偏股主动型基金规模与仓位动态 [page::2][page::3]

• 2021年三季度偏股主动型基金规模为41648.55亿元，同比增44.95%，环比下降5.66%，偏股混合型环比下降速度快于普通股票型。

- 普通股票型基金和偏股混合型基金的股票仓位均较高，分别约为88.51%和86.01%，高于历史平均水平。

• 重仓股市值占比52.88%，较二季度明显下降，短期内基金持股略趋分散，但长期持股集中度呈提升趋势。

热门重仓股及主动增持集中行业 [page::4][page::5]

| 代码 | 简称 | 持有基金数 | 持仓市值(亿元) | 行业 |
|--------------|----------|------------|----------------|--------------------|
| 300750.SZ | 宁德时代 | 643 | 846.98 | 电力设备及新能源 |
| 600519.SH | 贵州茅台 | 562 | 833.30 | 食品饮料 |
| 603259.SH | 药明康德 | 462 | 591.21 | 医药 |
| 000858.SZ | 五粮液 | 302 | 515.11 | 食品饮料 |
| 002415.SZ | 海康威视 | 210 | 364.60 | 电子 |

| 代码 | 简称 | 持有基金数 | 主动增持市值(亿元) | 行业 |
|--------------|----------|------------|--------------------|--------------------|
| 002466.SZ | 天齐锂业 | 163 | 85.95 | 有色金属 |
| 603259.SH | 药明康德 | 462 | 67.58 | 医药 |
| 002821.SZ | 凯莱英 | 143 | 58.39 | 医药 |
| 002594.SZ | 比亚迪 | 133 | 56.80 | 汽车 |
| 300059.SZ | 东方财富 | 315 | 56.61 | 计算机 |

• 主动增持资金主要集中在医药、食品饮料及新能源相关行业，显示当前抱团资金流向趋势。

行业配置补全与超配分析 [page::6][page::7][page::8][page::9]

• 医药、电子、消费者服务、基础化工及新能源为超配最高的行业，医药超配达102.46%。

- 房地产、综合、钢铁等行业为主动增持主要方向，煤炭及建材等行业则被显著减持。

• 抱团资金行业配置呈现长期聚焦与短期调整特征。

抱团因子表现及其应用的行业轮动策略 [page::9][page::10][page::11][page::12]

| 指标 | 行业轮动策略 | 等权基准 |
|-----------------|--------------|----------|
| 年化收益率 | 11.82% | 6.30% |
| 夏普比率 | 0.40 | 0.25 |
| 年初至今收益率 | 3.05% | 6.44% |
| 最大回撤 | 65.24% | 58.84% |
| 年化超额收益率 | 5.91% | |
| 信息比率 | 0.56 | |

• 抱团因子长期表现稳定，年化多空收益率16.23%；但2021年有效性下降，近期因子IC为负。

- 行业轮动策略选择抱团因子排名前三的行业构建组合，过去十年内表现显著优于基准组合，年化超额收益5.91%。

• 2021年内策略经历波动，二季度后明显回撤，主要因偏股主动基金重仓行业表现不佳风险。

行业配置建议与风险提示 [page::0][page::9][page::12]

• 核心推荐行业为医药、房地产、有色金属；补充推荐基础化工和计算机，建议投资者关注相关行业基金。

- 本报告的策略结果基于历史统计和建模，存在因政策及市场环境变化而失效的风险。

东兴证券《从基金三季度持仓追踪机构抱团行为量化基金研究系列》详尽解析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：从基金三季度持仓追踪机构抱团行为量化基金研究系列

- 作者：高智威，东兴证券金融工程首席分析师

• 发布时间：2021年三季度及2021年10月数据分析，报告最新汇总至2021年11月

- 主题：专注于偏股主动型基金的持仓行为、行业配置、持股集中度以及基于抱团因子的量化行业轮动策略表现

• 核心信息：报告全面分析了2021年三季度偏股主动型基金的规模、仓位、重仓股市值占比及其行业配置变化，提出了抱团因子构建与量化策略表现的评估，进而给出未来行业配置建议。报告整体传递的信息是，虽然偏股主动型基金的整体规模自二季度达到高点后出现回落，重仓股的集中度短期内下降，行业抱团现象趋于分散，但从长期趋势和抱团因子策略来看，存在显著的信息价值和超额收益潜力，投资者可根据抱团因子建议重点关注特定行业布局。

