印尼经济基本面稳健，未来增长潜力大[page::0][page::3][page::4]

• 过去20年印尼GDP年均增长5.0%，为东盟最大经济体，IMF预测2029年占东盟GDP将达38%；

- 私人消费支出占GDP54%，内需强劲驱动经济发展，服务业占GDP42.9%，制造业占18.7%。

印尼人口红利及城市化尚有巨大增长空间[page::0][page::3][page::9][page::10][page::15]

• 印尼人口2.77亿，世界第四大国，年轻劳动人口增长，2050年劳动人口预计达2.08亿；

- 城市化率仅22%，远低于其他同类国家，未来城市与中产阶级扩张将极大推动消费需求。

大宗商品出口主导，镍产业下游一体化推动制造业升级[page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::16]

• 印尼为全球最大镍和棕榈油出口国，进口国中国为最大贸易伙伴，2023年外商直接投资达502亿美元；

- 政府推动镍及其他大宗商品下游一体化政策，强化制造业产业链附加值，促进动力电池和电动车制造。

制造业增长趋势滞后，去工业化风险显现[page::7][page::8][page::9]

• 1997年亚洲金融危机后制造业增长放缓，制造业就业人口占比稳定约14%，远低于中国越南；

- 食品饮料制造业占制造业35%，技术落后，基础金属加工和电动车产业为制造业带来增长动力。

印尼资本市场活跃，金融行业、市值领先，基础材料板块规模较大[page::26][page::27][page::28]

• 印尼证券交易所市值达8160亿美元，上市公司938家，市盈率整体平稳，金融、基础材料和能源占主要比重；

- 资本市场表现优于多数东南亚国家，交易活跃，金融及医疗保健板块估值相对较高。

重要风险点：基础设施限制、汇率波动及对大宗商品依赖[page::1][page::28]

• 印尼群岛地理条件导致物流和交通成本高，基础设施完善任重道远；

- 印尼盾对外汇波动较大，可能影响经济稳定和投资信心；

• 过分依赖煤炭、棕榈油等大宗商品出口，经济面临全球价格波动风险；

- 自然灾害频发，尤其是地震和火山活动，对社会经济构成威胁。

“黄金印尼2045愿景”：中长期战略聚焦教育提升、技术创新与可持续发展[page::20][page::23][page::24]

• 目标2045年平均受教育年限扩大，贫困率降近零，打造科技驱动和绿色发展国家；

- 推动人力资本发展，医疗卫生和教育支出稳步增长，基础设施建设加速，新首都努山塔拉开发助力区域平衡。

数字经济和消费升级为未来增长点[page::22][page::23]

• 2023年数字经济GMV达2100亿美元，预计2030年复合增速14-15%，电商及数字金融急速发展；

- 网约车、电子商务和数字金融服务蓬勃发展，促进消费升级和经济结构优化。

中金全球研究 | 国别研究系列之印度尼西亚篇分析报告解构

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一、元数据与概览

• 报告标题：《国别研究系列之印度尼西亚篇：千岛潮起，把握印尼经济潜力》

- 作者与发布机构：中金公司，分析员袁梦园、陈迪生等

• 发布日期：2025年1月9日（报告发布时间），公众号发布时间2025年1月15日

- 主题：对印尼宏观经济、产业发展、制造业转型、人口结构、贸易格局及资本市场等多维度深度研究与展望

• 核心观点与评级方向：报告整体看好印尼经济增长潜力，强调印尼巨大人口红利、资源优势、下游一体化战略和持续外资流入支撑未来经济动能。指出经济结构转型中的机遇与挑战，虽无明确评级推荐，但建议关注其制造业升级与数字经济发展潜力，支持市场乐观看待印尼长期投资价值[page::0,3,13,20,29]。

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二、逐节深度解读

2.1 报告摘要与经济基本面

• 印尼作为东盟最大经济体，过去二十年GDP平均增速$5.0\%$，预计未来五年东盟GDP占比将由36%增至38%，显示强劲领先优势。

- 拥有2.77亿人口，人口规模全球第四，城市化率仅21.7%，表明未来城镇化进程潜力巨大，中产阶级消费崛起带动需求强劲。

• 富有丰富自然资源，特别是镍产量占全球50%、棕榈油产量占57%，作为全球大宗商品主要出口国，中国是最大出口市场。

- 持续推动制造业下游一体化，吸引外商直接投资（FDI）年均增长6.5%。经济增长基于消费、制造业升级和资源出口三轮驱动[page::0,14,15,17,19]。

