小微盘风格持续占优，专业机构持股比例与小盘溢价负相关 [page::3][page::4]

• 万得小市值指数自2021年2月以来相对全A持续跑赢，反映小微盘风格长期占优。

- 专业机构持股比例提升主要由基金与陆股通推动，较为偏好大盘蓝筹，抑制小盘溢价。

• 当前专业机构持股比例边际提升放缓，有望助力小微盘风格的持续。

智能生活主题小微盘股票覆盖广，专精特新“隐形冠军”优势明显 [page::4][page::5][page::6]

| 申万一级行业 | 个股数目 | 市值总计(亿元) | 市值权重 |
|------------|---------|--------------|---------|
| 机械设备 | 474 | 18160.14 | 11.07% |
| 医药生物 | 332 | 16201.62 | 9.87% |
| 基础化工 | 323 | 13153.78 | 8.02% |
| 电子 | 310 | 14838.07 | 9.04% |
| 计算机 | 259 | 11224.61 | 6.84% |

• 小微盘智能生活主题相关行业涵盖广泛，个股丰富。

- 专精特新上市公司比例高于各宽基指数，政策加持提升细分赛道隐形冠军优势。

• 申万菱信智能生活量化选股基金持仓中专精特新企业占比25%，显著高于主流指数。

基金相对收益表现优异，回撤控制良好，持有体验稳定 [page::7][page::8][page::9]

| 指标 | 任职以来 | 近三月 | 近一月 |
|----------------|---------|--------|-------|
| 产品收益(%) | 0.08 | -4.23 | 0.50 |
| 超指数收益(%) | 11.06 | 8.04 | 7.07 |
| 最大回撤(%) | 10.97 | 10.97 | 4.48 |
| 指数最大回撤(%) | 26.54 | 17.80 | 5.63 |
| 夏普比率 | 0.36 | -0.37 | 2.61 |

• 自基金经理2023年3月起任职以来，累计超额收益达11.06%。

- 基金最大回撤明显优于基准指数，回撤控制能力卓越。

• 月度超额收益胜率高达83.33%，周度胜率为65.38%。

行业配置集中于电子、计算机细分赛道，风格偏好显著 [page::9][page::10][page::11][page::12]

• 基金股票持仓占资产占比达93.39%，主要配置电子（59.37%）、计算机（29.91%）、传媒（10.18%）等行业。

- 细分赛道集中在消费电子零部件及组装、其他电子III、IT服务III、面板、LED等。

• 风格因子显示，基金偏好小市值（82.02亿元）、低估值（PB_LF 2.46，同行前1.61%）、低波动（波动率因子排名百分位1.68%）及低盈利（ROE 3.2%）股票。

- 持仓股票市值分布均衡，主要集中于30-100亿元区间。

持有个股均衡分散，调仓换股能力显著，适度灵活调整仓位 [page::12][page::13]

| 期间 | 累计涨跌幅误差 | 年化跟踪误差 |
|---------------|------------|------------|
| 2023/5/4-6/30 | 30.50% | 36.49% |
| 2023/7/3-9/15 | 2.00% | 3.85% |

• 基金持有104只个股，持仓分散，前十大持仓占比仅11.31%。

- 2023年5-6月调仓换股频繁，年化跟踪误差高达36.49%，显示较强的调仓灵活度。

• 7-9月调仓幅度较小，年化跟踪误差降至3.85%，持仓稳定。

基金经理王剑博士具备丰富量化研究背景，管理多条成熟产品线 [page::1][page::14][page::15]

• 王剑博士自2015年起从事金融领域，任职多家机构，2019年起正式担任基金经理，2020年加入申万菱信基金。

- 管理产品涵盖指数增强及行业主题基金，风格覆盖指数增强、碳中和、智能生活等。

• 管理多只基金处于同类收益排名前列，显示优异的投资管理能力。

申万菱信智能生活量化选股一 集结 TMT 板块专精特新小巨人——深度分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：申万菱信智能生活量化选股——集结 TMT 板块专精特新小巨人

