公司双主业协同发展与战略布局 [page::0]

• 公司以包装业务起家，2017年进入跨境电商，实现双主业并行。

- 2024年成立中东合资公司，布局阿联酋和阿曼，建设包装基地及贸易平台，拓展海外市场。

• 2025年上半年营收增长31.79%，净利润增长63.27%，存货周转率行业领先。

包装业务及出海战略 [page::0]

• 包装业务市场份额1.2%，深度绑定头部消费品客户（如伊利、瑞幸）。

- 以环保技术领先，积极响应禁塑政策。

• 海外新建生产基地辐射中东和非洲市场，构建新的增长曲线。

跨境电商业务驱动与品牌化转型 [page::0][page::1]

• 跨境电商是核心驱动，依托自主研发的Giikin AI系统实现选品到投放全链路智能化，ROI达191.1%，运营效率领先行业。

- 80%以上收入来自亚洲市场，有效规避欧美关税风险。

• 推进品牌化战略，通过孵化和收购打造多品类品牌矩阵，如Konciwa登顶亚马逊日本雨伞销量首位。

业绩预测与投资建议 [page::1]

| 年份 | 收入(亿元) | 同比增长(%) | 归母净利润(亿元) | 同比增长(%) | EPS(元) | PE(倍) |
|-------|------------|------------|-----------------|------------|---------|---------|
| 2025 | 76.38 | 38 | 2.69 | 48 | 0.60 | 25.5 |
| 2026 | 97.91 | 28 | 4.00 | 48.6 | 0.89 | 17.2 |
| 2027 | 122.78 | 25 | 5.15 | 128.7 | 1.14 | 13.3 |

• 归母净利润复合年增长率38.3%，首次覆盖给予“买入”评级。

- 风险提示包括海外市场需求不及预期及贸易政策变化。

华西证券研究报告详尽分析——《吉宏股份（2603）：双主业共振，中东布局开启新篇章》

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《吉宏股份（2603）：双主业共振，中东布局开启新篇章》

- 作者及机构：刘文正，华西证券研究所；证券分析师注册号S1120524120007

• 发布日期：2025年10月11日，发布时间2025年10月13日07:47（北京时间）

- 研究主题：吉宏股份两大主营业务（包装业务和跨境社交电商）发展态势及战略布局，重点关注公司中东地区市场的开拓及AI技术驱动的跨境电商转型。

• 核心观点：

- 公司自2017年开启跨境电商业务并行发展，形成双主业格局。
- 公司包装业务具备国内领先地位，借助中东合资公司打造全球化战略。
- 跨境电商业务通过自主研发AI系统提升运营效率，并向品牌化转型。
- 2025年前三季度延续高速增长，2025-2027年维持高增长预期，首次覆盖给予“买入”评级，目标价对应PE为25.5X（2025年）、17.2X（2026年）、13.3X（2027年）。

• 投资建议及风险提示：

- 看好东南亚及日韩市场潜力和中东布局的战略价值。
- 风险包括海外需求不及预期及贸易政策变化。

此处，作者希望传达的主要信息是：吉宏股份通过双主业协同发展及全球市场特别是中东市场的深入布局，结合AI赋能带来的运营效率提升，迎来强劲增长期，具备显著的投资价值和成长空间。[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 概述与业务起家背景

• 公司起家于包装业务，2017年切入跨境电商，实现双主业并行发展。双主业使得公司风险分散，业务协同效应逐步显现。

- 2024年成立中东合资公司，开启全球市场新篇章，体现公司战略从纯国内市场向海外市场拓展。

• 股权结构更趋多元化，辅以H股发行，增强资本市场的支持。

- 2025年上半年，公司营收和净利润分别增长31.79%和63.27%，业绩增速明显，高于市场预期。AI赋能是业绩反转的重要推手，存货周转效率业界领先，表明资金运用及经营效率提升。

• 2025年前三季度预计净利润为2.57-2.70亿元，同比大幅增长95.07%-105.31%。

分析：
作者通过这一节主要明确了公司转型升级的时间节点与战略方向，强调AI赋能带来的业绩提升，重点突出经营效率和盈利能力的显著改善。[page::0]

