微盘股指数2023年近50%收益率显著优于各主要宽基指数 [page::3]

• 万得微盘股指数2023年收益率49.88%，远超沪深300、中证500等指数。

- 市场宏观指标如10年期国债利率同比和波动率拥挤度均未达到警戒阈值，风控指标显示微盘股拐点未到。

• M1同比低位且微盘股/茅指数相对净值高于年均线，维持微盘风格看好预期。

公募基金持股微盘股比例及量化基金参与度提升明显 [page::5][page::6]

| 年份 | 微盘股市值(亿元) | 占流通市值比例(%) | 量化基金持有比例(%) | 非量化基金持有比例(%) |
|------------|-----------------|-------------------|---------------------|-----------------------|
| 2016年中报 | 约420 | 3.31% | 约30% | 约70% |
| 2023年中报 | 约75 | 1.22% | 40.3% | 59.7% |

• 2023年公募基金持有微盘股市值占全部市值仅1.22%，较历史高点仍有空间。

- 主动量化基金持仓占比从2021年6.8%升至2023年40.3%，成为重要投资力量。

• 主要公募基金管理人如国金基金、西部利得、广发基金等增加微盘股持仓。

微盘基金组合构建与回测表现优异，2019年起年化收益25.14% [page::8][page::9]

• 筛选与万得微盘股指数相关系数>0.9的主动权益基金构建等权重组合，月度调仓，扣除0.5%交易成本。

- 组合年化收益25.14%，略低于微盘指数32.59%，但夏普比率相当(1.38 vs 1.39)，最大回撤显著较低(18.06% vs 25.04%)。

• 组合表现优于华证A股微盘500指数及偏股混合型基金指数，2023年实现22.76%收益。

- 与微盘股指数收益差距主要因公募基金调整频率不及指数成分股日频更替、投资标的限制及多重费用叠加。

微盘基金相关系数及数量快速增长，2023年相关基金数量达20只以上 [page::7][page::8]

• 2021年初相关度高的微盘基金少，2023年下半年相关基金数量突增，标志风格认可度上升。

- 相关系数中位数较沪深300相关系数明显波动，风格分化期筛选更有效。

13只精选微盘基金表现、规模与限购情况盘点 [page::10][page::11]

| 证券简称 | 成立日期 | 2023年收益(%) | 相关系数 | 夏普比率 | 最大回撤(%) | 规模(亿元) | 申购限额 |
|--------------------|-----------|---------------|----------|---------|-------------|------------|----------|
| 金元顺安优质精选A | 2011-08-16 | 28.6 | 0.9909 | 1.98 | -8.15 | 17.52 | 10万 |
| 华夏新锦绣A | 2016-08-24 | 21.62 | 0.9688 | 1.37 | -10.92 | 2.01 | 0.01万 |
| 中信保诚多策略A | 2017-06-16 | 20.2 | 0.9637 | 1.52 | -6.89 | 7.96 | 2万 |
| ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |

• 多数基金2023年开始大规模转向微盘股，部分产品已启动限购或暂停大额申购。

- 部分头部基金如金元顺安、华夏新锦绣、国金量化多因子等已展示优异的风险调整收益。

重点微盘基金个案分析：金元顺安优质精选A [page::12]

• 2023年实现收益28.6%，夏普1.98，最大回撤仅-8.15%，2022年11月起明显转向微盘股。

- 持仓分散，前十大重仓股占比5.93%，股票仓位灵活，2023年Q3约80%仓位。

• 换手率较高，2022年年度797.01%，2023年上半年340.29%。

其他示范基金简要 [page::13][page::14][page::15][page::16]

• 华夏新锦绣A、国金量化多因子A、中信保诚多策略A与建信灵活配置等均体现微盘股风格，整体仓位较高，持仓小市值股票比例增加。

- 多基金2023年收益在11.96%到21.62%不等，换手率普遍较高，反映积极的投资管理风格。

风险提示 [page::16]

