风格轮动观点：短期风格较为均衡，偏大盘成长 [page::0][page::3]

• 3月份成长价值综合指标0.06，大小盘维度综合指标0.08，风格整体均衡略偏成长和大盘。

- 成长价值得分提升，大小盘偏向均衡，市场情绪和宏观指标分化明显。

• 未来短期预计风格保持均衡状态。

行业轮动：核心看好钢铁、传媒、综合、通信、商贸零售及医药行业 [page::0][page::6][page::7][page::9]

• 行业轮动2.0模型快速轮动逻辑，调仓趋向成长及消费相关行业。

- 2月轮动组合收益率5.7%，跑赢全行业基准2.2个百分点。

• 行业景气度高的为公用事业、电子、有色，有色金属预计跑赢市场。

多因子选股指数增强策略表现亮眼 [page::1][page::11][page::12]

• 中证500指数增强2月跑赢基准1.75个百分点，累计超额收益50.78个百分点。

- 沪深300指数增强累计收益96.05%，累计跑赢基准65.05个百分点。

• 指数增强策略普遍优于基准，中证1000及港股通表现稍差。

机器学习与主动量化选股策略综述 [page::14][page::16][page::17][page::19][page::20][page::21]

• 成长趋势共振选股模型通过业绩加速增长等多因子筛选，年化收益率高，2025年收益表现良好。

- XGBoost成长优选策略预测未来ROE变化，预测胜率超81%，历史表现稳健。

• 价值股优选和红利优选策略强调稳健性和下行风险控制，均实现稳健收益。

- 小盘掘金策略包含低关注度及次新股策略，聚焦市场热点和投融资行为，收益突出。

量化资产配置观点：股票>商品>债券 [page::1][page::23][page::24][page::25][page::29]

• 宏观预期差指数显示股票乐观，债券中性，商品乐观。

- 左侧择时指标中股票乐观，债券谨慎，商品中性。

• 技术指标显示主要指数阻力较大，市场顶部风险提升。

- 股债双杀预警指标接近触发，未来股债同跌概率上升。

中金量化月报详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《量化月报（48）：看好权益资产，风格较为均衡》

- 作者与机构：中金量化团队，中金量化及ESG团队

• 发布日期：2025年3月3日16:00，上海

- 主题：量化投资策略及资产配置展望，覆盖中国A股及港股市场，重点分析风格轮动、行业轮动、多因子选股策略、资产间配置倾向及风险因素。

核心论点

报告基于量化模型和宏观环境评估，认为：

• 未来短期股票风格较为均衡，稍偏大盘成长；

- 行业广泛看多钢铁、传媒、综合、通信、商贸零售及医药等；

• 多因子量化策略整体表现优异，尤其是中证500指数增强策略跑赢基准；

- 资产配置策略推荐股票>商品>债券，预判股市表现最为乐观；

• 风险提示包括股债双杀预警指标接近触发，顶部阻力明显。

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二、逐节深度解读

（1）摘要及风格轮动

• 风格轮动模型框架：基于大小盘与成长价值两大维度，结合市场状态、市场情绪、宏观环境三个层面共15个经济学逻辑和数据驱动的指标，构建综合指标体系，通过格兰杰和相关检验确保有效性，采用四象限坐标法形成择时策略。

- 最新指标数据：
- 大小盘维度综合得分从2月的0.29下降至3月的0.08，表明市场在大小盘风格上趋于均衡，略偏大盘但强度减弱。
- 成长价值维度综合得分由-0.02上升至0.06，稍偏成长。

• 细分指标表现：

- 大小盘视角中，市场情绪和状态指标略偏大盘，宏观指标均衡。
- 成长价值维度中，市场情绪和状态均偏成长，宏观环境指标偏向价值。

• 结论：整体市场风格短期趋均衡，律师偏大盘成长，但指标强度不强。[page::0][page::3]

