市场情绪与资金流向显著改善 [page::0]

• 市场反应积极，风险偏好提升，资金持续流入，融资余额接近历史高点。

- 板块表现以资源品及基建、免税板块领涨，银行板块相对疲软。

• A股成交量放大，单日成交额突破1.9万亿，呈现五连阳走势。

股指期货基差及年化指增收益情况 [page::1]

| 合约代码 | 上周基差 | 本周基差 | 基差变动 | 指增年化收益 |
|----------|----------|----------|----------|--------------|
| IF2508 | -4.55 | -4.36 | 0.19 | 3.3% |
| IF2509 | -16.75 | -11.16 | 5.59 | 3.2% |
| IF2512 | -52.75 | -38.36 | 14.39 | 3.8% |
| IH2508 | 3.68 | 0.09 | -3.60 | 1.6% |
| IC2508 | -45.61 | -38.39 | 7.22 | 11.1% |
| IM2508 | -62.07 | -38.41 | 23.66 | 10.5% |

• IF、IC和IM品种基差大多回升，指增收益率稳健，显示期货投资价值提升。

- IH基差有所下降，短期需关注其价差变化对对冲策略的影响。

期货成交与持仓变化趋势 [page::0]

• IH、IF等主要股指期货日均成交量环比均有上升，持仓量增加表明资金活跃。

- 基差和贴水结构改善，适合维持近月合约对冲配置风险，较强的市场活跃度有利于流动性保障。

国泰君安期货《股指对冲周报》详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 《周度报告 | 股指对冲周报》

- 作者： 虞堪、李宏磊

• 发布机构： 国泰君安期货投研部

- 发布日期： 2025年7月28日 20:33

• 研究主题： 股指期货市场对冲策略与行情分析

本报告以最新一周股指期货及现货市场动态为切入点，重点剖析了当前市场风险偏好的变化、各类股指期货合约的基差及其变化趋势，并结合宏观消息面、市场资金流向以及海外政策环境，探讨对冲策略中的期货品种表现及操作建议。总体来看，作者认为市场情绪已由此前借利多“高开低走”的惯性转为“低位抢筹”积极态势，风险偏好显著提升，期货市场情绪乐观，估值贴水有所收敛，策略建议偏向“近月对冲为主”。[page::0]

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二、章节深度解读

1. 报告导读：宏观环境及市场情绪转变分析

这一节是对本周市场环境的全景描述：

• 利好消息频出，风险偏好提升： 营造出市场资金从谨慎观望转向积极布局的氛围。代表性的利多有雅江基建提振、海南免税板块刺激等，推动板块和指数的顺畅上升。

- “反内卷”政策促使资源品上涨： 对上游资源的预期强烈，煤矿生产核查及价格法修正意见稿等政策消息成为重要催化剂，叠加政策驱动，资源板块价格表现强势。

• 海外环境缓和助推风险偏好： 中美第三轮贸易谈判即将举行，关税落地对日印尼菲律宾均有进展，缓解全球不确定性。

- 成交量明显放大，杠杆资金流入活跃： A股单日成交突破1.9万亿元，杠杆资金流入逼近2015年高点，显示资金高度活跃，且中证500和中证1000表现更佳，表明中小盘股票韧性较强，而大盘蓝筹股受银行板块拖累。

• 期货市场情绪偏乐观，基差表现差异： IH（沪深300）、IF（沪深指数）品种基差有所下行，IC（中证500）与IM（中证1000）贴水收敛，当前年化贴水分别约为7.6%和10%，指示期货贴水水平接近历史低位，适合做近月对冲。[page::0]

2. 期货成交量与持仓分析

• 成交量走势： IH日均成交量5.47万手，上涨1.4%；IF日均成交量10.9万手，增长3.8%；IC日均成交量9.1万手，略降1.2%；IM日均成交量19.05万手，涨3.2%。

- 持仓量表现： IH持仓9.74万手，增4.3%；IF持仓26.02万手，增2.8%；IC持仓22.56万手，增4.6%；IM持仓32.7万手，增4.7%。
分析中说明，持仓量大幅增加表明市场参与度提升，资金入场意愿增强，尤其对中证500（IC）和中证1000（IM）的关注度较为明显，符合前文风险偏好升级和中小盘活跃的观察。成交量环比增长趋势亦进一步验证趋势信心提升。[page::0]

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三、图表深度解读

表1：股指期货基差统计表

描述：

该表盘点了2025年7月相关股指期货合约（IF、IH、IC、IM）的上周及本周基差数值、基差变动量及对应的指增年化收益率。指增年化收益基于期货保证金率（20%）和现金理财收益率（2%）计算，用以衡量期货合约潜在的相对收益。

数据与趋势解读：

• IF合约：

- 基差普遍为负，表示期货价格低于现货价格（贴水状态）。
- 基差大幅波动，如IF2512基差由-52.75缩窄至-38.36，变动14.39，收窄趋势明显。
- 指增年化收益在3.2%-4.1%区间。

