全球股市全线普涨，A股表现受美国大选影响明显 [page::5]

• 中证100指数本周涨幅4.51%，年初至今涨15.65%。

- 纳斯达克指数涨9.01%，美股整体大幅上涨。

• 拜登当选助推A股新能源汽车、家电板块表现突出。

资金面分析：解禁规模减少，杠杆资金和北向资金活跃 [page::6][page::7][page::8]

• 本周全市场解禁规模1674亿元，预计下周解禁588亿元，较上周减少1086亿元。

- 两融余额15400亿元，周环比上涨0.92%。

• 北向资金净流入214亿元，南向资金净流入203亿元。

行业资金流向及成交结构分化明显 [page::8][page::14][page::15]

• 银行、非银、电子、食品饮料和房地产获资金流入，交通运输、家电等流出。

- 本周周期板块成交占比上升至11.79%，消费、金融、成长占比下降。

• 家电、汽车、有色金属等行业成交活跃，传媒、房地产等低迷。

指数表现与风格：大盘价值占优，中证100表现最突出 [page::14]

• 申万风格指数显示大盘价值本周上涨5.66%，成长风格次之。

- 中证100周涨4.51%，中证200和中证500分别涨3.19%、3.11%。

市场日均成交额和博弈存量指标处于高位，后续行情难持续 [page::10]

• 两市日均成交额约8000亿元，周环比增加807亿元。

- 博弈存量指标日均与周均均处于上轨警戒线之上，显现市场热度过高。

估值扩散指标发出卖出信号，ROC指标“绿线”下滑预示调整 [page::11][page::12]

• 估值扩散指标于10月21日发出结束看多“死叉”信号，表明顶部可能回落。

- ROC扩散指标快线拐头下滑，历史信号表明该指标领先市场调整。

新股收益率监测：普通账户打新收益下降，科创板及创业板较低 [page::18][page::19][page::20][page::21]

• 11月打新收益率大幅回落，A类账户平均年化收益率最高3.2%。

- 科创板、创业板注册制打新收益率均徘徊在极低水平，接近零。

指数布林带显示行情波动，沪深300、创业板等均上涨且处于压力线上方 [page::16][page::17]

• 沪深300收于4886点，布林带上轨附近，波动率维持在16.37%。

- 创业板指上涨2.91%，布林带显示短期内仍有一定波动风险。

风险提示 [page::0][page::21]

• 海外市场波动可能影响A股走势。

- 宏观经济数据及政策变动带来不确定性。

• 量化模型可能失效，投资者需审慎操作。

证券研究报告详尽分析报告

报告标题：多指标显示沪深 300 指数难以继续上涨
作者与机构：东北证券股份有限公司金融工程组，首席分析师肖承志，研究助理王家祺
发布日期：2020年11月（具体发布日期未明确，但包含2020年11月初至7日的数据）
主题：A股市场走势研判，沪深300及相关指数的择时指标分析，资金流动与行业板块表现评估，新股打新收益监控等。

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一、元数据与报告概览

本报告由东北证券金融工程组发布，系统梳理了沪深300指数近期市场表现及其多维度技术指标的信号，结合资金面和行业轮动特征，对市场后续走势提出谨慎观点。核心观点指出当前沪深300指数多项指标显示上涨动能不足，尤其扩散指标的“死叉”信号预示指数难以持续上行。同时，报告结合中美关系、资金流向、行业成交占比、估值及新股打新收益率，提供了全方位的市场分析及策略建议。整体评级基调偏向谨慎与结构性机会发掘。

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二、逐节深度解读

1. 观点综述（第4页）

本周沪深300指数上涨4.05%，创业板指数上涨2.91%，成交及流动性均提升。重点行业组合（银行、非银、地产、钢铁等）表现优于行业平均，收益达4.91%。北向资金大幅流入214亿元，带动市场反弹。资金流入行业以银行、非银、电子、食品饮料为主，资金流出主要出现在交通运输、家电等。周期板块交易活跃，消费及成长板块比例下降。与美国大选关系紧密，拜登当选利好缓和中美关系，带动新能源汽车、家电板块走强。市场格局仍维持强者恒强，但高位板块如食品饮料等面临回落风险，提醒投资者警惕市场震荡风险。[page::0,page::4]

