缅甸锡矿供应紧张或支撑锡价上涨 [page::0][page::1]

• 缅甸佤邦锡矿复产缓慢，曼相矿区锡矿进口连续多月低于1万吨警戒线，供应偏紧形势难缓解。

- 印尼精炼锡许可证审批受阻，泰国禁令导致缅甸锡矿供应减少，锡价出现上涨趋势。

• 推荐关注兴业银锡、华锡有色、锡业股份等标的。

镍价受产量调整及出口政策影响走强 [page::0]

• 镍价受镍矿开采和生产线暂停影响，供应面收紧提振价格。

- 菲律宾钠出口禁令如期实施或加剧原料短缺，重点关注华友钴业等相关企业。

• 青山控股集团停产或冲击印尼矿石消化能力，上游供应链受影响。

钴价反弹行情显现 [page::0]

• 刚果金钴出口临时禁令延长，有望改变钴供过于求局面，钴价触及多年低点后反弹。

- 受益标的涵盖华友钴业、中伟股份、寒锐钴业、腾远钴业等布局钴产业链的公司。

锑价承压但供应依旧紧张 [page::1]

• 锑锭价格环比下跌，海外矿源难以大量进口，国内原料供应依然紧张。

- 全国锑锭产量预计同比下降，锑价预期具支撑。

• 推荐湖南黄金、华锡有色、华钰矿业等相关企业。

稀土出口政策趋向宽松，市场预期谨慎 [page::1]

• 中美经贸阶段性协议，中国加快稀土出口许可证审批缓解外国企业需求。

- 全球新稀土矿供应预计未来2-3年内放量较慢，行业仍面临供需挑战。

• 重视北方稀土、金力永磁、广晟有色、中国稀土等龙头企业。

风险提示 [page::1]

• 需求增速不及预期，供给超预期，项目建设延迟，出口管控及地缘政治等多重不确定因素影响市场。

华西有色金属能源金属周报详尽解析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《能源金属周报：缅甸锡矿进口量连续多月低于1万吨警戒线，供应偏紧预期对锡价或有支撑》

- 发布机构：华西证券研究所（华西研究）

• 发布日期：2025年7月7日

- 作者及分析师：晏溶，执业证书编号S1120519100004

• 报告主题：本报告聚焦当前能源金属市场，涵盖锡、镍、钴、锑、稀土等关键金属的供应、需求及价格动态，结合地缘政治、产业政策及矿产供应链变化，给予投资建议及风险提示。

核心论点概述：

• 缅甸锡矿进口处于警戒线以下，短期供应偏紧将支撑锡价走强。

- 镍价经历波动，印尼及菲律宾供应变化带来供需重新均衡可能。

• 钴价因刚果（金）政府出口禁令而获得支撑，全球供给收紧预期明显。

- 锑及稀土市场受供应限制和政策调控影响波动，存在较明显的结构性紧缺。

• 新兴矿产开发进程缓慢，导致供给扩张有限，部分品种预计将维持高位价格。

- 明确列出了市场面临的多重风险，包括产能超预期释放、政策调整和地缘政治。

报告整体立场偏向积极关注能源金属结构性供应紧张对价格的支撑，推荐关注相关标的的投资机遇。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 投资建议与市场动态

本部分涵盖镍、钴两大重点能源金属的近期行情分析与产业链影响。

• 镍市场：

- 沪镍价格环比上涨，但由于此前暴跌和全球需求疲弱，印尼主要镍矿企业青山控股从5月初起暂停部分产线，导致印尼镍矿开采能力下降，供应端紧张。

- 菲律宾政府计划实施镍出口禁令，若如期执行，将加剧冶炼原料短缺，形成对镍价的潜在支撑。

- 受益标的围绕国内矿业龙头与新建产能企业，如格林美、华友钴业及其多个项目，包括湿法冶炼及高冰镍项目，显示产业链升级及产能提升布局。

• 钴市场：

- 价格小幅反弹，主要受刚果（金）政府延长出口禁令影响，刚果（金）提供全球约75%电动车用钴，出口暂停将严重影响全球供应，钴供给收紧改善2025年供过于求局面。

- 低价处于“21年来”的低位，当前供给大幅收紧预期是提振价格的主要依据。

- 投资机会集中于有效控制钴供应链的企业，特别是印尼钴产业链及刚果（金）稳定供给渠道的龙头，如华友钴业、寒锐钴业、腾远钴业等。

此部分逻辑清晰，展现了对产业链上下游动态的深入掌控，价格弹性强且受制于供给限制的期望是核心推涨点。[page::0]

2. 锑、稀土及锡市场分析

• 锑锭价格：

- 环比下跌，因海外矿源难以大量进入国内，国内原料供给整体紧张。

- 预计2025年7月锑产量仍低于6月水平，减产预期支撑价格。

- 推荐关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业等相关企业。

• 稀土出口政策：

- 中美贸易谈判取得阶段性成果，中国放宽稀土出口管制并加速审批，缓解西方市场紧迫需求。

- 预计海外新矿实际增量在未来2-3年依然缓慢，说明供给改善有限。

- 受益公司为北方稀土、金力永磁、广晟有色、中国稀土等行业龙头。

• 锡市场：

- 沪锡价格环比上涨，关键在缅甸佤邦2025年4月底复产但产能爬坡缓慢。

- Bisie矿等分阶段复产，但设备电力修复时间长，印尼精炼锡许可证审批受腐败调查拖延，泰国禁令对缅甸供应也构成压力。

- 综合因素导致锡供应短缺预期明显，支持锡价。

- 建议关注兴业银锡、华锡有色、锡业股份。

该部分结合矿区具体复产、政策限制与审批延迟，揭示了供应端不确定性，对价格造成明显上行动力。整体将需求端稳定与供应端结构性紧缩结合，支撑了投资逻辑。[page::1]

