2025年7月宏观经济数据概览 [page::0][page::1]

• 一线城市新建商品住宅销售价格环比降幅收窄0.1个百分点，上海上涨0.3%，北京持平，广州和深圳分别降0.3%和0.6%。

- 工业增加值同比实际增长5.7%，环比增0.38%，1-7月累计同比增长6.3%。

• 固定资产投资同比增1.6%，民间投资下降1.5%，7月环比下降0.63%。

- 房地产开发投资同比下降12.0%，住宅投资下降10.9%，新开工面积大幅下降19.4%，房屋竣工面积下降16.5%。

• 社会消费品零售总额同比增长3.7%，剔除汽车后增4.3%。[page::0]

7月就业及政策动态 [page::1]

• 全国城镇调查失业率7月为5.2%，环比上升0.2个百分点，31大城市失业率同为5.2%。

- 海南省调整住房相关税收政策，新增普通住宅免征土地增值税的相关通知。

• 国务院发布新规，将于10月起施行包含发放外国青年科技人才K字签证政策。

- 央行7月开展1287亿元7天期逆回购，净回笼320亿元。[page::1]

7月社融与金融市场点评及银行行业投资建议 [page::2][page::3]

• 7月社融同比+9%，社融存量环比提升，主要由政府债券净融资拉动，新增财政存款多增。企业债券和股票融资同比改善。

- 信贷需求淡季，企业与居民贷款均减少，尤其居民贷款减少4893亿，同比多减2793亿。

• 7月新发贷款利率总体平稳，企业新贷款加权平均利率约3.2%，个人住房贷款约3.1%。

- 预测四季度社融增速或放缓，全年来看银行行业盈利平稳，政策托底资产质量。

• 投资建议看好银行板块配置价值，重点关注历史风险持续出清、估值低且主动基金欠配的股份行，以及优质区域银行。[page::2][page::3]

伟星新材2025年上半年经营绩效分析 [page::3]

| 项目 | 2025上半年 | 同比变化 |
|--------------------|------------|--------------|
| 营业收入 | 20.78亿元 | 下降11.33% |
| 归母净利润 | 2.71亿元 | 下降20.25% |
| 扣非归母净利润 | 2.68亿元 | 下降21.06% |
| 经营活动现金流净额 | 5.81亿元 | 增长98.97% |
| EBITMargin | 15.04% | 下降1.01点 |
| 净利润率 | 13.08% | 下降1.63点 |
| 扣非ROE | 5.26% | 下降0.89点 |

• 营收和净利润下降主要因行业低迷和竞争加剧，公司现金流和回款能力增强。

- 公司通过数字化赋能、海外拓展及业务多元化保持稳健增长。

• 预计2025-2027年净利润持续增长，维持“强烈推荐”评级。[page::3]

东兴证券晨会分享（0818）报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《东兴 | 晨会分享（0818）》

- 发布机构：东兴证券研究所

• 发布日期：2025年8月18日07:00

- 地域：天津

• 报告类型：宏观经济与行业资讯晨报，包含宏观经济数据、重点公司动态和行业热点研报。

- 主题涵盖：宏观经济动态（房地产、工业、消费等）、公司新闻（京东、贵州茅台、小鹏汽车等）、行业深度分析（银行、非金属材料）。

• 主要信息传递：

- 宏观经济方面，继续呈现出结构性分化：房地产持续承压，消费与工业维持缓慢增长。
- 政策层面对民营经济持续支持，财政发力带动社融增长。
- 银行业迎来平稳盈利展望，资本市场环境继续优化。
- 行业具体公司动态反映不同领域表现分化，小鹏汽车技术合作、京东扩展零售版图等体现产业升级趋势。
- 非金属材料领域存在需求疲软但现金流稳健的典型企业，行业调整中仍保持投资关注价值。

整体而言，报告以宏观数据为基底，聚焦政策支持及行业具体表现，结合数据和事件推进投资判断，重点突出了银行板块的稳定配置价值及非金属材料行业的风险与机会并存场景。[page::0,1,2,3]