2. 本周全球股市回顾（第5页）

全球主要股指全面上涨，纳斯达克涨9.01%领先全球，美国标普500、道指分别上涨7.32%、6.87%。欧洲主要指数如法国CAC40上涨7.98%，香港恒生指数上涨6.66%。中国A股多个指数亦普遍上涨，中证100指数涨4.51%，创业板涨2.91%。整体反映全球市场风险偏好回暖，受美国大选及刺激政策预期提振。[page::5]

3. 市场资金跟踪（第6-9页）

分为产业资金、杠杆资金、沪深港通、ETF规模及新发基金五部分：

• 产业资金：本周解禁规模1674亿元，以上海市场占1021亿为主，未来一周及四周解禁规模有所缩减，分别为588亿元和3370亿元。重点个股解禁比例及解禁收益列举，如博瑞医药解禁后流通率44.02%，解禁股占比363%，解禁收益349%。解禁股大规模释放可能对短期股价构成压力。[page::6,page::7]

- 杠杆资金：两融余额15400.77亿元，周涨0.92%，两融交易额占比升至8.93%，显示杠杆资金活跃度增加，融资需求上升。图表体现近几年融资余额及两融成交占比趋势，反映市场杠杆资金相对稳定在历史中高位区间。[page::7,page::8]

• 沪深港通资金流：北向资金净流入214亿元，沪股通和深股通均有净流入，南向资金也净流入202亿元。具体行业资金流向显示银行、非银、电子获资金青睐，家电和军工资金流出明显。[page::7,page::8]

- ETF和基金发行：ETF净流入24亿元，但股票型ETF净流出85亿元，货币型ETF资金流入明显。新发基金28只，份额711亿元，数量和发行份额均较十月下降，显示整体市场募集资金热情有所减缓。[page::8,page::9]

4. 博弈存量指标（第10页）

东北证券特色博弈存量指标显示市场活跃度上升。11月5日日均成交额达8000亿元，博弈存量指标日度达到0.471，周度0.455，均处于历史上轨，提示市场资金博弈激烈，短期上涨难以持续，建议投资者耐心等待指标回落后再跟进。图表展示该指标与市场指数同步变化，证实其较强的择时参考价值。[page::10]

5. 扩散指标择时（第11-13页）

• ROC扩散指标近期“绿线”出现转向，指标走势表明上涨动能减弱，历史数据回测显示该指标的“死叉”信号后市场往往开始调整。图15-16详细描绘了沪深300历年ROC扩散指标与价格走势的对应关系。[page::11]

- 估值扩散指标于10月21日发出结束看多信号，本轮上涨获得21%收益后预示调整。估值指标作用更早，更有前瞻性。图17-18展示估值扩散指标走势及历史净值曲线，印证其择时准确性。[page::12,page::13]

• 扩散指标基于沪深300成分股表现，用快慢线交叉信号判定买卖点，回测胜率82%，sharpe比1.17，最大回撤25%左右，表现稳健可靠。[page::12]

6. 指数与风格分析（第14-17页）

• 大盘价值风格占优，中证100指数表现最佳，本周涨4.51%，年内累计15.65%。中证200、500、1000表现次之，均呈现上涨态势。图19净值曲线凸显大盘指数相对强势。[page::14]

- 巨潮风格指数数据显示大盘价值风格盈利最高，达到5.66%，同时中盘成长和小盘均有较好表现，成长风格相对弱化。[page::14]

• 行业成交占比结构显示周期板块比例上升，消费、金融、成长占比下降。具体申万一级行业成交占比中，传媒、房地产等低位，汽车、家电、机械等高位，体现资金风格切换。图20-21直观反映各板块成交活跃度变化与历史区间分位数，表明周期板块配置性价比提升。[page::14,page::15]

- 布林带指标显示沪深300指数短期在上轨附近波动，周均线4654点，收盘4886点，成交量增长，历史波动率约16%，中证500及创业板波动率更高，强调目前市场处于中高波动水平，技术上存在回调压力。[page::16,page::17]

