主要市场及行业指数表现 [page::2]

• 上证50、沪深300、中证500和中证1000近周均出现小幅下跌，传媒、计算机等行业领跌，有色金属涨幅最大达4.34%。

- 大盘指数周度表现波动不大，但行业轮动明显，建议关注估值合理的板块。

微盘股指数轮动与风险监控 [page::3]

• 微盘股相对净值高于年均线，但20日斜率转负，轮动模型发出切换至茅指数信号。

- 微盘股系统性风险指标（波动率拥挤度、十年期国债收益率）均未触及风险阈值，系统风险可控。

• 建议微盘持有者密切跟踪相对净值与动量指标。

宏观经济与市场展望 [page::4][page::5]

• 中美贸易冲突短期或导致震荡，但因政策沟通与历史经验，市场大幅回调风险有限。

- 估值合理板块（电力设备、新能源、医药、有色金属）具备潜在投资机会。

• 预计流动性宽松，内外利率或降，市场继续以大盘成长为核心，战术加仓弹性板块。

量化择时模型表现与资产配置建议 [page::6][page::7]

• 宏观择时模型将2025年10月权益仓位推荐为50%，经济信号强度40%，流动性信号强度60%。

- 该模型自年初以来累计收益13.57%，优于Wind全A。

• 核心持仓仍以大盘成长为主，辅以有色、医药、电力等板块进行战术配置。

可转债因子多空策略表现 [page::7]

• 多个可转债择券因子表现积极，正股一致预期、财务质量、价值因子均取得正的IC均值。

- 转债估值因子从溢价率角度选取，辅助提升策略收益和风险调整效果。

金融研究报告详尽分析报告

——《量化观市：贸易冲突回归，预期微盘和红利再次走强》
国金证券股份有限公司 | 高智威、许坤圣 | 2025年10月15日发布

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一、元数据与报告概览

标题：《量化观市：贸易冲突回归，预期微盘和红利再次走强》
作者：高智威、许坤圣
发布机构：国金证券股份有限公司
发布日期：2025年10月15日，09:59，上海
主题：围绕当前中美贸易环境再度紧张背景下，A股市场的微盘股（小市值）与红利股风格的表现预期，以及市场轮动、风险指标、宏观经济与行业配置建议。

核心论点：
报告主要观点在于，伴随着中美贸易冲突的再起，市场短期预期会出现震荡，但大幅下跌可能有限，且基于当前市场风险指标和估值水平的综合分析，微盘红利题材具备较好的相对配置价值，预计10月底前这一杠铃策略将受到资金青睐。核心仓位维持偏向大盘成长，而战术配置建议聚焦估值合理、基本面稳定的行业，如有色金属、医药及电力等。同时，随着美联储和国内货币政策延续宽松，流动性空间将有利于整体市场稳定。

此份报告没有直接给出评级或目标价，更多是策略配置建议与量化轮动信号跟踪分析。[page::0,1]

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二、逐章详细解读

2.1 市场表现与轮动信号跟踪

报告开篇监测了过去一周国内主要股指表现：

• 上证50、沪深300、中证500、中证1000均小幅下跌，跌幅分别是-0.47%、-0.51%、-0.19%和-0.54%。

- 行业指数表现涨跌分化，尤其有色金属涨幅最大（+4.34%），传媒行业跌幅最大（-3.59%）。
这显示市场结构性机会明显，依赖于特定板块表现。

微盘股（小市值）方面，周度表现较好（上涨2.52%），但技术面轮动指标警示风格切换至“茅指数”（代表大盘龙头成长股）。量化轮动模型利用微盘股对茅指数的相对净值和20天收盘价斜率控制择时，当前发出茅指数配置信号。

风险指标监测：十年期国债收益率与微盘股波动率拥挤度均低于风险阈值，显示系统性风险尚未明显累积。不过鉴于近期市场波动，需要尤其关注这些指标的动态变化。

逻辑与假设
从技术面来看，市场处于风格切换的边缘，作者基于历史相对净值均线和斜率变化构建轮动信号，结合风险指标与利率趋势判断短期风格转向大盘蓝筹的合理性。风险指标未触顶，支持微盘股的中期配置可能性，但策略更偏于谨慎，推荐结合动量和风险指标动态调整持仓。

重要数据点：

• 微盘股20天斜率为负 (-0.02%)，茅指数斜率为正 (0.27%)。

- 十年国债收益率同比下降13.90%，波动率拥挤度同比下降7.74%。
这些指标体现流动性环境相对宽松且风险偏好轻微提升。

图表解释：

• 图4（十年国债收益率同比）展示了利率自高点回落趋势，反映市场资金成本下降。

- 图5（波动率拥挤度同比）显示市场恐慌情绪近期缓解。

• 图8、9（微盘股与茅指数相对净值和斜率）支持轮动信号切换观点。[page::1,3]

