公司专注跑步赛道，品牌矩阵多元 [page::0]

• 特步主品牌定位大众运动市场，涉足多消费群体。

- 索康尼与迈乐定位专业运动领域，丰富品牌组合。

• 2024年公司营业收入135.77亿元，同比增6.5%，归母净利润12.38亿元，同比增20.23%。

产品研发与渠道策略驱动主品牌增长 [page::0]

• 研发费用2024年为3.93亿元，复合增长率达13.96%。

- 产品具备多类核心科技，跑鞋穿着率连续三年领跑中国男子马拉松。

• 渠道升级优化门店形象，注重电商战略重组以提升线上销售。

索康尼高速成长为第二增长曲线 [page::0]

• 2024年索康尼收入12.5亿元，同比增长57.2%。

- 2024年营业利润0.78亿元，同比增长829.5%，营业利润率6.3%。

• 聚焦中高端市场，渠道高质量扩张，门店数稳健增长。

风险提示 [page::0]

• 终端销售和新品牌门店拓展不及预期。

- 行业竞争加剧的潜在风险。

【银河纺服郝帅】公司深度丨特步国际 (1368.HK)：深耕专业跑步，新品牌成长可期——深度分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：【银河纺服郝帅】公司深度丨特步国际 (1368.HK)：深耕专业跑步，新品牌成长可期

- 作者：郝帅、艾菲拉·迪力木拉提

• 发布机构：中国银河证券研究

- 发布时间：2025年8月8日 08:15 北京时间

• 研究主题：特步国际（1368.HK）公司深度剖析，聚焦其在跑步鞋服领域的市场定位、品牌发展、财务表现及未来成长潜力。

报告核心论点与总结

报告强调特步国际作为专注跑步赛道的优质体育服饰公司，通过多元化品牌矩阵满足大众与专业运动需求，正在实现稳健增长和品牌专业形象提升。特步主品牌保持稳健增长，而旗下索康尼品牌以强劲增速成为新的利润和收入增长引擎。报告同时重点关注公司在产品研发、渠道优化及电商发展上的多维发力，并预期新品牌成长前景广阔。报告风险提示涉及终端销售不及预期、门店拓展缓慢以及行业竞争激烈三方面。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 公司概况：专注跑步赛道的优质体育服饰公司

报告首先界定了特步国际的市场定位——以“大众运动$^+$专业运动”为核心，公司旗下品牌涵盖特步主品牌（大众运动）和索康尼、迈乐等专业运动品牌，形成多元化品牌矩阵，满足不同细分市场需求。公司作为国内领先跑鞋品牌，结合多样化客户群体，兼顾形象塑造和市场份额扩张。[page::0]

2. 产品、渠道、电商多维发力，特步主品牌稳健增长

• 关键点总结：

- 特步主品牌覆盖多元化客户需求，持续提升其专业形象。
- 研发投入呈现稳步增长，2014-2024年复合增速高达13.96%，2024年研发费用达3.93亿元，反映技术迭代和创新驱动持续加强。
- 跑鞋核心科技创新推动产品科技属性升级。
- 市场表现亮眼，特步跑鞋穿着率连续三年在中国男子马拉松百强榜位居第一，女子马拉松亦连续两年领先。
- 渠道布局优化，包括线下门店形象升级与电商战略调整，旨在提升单店营收及销售效率。

• 推理与逻辑：

研发持续投入与科技创新紧密结合，不仅强化产品竞争力，也提升了品牌在专业跑步市场的认可度。此外，渠道的升级优化（门店与电商）配合专业形象提升，使产品能够精准触达目标客户，改善客户体验，促进销售增长。[page::0]

3. 索康尼成为新锐增长驱动力

• 关键数据与趋势：

- 索康尼2024年收入12.50亿元，同比增速高达57.20%，显示其高增长态势。
- 2023年索康尼首次实现营业利润转正，2024年营业利润0.78亿元，同比增长惊人纽度达829.50%，营业利润率达到6.3%，形成功能强大的盈利引擎。
- 索康尼品牌定位中高端专业跑鞋，与特步主品牌的大众化定位形成战略互补。

• 行业背景与公司策略：

户外运动与高性能跑鞋市场快速扩张，索康尼凭借精准的品牌和产品定位，丰富的产品矩阵，满足了竞速、日常跑及时尚通勤等多场景需求，在市场中抢占份额。门店扩张稳步推进，选址注重中高端商圈，确保单店营收质量。多元营销模式构建强大品牌影响力，支持其高速成长。[page::0]

4. 盈利预测与估值分析（报告简述章节结构）

报告中涉及具体盈利预测及估值分析，尽管在当前文档中未完全展现，但从提及的收入和利润增速数据可见，公司盈利持续改善。未来估值方法可能涵盖DCF和可比公司分析，依赖收入增速、利润率提升及品牌成长潜力核心假设。[page::1]