7. 新股收益率监测（第18-21页）

• 不含科创板和创业板注册制的普通新股收益率明显下降，11月开板收益率仅33%，A类账户年化收益率最高3.2%，C类账户1.65%。科创板和创业板注册制新股收益率接近零，显示打新收益率逐步下降，打新套利空间减小。图25及后续表格详尽展示不同账户规模的年化收益率变化趋势。[page::18,page::19,page::20,page::21]

8. 风险提示（第21页）

主要风险包括海外市场波动、宏观经济及政策变化风险、模型失效风险。报告强调分析基于模型结果与历史数据，投资者需警惕不可预测的风险事件和模型适用性限制。[page::21]

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三、重要图表深度解读

图0（首页大、中、小盘净值曲线及涨幅表）

展示2017年至2020年底沪深不同市值指数累计涨幅及近期涨幅变化。中证100涨幅最高（本周4.51%，年内15.65%），反映大盘价值股表现优于中小盘。各指数呈现先跌后稳步回升格局，2019年底起体现回暖态势。[page::0]

图2-3（解禁规模）

图2显示不同解禁类型（定增、首发原股东限售等）解禁规模时间序列，波动明显，近月解禁规模波峰主要来自首发原股东限售股。图3细分沪深中小板及创业板解禁规模，沪市解禁规模最大，反映市场未来短期潜在供应压力不断释放。[page::6]

图4-5（两融余额及交易额占比）

图4显示2015年至今两融余额持续上涨，反映市场杠杆资金逐渐加大。图5两融交易额占比走势显示近期保持8%-12%区间，融资活跃度维持相对高位。两者结合说明杠杆资金的市场活跃度对指数有一定支撑作用。[page::7]

图6-8（资金流向）

图6-7展示北向及南向资金周度净流入，明显在11月初大幅流入。图8按行业划分资金流入流出估算，银行、非银、电子持续获资金青睐，家电、交通运输资金有回撤趋势，反映资金风格调整中周期板块占优，周期类板块资金净流入明显。[page::8]

图9-12（ETF资金及基金发行）

图9显示股票型ETF资金净流出，货币型ETF净流入显著，表现为资金偏好短期避险或流动性管理。图11-12显示基金发行量与数量大幅下降，反映市场新资金入场热度减弱，整体资金面存在一定谨慎。[page::9]

图13-14（博弈存量指标）

特色指标显示股市活跃度处于高位，已进入警戒区间，此时市场继续放量上涨不具备持续动力，提示存在较大震荡风险。两图分别展示日度及周度指标走势，与指数走势相关联，辅助判断市场短期行情节奏。[page::10]

图15-18（扩散指标）

分两类，ROC扩散指标与估值扩散指标均显示沪深300顶部信号，历史回测显示这类死叉信号常对应指数下跌阶段。指标快线红绿变化与价格走势有较强同步性，指标净值累积曲线反映历史交易机会盈亏情况，胜率82%，具有较好的择时参考价值。[page::11,page::12,page::13]

图19-21（市值及行业成交）

图19显示不同市值指数净值起伏，证实大盘批次领先行情。图20四大板块成交比例曲线显示周期类有回升趋势，消费金融相对下滑。表21中申万一级行业成交占比列明低位行业（传媒、房地产）与高位行业（汽车、家电、机械），说明资金配置存在明显行业分化与轮动。[page::14,page::15]

图22-24（布林带指标）

采用布林带技术指标结合成交与波动率分析主要指数走势。沪深300多次贴近上轨压力线，显示短线波段已趋高；中证500及创业板波动率更高，呈现较大波动幅度但仍处于上涨趋势。图表和表5结合给出短期收盘价、压力支撑线明确数值，方便后续交易参考。[page::16,page::17]

图25-34（新股打新收益）

系列图表详细展示普通A/B/C账户及科创板、创业板打新收益率，显示年化收益率从2016年高点逐步下滑，科学反映当前新股打新收益已大幅回落至较低水平，信息对于打新投资者具有较强指导意义。[page::18-page::21]

