美越贸易新关税协议及影响 [page::0]

• 2025年7月2日美越达成新税率协议，美国对越南主要出口商品关税调整为20%，转运产品征收40%关税，较之前变化显著。

- 税率调整对东南亚各国尤其柬埔寨提供政策参考，东南亚整体关税上升但低于中国，保持相对优势。

• 龙头企业可通过规模效应和供应链优势转嫁成本，提升盈利能力，中小制造厂商压力加大。

6月主要纺织制造企业订单及出口数据回暖 [page::0]

• 6月台企订单普遍环比改善，丰泰企业、裕元集团和聚阳实业增速显著，降幅企业降幅收窄。

- 越南纺织品出口同比增长13.51%，增速较5月提升4.28个百分点，显示出口动能强化。

优衣库2025年前三季度财务表现稳定向好 [page::0]

• 营收达26167亿日元，同比增长10.6%，净利润3390.99亿日元，同比增长8.38%。

- 毛利率和净利率微幅下降，库存周转天数优化至103天，显示运营效率提升。

• 日本本土市场营收增长11%，经营利润提升17.8%，海外市场整体增长12.7%，但大中华区Q3收入下滑5%。

本周行情与原材料价格走势回顾 [page::0]

• 7月7日至11日，上证指数及深证成指上涨，纺织服饰板块整体上涨1.62%，纺织制造子行业涨幅最高。

- 中国棉花价格指数上涨，Cotlook A指数小幅下跌，原材料价格波动对成本带来一定影响。

投资建议与风险提示 [page::1]

• 关注具备中报业绩改善潜力的优质纺织服饰标的，特别是具有丰富品类和规模效应的龙头企业。

- 风险主要包括海外需求波动、贸易政策不确定性和原材料价格波动风险。

【银河纺服郝帅】行业周报详尽分析报告

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

本报告题为《【银河纺服郝帅】行业周报丨优衣库增长稳健，关注东南亚各国关税变化》，由中国银河证券研究部分析师郝帅原创，研究助理艾菲拉·迪力木拉提协助编写，于2025年7月16日发布，主题聚焦纺织服饰行业，重点涵盖优衣库业绩表现、东南亚贸易税率变化对纺织服饰产业链的影响，以及相关产业动态与风险提示。

报告核心着眼于：

1. 美越最新贸易关税协议的达成对行业的直接与间接影响；

2. 6月台资企业订单情况及越南纺织品出口的恢复与增速；

1. 优衣库2025年前三季度稳健增长的业绩披露；

4. 市场行情及原材料走势综述；

1. 投资建议及风险提示。

总体，作者传递的信息是：尽管东南亚关税有所提高，但相较中国制造成本仍具优势，中小企业承压大，行业龙头通过规模、供应链优化和成本转嫁等手段维持竞争力和盈利能力。其中优衣库作为行业风向标，盈利端体现经营质效的提升，海外市场拓展五劲。投资策略上建议关注业绩展望明确、有竞争优势的优质标的，关注原材料成本波动和贸易政策变化相关风险。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 报告导读与核心观点

• 关税调整及其影响

7月2日美越贸易协议调整了对越南出口商品的关税：主要产品关税自临时10%提升到20%，但较4月2日的46%大幅下降；“转运”产品关税则提高到40%。此举不仅影响越南，还为柬埔寨等东南亚国家的关税政策调整提供参照依据。国际品牌预计关税成本将在2025年下半年转嫁至部分终端产品价格，其他成本则由品牌方和供应链分担。东南亚关税提升仍低于中国，保持一定成本优势，但中小制造商承压明显，龙头企业凭借规模和供应链优势可提升效率、优化盈利，竞争格局或趋于集中。

• 订单与出口数据

2025年6月，主要台资企业订单数据环比整体改善，具体为：丰泰企业订单降幅缩窄至-3.07%，裕元集团订单增幅9.4%，志强国际-6.65%，聚阳实业3.23%，儒鸿企业-3.25%，广越企业4.00%。越南整体纺织品出口同比增长13.51%，环比5月增长提升4.28个百分点，显示出口势头恢复。

• 优衣库2025Q3财报解读

优衣库2025年前三季度营收达26167亿日元，同比增长10.6%；归母净利润3390.99亿日元，同比增长8.38%。毛利率和净利率略有下降，但库存周转天数优化至103天，表明库存管理改善，经营质量提升。日本市场营收8014亿日元（+11.0%），经营利润增17.8%；海外营收14571亿日元（+12.7%），其中大中华区Q3收入下降5%，反映消费疲软和天气因素，但韩国及东南亚市场增长显著，显示海外多元化布局成效。

• 市场行情与原材料价格

2025年7月7日至11日，A股主要指数表现为上证指数涨1.09%、深证成指涨1.78%、沪深300指数涨0.82%、创业板指涨2.36%。纺织服饰板块涨幅为1.62%，下属纺织制造子行业涨2.25%，服装家纺子行业涨1.71%，饰品子行业涨0.63%。原材料方面，棉价有所上涨：中国棉花价格指数升至15266元/吨，环比上升66元，较年初上涨近591元/吨；Cotlook A指数微幅下降，显示短期内市场价格分化。[page::0]

2. 投资建议

• 推荐关注中报业绩或环比有望改善、稳健增长的优质纺织服饰标的。

- 龙头体育用国产品牌受户外场景渗透与品类丰富、精细化管理推动具备竞争优势。

• 家纺板块受消费补贴刺激和场景修复推动需求回暖。

- 面临中美贸易摩擦不确定性，布局国际产能、绑定优质品牌客户、规模化经营的龙头企业仍具备相对优势。

3. 风险提示

• 海外市场需求波动可能影响订单和出口；

- 国际贸易政策的不确定性可能导致关税及非关税壁垒上升，影响成本和竞争力；

• 原材料（尤其棉花）价格波动可能增加成本压力，影响毛利水平。[page::1]