3. 风险提示部分

报告明晰列出11条风险因素，包括：

• 全球锂盐需求及供给波动可能超预期；

- 锡下游需求不足；

• 缅甸主产区复产进度延后；

- 印尼镍及全球锑、钨矿物供应超预期释放；

• 刚果金出口政策波动；

- 中国出口管控政策变化；

• 以及地缘政治风险。

风险提示集中在供应变动、政策环境和外部地缘政治等核心不确定性，强调了产业链与宏观环境的多重变量影响，符合金属市场的高波动特征。[page::1]

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三、重要图表与数据分析

图表1：华西证券企业及研究品牌形象图

• 并未提供具体数据信息，主要呈现品牌权威性和研究专业形象，增强报告的公信力。

图表2：投资评级标准及行业评级说明（第2页）

• 明确列出公司评级标准，基于6个月内相对上证指数的股价表现，分为“买入、增持、中性、减持、卖出”五类。
• 行业评级基于6个月内行业指数相对上证指数涨跌幅划分为“推荐、中性、回避”。

此评级框架为量化相对表现评级提供清晰依据，保证投资建议的可追溯性和逻辑透明。[page::2]

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四、估值分析

报告中未直接提供财务估值模型或目标价，但隐含了通过基本面分析和供应链研判市场价格趋势，从而指导投资建议的策略。

• 估值核心依赖于产业供需变动、政策调控及地缘政治风险的定性判断。
• 选取相关优质标的，布局其核心竞争力和供应链优势。
• 通过对镍、钴、锡等关键能源金属采矿、冶炼技术及产能布局的分析，推演相关企业盈利增长的潜力。

未涉及DCF或市盈率计算，投资建议更偏重于宏观及产业链解析而非微观财务模型。[page::0,1]

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五、风险因素评估

报告全面覆盖了供应风险、需求风险、政策风险及地缘风险多维面，具体评估如下：

• 供应链风险：缅甸锡矿复产缓慢、印尼镍矿限产、刚果钴出口禁令延续，均是供应短缺的同时，也暗示若供应超预期恢复，则价格可能见顶回落。
• 需求风险：下游新能源、电子焊料等需求不及预期可能削弱价格上涨动力。
• 政策风险：中国出口管控、印尼、菲律宾矿业政策变动及地缘局势均可能产生剧烈影响。
• 缓解策略：报告虽未明确给出应对措施，但通过多元化标的配置和产业链上下游全覆盖隱含分散风险策略。

风险提示充分反映作者对当前市场复杂性和不确定性的认知，警醒投资者注意宏观及微观变量综合影响。[page::1]

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六、批判性视角与细节

• 本报告以供应端紧张驱动价格上涨为核心逻辑，侧重政策与地缘风险解读，缺少对可能需求端减速或替代材料冲击的深入盈利风险分析。
• 未提供详细的价格弹性预测模型或财务数据支持投资评级，令投资建议更多依赖定性判断，潜在的主观偏好风险存在。
• 缅甸锡矿持续低金属进口总量的“警戒线”设定，虽合理但未详细说明为何选择1万吨作为底线，缺乏量化情景模拟。
• 风险列表丰富，但政策和地缘政治风险的发生概率及影响程度未明确量化，投资者判断空间较大。

总体而言，报告稳健且专业，但可通过增加数据模型及更多情景分析提升预测的严谨性和操作指导价值。[page::0,1]

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七、结论性综合

《华西有色金属能源金属周报》系统地分析了2025年上半年以来锡、镍、钴、锑及稀土等主要能源金属的供需变化及政策环境，着重揭示了缅甸锡矿进口量持续低于1万吨警戒线导致的供应紧缩预期，其对锡价形成显著支撑的逻辑。

报告详细梳理了镍业因印尼生产线停产及菲律宾禁令预期引发的供给侧冲击，钴业因刚果（金）出口禁令导致的供给关闭及价格支撑，以及锑和稀土在国内外供需格局和政策调整下价格走势的判断。

通过实地矿区复产周期、电力供应恢复时间、进出口审批流程等细节挖掘，作者指出锡价受供应链结构性限制的强劲底托。相关图表详细说明了评级方法的量化依据，确保投资建议具备策略依据。

此外，多样化和详尽的风险提示展现了对产业多重不确定性的把控，提醒投资需谨慎。报告虽集中于定性分析，但基于广泛且具体市场数据，应用于指导投资具有很强实用价值。

投资者应重点关注挖掘具备供应链稳定优势和产能爬坡能力的优质标的，如华友钴业、华锡有色等，同时密切留意政策与地缘事件对市场的即刻影响。

综上，报告的总体立场为在当前全球能源金属供应偏紧格局下，谨慎乐观看多锡及关键能源金属价格，赋予相关产业链龙头企业较强的投资价值。[page::0,1,2]

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附：报告引用核心图片展示

• 华西研究品牌宣传图（第一页）

• 华西研究评级说明图（第二页）

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总体说明

本报告基于华西证券研究所专业视角，以清晰严谨的结构，全面解读能源金属市场现状及趋势，帮助投资者据此制定科学的投资策略，同时警示潜在风险，体现了较高的专业水准和行业洞察力，适用于关注有色金属及新能源产业链的机构投资者和专业人士。

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