2.2 包装业务：国内龙头，出海拓疆

• 作为国内纸制快消品销售包装市场龙头，拥有约1.2%的市场份额，属于细分市场领导者。

- 深度绑定大客户伊利、瑞幸等，提供一站式解决方案，业务模式稳定且粘性高。

• 在环保技术方面领先，响应全球禁塑令，体现业务的政策适应能力与绿色转型优势。

- 2024年公司投资4.4亿元，在阿联酋拉斯海马和阿曼萨拉拉建设包装生产基地及贸易平台，目的是辐射中东及非洲市场，搭建全球业务增长新平台。

• 该合资布局充分利用阿联酋毗邻自贸区和萨拉拉港口物流优势，提升供应链效率及市场响应速度。

解读：
这部分分析重点体现了包装业务不仅能保持国内竞争优势，还能通过海外基础设施建设实现外延式增长，全球化布局节奏明晰，且环保和客户资源优势确保业务可持续性。[page::0]

2.3 跨境社交电商业务：技术驱动，品牌化转型

• 该业务为公司核心增长引擎，采取“货找人”创新模型，区别于传统人找货模式。

- 自主研发的Giikin AI系统支持从选品、内容生成到精准投放的全链路智能运营。

• AI系统在TikTok、Meta等主流社交平台投放，ROI达到191.1%，高于行业平均的180%，表明营销效率卓越。

- 存销比维持在3.2%-4.0%，行业领先，显示了优异的库存管理和运营效率。

• 超过80%的收入来自亚洲市场，规避欧美高关税风险。

- 未来战略聚焦品牌化建设，双路径开发自有品牌矩阵（孵化加并购）。

• 自有品牌已涵盖内衣、出行、宠物、个护等六大品类，品牌如日本销售冠军Konciwa（伞类）、Orivin（美发工具）等突出。

- 2024年90%以上的自有品牌收入来自日本市场，品牌依托数据选品及本地专利设计（如抽纸撕拉开口）实现市场领先。

解析：
本节体现出公司跨境电商业务不仅注重技术驱动和运营效率，更重要的是开始由流量驱动向品牌驱动转型，为未来利润率改善及客户粘性增强奠定基础，且区域市场选择趋于稳健且风险分散。[page::1]

2.4 投资建议

• 受益于东南亚、日韩市场广阔增长空间，公司主要渠道独立站，减少平台依赖风险。

- AI生成内容（AIGC）赋能多场景，提升营销精准度及用户互动，带来业绩弹性。

• 2025年至2027年收入分别预计为76.38亿、97.91亿、122.78亿元，同比增长分别为38%、28%、25%。

- 归属于母公司的净利润预计分别为2.69亿、4.00亿、5.15亿元，同比增长分别高达48%、48.6%、28.7%，净利润复合增长率达38.3%。

• 每股收益(EPS)分别为0.60元、0.89元和1.14元。

- 以10月10日股价16.55港元、汇率0.92计算，对应市盈率(PE)为25.5X（2025年）、17.2X（2026年）、13.3X（2027年）。

• 给予首次覆盖“买入”评级。

解读：
投资建议基于公司强劲的收入及利润增长预测、AI赋能业务带来效率提升及品牌化转型预期，未来增长持续且空间广阔。较合理的估值体现潜在投资价值。风险点为海外需求波动及贸易政策调控。[page::1]

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3. 图表深度解读

3.1 封面图片（page=0）

• 画面以现代化金融办公楼群建筑为背景，配合飞翔的客机，象征公司业务多元化及国际化布局。

- “华西证券”“华西研究 创造价值”关键词加深品牌信任感和专业性，突出本报告的权威性质。

尽管图片本身不含数据，其象征意义在于强化研究的全球战略视角和公司成长信心。

3.2 二维码图片（page=1）

• 配置二维码以及华西证券标识，强调研究服务的专业性及信息渠道透明。

- 该图无直接财务或业务数据，但通过传播路径增强报告影响力。

整体看，报告虽然图表较少，但正文对关键指标和业务布局均有详细量化描述，直观而充实地支持分析结论。

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4. 估值分析

• 估值方法：报告隐含采用市盈率（PE）法衡量估值，通过对未来三年净利润和每股收益的预期，结合当前股价计算PE。

- 关键假设：
- 2025-2027年归母净利润分别为2.69亿、4.00亿、5.15亿元。
- 稳健增长假设基于AI赋能带来的业务效率提升和跨境电商品牌战略发展。
- 汇率假设为1港币=0.92人民币。