• 宏观经济环境和市场流动性变化可能导致微盘股表现低于预期。

- 历史业绩和策略不代表未来表现，需警惕策略假设变更风险。

报告详尽分析报告 — 《如何用FOF组合跟上微盘股指数？继续看好微盘风格表现》

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一、元数据与报告概览

• 标题：《如何用FOF组合跟上微盘股指数？继续看好微盘风格表现》

- 作者：金融工程组分析师 高智威（执业编号 S1130522110003），分析师 赵妍（执业编号 S1130523060001）

• 发布机构：国金证券研究所

- 发布时间：2023年11月14日及后续记录至2024年1月

• 报告主题：微盘股（特别是万得微盘股指数）投资策略，微盘基金组合构建，以及如何利用FOF产品跟踪微盘股指数

- 核心观点：
- 2023年微盘股指数表现优异（收益率达49.88%），优于其他板块。
- 基于宏观指标和量价信号叠加的择时策略显示，拐点尚未来临，故继续看好微盘风格表现。
- 公募基金对微盘股的持仓率虽提升，但仍远低于历史高点，有增长空间。
- 通过筛选与万得微盘股指数走势高度相关的主动权益型基金，构建微盘基金组合，能以较低回撤实现合理收益，适合用作FOF投资标的。
- 报告提出微盘基金组合的构建方法和相关回测结果，并盘点了表现优异的微盘基金。
- 风险提示包含宏观经济、流动性变化及策略实施的潜在影响。[page::0,3-4]

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二、逐节深度解读

1. 继续看好微盘风格表现

• 主要论点：

- 2021年抱团行情瓦解后，微盘股表现突出，2023年万得微盘股指数年收益率接近50%。
- 该指数持续跑赢沪深300、中证500等主流指数，显示微盘股板块的独立行情。

• 支撑逻辑与数据点：

- 表1显示，万得微盘股指数2019-2023年五年间均有较好表现，2023年更达49.88%，远超同期沪深300（-11.38%）、中证500（-7.42%）等负收益指数。
- 通过对比宏观指标，十年期国债利率同比为-12.53%，远未触及阈值0.3，市场流动性尚未极度收紧。
- 波动率拥挤度同比为-0.078，远低于风险阈值0.55，说明拥挤度风险仍低。
- M1同比处于低位，提醒流动性仍需观察，但目前微盘股相对茅指数保持上升态势，二者斜率同步，无背离，拐点尚未出现。

• 金融工具与策略：

- 利用宏观指标（国债利率同比、波动率拥挤度）和微盘股/茅指数的相对净值及斜率，推演微盘股走势。
- 该组合策略为择时提供量化支持，强调不断监测流动性和拥挤度指标以预警风险。

• 图表解读：

- 图2-3（十年期国债利率同比与波动率拥挤度同比）显示指标均低于触发风险的阈值，支撑微盘股拐点未现的结论。
- 图4-5（微盘股/茅指数相对净值及斜率）说明微盘股在当前仍处于估值优势及价格上行趋势。
- 图6显示M1同比虽低，但暂未引发负面趋势。

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2. 公募基金参与微盘股投资情况分析

• 核心观点：

- 公募主动权益基金持有微盘股的比例持续提升，但2023年中报显示市值占比仅为1.22%，仍远低于2016年3.31%的历史峰值。
- 微盘股在整体公募基金股票投资组合中占比较低（2023年0.009%），反映公募基金投研体系市值下沉存在困难。
- 主动量化基金逐渐成为微盘股投资主要力量，2023年中报量化基金持仓占比由2021年6.80%提升至40.30%。
- 个别大型公募基金管理者（国金基金、西部利得等）明显加大微盘股配置。