2.2 市场宏观环境与敏感事件回顾

报道中详细追踪了中美贸易摩擦对市场的冲击：

• 10月初中国宣布对部分中重稀土和稀土设备采取出口管制，美国误读政策，宣布对中方加征100%关税及出口限制关键软件。

- 影响显著，标普500-2.71%，纳斯达克-3.56%，美股中概ETF大跌，提前反映下周A股回调可能。

• 但因市场此前已有充分对贸易摩擦风险的演练，10月10日VIX指数并未大幅飙升，表明市场波动预期有限。

- 中国商务部的回应和双边沟通体现中方不希望局势加剧，给市场信心一定支撑。
报告基于历史4月贸易战时期市场面貌和净值走势判断，在双边领导人10月底APEC峰会会面前，市场仍将维持震荡，整体跌幅可能小于4月份风险事件。

宏观判断假设基础

• 历史走势具有可比参照意义，4月-5月贸易冲突期间的市场震荡和随后的联合声明市场修复路径为参考。

- 当前中美估值水平均较4月有明显提升，存在更高估值回调风险，因此操作建议侧重估值合理板块。

关键词：贸易管制、出口控制、关税、APEC峰会、市场震荡、估值风险。

2.3 估值视角与行业配置建议

结合中信一级行业指数滚动十年PE分位数，报告指出：

• 电力设备、新能源、医药、有色金属、通信、电力及非银金融板块估值分位率低于60%，仍处于估值合理区间，具备配置价值。

- 相对而言，地产、电子及计算机等板块估值偏高，回避为宜。

• 从风格轮动看，小盘股与价值股表现回归，配合微盘和红利板块资金回流，形成“杠铃策略”配置屏障。

配置建议：核心仓位建议偏向大盘成长，战术层面重点布局有色金属、医药和电力板块获取弹性收益。

宏观政策环境

• 美联储10月大概率继续降息，人民币离岸市场反映出潜在汇率压力，预计国内亦将跟随降息，货币政策宽松利于市场流动性。

- 本周央行逆回购操作净回笼超16000亿，但短端利率整体稳定稍有分化，表明流动性并未出现明显紧缩。

经济指标监测

• PMI及制造业活动整体企稳，但仍存在波动。

- 消费与工业增速保持适度扩张。

这些都为稳增长和股市配置提供一定支撑。[page::4,5]

2.4 量化择时与轮动策略

报告构建了基于历史数据大周期的宏观择时模型，当前经济增长信号为40%，货币流动性信号为60%，综合仓位建议50%（中性偏多）。模型年初至今收益13.57%，低于同期全A指数25.65%，但风险控制更为稳健。择时逻辑基于宏观经济走强与流动性宽松的叠加判定股票仓位，灵活调整风险暴露。

微盘股与茅指数的轮动指标基于相对净值和价格斜率判断风格切换，辅以国债收益率和波动率拥挤度等风险变量，形成较为科学的风险监测框架。择时模型严格规则化，有助于在市场波动时避免情绪化操作。

此外，对可转债进行了因子分析，发现多因子模型（包含一致预期、财务质量、估值因子）表现较好，正股相关因子与价格动量对择券效能有积极影响，有助于构建转债策略。

报告也详细列举了多类因子定义及其金融含义，如流通市值对数、账面市值比、净利润预测等，显示选股模型具备多维度风格覆盖和风险控制能力。[page::3,6,7]

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三、图表深度解读

图表1-3：市场指数及行业表现

• 图表1展示过去几周主要指数涨跌，9月5日到10月10日期间，上证50及沪深300出现震荡回落，体现投资者对政策和国际风险的敏感。

- 图表2显示主流指数净值变动，9月初至中旬有明显上行，10月初开始回落，与贸易摩擦消息对应，验证事件驱动影响巨大。

• 图表3详细列出中信一级行业指数涨跌幅，有色金属领先涨幅，传媒等消费与科技权重板块表现较差，行业分化明显。

这些图表佐证了文本分析中行业配置价值重心的合理性。[page::2]

图表4-9：微盘与茅指数轮动及风险指标

• 图4反映十年国债利率同比下降，市场流动性环境宽松。

- 图5波动率拥挤度呈现负值，风险偏好改善，场外投资者不急于转向风控模式。

• 图8和9是核心轮动指标，显示微盘股估值和价格斜率现阶段弱于茅指数，切换信号清晰。

- 高频背离信号（图6-7）通过日度与小时级别预警，帮助捕捉短期市场波动临界点，提升择时精度。
总体而言，图表清楚描绘了A股中小盘与大盘龙头之间的博弈态势及风险轮动的周期特征。[page::3]

图表11-15：宏观经济指标与市场风格

• 图11经济日历表提示未来一周重要宏观数据和事件，提醒投资者关注CPI、PPI及美联储官员讲话。

- 图12宏观数据概览表呈现PMI、工业增速、消费情况等多项同比指标，反映实体经济稳定向好迹象，同时PPI与CPI仍处于低位徘徊。

• 图13利率曲线走势示政策利率小幅调整，货币市场流动性较为宽松。

- 图14大小盘成长价值20日相对涨跌差额显示小盘价值的相对回升趋势，与微盘股资金流动高度吻合。

• 图15中信产业链板块涨跌幅平均数据，辅助判断结构性机会和行业轮动。[page::4,5,6]