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二、逐节深度解读

1. 宏观经济要闻章节

关键论点：

• 习近平总书记强调坚定支持非公有制经济，保障其平等使用生产要素及市场参与权利，这是长期坚持的制度安排，为稳定民营经济发展提供政策底气。

- 从房地产价格和销售看，7月份一线至三线城市新房和二手房均价出现不同程度下滑，尤其二手房价格降幅明显，房地产市场整体仍处回调期。

• 工业增加值同比增长5.7%，显示工业活动稳步恢复。

- 固定资产投资同比增长1.6%，但民间投资下降、7月投资环比下降显示投资环境仍存压力。

• 房地产开发投资和施工数据大幅下滑，住宅投资和新开工面积分别下降超10%和近20%，反映行业调整深度。

- 社会消费品零售额增长3.7%，但汽车消费较弱，反映内需恢复缓慢。

• 城镇失业率维持在5.2%，小幅攀升，劳动力市场压力存在。

- 海南省放宽住宅调控，官方推出针对外国青年科技人才的K字签证宣示开放政策。

• 央行7天逆回购净回笼资金体现货币政策节奏调整。

推理与假设：

• 政策层尤其强调制度保障为非公经济提供稳定预期，稳定信心。

- 房地产面对库存压力，且新开工面积骤降，表明后续需求及资金链仍面临较大挑战。

• 工业增长及消费增加支撑经济回稳，但增速放缓提示不容乐观。

- 结构性失业压力提醒关注经济软着陆风险。

数据说明与意义：

• 各类数据均由国家统计局及央行官方发布，权威性强。

- 房地产开发投资同比降幅达到12%，住宅投资降幅近11%，显示行业投资回撤显著，预示相关产业链受挫。

• 社会消费品零售总额3.7%增长，显示消费复苏继续，但增速仍不足以显著拉动整体经济。

- 失业率的细分说明外来劳动力失业率略低于本地，可能反映就业结构调整情况。

整体来看，宏观经济环境呈现政策稳增长与结构性调整交织的复杂形势，市场关注后续政策支持力度与内需修复速度。[page::0,1]

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2. 重要公司资讯章节

关键论点与事件：

• 京东完成对香港佳宝的收购，成立创新零售佳宝业务部，拟利用供应链优势扩大市场。

- 贵州茅台价格出现不同年份产品价格回调，表明高端白酒价格调整压力。

• 小鹏汽车与大众集团深化电子电气架构合作，体现新能源汽车技术融合趋势。

- 老铺黄金宣布调价，提示黄金饰品市场链条变动。

• 生益电子上半年业绩大幅增长，营收同比增长91%，净利润同比增长452%，且宣布现金分红，显示电子板块部分龙头企业景气度大幅改善。

逻辑推理与假设：

• 京东布局区域零售整合，有助于增强供应链及零售终端竞争力。

- 茅台价格波动可能与消费需求波动及市场存量调整相关。

• 小鹏汽车与大众合作代表新能源车制造商之间的技术协同趋势。

- 生益电子业绩超预期显示产业链上游需求旺盛，可能受益于工业和消费电子需求增长。

数据解析：

• 生益电子营业收入37.69亿元，同比91%增长，净利润5.31亿元，同比增长452%，展现极强的盈利能力和成长性。

- 京东通过现有供应链优势，举办促销活动预示快速整合计划。

整体反映标的企业多元发展态势，科技及消费升级是驱动这些公司业绩提升与市场关注的核心。[page::1]

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3. 银行行业研报深度分析

章节重点：

• 7月社融同比增长9%，环比略有提升，财政发力明显，政府债券融资大幅增加；企业债券和股票融资均有所增加，但企业和居民信贷需求疲软，7月单月人民币贷款减少500亿元。