• 数据与图表解读：

- 图7显示公募基金持有微盘股市值和占比的历史走势，2016年后显著下降直到2021年后逐渐回升。
- 图8展示微盘股在公募基金股票投资组合中所占市值比例，虽然增长，但绝对水平仍处于相对低位。
- 图9则体现量化基金份额的显著增长基础。
- 图10揭示个别基金管理人的积极调仓，有利于微盘股配置的进一步扩大。

• 逻辑与推断：

- 微盘股低市值特征导致大型基金调仓成本较高且股票池有限，造成微盘配置不足。
- 量化投资策略的兴起及基于模型筛选的优势帮助量化基金提升了微盘股比例。
- 未来微盘股估值与市场预期改善，有望吸引更多公募主动权益基金参与。

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3. 微盘基金组合构建

3.1 基金与微盘股指数相关系数计算

• 目的：通过基金的复权单位净值变化与万得微盘股指数收益率的相关系数来识别表现与微盘股高度同步的基金，解决持仓公开滞后导致的时效性问题。
• 选择标的：万得微盘股指数因成分股严格筛选且表现优异，被用作微盘基金筛选的基准。
• 相关系数的计算方法：

- 向前滚动60日计算日度相关系数，统计每个月最后5交易日的平均相关系数作为月度指标。
- 防止偶发性相关导致筛选误判。

3.2 微盘基金组合构建策略

• 基金筛选条件：

- 投资类型为股票型、偏股混合型、灵活配置型。
- 股票仓位高于60%。
- 无份额类型或A类份额产品。
- 基金经理至少管理满一年。
- 基金申购赎回状态正常。
- 相关系数大于0.9。

• 组合构建与管理：

- 选出的基金等权重组合。
- 每月调仓，确保组合紧跟微盘股指数走势。
- 设定交易成本0.5%计入回测。

• 组合表现：

- 2019年以来组合费后年化收益率达25.14%，虽低于万得微盘股指数的32.59%，但夏普比率（1.38 vs 1.39）及最大回撤（18.06% vs 25.04%）几乎持平，说明收益风险效率良好。
- 比较其他指数（华证A股微盘500等），微盘基金组合表现更优。
- 2023年组合收益22.76%，略逊于微盘股指数，原因包括公募基金持仓限制、申赎频率不及指数调整快、叠加费用结构等。

• 图表解读：

- 图11、图12展示了不同微盘股指数的构成、编制方式和收益率差异，证实万得微盘股指数风格更极致且表现更优。
- 图13揭示相关系数高于0.9的基金数量从2021年起增加，2023年达到20只以上。
- 图14、15显示基金组合净值走势及历年表现，稳健且持续超越多数基金指数。
- 图16说明市场不同阶段相关性波动，阐释市场风格分化时相关系数筛选的有效性和局限性。

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4. 最新微盘基金盘点

4.1 微盘基金表现与限购情况

• 共筛选出13只微盘基金，大部分2023年表现正向，2023年收益最高达28.6%（金元顺安优质精选A），最低为-8.12%（广发改革先锋）。

- 申购情况因规模限制出现暂停大额申购或限额申购，其中5只暂停大额申购。

• 基金经理普遍随着微盘风格转向，转向时间集中在2022年下半年至2023年。

4.2 绩优基金详细介绍（重点基金分析）

• 金元顺安优质精选A

- 成立早，2023年收益28.6%，夏普比率高达1.98，最大回撤低至8.15%。
- 三季度基金规模达17.52亿元，股票仓位灵活，持仓分散，换手率高。
- 自2022年11月开始大规模转向微盘股。
- 前十大重仓股占比逐步减少，显示分散化投资倾向。

• 华夏新锦绣A

- 2023年收益21.62%，夏普1.37，最大回撤10.92%。
- 大市值持仓趋于减少，股票仓位保持85%以上。
- 2023年初开始微盘股投资，且实施限购策略。

• 中信保诚多策略A

- 2023年收益20.2%，夏普1.52，最大回撤仅6.89%。
- 灵活配置型基金，股票仓位2023年有所下降，三季度约71%。
- 大幅分散持仓，低个股集中度。