图表16-19：风险情绪与估值水平

• 图16展示VIX指数近年走势，表明10月10日事件后恐慌指数上升有限，市场风险偏好整体稳定。

- 图17和18呈现4月以来主要指数净值及十年PE估值分位，显示市场整体估值处于较高水平，回调风险增加。

• 图19分行业估值位列区间差异明显，指导资金从高估电子、地产等流向估值合理的周期性及防御性板块。

这些图表为投资者量化风控和估值判断提供直观依据。[page::6]

图表23-24：可转债因子表现

• 可转债择券因子多空组合净值表现稳健，转债估值因子表现尤为突出，反映投资者对转债吸引力的认可。

- IC均值图显示因子有效性指标，多因子策略能够实现更优的选券效果，增加策略收益稳定性。
对转债市场有较强提示作用，建议量化投资者关注转债估值与相关因子动态。[page::7]

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四、估值分析

报告未明确使用DCF或市盈率倍数估值模型详细推算个股价值，但通过“滚动十年PE分位数”的方法进行行业估值分析。该方法以过去十年估值为基准，计算当前估值所在分位位次，为判断估值高低提供历史相对视角。

估值判断关键点：

• 行业估值分位<60%视为合理，推荐关注（如新能源、电力设备、医药、有色金属等）。

- 估值较高板块如地产、电子、计算机需谨慎。

此方法适合宏观或行业层面的风格配置决策，侧重长期均值回归的理念。报告显示对估计区间和波动存在隐含关注，但未详细说明估值敏感性分析。

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五、风险因素评估

报告识别的主要风险包括：

• 政策和市场环境突变导致模型失效的风险。

- 贸易摩擦升级、中美关系进一步恶化的系统性风险，可能引发资产价格大幅同向波动。

• 估值偏高引发的市场调整风险加大。

报告并未给出具体缓解策略，但强调动态监控风险指标，结合技术面信号灵活调整仓位是降低风险的关键路径。从历史经验及外交进程的不确定性角度，强调市场将面临震荡格局。投资者应保持警惕并适度分散风险。[page::2,8]

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六、审慎视角与细微差别

• 报告基于已往贸易摩擦阶段的市场反应，存在历史类比的固有限制，未来贸易事件具有不确定性和独特性，需警惕预期过度乐观。

- 风险指标虽当前显示风险有限，但基于历史回撤周期属性，风险可能迅速累积，报告对此侧重了动态跟踪建议。

• 轮动信号基于技术指标，可能存在信号滞后性，对短线交易者挑战较大。

- 估值分位数作为判断依据优点是直观，但忽视了未来盈利预期和结构性变化，可能低估新兴行业的高增长潜力。

整体而言，报告较为稳健，体现了量化投资的规则严谨性，但也存在对复杂国际政治与财务基本面变量捕捉的不足。

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七、结论性综合

综上所述，这份由国金证券团队发布的《量化观市：贸易冲突回归，预期微盘和红利再次走强》报告，运用多维度量化指标和历史数据回溯，系统地分析了当前中美贸易摩擦对A股市场的影响。报告认为，在外部风险扰动下，市场短期会保持震荡，但由于宏观货币流动性相对宽松及风险指标仍处可控区间，预计大幅调整可能性不大。

微盘股和红利板块资金有望回流，券商推荐“杠铃策略”——即核心配置以大盘成长为主，同时战术配置向估值合理的有色金属、医药及电力等行业倾斜获取弹性收益。

报告在轮动策略和系统性风险监测指标的指导下，提供了详尽的择时和行业配置建议，理论基础扎实，数据详实，符合量化投资的规范化流程。图表及指标解析形象反映了市场不同主题板块风格的博弈状态以及宏观经济与利率环境的变化趋势。

投资者若采纳报告观点，应重点关注后续贸易谈判进展及相关风险指标动态，结合估值合理性科学分散布局，有利于把握量化视角下的结构性机会，降低系统性风险。

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重要图表示意

• 主要指数周度涨跌及净值走势图显示2019年以来指数波动情况及近期波段的微幅调整态势。

- 微盘股与茅指数的相对净值变化及价格斜率趋势，清晰揭示风格轮动信号切换。

• 十年国债收益率和波动率拥挤度图表反映宏观风险偏好和市场流动性。

- 各类宏观经济指标和PMI走势，证明经济复苏势头处于稳健状态。

• 行业滚动十年PE分位图标明具备较好估值支撑的投资领域。

- 可转债多因子模型净值与IC值体现了选券策略的有效性。

（相关图片请参见报告页码对应位置引用的相对路径图像资源）[page::2,3,4,5,6,7]

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参考溯源页码

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以上，系针对《量化观市：贸易冲突回归，预期微盘和红利再次走强》报告的全面、系统、细致剖析，旨在为专业投资人和策略研究者提供深刻理解与决策支持。

报告