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2.2 印尼地理环境与资源禀赋

• 由1.7-1.8万个岛屿构成，包含爪哇、加里曼丹、苏门答腊、苏拉威西、巴布亚等大岛，国土排名全球14位。

- 气候热带，农业资源丰富，主要农产品排名全球领先包括木薯、可可、胡椒等，且是全球最大渔业出口国，显示天然资源多样性。

• 民族以爪哇人为主，穆斯林人口比例达87%，印度尼西亚语为官方语言，民族宗教文化高度多元[page::1,2]。

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2.3 经济结构及区域发展不均

• 印尼人口集中于爪哇岛（超过1.55亿），雅加达为首都和最大城市，人口密度超过15000人/平方公里。

- 地区经济贡献差异明显，爪哇岛制造业和服务业发达，以吸引投资和聚集产业为核心。

• 其他主要岛屿多集中于农矿业，基础设施建设滞后导致物流及经济协调具有挑战性。

- 亚洲金融危机后经济强劲复苏，人均收入12倍增长至2865美元，外汇储备显著提升，经济韧性增强[page::3]。

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2.4 经济增长与产业分布

• 2023年名义GDP达到13710亿美元，私人消费占比过半（54%），显示内需为经济关键驱动力，固定资本形成总额稳步提升。

- 服务业占GDP 42.9%，制造业占18.7%，且制造业2020-2023年复合增长率为6.8%，采矿采石增速高（28.4%），反映大宗商品和服务业双驱动模式。

• 镍产业特别强劲，印尼镍加工量2019-2023年增长221%，全球最大镍出口国，拥有成本优势和电力价格优势。

- 除镍外，铝、锡、煤炭、棕榈油均为印尼重要资源，2023年棕榈油产量占全球57%，煤炭为全国60%电力来源。[page::4,5,6]

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2.5 制造业发展及去工业化风险

• 制造业就业人口比例稳定在14%左右，增长停滞趋势明显，制造业增长率低于GDP整体。

- 服务业占GDP比例是制造业两倍，年复合增长率显著高于制造业，反映去工业化趋势风险。

• 该现象与多国类似，说明印尼亟需平衡经济结构，避免过早脱离制造业导致工业能力和创新力不足。

- 食品饮料制造业为最大制造业部门（占35%），印尼制造业技术尚不先进，但基础金属加工带动制造业增长，尤其与镍资源下游开发结合紧密。[page::7,8]

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2.6 人口红利与劳动力结构

• 印尼人口结构年轻，劳动力人口持续增长，2050年预计劳动人口2.08亿，人口中位数较低（30岁）。

- 劳动力参与率接近70%，但女性参与率仍低于40%，提升女性劳动力参与率是释放经济潜力关键。

• 劳动力教育年限不足8年，东南亚6国最低，教育水平提升对生产率提升举足轻重。

- 2001-2023年劳动力生产率持续提高，仍有大幅提升空间，教育支出占GDP逐年上升，反映政府对人力资本投资加强。[page::9,10,11,12]

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2.7 货币政策、通胀与宏观经济稳定

• 通胀率自2022年高点5.95%回落至4%以下，显示宏观经济稳健，央行维持货币稳定。

- 2024年9月降息25个基点至6%，标志全球宽松周期对印尼经济注入流动性和刺激。

• 印尼盾汇率稳定，增强投资者信心和经济可持续性。

- 政策为经济增长创造有利环境，有效缓解通胀风险，支持消费和投资扩张[page::13,14].

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2.8 城市化与消费潜力

• 2023年21.7%人口居住在城市，远低于其他大国，城市化率提升空间大。

- 印尼重点关注5,900万城市居民和7,200万中产阶级群体，城市消费撬动整体消费增长潜力。

• 预计城市扩展和多层级城镇化带来消费升级，消费结构将进一步改善和多样化。

- 消费基础稳固，内需成为经济增长重要驱动力[page::15,16].

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2.9 下游一体化政策与制造业转型

• 下游一体化政策核心是禁止原材料出口，强制资源本地加工集成产业链。

- 镍政策最为成功，推动印尼化资源优势转化为制造业竞争力及外资引入。

• 铜和锡政策潜力较镍小，但锡市场因印尼份额巨大，预期下游一体化较为现实。

- 结合电动车和动力电池产业，推动制造业结构升级，提高本地附加值。

• 资源与制造业融合，将缓解原材料依赖和价格波动风险，促进经济多元发展[page::16,17].