- 发布机构：信达证券股份有限公司

• 发布日期：2023年10月13日

- 作者团队：
- 于明明（金融工程与金融产品首席分析师）
- 钟晓天（金融工程与金融产品基金研究分析师）
- 董方炜（金融工程与金融产品基金工程分析师）

• 主题：专注于申万菱信智能生活量化选股基金（代码：016515.OF）的投资策略、业绩表现、基金经理背景及相关行业环境分析，聚焦于中国智能生活主题下的TMT（科技、媒体、电信）板块中的专精特新小巨人股票。

- 核心论点：
- 小微盘风格和专精特新小巨人双重优势显著，小市值股票的持续优异表现及政策背景推动专精特新企业成为细分赛道的隐形冠军。
- 申万菱信智能生活量化选股基金业绩表现优异，回撤控制优秀，风格偏好显著小市值、低估值、低波动及低盈利股票。
- 基金经理王剑博士具备丰富量化研究经验和多个相关产品管理经验，团队稳健，产品线上布局完善。

• 风险提示：由于市场波动及模型假设，历史表现未必持续，存在失效风险。

整体报告旨在为投资者展现该基金的量化投资优势，明确其风格和行业配置特点，显示其较高的专精特新企业持仓比重与小市值优势[page::0,1].

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二、逐节深度解读

2.1 小微盘风格Beta与专精特新小巨人Alpha双重加持

报告开篇回顾了小微盘股风格的表现周期。Wind数据显示，万得小市值指数（市值<100亿元）在2013-2014年、2015-2016年以及2021年至今均表现优于万得全A指数，而2017-2020年为蓝筹大盘主导市场。

资金面分析：专业机构如基金和陆股通持股比例与小盘溢价呈现显著负相关关系。2017-2020年期间，基金和陆股通机构持股市值占比显著提升（基金由4.06%升至7.54%，陆股通由0.37%升至3.60%），资金加码大盘蓝筹，抑制了小盘股票溢价。近年专业机构持股比例增速放缓，基金及陆股通资金增量趋缓，为小微盘股风格继续占优提供了条件。

图表示意：

• 图1展示小市值指数与全A指数净值走势对比，显示小市值指数的周期性表现优势区间。

- 图2清晰呈现专业机构持股比例与小盘溢价的反向关系，蓝线（专业机构持股比例）上升时，橙线（区间超额收益）下降，反之亦然。

• 图3细分显示基金和陆股通为专业机构持股比例提升主力，其他机构占比相对稳定或下降[page::3,4].

2.2 智能生活主题微盘股覆盖广泛，专精特新小巨人优势凸显

截至2023年9月15日，市值不超过100亿元的小微盘股票数量多达3771只，分布广泛。申万一级行业统计显示，机械设备（474只，市值权重11.07%）、医药生物（332只，9.87%）、电子（310只，9.04%）、计算机（259只，6.84%）及电力设备（236只，6.30%）等行业主导了小微盘股票池。

智能生活主题相关行业包括电子、计算机、通信、汽车等，合计1741只小微盘个股，市值占比显著。政策背景下，专精特新“小巨人”企业在小微盘股票中占比高达24.38%，且申万菱信智能生活量化选股基金在持仓股票中专精特新企业占比达25%，显示基金深度布局该细分领域，预期政策驱动将提升这类企业的成长优势。

表1详细列示小微盘各行业股票数及市值权重，重点突出20+%的行业市值集中度。
表2对比基金持仓与宽基指数中专精特新企业比例，凸显该基金专注度较高[page::4,5,6].

2.3 申万菱信智能生活量化选股基金业绩表现

应用多因子Alpha选股模型，结合成长、估值、事件驱动等多维度因子，构建动态调整的投资组合，专注于TMT智能生活相关行业，偏好小市值、低估值、低波动风格。

2.3.1 相对收益与回撤能力

• 自2023年3月基金经理任职以来，相对数字经济指数基准累计超额收益达到11.06%，年化23.27%，表现出稳定的超额收益能力。

- 最大回撤10.97%，远优于基准的26.54%，显示出较强的风险控制。

• 图4显示基金收益曲线超越基准，收益曲线整体稳定上升。

2.3.2 月度与周度收益胜率

• 月度正超额收益胜率达83.33%，6个月中5个月超越基准，体现持续稳定的收益表现（图5）。

- 周度超额收益胜率65.38%，显示短期把握市场机会的能力（图6）[page::7,8,9].