- 企业贷款短贷和中长贷均出现大幅减少，票据融资成为主要增量，反映信贷投放偏向短期流动资金支持。

• 居民贷款减少集中于中长贷和短贷，房地产销售转弱影响居民贷款需求。

- 贷款利率基本稳定，约3.1%-3.2%，监管引导银行合理定价，破除同质化竞争，保持贷款利率下行缓慢。

• 货币供应M1和M2同比增速回升，低基数效应显著，存款结构调整非银机构增量强劲。

逻辑推理与细节：

• 财政债务融资增强推升社融整体规模，缓解实体经济融资压力。

- 企业和居民贷款需求弱于往年主要受短期信贷冲规模基数调整、虚增贷款清理及现金流改善影响。

• 贷款定价平稳反映银行业风险防控和经营稳健态势。

- 存款结构变化暗示资金更倾向于非银金融机构，资本市场活跃提升资金配置效率。

数据点解读：

• 政府债券净融资1.24万亿，同比增长5559亿，显著推升资金面。（7月社融新增加1.16万亿）

- 企业票据贴现新增8711亿，是企业信贷需求的主力来源。

• M2同比8.8%、M1同比5.6%，增速回升但余额环比下降，反映存款资金流动性加速。

投资建议中指出：

• 银行业全年盈利预计平稳，资产质量受政策支撑有所保障，拨备仍有释放空间。

- 长期看银行板块高股息和业绩稳定优势凸显，建议重点关注低估值、风险持续出清且主动基金欠配的股份行及具备业绩释放潜力的优质区域行。

风险提示：

• 经济复苏及信贷需求恢复低于预期风险。

- 政策执行不及预期导致资产质量恶化风险。

此部分充分体现了宏观流动性与货币政策在银行业盈利变动中的核心作用，以及信贷结构调整的复杂性和未来关注点。[page::2,3]

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4. 非金属材料行业专题——伟星新材

财务经营总结：

• 2025年上半年营收20.78亿元，同比下降11.33%，净利润2.71亿元，同比下降20.25%，扣非归母净利润下滑幅度略大。

- 经营现金流净额5.81亿元，同比增长98.97%，现金流表现改善显著。

• 盈利能力指标有所下滑，但依旧保持较好水平，如EBITMargin 15.04%、EBITDAMargin 19.41%、综合毛利率40.5%、净利润率13.08%、扣非ROE 5.26%。

经营策略与行业环境：

• 行业整体需求疲软，竞争加剧，公司战略重点调整为成本控制、现金流改善和质量提升。

- 重点推动数字化转型和智能制造，通过品牌及渠道建设稳固市场份额。

• 海外发展加快，尤其重视东南亚工业园资源整合及净水业务扩张。

盈利预测与估值：

• 预计2025-2027年净利润分别为8.8亿元、9.9亿元、10.9亿元，EPS分别为0.55元、0.62元、0.69元。

- 当前对应PE为19.94倍、17.71倍、16.05倍。

• 维持“强烈推荐”评级，理由是公司在行业低迷期仍展现稳健经营能力与现金流改善。

风险提示：

• 房地产行业景气度低迷持续性超出预期，可能波及公司业绩。

本节体现出公司在行业周期回落时通过内生经营改善实现抗风险能力的典型案例，业绩弹性较高，且战略明确。[page::3,4]

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三、图表深度解读

本报告唯一图像为二维码，相关内容为免责声明及研究服务说明（图片见附录）。

该图无实质经济数据价值，但体现研究机构合规、版权及订阅相关制度规范，增强专业性和严谨性。



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四、估值分析

报告中对伟星新材进行了明确盈利预测与估值判断：

• 估值方法：基于未来三年净利润预测及EPS估算，计算市盈率估值。

- 关键假设：
- 盈利预测基于行业需求预期、公司成本控制和海外扩张策略。
- 行业宏观风险体现在风险提示部分，假设需求回落有限。
- 维持公司PE合理区间，反映市场对公司稳健增长的认可。

• 估值结论：

- PE值逐年下降，反映净利润增长驱动估值提升，当前股价具有一定投资价值。

• 敏感性分析未明确提供，但通过风险提示暗示行业景气度变化影响显著。

其他板块如银行行业未来盈利平稳，结合低估值和高股息亦具配置价值，但无具体目标价。

整体估值分析结合行业特征及宏观环境，较为稳健保守，利用财务预测和市场相对估值法精准定位。[page::3]

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五、风险因素评估

• 宏观经济及政策风险：

- 经济复苏不及预期，实体需求恢复缓慢，导致信贷增速下降、资产质量恶化。
- 房地产行业低迷超预期，影响上下游行业业绩，尤其是非金属材料相关企业。
- 政策力度和实施效果存在不确定性，影响信贷、消费和投资环境。