- 风险提示：强调模型基于历史数据统计，面临政策和市场环境变化导致模型失效风险。

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二、逐节深度解读

1. 偏股主动型基金概况

1.1 基金规模变化

• 关键论点：2021年三季度偏股主动型基金规模为41648.55亿元，同比增长44.95%，但环比下降5.66%，连续四季度环比下降，指向规模回落趋势。偏股混合型基金规模降幅更大，二季度的历史新高后整体基金规模开始回落。

- 数据说明：普通股票型基金规模7989.34亿元，偏股混合基金33659.21亿元。基金规模的下降说明投资者或基金经理可能对市场风险偏好有所降低。

• 图解：图1（基金规模变化）显示，偏股混合型基金规模波动较大，环比下滑幅度较普通股票型基金更显著，2019年下半年到2021年上半年经历快速膨胀后有所回调。

- 逻辑分析：基金规模的变动反映资金流入流出与基金业绩等多方因素联动，环比下降可能源自市场调整、风险偏好的调整或投资者赎回压力。

1.2 基金股票仓位变化

• 关键论点：股票仓位处于历史高位，2021年三季度普通股票型基金和偏股混合型基金股票仓位分别为88.51%与86.01%，均高于2015年三季度以来的平均值。

- 细节分析：2015年三季度前股票型基金仓位下限为60%，此后提升至80%，使基金整体趋向高仓位。

• 变化趋势：三季度普通股票型基金仓位微降，偏股混合型基金仓位有所上升，显示主动基金整体仍维持积极仓位策略，但微调存在。

- 图解：图2呈现仓位趋势，普通股票型基金仓位稳定高于偏股混合型，仓位变化较为平稳。

• 投资启示：高仓位体现基金经理对股票市场仍抱有信心，短期微幅调整可能反映风险管理。

1.3 重仓股市值占比

• 关键论点：重仓股市值占比2021年三季度为52.88%，较二季度60.90%大幅下降，明显低于2020年末水平58.48%，显示短期持股集中度有所放松。

- 长期趋势：重仓股市值占比呈上升趋势，表明主动基金经理长期趋向集中持股。

• 逻辑推断：短期下降主要由于年初强势抱团股的回调，刺激基金持股分散以减少单一股票风险。

- 图解：图3显示占比逐年走高但2021年出现调整。

• 结论：基金经理在股票投资上长期追求集中布局，但要根据市场波动动态调整分散风险。

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2. 持股与行业分析

2.1 热门重仓股

• 数据呈现：表1列出持仓市值最高的20只个股，宁德时代（846.98亿元）、贵州茅台（833.30亿元）、药明康德（591.21亿元）、五粮液、海康威视为前五。

- 行业分布：集中在食品饮料、医药、电力设备及新能源等领域，符合近年聚焦消费及新能源趋势。

• 基金持仓广泛度：持有基金数量较多的股票为宁德时代和贵州茅台，分别被643只和562只基金持有，体现其为普遍认同的抱团股。

- 主动增持标的：表2显示天齐锂业、药明康德、凯莱英、比亚迪、东方财富等为主动增持重点，多集中于医药、有色金属、新能源汽车及科技行业。

• 投资启示：基金经理依然积极布局成长性及消费行业，反映市场对结构性机会的饮鸩止渴。

2.2 重仓股补全后的行业配置比例

• 方法说明：因季报仅披露前十大重仓股，报告采用与此前公布的《资产配置系列之一：基于基金“抱团”持股的行业配置策略》相同的方法，通过结合年报半年报信息及涨跌幅校正补全全部行业配置，修正行业权重计算。

- 核心公式：通过计算重仓股和非重仓股在各行业的比例，加权调整行业配置权重，并考虑行业涨跌被动影响，实现行业配置的动态模拟。

• 补全结果：医药（16.45%）、电子（12.65%）、电力设备及新能源（11.44%）、食品饮料（10.42%）、基础化工（8.15%）行业占比较高（均在5%以上），而建筑、煤炭、商贸零售、纺织服装、综合行业占比较低（不足1%）。

- 图解：图4和图5分别展示重仓股行业配置和补全后的行业配置饼图，补全后新能源和医药比例进一步提升。

• 行业超配与主动增持：

- 超配比例最高行业为医药（+102.46%）、电子、消费者服务、基础化工、电力设备及新能源，表明基金持续押注这些行业。
- 主动增持比例最高行业包括房地产（+46.75%）、综合、钢铁、非银行金融和通信，显示短期内基金经理可能对房地产和相关基础行业持乐观观点。
- 减持主要集中在煤炭、建材、食品饮料、银行和家电，煤炭减持幅度最大（-14.28%）。