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2.10 出口贸易与外资流入

• 2023年印尼出口额为2577亿美元，亚洲为主要出口市场，中国占25.1%最大。

- 主要出口商品为煤炭（13%）、钢铁（11%）、棕榈油（9%），镍出口高速增，贡献较小。

• 外商直接投资2014-2023年年均复合6.5%，中国对印尼投资增长特别快（28.11%）。

- 重点投资领域为基础金属加工和基础设施建设，如雅万高铁项目获中国投资73亿美元。

• 外资支持制造业和基础设施发展，是印尼产业升级重要推手[page::18,19].

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2.11 印尼宏观发展十大趋势

1. 黄金印尼2045愿景：推动人力资本、科技进步及公平发展，消除贫困，强化国家治理，GDP和中产阶级规模显著提升目标。

2. 食品饮料行业：受内需和清真市场支撑，保持超GDP增长的强劲表现。

1. 金属采矿与电动车：镍产业带动下游制造及电动汽车生态链，推动高附加值产业形成。

4. 数字经济爆发：GMV达2100亿美元，预计2023-2030年14-15%复合增长率，电商和数字金融快速发展。

1. 免费午餐计划：大规模营养补助，促进就业和本土农产品需求。

6. 能源转型：向可再生能源转型保障能源安全，应对气候变化压力。

1. 教育医疗投入持续加大：人力资本提升战略重要。

8. 基础设施重构：财政预算大幅增加，特别是电力、交通和信息通信技术。

1. 新首都努山塔拉建设：缓解雅加达下沉，实现区域协调发展。

10. 旅游业多元化扩展：推动新兴旅游目的地，促进产业多样化。

1. 资本市场持续发展：印尼证券交易所市值和上市公司增长，金融行业市值最高，占比近30%[page::20-28].

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2.12 风险因素和挑战

• 基础设施不足：群岛国家的交通物流弱点限制效率提升和商业拓展。

- 汇率波动大：印尼盾易受外部因素如全球经济衰退影响带来不确定性。

• 依赖大宗商品出口：容易受到全球价格波动冲击，经济结构多元化压力大。

- 自然灾害频发：火山、地震、海啸等自然灾害对人命财产和社会稳定构成威胁。

• 改善基础设施及加强宏观经济治理将是未来政策重点[page::1,28].