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四、估值分析

报告主要依托扩散指标和ROC指标进行市场估值择时，未直接采用DCF等传统估值模型。扩散指标通过沪深300成分股估值及技术面特征构建，用于判断市场整体趋势。

• 关键信号包括快慢线交叉的“金叉”和“死叉”，其中“死叉”代表市场顶部信号。

- 扩散指标回测胜率82%，年化收益19.18%，均衡了收益与风险，是有效的市场择时工具。

• 估值扩散指标于10月21日发出看空信号，结合今年市场运行背景，提示市场进入调整阶段。

故估值体系以技术与估值指标结合，侧重市场情绪与资金面表现，提供中长期择时建议。[page::11-13]

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五、风险因素评估

• 海外市场波动风险：全球市场当周普涨，但潜藏基本面及政策不确定性，海外不稳定因素可能引发风险传导。

- 宏观数据及政策变动风险：宏观经济数据变化及政策微调可能影响资金流向与市场预期。

• 模型失效风险：所引用的量化模型基于历史数据，未来结构性变化或新变量出现可能导致模型效果减弱。

报告虽未详述缓解策略，但通过组合多指标和资金面分析尝试降低单一指标风险。此外，强调模型与现实市场动态结合的重要性。[page::0,page::21]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体保持客观、理性，基于多项客观指标确认市场顶部信号，但仍存在对因美国大选带来乐观预期的强调，可能稍显敏感。

- 资金面分析详尽，提供大量数据，但对资金流动的内在驱动（如具体资金来源、交易者行为）分析略显不足。

• 杠杆资金及资金流入数据虽保持活跃，但报告提醒市场参与性价比不高，显示较谨慎，投资者应关注短期市场过热风险。

- 新股收益监控数据详实，强调打新收益下降，揭示部分套利机会消退，但未深入探讨未来打新制度改进对收益的影响。

• 指标择时法虽有回测支持，但市场环境特殊年份（如疫情、国际关系）可能导致模型表现波动，需谨慎解读信号强度。

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七、结论性综合

本报告综合沪深300指数以及产业资金、杠杆资金、沪深港通资金流、行业表现和技术指标等多维度信息，指出市场已经达到技术面警戒线，存在回调风险。扩散指标、ROC指标相继发出顶部信号，表明短期内沪深300上涨空间有限；资金面虽然活跃，但资金博弈激烈且性价比隐忧，警示市场短期波动加剧。

行业风格上，周期板块占比提升，消费、成长板块成交占比下滑，且资金流入行业集中于银行、非银、电子等周期和价值板块。新股打新收益率持续下降，也反映市场整体回报率压力。

技术指标（布林带）显示指数运行接近压力区间，成交量增加配合波动率维持高位，进一步支持谨慎观点。投资者应关注周期类行业机会及资金流向变化，同时警惕高位板块回调风险。

综上，报告观点明确：市场短期内难以继续大幅上涨，建议耐心等待指标回落及估值修复后择机介入。同时，应重点关注银行、非银、建筑、交通运输、煤炭、电力公用等行业的上升周期机会。[page::0,page::4,page::10-14,page::18]

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附：图表示意样例

• 首页大中小盘净值曲线与累计涨幅表：

• 本周全球股市涨跌幅统计图：

• 解禁规模分解图：

• 北向资金流入走势图：

• 博弈存量指标示意图（日度）：

• ROC扩散指标走势图：

• 大盘价值指数净值曲线与行业成交变化：

• 布林带指标示意图（沪深300）：

• 新股收益率统计图（不含科创板）：

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总结

本报告基于多种市场指标和资金面分析系统地评估沪深300及相关市场走势，提示当前市场处于高位，未来上涨空间有限，风险较大。投资者应侧重关注结构性机会，尤其周期类板块；保持谨慎心态，避免过度追高。多项扩散指标已发顶部信号，资金流向及成交风格发生明显变化。新股打新收益率的下降也体现出市场套利机会逐步减弱。整体投资建议偏向价值风格配置并警惕风险，等待后续市场调整提供更佳介入时机。

此分析依托报告中丰富的图表和详细数据，全面且系统地剖析了市场运行逻辑、资金面状况与风险提示，具备较强的实践指导意义。

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