（2）行业轮动

• 模型方法：

- 行业轮动2.0模型基于轮动速度指标（结合价量、基本面、资金流8大类25细分因子），根据轮动节奏快慢自适应选择因子进行行业择时。

• 2月份表现：

- 计算机（月涨幅15.9%）、机械和电子表现最佳；
- 煤炭表现最差（月跌幅-7.3%）。

• 组合持仓变化：

- 3月调出银行、计算机、建材、电力设备及新能源、机械；
- 调入传媒、综合、通信、商贸零售和医药；
- 持仓组合2月涨幅5.7%，跑赢全行业等权基准2.2个百分点，今年以来跑赢基准2.6个百分点，样本外表现略逊色。

• 行业景气度：

- 高景气：电力及公用事业、电子、有色金属；
- 中景气：基础化工、交运、石油石化、钢铁、汽车；
- 低景气：煤炭。

• 行业轮动速度：

- 当前行业轮动速度较快（速度指数约87.3），继续采用快速轮动模型逻辑。[page::0][page::5][page::6][page::7][page::9][page::10]

（3）多因子选股策略表现

• 沪深300指数增强：

- 2月表现跑输基准1.65个百分点；
- 样本外累计收益96.05%，超额65个百分点。

• 中证500指数增强：

- 2月跑赢基准1.75个百分点；
- 累计样本外收益41.17%，超额50.78个百分点。

• 中证1000指数增强：

- 2月跑输基准1.60个百分点；
- 累计收益17.41%，超额30个百分点。

• 港股通指数增强：

- 2月跑输基准5.73个百分点；
- 累计收益6.84%，跑输基准1.04个百分点，主要因权重优化无解，采用1月持仓造成回撤。

• 主动量化选股策略：

- 成长趋势共振选股策略基于业绩成长延续性、多因子择股，2月收益达9.9%，优于中证2000和偏股型基金指数；
- XGBoost成长优选策略年累积收益率超25%，2月收益4.5%；
- 价值优选策略强调下行低风险，年化18.4%，2月收益-0.5%；
- 红利优选策略主要抓股息和资本利得，稳健表现；
- 小盘类掘金策略，包括低关注度掘金和次新股掘金，2月次新股掘金收益9.9%，表现优异。

• 四象限风格内选股策略：

- 表现分化明显，大盘成长和小盘成长负超额收益，小盘价值正超额收益较好。
- 结合风格轮动统一调整选股策略体现风格轮动收益提升可能。[page::1][page::10][page::11][page::12][page::13][page::14][page::15][page::16][page::17][page::18][page::19][page::20][page::21][page::22][page::23]

（4）量化资产配置观点

• 资产优先级排序：股票 > 商品 > 债券。

- 宏观预期差维度：
- 股票市场乐观，主要因PPI不及预期，社会融资超预期利好；
- 债券市场中性，无显著超预期指标；
- 商品市场乐观，美元兑人民币超预期，工业增加值连续超预期。

• 左侧择时指标：

- 股票左侧择时指标多个发出看多信号，无看空信号，偏乐观，预期震荡上行；
- 债券指标较为谨慎，部分指标看空，整体估值及情绪偏高；
- 商品指标偏中性。

• 市场阻力支撑指标：

- 当前主要宽基指数呈看空信号，存在顶部阻力；
- 未来震荡概率较大。

• 系统性风险：

- 股债双杀预警指标接近触发，下尾相关性上升，表示股债同时下跌的风险增大。

该部分为投资者风险预警和全局风险管理提供依据。[page::1][page::24][page::25][page::26][page::27][page::28][page::29]