2.4 行业配置

该偏股混合型基金股票仓位高达93.39%（2023年6月30日）。

• 一级行业上，高度集中于电子（59.37%）、计算机（29.91%）、传媒（10.18%）等TMT板块（图7），相较数字经济指数偏电子与传媒高配，计算机低配。

- 三级行业细分，着力于消费电子零部件、其他电子III、IT服务III、面板和LED等细分赛道，配置集中，前三五大行业合计超过56%（图8）。

此配置反映基金精准聚焦智能生活核心赛道，偏离传统宽泛TMT行业的代表性更强[page::9,10].

2.5 基金风格偏好及持仓结构

• 小市值明显偏好，基金持仓加权总市值82.02亿元，远低于同类TMT中位数的680.74亿元，排位前1%（图9、表4）。

- 低估值（PBLF 2.46，排名1.61%）、低波动（排名1.68%）与低盈利（ROETTM 3.20，排名8.6%）特征明显，体现“稳健”风格。

• 持仓股票主要集中于30-100亿元区间（图10），持仓均衡分散，104只个股配置分散，前三十大持股占比32.89%，前十大仅11.31%，降低了集中风险。

- 调仓换股能力强，2023年5-6月高换仓带来超额收益30.50%，7-9月换仓较低，收益基于持仓稳健运作（表5，图11、12）[page::11,12].

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三、基金经理团队与产品基本情况

• 基金经理：王剑博士，自2015年起从事金融业务，曾任期货与基金职务，2019年起担任基金经理，2020年加入申万菱信基金。

- 管理在管基金5只，涵盖沪深300增强、国证2000增强、碳中和及智能生活板块，产品布局丰富，近年多只产品收益处于同类前列。

• 智能生活量化选股基金成立于2023年3月17日，王剑任职即日起担任基金经理，目前规模0.20亿元（表6、7）[page::14,15].

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四、风险因素

• 本报告提醒基于历史数据构建的模型和统计分析存在不确定性，市场波动可能导致基金表现与历史走势偏离。

- 投资组合的市场风险、流动性风险、估值偏差风险、政策变化等均可能影响基金收益。

• 量化策略在极端市场环境或结构变化时可能失效，历史超额收益不可完全代表未来表现（第16页风险提示）[page::16].

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五、图表深度解读

• 图1（A股大盘与小盘指数）展示了小盘风格的周期性优势，尤其2021年后小盘持续超额，契合基金小微盘偏好选股策略。

- 图2、图3直观反映了资金层面大盘机构持股提升压制小盘溢价的资金流动逻辑。

• 表1全面列示小微盘在各行业的分布及市值权重，体现机械设备、医药、电子等为主战场，符合基金智能生活主题。

- 表2特别突出了基金与宽基指数中专精特新企业的较高持股比例，支撑基金政策导向明确。

• 图4-6结合基金历史收益、月度及周度超额收益胜率，说明基金在短中期均能稳定实现超额收益。

- 图7-8显示行业配置具有高度集中且针对性强的细分赛道投资，显著区别于数字经济指数。

• 图9及表4的风格因子指标反映基金在小市值、低估值、低波动及低盈利风格的显著偏好，具备独特风格定位。

- 图10持仓个股市值分布饼图表明基金组合分散且小市值个股占比较大，有利于降低组合风险。

• 表5与图11、12体现基金调仓换股的动态能力，5-6月大幅超额跑赢持仓组合，7-9月则体现稳健风格[page::3-13].

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六、估值分析

报告未详述具体估值模型（如DCF或市盈率倍数法），但通过基金的量化多因子Alpha选股模型，可视为以成长性因子（盈利能力、收入增长）、估值因子（市净率PB、市现率PCF）和波动率因子为核心，通过综合打分和组合优化实现组合构建。核心假设包括：

• 小市值及低估值股票具有隐含更高的收益率补偿。

- 专精特新“小巨人”企业具备政策驱动和成长空间。

• 控制波动率以降低组合风险，提升风险调整后收益。

基金的超额收益率及回撤控制结果验证了量化模型的有效性，未见传统估值倍数计算，但风格因子和持仓特征相当于基金估值和风险偏好的实时体现[page::7-12].