• 国金量化多因子A

- 2023年收益13.68%，夏普0.99，最大回撤9.88%。
- 股票仓位高达90%以上，换手率极高（2021年超1400%）。
- 自2022年中开始明显向微盘风格转向。

• 建信灵活配置

- 2023年收益11.96%，夏普0.78，最大回撤11.69%。
- 三季度规模较小（0.34亿元），股票仓位高、换手率显著。
- 2023年三季度开始强化微盘股持仓，持股结构更极致偏小市值。

• 综合点评：

- 各基金均表现出不同的微盘股投资策略和风险控制方式。
- 操作灵活性、仓位管理和换手率差异显著，反映不同对微盘股风险/收益特性的把控。
- 多基金均显示出从2022年下半年开始加大微盘股配置，契合报告整体微盘股风格的兴起。

• 图表解读：

- 相关系数和净值走势图表直观体现各基金转向微盘股的时点和阶段性表现。
- 持股平均市值、前十大重仓股占比、股票仓位和换手率曲线展示基金风格和风险管理差异。
- 申购限额与规模数据揭示市场对微盘基金的需求和认可程度，同时限制了流动性。

[page::10-16]

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5. 风险因素评估

• 宏观经济环境和市场流动性的波动可能导致微盘股表现不如预期。

- 基金历史业绩和投资策略无法保障未来表现，投资者需保持谨慎。

• 回测结果受限于假设条件（如交易成本、调仓频率等），实际收益可能偏离。

- 流动性风险尤其突出，因微盘基金规模普遍较小且部分产品存在申购限制。

该风险提示体现了对市场不确定性的合理提醒，但未深入披露应对措施或概率分布，仅提供一般性警示。[page::0,16]