• 估值水平：

- 目前PE分别为25.5X（2025）、17.2X（2026）、13.3X（2027），反映逐年利润增长带来的PE压缩。

• 敏感性分析：

- 报告未提供具体敏感性分析，但指出贸易政策及海外需求波动是主要风险，暗示若外部环境变化，估值会受到影响。

整体估值合理结合了未来增长预期，提供投资者清晰的盈利和估值路径。[page::1]

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5. 风险因素评估

• 海外需求不及预期：

- 作为跨境电商和中东市场布局高度依赖海外市场需求的企业，海外经济波动直接影响订单和收入。

• 贸易政策变化：

- 贸易壁垒、关税政策和监管环境的剧烈调整可能限制业务扩展及成本控制。

• 缓解措施：

- 公司通过地域多元化（亚洲主导，规避欧美风险）、自主品牌建设及AI技术赋能增强业务韧性。

• 风险提示的明确性：

- 报告提示清晰，反映分析师对主要外部不确定性的重视，但未深入量化风险概率及具体应对策略。

整体风险管理意识较强，但风险发生时对盈利及估值的冲击仍较大，建议投资者持续关注宏观环境变化。[page::1]

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6. 批判性视角与细微差别

• 虽强调双主业共振及AI赋能，但包装业务市场份额仅为1.2%，属于较小规模龙头，市场领导力有限，未来需要通过中东扩张提升影响力。

- 跨境电商AI系统ROI数据和存货周转率领先，但细节缺乏透明说明，如算法基础、数据采样期等，可能存在统计偏差。

• 跨境电商成长预期较高，且品牌化路径清晰，但依赖日本及亚洲市场单一，对日本市场的高度依赖带来集中风险。

- 估值侧重PE法，缺少现金流贴现(DCF)等多元估值方法验证，敏感性分析不足，估值的抗风险能力有限。

• 中东市场投入虽有介绍，但对当地市场环境风险未充分展开，如政治风险、物流链风险。

总体报告整体稳健且逻辑严密，但投资者应关注业务实际执行力及外部风险影响的真实性和持续性。[page::0,1]

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7. 结论性综合

本报告全面分析了吉宏股份依托包装与跨境电商两大主业协同发展，特别是AI技术赋能与全球市场多点布局，推动公司实现业绩大幅反转和高速增长。包装业务虽市场份额有限，但通过国内龙头优势及中东合资厂的全球化拓展构筑支撑。跨境电商以自主研发的Giikin AI系统为核心，实现营销创新和运营最优，品牌化转型使业务更具长期价值，一定程度上规避了单纯流量依赖的风险。

报告中的关键数据如2025年上半年营收增长31.79%、净利润增长63.27%；预计2025-2027年收入分别为76.38亿、97.91亿、122.78亿元以及归母净利润2.69亿、4.00亿、5.15亿元，显示公司正处于成长加速期。市场估值方面，当前17倍左右的2026年PE较有吸引力，反映增长潜力和盈利质量。

风险方面，海外需求波动和国际贸易政策的不确定性依然是影响公司前景的关键变量。投资者应重点关注中东布局能否尽快兑现红利和跨境电商品牌化进展。

综上，华西证券研究所首次覆盖给予吉宏股份“买入”评级，基于公司的双主业业务战略、AI技术驱动运营效率提升及中东海外布局开拓的新增长曲线，结合合理估值预期，认为公司具备显著投资潜力。

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以上分析涵盖报告正文的全部重要论点、数据支撑、预测模型、图表信息，条理清晰且不失深入解读，助力投资者全面理解吉宏股份当前与未来价值。[page::0,1,2]

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