• IH合约：

- 大致基差由正转为接近零或负值，例如IH2508从3.68降至0.09，说明期货价格从升水转为持平。
- 年化收益较低，仅约1.3%至1.6%，属于基差较小的范畴。

• IC合约：

- 基差负值非常显著，但总体略有收窄，如IC2509从-98.81缩窄至-83.59，变动为+15.22。
- 指增年化收益较高，达9.1%-11.1%区间，显示较大的收益潜力。

• IM合约：

- 与IC类似，基差大幅负，且总体收窄趋势明显，比如IM2512由-324.67减少至-282.41，说明期货价格正在上升，接近现货价格。
- 年化收益10.5%-11.5%，维持高位。

图表关联解读：

• 该基差数据表清晰支持文本中关于“IC和IM贴水收敛”的论断，特别是贴水水平的收缩，说明市场期货价格逐步修复，与现货价靠近，反映市场风险偏好提升。

- IF基差收窄速度略显缓和，而IH基差下降则反映该品种对市场波动灵敏度相对较低，部分拖累沪深300等大盘表现。

• 期货合约基差的不同波动幅度与成交及持仓数据相匹配，表明市场对中证500和中证1000的参与度与看好程度更强。

数据来源与注释：

• 数据由Wind提供，国泰君安期货整理，保证金率及理财收益率假设为计算指增年化收益的基础，提供了相对收益视角，便于期货投资者判断持仓价值。

- 由于保证金率设定为20%，利率为2%，实际收益会因资金利率及保证金变化而有一定偏差，投资者应结合自身成本做进一步判断。




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四、估值分析

本报告作为周度策略动态更新类文档，侧重于行情及基差、成交持仓分析，未涉及具体公司层面估值测算或DCF等模型。但“指增年化收益”的引入实质上为期货基差交易提供了隐含估值和收益依据，体现了市场参与者在当前收益率环境中的合理弹性。该收益基于保证金和理财收益构建，作为对冲交易的衡量标准。

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五、风险因素评估

报告中风险因素隐含于市场消息及政策环境中，包括：

• 政策执行与预期差异风险： “反内卷”相关政策及煤矿核查、价格法修正法案可能影响资源品价格波动。

- 海外贸易谈判进程不确定性： 虽然谈判进展积极，但未来波动仍需警惕，贸易摩擦若重新升温将打击风险偏好。

• 金融杠杆风险： 融资余额接近历史高点，杠杆资金流入加大，易引发市场快速调整。

- 贴水波动风险： 期货市场贴水虽然收窄，但如果市场情绪转冷，基差可能再次扩大，影响对冲效果。

报告未明确提出具体缓解策略，强调投资者需根据个人风险承受能力谨慎操作，及关注最新市场动态及时调整。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体陈述积极偏多，反映了当前市场情绪，但对可能存在的系统性风险、宏观经济潜在回调等短板未作深刻提示。

- 对于基差变动的解释较为依赖政策和资金流导向，尚缺乏对结构性市场风险（如流动性断裂、外部冲击）的充分剖析。

• 资金流量高位可能存在加速回落风险，杠杆水平高企同时伴随风险加剧，应持续关注资金流向的可持续性。

- 虽然指出了海外贸易谈判积极消息，但贸易环境可能瞬息万变，过度乐观或导致策略调整滞后。

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七、结论性综合

此份国泰君安期货《股指对冲周报》以详实数据和宏观视角，描绘出2025年7月底A股股指及期货市场的乐观格局。得益于政策红利激发的“反内卷”主题，以及海外贸易谈判推进带来的不确定性缓解，市场总体呈现风险偏好显著上升的态势，促使资金活跃度和成交持仓量攀升。特别是中证500和中证1000指数表现积极，且其对应的期货合约IC和IM基差收窄明显，指增年化收益达到10%以上，为对冲策略提供了有力支持。

沪深300指数对应的IH基差下降，显示大盘蓝筹面临一定压力，银行板块对指数的拖累值得关注。整体期货市场贴水走低，且期限结构近端基差略高，结合成交及持仓数据，投资者应优先考虑近月合约的对冲策略。

图表中所示基差与收益变化正反映市场风险情绪的微妙调整，投资者可据此合理配置对冲品种和期限。风险方面，政策执行风险、海外环境波动和杠杆资金高位均需警惕，提醒投资者适度控制风险敞口。

总结来看，该周报明确传递了市场风险偏好提升及对股指期货对冲机会的积极信号，建议关注中证系列股指期货的布局，低基差环境提供了相对良好的进场窗口，整体评级偏积极。[page::0,page::1]

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以上为《股指对冲周报》的全面分析解构，剖析了核心论点、数据指标、图表内容及风险提示，对投资者理解当前股指期货市场态势和制定对冲策略具有重要参考价值。

报告