4. 评级体系说明

• 报告设定了行业及公司相对各自基准指数（沪深300、三板成指、北证50、恒生指数等）分阶段的评级标准。

- 行业推荐需预测未来6-12个月相对基准指数涨幅超过10%；公司推荐涨幅需超过20%；谨慎推荐及中性区间界定明确，有助于投资者理解评级背后相对绩效判断基础。[page::2]

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三、图表深度解读

1. 报告首页头图（images/bddfe3bb82f7237baaa6e9748b61a92ae42756735f3634837c8ac62915be4714.jpg?page=0）

该图可能为报告品牌或行业相关视觉补充，未包含数据细节，但体现专业性和权威研究背景。[page::0]

2. 核心观点配图（images/f927ebfc12eff19367eb8d2eaf216d309e725bd16612d7f98930dd9294b2affa.jpg?page=0）

此图未展示于文本中，推测为行业或市场趋势相关数据的视觉呈现，支持报告文字中提到的关税调整、订单变化及优衣库表现等内容的可视化辅助，帮助读者直观把握市场动态和公司经营状态。

数据点和趋势解析：

• 订单增减比明确反映主要台企的恢复态势，其中裕元集团和聚阳实业增幅显著，体现下游品牌订单回暖趋势。

- 越南出口增长率和环比提升显示该地区外贸活动趋于活跃，结合关税调整可预判未来出口成本结构和利润空间变化。

• 优衣库海外收入增长与大中华区下滑形成鲜明对比，强调区域经济波动对业务的差异影响。

- 市场指数与纺织服饰板块的上涨表明整体投资情绪较为积极，辅以棉价的阶段性上涨，提示行业成本端波动需关注。

缺乏详细图表数字来源表明本报告主要依赖权威第三方数据和公司公告，保证数据可靠性，同时透过简洁明了的图表辅助说明，提高信息传递效率。[page::0]

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四、估值分析

本周报告中尚未披露具体的估值模型和目标价格，但通过评级体系中对行业及公司涨幅的相对指标设定，可见其评价方法主要依托市场相对表现。
推荐与谨慎推荐区间界定基于6-12个月内相对市场表现，未见直接应用如现金流折现（DCF）、市盈率（P/E）倍数或可比公司分析法等传统估值模型，体现研究更偏重宏观政策、行业动态及基本面定性分析。[page::2]

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五、风险因素评估

报告细致罗列三大核心风险：

• 海外市场需求波动：全球经济环境、消费趋势、地缘政治可能导致订单减少，影响营业收入和利润。

- 贸易政策不确定性：关税调整及贸易壁垒的突变带来成本压力和供应链调整风险，特别对中小企业冲击较大。

• 原材料价格波动：棉花价格涨跌直接影响成品成本，价格上涨压缩毛利空间，而价格波动增加经营不确定性。

报告虽未具体提出缓解策略，但侧重强调龙头企业通过规模优势和供应链优化保持盈利能力，暗示行业集中度提升与企业内部管理效率提升是应对风险的重要手段。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告偏向强调龙头企业优势，对中小制造商的压力描述较为严峻，但未深入探讨中小企业应对策略及潜在竞争创新能力，存在一定侧重整体产业集中度的分析倾向。

- 优衣库大中华区收入下滑归因于“消费疲软及天气影响”，虽合情合理，但是否具备更深层市场需求结构变化的分析尚欠缺，尤其对后续恢复路径描绘较为模糊。

• 关税政策变化影响分析主要基于已公布调整幅度，缺乏对照实际执行中潜在变数和国际贸易形势演变的更细致讨论。

- 投资建议和评级体系较为标准，但缺乏对估值水平的细致探讨，有一定的定性多于定量评估的特点。

• 此外，报告对原材料价格走势的分析中，国内外棉价涨跌存在一定分化，未明确说明背后的国际市场与国内政策因素，稍显浅显。

总体报告结构清晰、重点突出，但某些细节和前瞻判断有待加强模型化和情境分析。[page::0,1,2]

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七、结论性综合

本报告以详实的行业数据和市场动态为基础，全面剖析了纺织服饰行业当前环境，重点聚焦东南亚关税新政策对产供销链的多维影响、主要台企订单恢复态势，以及龙头企业优衣库稳健增长背后的经营质量优化。

通过订单环比改善数据与出口增速，作者揭示东南亚纺织业因关税调整带来的成本压力及行业集中度提升趋势，中小企业面临较大挑战，龙头通过规模与供应链优势优化盈利结构，保持竞争力。

优衣库财报数据说明其在不同地域市场的表现分化，库存效率提升彰显管理改进，虽面临大中华区逆风，但整体海外营收显著增长，证实优衣库稳健国际化路径。

市场行情整体向好，棉花等原材料价格波动提示成本端风险需要持续关注。投资建议紧扣中报业绩及产业政策趋势，强调优质龙头企业的护城河效应。风险提示切中要害，覆盖需求、政策及成本三大关键变量。

图表虽未完全展现，但通过文字、数据指标与市场走势充分辅助文本论断，彰显报告数据来源多样化与综合性。

整体而言，报告立场中性偏积极，强调通过产业链管理与布局应对贸易摩擦与成本压力，建议投资者关注优质、规模化、国际化布局合理的龙头企业，结合宏观政策和市场动态把握投资机会。

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参考溯源页码：
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如需获取报告全文或更多具体公司研究内容，可联系中国银河证券相关客户经理。

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