素评估

• 模型失效风险： 历史建模可能无法完全捕捉未来市场环境变迁，模型解释能力或降低。
• 极端市场环境风险： 高波动或政策突变可能导致市值和分红政策快速调整，影响分红预期准确性。
• 缓解措施： 报告建议投资者关注模型表现，及时更新信息，动态调整预测，并将风险纳入投资考虑。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告基于已公布数据和历史规律推断未来分红和期指影响，核心假设是分红制度稳定和预案兑现无异议，在不确定性极高的市场和监管环境下可能存在风险。
• 税前分红数据与实际到账分红金额差异较大，未深入探讨税率变动对现金流的影响，可能低估投资者持有成本。
• 权重与分红影响计算基于月度权重估计，虽有修正，但短期权重快速变动、调整滞后可能带来误差。
• 报告未覆盖个别极端案例的分红变动风险，如临时增发或政策调整，对总估计带来的偏离影响。
• 报告未提供敏感性分析，如分红率波动对期指价差的具体影响，投资决策时需额外注意。

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7. 结论性综合

本报告系统详实地揭示了2019年各主流指数成分股分红现状及其对股指期货价格的动态影响。通过成熟的分红预测模型，结合上市公司公告、年报及分析师盈利预测，准确估算了各期指合约的分红点数，从而调整期货价格差值，反映了市场对分红信息的合理消化。

图表与数据清晰显示：

• 分红点数对期指价差的调整幅度较大，尤其沪深300和中证500，突显分红在期指价格形成中的重要性。
• 历史分红数据显示分红点数整体稳步上升，且高度集中在5-7月，为期指合约价格波动带来季节性特征。
• 未来分红对不同交割月份期指的剩余影响随时间递减，提供了交易者对时间价值的合理预期。

理论模型为分红调整提供了无套利定价框架，强化了投资者对期指合理定价的信心。

同时，报告提醒投资者关注模型失效及极端行情风险，强调税前分红与税后实际收益的区分。

综上所述，本报告强化投资者对分红信息的理解与期货定价的认识，为期指市场参与者提供了科学、详尽的分析工具和实操思路，在实际交易和风险管理中具有高度参考价值，助力投资者作出更加理性和精准的决策[page::0-10]。

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附录：报告关联联系方式及合规声明

报告全文公开了分析师实名及联系信息，遵循严格的合规和风险披露规范，表明东方证券研究所对报告内容的严谨态度和合法合规经营的保障体系，增强投资者使用信心[page::0,11,12]。

报告