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三、图表深度解读精选

图表1（各指数近5年收益率）

• 显示2019-2023年内五大指数收益对比，万得微盘股指数持续保持较高收益且2023年领先（49.88%）。

- 体现微盘股能够在市场多空切换中表现出较强的风格独立性和抗跌性。

图表2与3（十年期国债利率同比与波动率拥挤度同比）

• 表明宏观流动性指标尚未到达市场风险阈值，支撑微盘股后续有表现空间。

图表4与5（微盘股/茅指数相对净值年均线及斜率）

• 相对净值维持于均线以上，微盘股与茅指数协同向上，表明微盘股当前趋势健康稳定。

图表7与8（公募基金持有微盘股市值及占比）

• 直观揭示公募基金对微盘股的投资仍较为保守，反映投资者结构的潜在补涨空间。

图表9与10（量化与非量化基金微盘股市值占比及公募基金持仓变化）

• 明确了量化基金在微盘股投资中的迅速崛起，以及个别基金管理人的积极调整操作。

图表14与15（微盘基金组合表现与年度分解）

• 体现基金组合整体良好的风险调整收益表现，展现通过基金组合复制微盘股表现的可行性。

图表17至39（各微盘基金细节）

• 一系列净值、相关系数、仓位、持仓集中度和换手率图表，详尽展示筛选微盘基金的风格转变、风险管理和市场调整动作。

- 如图20和图24，基金净值增长与与微盘股指数相关系数同步上升，说明策略转向微盘股。

• 股票仓位图体现各基金依据市场环境灵活调整仓位，反映谨慎的风险管理意识。

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四、估值分析

报告中未明确使用传统的DCF或市盈率估值法，但通过宏观指标（利率、拥挤度）、量价信号、相关系数筛选及组合回测方法间接构建了微盘股投资价值判断框架。

• 估值逻辑基于风格轮动和宏观环境判断，辅以量化筛选基金，表现更符合量化择时与风格投资的综合评估。

- DCF等个股估值方法未纳入讨论范围，侧重于风格和策略匹配度。

• 组合回测中引入的交易成本设为0.5%，体现了对现实交易摩擦的考虑。

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五、风险因素评估

• 风险内容涵盖宏观经济波动、流动性变化、策略历史数据局限性等。

- 重点风险为微盘风格受挫可能性和市场流动性恶化。

• 风险提示较为简明，缺少针对这些风险的应对策略说明。

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六、批判性视角与细微差别

• 模型假设限制：报告基于宏观阈值控制指标和相关系数的筛选策略虽科学，但存在市场结构变化、相关性变动带来的不确定性，特别是在市场风格不明显时相关性筛选效果减弱。

- 数据滞后与申赎限制：基金持仓披露滞后、申赎流程复杂降低策略调仓频率，可能导致微盘基金组合表现落后于指数。

• 风险提示简化：风险部分提醒充分，但未提出系统性的风险缓释措施及概率评估。

- 申购限制的影响：部分优质微盘基金已暂停大额申购，规模限制或将抑制进一步增长，相关流动性风险影响基金管理效率。

• 公募基金投资受限：公募自身“市值下沉”难度大，或限制微盘股的参与度，相关机会可能偏向私募和量化基金。

- 持仓集中度差异大：部分基金持仓集中度偏低，有利风险分散，但基金风格或偏离纯正的微盘股投资，需结合多维信息辨识。

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七、结论性综合

本报告深度剖析了微盘股指数的优异表现与未来持续性的逻辑，表明微盘股风格目前仍处于稳健上行阶段，宏观流动性及市场拥挤度指标未见警示信号，支持风格延续。公募基金对微盘股的配置占比虽有提升，但仍处于较低水平，说明未来仍有较大的潜在配置空间。此外，量化基金成为重要投资力量，体现现代技术驱动的投资策略优势。

结合微盘股指数表现，报告通过相关系数筛选机制构建了微盘基金组合，实现了较为合理的风险调整收益，且回撤风险低于指数，适合用作FOF等基金投资产品的标的和参考。

13只代表性微盘基金的具体盘点，揭示了微盘股投资风格的多样化和策略差异，基金经理在风险控制上均有较为灵活的表现。规模偏小和申购限制是当前微盘基金成长的主要制约因素。

报告整体采用严密的数据分析和量化方法，结合宏观指标进行风格判断，为关注微盘风格的投资者和机构提供了实用的投资策略建议和基金组合构建方案。

投资者在布局时需注意宏观环境变化带来的不确定性及流动性风险，保持适度谨慎，结合实际仓位和投资周期合理配置。此外，持续监测基金管理策略和相关市场指标的变化，对于保持投资组合的有效追踪至关重要。

总体评价

• 立场明确：继续看好微盘股及微盘风格，建议利用FOF组合间接参与。

- 数据充分：包含详实的宏观指标、指数收益、基金相关系数、仓位及换手率等核心数据。

• 实操指导性强：基金组合构建具备清晰的筛选和调仓规则。

- 风险警示合理：对外部风险进行了基本揭示，提示投资者注意市场变化带来的潜在影响。

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附：关键图表示例

• 图2（十年期国债利率同比）

• 图3（波动率拥挤度同比）

• 图14（微盘基金组合表现）

• 图17（微盘基金组合构成）

| 证券代码 | 证券简称 | 基金成立日 | 相关系数 | 2023年收益率(%) | 2023年夏普比率 | 2023年最大回撤(%) | 基金经理(现任) |
|----------|--------------------|--------------|---------|----------------|---------------|------------------|----------------------|
| 620007.0F | 金元顺安优质精选A | 2011-08-16 | 0.9909 | 28.60 | 1.98 | -8.15 | 周博洋 |
| 002833.0F | 华夏新锦绣A | 2016-08-24 | 0.9688 | 21.62 | 1.37 | -10.92 | 张城源 |
| ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |

• 图20（金元顺安优质精选A净值与相关系数）

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（全文依据报告内容进行系统梳理与解读，所有结论均基于报告数据和分析[page::0-17]）

报告