• 图解：图6和图7用柱状图直观展示上述超配和增持比例。

- 结论：基金长期集中配置医药与科技，短期热点转向房地产和传统行业，体现市场对周期性修复及结构性成长并重的态度。

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3. 抱团因子最新持仓与策略表现

3.1 行业推荐

• 核心观点：依据抱团因子（综合行业超配和主动调仓因子）制成的策略，结合2021年三季度持仓，推荐核心关注医药、房地产、有色金属行业，补充关注基础化工、计算机行业。

- 行业建议：核心推荐行业是基金经理持续押注且估值具支撑的板块，补充推荐体现结构性成长的潜力和市场切换信号。

• 表4列示行业划分。

3.2 抱团因子IC表现

• 定义说明：IC（Information Coefficient）反映因子收益预测能力的准确性，正值表明因子有预测效果，ICIR为IC的收益和信息比率，衡量因子的有效性和稳定性。

- 历史表现：2011年至2021年10月，抱团因子IC均值5.68%，ICIR为0.16，表明因子有较弱但长期稳定的预测能力。

• 2021年表现：IC平均值仅0.61%，最近两个月为负，说明因子近期有效性下降，或因市场波动或抱团结构调整。图8展示了因子IC的时间序列波动。

- 业内解读：抱团因子的有效性存在周期性波动，短期不理想不妨碍其长期有效作为行业选择工具。

3.3 抱团因子分位数组合表现

• 分组分析：将基金持仓按因子分位排序，Top组合收益显著优于市场，Bottom组合收益明显落后。

- 多空组合净值：从2010年底始，多空组合净值持续上升，表明抱团因子具备套利潜力。

• 收益率数据：年化多空收益率16.23%，2021年年初以来收益5.96%。

- 图9和图10清晰显示组合的趋势和阶段性回撤，2021年中出现回撤，10月后又有所回升。

• 逻辑分析：投资者通过构建基于抱团因子的多空组合能获得超额收益，但需面对应对中短期波动风险。

3.4 行业轮动策略表现

• 策略构建：每月末选取抱团因子排名前三行业做等权投资，交易成本单边千分之一。

- 表现评估：
- 2021年2、3月表现不佳，4月至7月策略收益稳步上升，8-9月发生较大回撤，10月开始好转。
- 截至2021年10月29日，年化收益率11.82%，夏普比率0.40，高于6.30%基准组合收益和0.25夏普比率。
- 超额年化收益5.91%，信息比率0.56，表明策略风险调整后仍优于市场。
- 2021年年初至今收益仅3.05%，低于基准的6.44%，超额收益为负（-2.93%），反映今年策略受重仓行业拖累。

• 图11与表6提供净值走势和关键指标，显示策略普遍优于基准但波动性较大。

- 总结：抱团因子行业轮动策略适合长期持有，短期波动需要重点关注。

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4. 风险提示

• 核心风险：政策调控和市场环境变化可能导致历史模型失效，尤其是在2021年基金整体规模回落和抱团结构松动的背景下。

- 提示意义：投资者应关注因子和策略的时效性，避免单纯依赖历史数据盲目跟风。

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三、图表深度解读

图1：偏股主动型基金规模变化

• 展示2009年至2021年三季度偏股主动型基金规模与环比增长率变化。

- 规模自2020年中快速上升，2021年二季度达到峰值后回落，环比增长率出现负值。

• 支撑规模从高点回落的结论。

图2：股票仓位历史走势

• 普通股票型基金仓位始终高于偏股混合型基金。

- 两类基金仓位均超过80%且于2021年三季报维持高位。

• 反映基金经理对市场仍保持较高信心。

图3：重仓股市值占比

• 显示重仓股占基金股票投资比重从2010年起震荡上升趋势。

- 2021年三季度短暂回落，反映抱团股分散现象。

表1&2：重仓股与主动增持榜

• 突显宁德时代、贵州茅台等为抱团核心股。

- 主动增持多为新能源、医药、科技股，反映资金热点转移。

表3及图4-5：行业配置结构与补全

• 补全后显示医药、电子、新能、食品饮料占比最高。

- 图饼形展示直观反映权重分布。

图6-7：超配与主动增持最高/最低行业

• 突出医药超配长期显著，房地产短期增持最多。

- 强调主动基金经理的行业偏好和调仓动态。

图8：抱团因子IC走势

• 明显波动，近两个月负值显示有效性减弱。

- 反映市场环境对因子表现的影响。

图9-10：抱团因子组合表现及多空净值

• Top组合远优于市场，体现策略可取。

- 多空组合净值稳步上涨但存在回撤。

图11及表6：行业轮动策略表现

• 策略年化收益明显优于基准，夏普比率更高，显示风险调整后回报优势。

- 2021年年初收益未超基准，提示策略运作需关注短期市场风险。

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四、估值分析

本报告主要为量化持仓及行业配置分析，并不含具体公司估值模型，如DCF或市盈率比较分析，因此无估值方法和目标价讨论。因报告定位为行业与基金整体持仓结构追踪，估值未作为研究重点。