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七、风险因素评估

报告指出的关键风险包括：

• 历史统计和模型预测的有效性风险：市场结构的变化可能使策略失效。

- 市场波动风险：波动性事件可能导致组合收益偏离预期。

• 流动性风险：投资小微盘及专精特新企业部分标的流动性相对有限，可能影响管理操作。

- 政策风险：虽有政策支持专精特新企业，但政策调整不确定也潜藏一定风险。

• 投资模型依赖风险：多因子量化策略依赖数据及时性和准确性，异常数据或事件驱动风险不可忽视。

报告未详细披露对应缓解措施，投资者需注意模型失效和市场环境突变带来的潜在影响[page::16].

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八、批判性视角与微观细节

• 报告高度强调小微盘及专精特新“小巨人”优势，但对宏观经济逆风、大盘反弹情形下策略表现缺乏充分讨论，存在潜在的单边乐观偏向。

- 产品成立时间较短（2023年3月成立），样本期短暂，相关收益数据主要基于半年多的实际运作，未来长期效能仍有待验证。

• 调仓换股能力分析基于估算模拟，实际交易细节缺失，换仓效率和交易成本问题未详述。

- 行业细分配置较为集中于电子、计算机等少数赛道，行业波动风险存在。

• 风险提示部分简略，缺乏针对量化模型内生性风险（如因子过度拟合、风格轮动等）的深度分析。

综上，报告对基金策略能力表现清晰展现，但对潜在风险和产品局限的披露相对保守[page::7-12,16].

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九、结论性综合

申万菱信智能生活量化选股基金以专注中国智能生活主题下的TMT板块为核心，聚焦具有政策支持的专精特新小巨人及小市值股票，实现“双重Alpha”叠加。基金基于多因子量化策略，结合成长、估值、波动等因子，构建分散持仓，强调低估值、低波动及小市值风格。数据显示：

• 小微盘风格已显著持续优于全A大盘，专业机构资金流动提供了风格演进的资金基础。

- 智能生活相关行业小微盘股票数量庞大，细分赛道广泛，专精特新企业占比高，政策推动下成长性强。

• 基金自成立以来实现11.06%累计超额收益，最大回撤控制在约11%，风险调整后的表现优异。

- 行业配置集中于电子与传媒等重点细分领域，风格因子明确，小市值与低估值特征突出。

• 持仓结构均衡分散，拥有较强的调仓换股能力及风险管理能力。

- 基金经理具备丰富的量化研究和基金管理经验，管理产品收益稳健且业绩靠前。

• 风险方面，主要面向市场波动、模型失效和政策调整风险，但报告中对此披露较为简略。

综上，申万菱信智能生活量化选股基金展示出较强的量化选股能力和风格优势，特别适合认同小微盘及专精特新发展趋势、愿意承担相应市场波动风险的投资者。基金以量化模型驱动，结合政策支持意愿明显，有望在智能生活细分领域持续创造超额收益。

附图示范：

• 图1显示小盘股明显优于大盘走势的趋势

• 图2专业机构持股比例与小盘溢价负相关关系清晰

• 图4基金收益曲线优于基准显示超额收益稳定

• 图9显示基金在市值、价值、盈利、波动等风格因子上的排名优势

• 图11持仓净值与基金净值走势贴合体现调仓有效性

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总结

此次申万菱信智能生活量化选股基金研究报告详细勾勒了小微盘股票及专精特新“小巨人”股票的市场表现与投资逻辑，通过多维度量化策略实现稳定超额收益。基金风格和持仓特征的专业化方向与持续的风险控制能力，为投资者提供了一个兼顾成长性和风险管理的投资标的。尽管面临市场波动和策略模型可能失效的风险，基金凭借基金经理扎实的量化研究背景和行业洞察力，有望持续在智能生活主题下创造投资价值。

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报告