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三、图表深度解读

• 图表1（第1页）展示了印尼主要岛屿的地理分布，不同颜色区分岛屿群，说明印尼地形复杂，岛屿众多，这导致市场分割和基础设施挑战。

- 图表4（第3页）印尼各岛GRDP产业结构差异显著，爪哇岛制造业占比较高，显示产业集中与区域发展不平衡。

• 图表5（第4页）对比展示印尼与主要国家GDP规模及增长，印尼名义GDP居东南亚第三，实际增长稳定，说明经济体量可观且稳定增长。

- 图表6、7（第4-5页）GDP构成细分，私人消费为主体，服务业占比最大，制造业快速增长，采矿涨幅显著，支撑经济多元结构。

• 图表8-9（第5-6页）镍产业产量与全球需求对比，镍加工迅猛增长，国内加工比增大，体现印尼成功从资源原料向加工链条升级。

- 图表10（第7页）显示服务业GDP占比是制造业的两倍，制造业增长停滞，提示需警惕去工业化风险。

• 图表11（第8页）制造业细分中食品饮料占比最大，增长稳定，反映居民消费结构特点。

- 图表13（第9页）人口金字塔显示劳动人口持续增长，增强未来劳动力供给潜力。

• 图表17（第12页）劳动生产率随教育投入的增加持续提升，凸显教育投资重要性。

- 图表18、19（第14页）通胀趋势图表明通胀率稳定回落，且相较区域国家保持中低水平。

• 图表22（第16页）镍出口禁令时间线体现政策演进与产业升级策略。

- 图表23（第18页）气泡图揭示中国作为最大出口市场的地位及出口增长率显著领先。

• 图表24（第18页）主要出口产品构成，煤炭、钢铁和棕榈油占主导，镍快速增长，但比重较小，反映出口多元化趋势和重点资源优势。

- 图表25（第19页）FDI国家来源和行业分布，显示中国和新加坡为主要投资者，投资结构以基础金属加工和基础设施占比最大，体现产业导向性。

• 图表26（第20页）黄金印尼2045愿景中的GDP与中产阶级增长目标图，描绘未来增长路径和富裕阶层扩张预期。

- 图表27（第21页）乘用车产量走势图，显示印尼生产能力超越区域竞争对手，反映制造业及电动车潜力。

• 图表28（第22页）数字经济GMV增长示意，14-15%的高增长率显示数字经济成为新兴经济增长极。

- 图表29、30（第23页）医疗与教育支出增长图，反映公共资源配置重点倾向。

• 图表31、32（第24-25页）基础设施投资预算及行业分布，电力和机场投入显著，体现基础设施是支撑经济持续发展的关键。

- 图表33-37（第26-27页）印尼资本市场规模、历史走势、市盈率和行业构成，显示市场成长性及结构特征。

通过图表详细解读可以确认印尼当前经济结构、产业特点及转型举措均有系统数据支撑，体现了政策导向与经济基础的内在联系。

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四、估值分析

报告中未涉及具体的公司估值方法与目标价，但基于数据可推断：

• 印尼经济的估值重心主要在于宏观经济稳健增长、产业升级带来的中长期红利；

- 资本市场表现优于SEA多数成员国，金融及基础材料行业市值占比较大，反映资金流向和盈利预期；

• FDI较高增速及制造业下游一体化战略是驱动估值提升的关键因素；

- 数字经济及消费行业的高成长率，未来有望成为市场估值重要支撑；

• 政策稳定性及汇率变动仍为关键风险变量，影响估值的折现率和风险溢价。

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五、风险因素评估

• 基础设施落后及交通物流瓶颈，制约经济效率和产业链整合，提升空间巨大。

- 印尼盾汇率波动，影响对外贸易和外资信心。

• 高度依赖大宗商品出口，价格波动影响财政及经济稳定。

- 自然灾害频发，带来经济活动和基础设施破坏风险。

• 对风险提供缓解策略有限，仍待加强基础设施及宏观管理[page::1,28].

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六、批判性视角与细微差别

• 制造业去工业化和技术落后风险存在，需关注政策执行效率及外部依赖；

- 教育和女性劳动力参与率不足可能延缓生产率提升，人口红利若不能被充分利用，可能成负担；

• 出口结构单一且大宗商品依赖高，在全球经济不确定性中存在波动风险；

- 政策制定出发点清晰，但执行细节和落实成效尚需观察，数据图表高度依赖官方及公开指标，内在局限需警惕；

• 印尼经济增长韧性虽强，但外部依赖程度和国内区域发展不均衡问题存在，为投资带来波动风险。

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七、结论性综合

本报告全面剖析了印尼作为东盟最大经济体的宏观经济状况、产业结构、人口红利及未来发展战略，明确指出：

• 印尼经济保持稳定且强劲增长，预计2024年至2029年继续领先东盟。

- 巨大人口规模和城市化进程为国内消费和劳动力市场提供坚实基础。

• 丰富的大宗商品资源，尤其是镍与棕榈油支撑出口和制造业升级，下游一体化政策及电动汽车产业集群快速形成显著新增长点。

- 外商直接投资大幅增长，尤其来自中国，助力基础设施升级与产业链完善。

• 数字经济和食品饮料行业表现亮眼，支撑新经济结构与消费模式转型。

- 政策层面规划远景宏大（2045愿景），强调人才培养、可持续发展和公平增长。

• 面临基础设施欠发达、汇率波动、大宗商品依赖及自然灾害等风险。

- 印尼资本市场发展稳健，行业结构完整，具备较高投资价值。

图表解读印证了报告对经济增长驱动力和结构调整的系统把握，特别是镍产业链的转型成功、服务业及消费的快速扩张和数字经济的蓬勃发展，为印尼经济未来的稳定性和成长性提供了有力证据。

总体来看，报告展现了对印尼长期发展的积极判断，结合宏观数据和政策导向，呈现出一幅充满机遇而又需关注风险的复杂图景，为投资者、政策制定者和市场参与者提供重要的参考依据[page::0-29]。

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参考图表展示示例

• 图表4：印尼各岛GRDP构成差异显著，制造业集中于爪哇岛：

• 图表6：按支出划分GDP，私人消费占比最大，内需驱动经济：

• 图表9：大宗商品全球需求与印尼产量对比，镍和加工增长突出：

• 图表18：通胀率近期持续回落，显示宏观经济稳定：

• 图表26：黄金印尼2045愿景GDP和中产阶级增长目标：

• 图表33：印尼证券交易所（IDX）历史走势及上市公司增长：

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以上分析严格基于报告文本及图表内容，提供深入、详实的解读和结构化信息汇总，帮助精准理解印尼经济的现状与未来发展潜力。

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