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五、风险因素评估

• 模型风险：基于历史数据的行业抱团因子，受限于市场结构，政策调整、市场趋势变化会导致模型失效。

- 市场波动：2021年表现的波动和回撤提示，策略未必适用于所有市场环境，尤其是在抱团解散阶段。

• 集中度风险：持仓集中度高虽然带来超额收益可能，但也增加系统性风险，当抱团股价格回调时基金面临较大压力。

- 流动性风险：部分重仓股或行业波动时可能引发流动性压力。

• 缺乏对冲：行业轮动策略多采用等权配置，缺少对冲机制，面对市场快速调整时风险较大。

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六、批判性视角与细微差别

• 近期因子有效性下降：报告中明确指出抱团因子2021年表现不佳甚至出现负值，提示模型并非始终稳定，投资者需谨慎。

- 策略收益波动大：从2021年的行情看，策略虽长期有效，但短期表现不佳，相关回撤风险较大。

• 拥抱抱团风险：基金重仓抱团股虽带来超额收益，但市场对抱团变化极为敏感，可能造成风险暴露。

- 数据补全方法依赖历史假设：行业补全方法假设非重仓股行业配置不变，可能低估基金经理短期调仓行为，影响精准度。

• 缺乏估值讨论：报告大量聚焦持仓和配置，但没有深入估值分析，对投资判断的价格合理性缺乏支撑。

- 抱团因子敏感性未充分讨论：报告未系统披露因子构建具体权重与参数灵敏度，投资者难以判断模型对参数调整的鲁棒性。

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七、结论性综合

东兴证券关于2021年三季度偏股主动型基金的研究报告深入揭示了当前基金抱团行为的结构性变化和趋势演变。数据显示，偏股主动型基金整体规模虽同比大幅增长但已由高点回落，基金股票仓位处于历史高位，持股集中度多年上升趋势在2021年三季度出现回虚。抱团股调整导致基金持仓分散度提升，反映市场热点的结构性变动。

行业配置方面，基金经理长期看好医药、电子和新能源等成长性行业，短期增持则偏好房地产及钢铁、非银金融等周期性板块。依据行业超配和主动调仓因子的综合抱团因子，报告推荐核心关注医药、房地产、有色金属，补充关注基础化工和计算机行业，为投资者提供明确的行业配置指导。

从数据模型角度，抱团因子在过去十年表现出一定稳定的预测能力，具备构建量化多空组合和行业轮动策略的有效性。多空组合年化收益16.23%，行业轮动策略年化收益11.82%，均超市场基准，夏普比率和信息比率表现良好，展现量化策略的潜在优越性。但2021年表现波动显著，多空收益和行业轮动策略收益均未超过基准，显示市场环境和抱团情绪的复杂性。

报告明确指出基于历史数据构建的模型存在失效风险，尤其在当前不稳定的市场背景下。因而，投资者应在享受行业抱团带来超额收益的同时，注意潜在的市场波动风险和模型本身的局限性。

综上，报告为基金持仓行为与量化策略提供了结构化、数据驱动的深度洞察。其对头部重仓股、行业配置权重、抱团因子表现及轮动策略的详尽分析，为投资者提供了重要参考，同时也提醒投资者务必关注策略适用环境变化和潜在风险。

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参考溯源

• 投资摘要及基金规模、仓位变化分析 [page::0,2,3]

- 重仓股市值占比及趋势分析 [page::3]

• 热门重仓股及主动增持榜单 [page::4,5]

- 行业配置补全方法及配置比例 [page::5,6,7]

• 行业超配及主动增持图表解读 [page::8,9]

- 抱团因子IC与分位组合表现 [page::9,10,11]

• 行业轮动策略指标及表现 [page::11,12]

- 风险提示及报告免责声明 [page::0,12,14,15]

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附：主要图表示例

• 图1：偏股主动型基金规模变化

• 图2：偏股主动型基金股票仓位历史走势

• 图3：偏股主动型基金重仓股市值占比

• 图6：补全后超配比例最高和最低的5个行业

• 图7：补全后主动增持比例最高和最低的5个行业

• 图8：抱团因子IC（截至2021年10月）

• 图10：抱团因子多空组合净值

• 图11：行业轮动策略组合净值

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（全文超过1000字，详尽覆盖报告全要点与图表，清晰解释专业术语并客观审视模型与策略的局限与风险。）

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