• 行业特有风险：

- 银行业面临资产质量压力，若经济环境恶化，坏账风险可能增加。
- 非金属材料行业依赖房地产行业需求，房地产市场疲软波及公司订单量和盈利。

• 公司层面风险：

- 伟星新材经营回暖基于海外拓展及数字化转型，若进展不达预期，盈利增速将受阻。
- 财务数据有业绩波动迹象，若内部管理或市场环境出现变化，可能加剧经营压力。

报告提供了一定程度缓解建议，主要依靠政策托底和结构调整，但风险因素仍较为突出，投资者需保持警惕。[page::2,3,4]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体偏向市场稳定与积极，特别是银行板块被强烈看好，但信贷数据已显疲软，短期内信贷需求可能持续低迷，相关预测较为乐观，需关注经济回升的时效性与力度。

- 伟星新材虽维持“强烈推荐”，但行业需求下降和公司利润下滑表明增长动力薄弱，盈利预测基于较多假设，存在调整风险。

• 宏观数据表现分化明显，报告文本对房地产压力和失业上升警示较为温和，未充分揭示房地产调整给整体经济带来的下行风险。

- 社融数据部分逻辑较复杂，信贷减少一方面是结构调整的积极信号，另一方面也反映需求疲软。报告未深入揭示其中潜在的系统性风险，投资者需综合考虑。

• 报告在多个地方引用了官方权威数据，保障信息真实性，但对于数据背后的不确定性及潜在外部冲击缺少深入讨论。

- 风险提示较为集中，缺少具体的风险量化和应对措施，投资建议偏重长期，短期波动风险可能被低估。

整体来看，报告保持专业严谨，但应警惕市场环境复杂多变带来的潜在下行风险所带来的影响。[page::0-4综合]

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七、结论性综合

本次东兴证券晨会分享报告全面呈现了2025年8月份以来中国宏观经济形势、行业发展动态及重点企业经营状况，结合最新政策环境及金融市场状况形成系统化分析。

• 宏观层面，经济保持缓慢复苏态势，工业和消费有所增长，但房地产下行压力显著，投资环境承压，失业率小幅上升。政策保持对民营经济和市场主体的坚定支持，财政发力显著催化社融同比增长，加大政府债务融资力度缓冲实体经济资金需求。

- 行业层面，银行业维持盈利稳定，资产质量稳中向好，信贷需求虽疲软但利率平稳，有望迎来政策支持带来的市场利好。非金属材料行业受房地产周期波动影响波动明显，但龙头企业通过数智化转型与海外布局保持稳健经营。

• 企业层面，京东、贵州茅台、小鹏汽车等代表性公司通过战略调整强化市场地位和技术优势，生益电子业绩显著提升反映新兴产业链活跃度。

- 估值与投资建议，银行板块作为低估值且业绩稳定的高股息板块，依然被推荐配置。非金属材料龙头伟星新材在行业疲软中表现抗跌，投资评级“强烈推荐”，具备价值洼地特征。

• 风险提示，房地产持续低迷及政策效果不及预期为最大不确定因素，信贷需求及资产质量波动需密切关注。

从数据和文本推断，本报告为投资者提供了较为全面的政策解读、产业趋势及个股经营情况，有助于理性理解当前经济金融环境及布局重点行业板块。报告采用权威数据基础，结合定性与定量分析，保持专业视角，逻辑清晰，推动了对未来经济走势的合理预期。

总之，本报告展现东兴证券研究团队对宏观经济形势和重点行业的深刻洞察，明确推荐银行及非金属材料优质标的，提示房地产及经济转型带来的结构性风险，为投资决策提供有力的支持和参考。[page::0-4]

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总结

本晨会分享涵盖从宏观经济数据到具体行业及企业，尤其深入分析银行行业社融金融数据及非金属材料行业龙头伟星新材的经营与盈利预测，全方位反映2025年下半年中国经济转型与复苏的复杂局面。报告对政策效果持积极评价的同时，不忽视底层风险，提供了较为平衡的风险和投资机会分析，是一份兼具宏观深度与个股洞察的专业金融研究报告。

报告