5. 风险提示

报告明确指出三大风险因素：

• 终端销售不及预期可能影响收入与利润。

- 新品牌索康尼及其他新品牌的门店拓展速度如果低于预期，可能影响增长动力。

• 行业竞争加剧可能压缩市场份额和利润空间。

目前，报告未明确提出缓解策略，仅提示风险存在，投资者需关注后续市场动态及公司应对措施。[page::0]

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三、图表深度解读

报告首页配图呈现了特步国际品牌矩阵及收入利润增长的视觉展示（具体图表参考图片images/24be4c00007a0b23dba010d6db8f067b22181a951c92db6dd7f03affb88fa900.jpg?page=0），从视觉效果上清晰传达了：

• 品牌多元覆盖大众与专业运动客户。

- 2024年公司营业收入达135.77亿元，同比增长6.5%；归母净利润12.38亿元，同比增长20.23%。

• 索康尼作为新锐品牌贡献显著利润增长。

该图表支持文本论点，展示了公司收入与利润的双重增长及索康尼逐渐成为第二增长曲线的趋势。数据来源显然基于公司财务信息，但图示未标明具体会计口径及预测假设，建议投资者审慎参考。[page::0]

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四、估值分析（预测概述）

虽然本摘要未完整展现估值细节，报告中提及：

• 公司持续增长背景下，公司估值将可能基于其较强的盈利能力与研发投入，同时参考行业可比公司。

- 分析师可能利用现金流折现（DCF）模型结合服饰行业特有的品牌价值溢价。

• 关键输入假设包括折现率、未来增长率以及专业运动赛道的增长趋势。

未来报告全文或将补充敏感性分析，考察关键指标波动对估值的影响。[page::1]

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五、风险因素评估

报告在风险提示部分重点列举了三个主要风险：

• 终端销售风险：若市场需求疲软或消费者偏好变化，可能导致销售数据低于预期，影响收入和利润表现。

- 门店拓展风险：索康尼等新品牌门店数量不及预期，可能限制渠道扩张与市场渗透速度。

• 行业竞争风险：体育服饰行业竞争激烈，尤其是专业跑鞋市场中包括国内外多品牌，价格和产品创新竞争风险将持续，加剧盈利压力。

报告未特别说明公司应对措施或风险缓解策略，提示投资者关注未来竞争及市场环境变化。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 潜在偏见：报告对特步及旗下索康尼表现呈积极正面评价，强调研发投入和品牌成长潜力，可能存在对增长前景较为乐观的倾向。部分数据信息如利润率暴增（索康尼2024年利润同比增长829.5%）提示成长基数相对较小，投资者需谨慎对待这一高速增长的可持续性。

- 假设稳健性：虽然报告多次强调多元品牌矩阵及渠道多维发力，但相关财务预测和估值模型的具体假设尚未公开，难以评估其稳健性及风险敞口。

• 内部一致性：报告中索康尼与特步主品牌定位清晰互补，但具体渠道扩张策略之间的整合机制及运营风险未充分展开，存在信息不对称的可能。

综合来看，报告开创了对特步国际多角度成长故事的梳理，但对潜在市场波动与行业竞争的不确定性表述相对简略，投资者应关注后续更新或管理层动态。[page::0,1]

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七、结论性综合

报告系统地分析了特步国际作为中国体育服饰行业领军企业，在专业跑步细分市场的竞争优势与成长潜力。核心结论包括：

• 特步主品牌依托稳健研发投入和渠道优化，实现品牌和销售双提升。

- 索康尼作为专业跑鞋的增长引擎，收入及利润实现爆发式增长，逐渐构成公司第二增长曲线，其中高端定位与特步主品牌形成互补效应，扩大公司市场覆盖范围。

• 公司战略注重产品科技革新，反映在多项核心跑步科技的应用与连续三年领跑男子马拉松穿着率数据中，强化品牌专业性。

- 渠道结构优化及电商战略调整有效提升了销售效率和单店营收质量，推动整体业绩增长。

• 报告明确指出行业竞争及终端销售风险，为投资决策提供风险提醒。

从图表数据中可以看出，公司营业收入达到135.77亿元，同比增长6.5%，归母净利润12.38亿元，同比增长20.23%；索康尼品牌收入12.50亿元，同比增长57.2%，利润增长尤为突出，显示出强劲成长动力与盈利改善，彰显未来空间广阔。[page::0]

总的来说，报告给予特步国际“谨慎推荐”评级，基于其多品牌矩阵、产品创新及渠道升级的稳健成长基础，同时对风险因素保持警惕，建议投资者关注其新品牌拓展及行业竞争态势的最新动态。[page::2]

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图片引用

• 报告首页综合图示：

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总结：本报告为特步国际提供了详尽的成长逻辑剖析及财务表现解析，结合市场环境和品牌战略，对其未来发展提出积极但审慎的判断，是了解该公司在跑步运动服饰赛道定位及发展动态的重要参考资料。

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