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三、图表深度解读

图表1-4（页3-4）：风格轮动核心指标表现

• 展示2025年2月末的大小盘与成长价值维度分解指标及综合得分。

- 大盘/成长维度得分靠近0且偏正，指标强度有限，体现市场态度不极端。

• 具体细化指标如市场情绪、市场状态等显示大小盘稍偏大盘，成长价值稍偏成长，但宏观环境指标对两风格维度均显示中性偏向相反。

- 图表支撑整体观点“风格均衡，略偏大盘成长”。

图表5-7（页5-6）：行业月度收益与轮动模型组合表现

• 2月计算机行业领先，月度涨幅超过15%，煤炭行业最差。

- 轮动模型持仓行业2月涨幅5.7%，跑赢基准2.2个百分点，体现模型择时有效。

• 累计统计显示轮动模型年初以来累计收益领先市场多数时期，但样本外区间表现波动，需关注模型有效性持续性。

图表9（页7）：行业轮动组合和基准比较

• 多头组合收益表现领先基准，体现行业轮动模型的超额收益潜力。

图表10（页9）：行业轮动速度指标

• 显示2007年至今的行业轮动速度变化，当前速度维持较高水平（87左右，接近历史高位），适合快速轮动模型应用。

图表11-12（页9-10）：行业景气度综合打分

• 明确区分高景气（公用事业、电子、有色）、中性（基础化工、交运、钢铁等）、低景气（煤炭）。

- 行业景气度与超额收益能力相关，图表支持行业配置建议。

图表13-16、图表21-34（页11-23）：各类指数增强策略及主动选股策略净值走势

• 显示沪深300、中证500、中证1000及港股通增强组合净值变化，量化策略整体具有超额收益，尤其是中证500增强表现突出。

- 各主动选股策略净值表现良好，成长趋势共振、XGBoost成长优选、低关注度掘金等策略累计收益显著，红利优选和价值优选策略表现稳健。

• 四象限风格内选股部分2月表现分化，因市场风格称均衡，策略收益与风格基准有小幅差异。

图表35-38（页24-26）：宏观预期差与左侧择时指标触发情况

• 宏观预期差构建流程图明确数据处理路径，条理清晰；

- 股票市场宏观预期差保持乐观，商品中性偏乐观，债券中性；

• 左侧择时指标显示股市多信号较多，证实短期震荡上行判断；

- 债券和商品体系相对中性、谨慎。

图表43-45（页28-29）：阻力支撑指标与系统性风险预警

• 技术择时指标显示主要股指存在顶部压力；

- 股债尾部相关系数近似触发双杀预警，提示风险升高，需警惕股债共跌可能。

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四、估值分析

本报告主体不直接涉及个股具体估值方法和目标价，但采用量化多因子模型及行业轮动模型进行投资决策支持。多因子模型包含成长、价值、质量、动量等因素，辅助构建指数增强和主动选股策略。行业轮动通过价量和基本面因子捕捉不同周期行业优劣。估值隐含剖析：

• 多因子模型体现了对企业盈利能力、现金流、分析师预期等价值驱动的考量；

- 通过XGBoost机器学习模型提高对ROE变化方向的预测精度，体现模型对盈利前景的定价调整；

• 价值优选通过P/B-ROE等财务指标选择估值偏低、风险较小的股票；

- 风格轮动策略通过大小盘及成长价值估值差异捕捉风格变换带来的超额收益。

整体估值侧重点在于量化构建的风险调整后超额收益，非传统DCF或单只股票估值方法。

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五、风险因素评估

• 股债双杀风险：基于下尾相关系数与趋势指标，股债双杀预警指标接近触发，提示股债市场同步下跌概率加大，对整体配置构成压力。

- 市场阻力：广泛指数阻力支撑指标显示市场顶部压力，后续存在震荡回调风险。

• 样本外表现波动：部分策略样本外回报表现不及基准，需重视量化模型适用性边界和回溯内生偏差问题。

- 宏观环境变化：宏观预期差指标虽乐观，但趋势可能随经济数据波动，影响策略适用。

• 优化无解风险：港股增强组合权重优化碰壁，导致跟踪误差和相对回撤。

风险说明体现了量化策略对历史数据依赖及市场不可预见性的固有限制。报告未明确给出缓解策略，但通过多因子分散与配置调整隐含风险多元化管理思路。[page::1][page::24][page::25][page::28][page::29]

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六、批判性视角与细微差别

• 模型依赖风险：量化模型因子和指标多数基于历史数据回测，实际未来市场结构变化可能导致模型失效，尤其在宏观环境转折期。

- 风格指标强度弱：成长价值和大小盘综合指标虽呈均衡状态，但指标强度有限，短期判断效果受限，容易受到突发事件影响。

• 样本外表现差异：部分策略（如中证1000增强、港股增强）2月跑输基准，表明在当前市场环境下模型优化仍有待改进。

- 策略选择频繁调整风险：行业轮动模型持仓月度更替多，可能导致交易成本增加，影响净收益。

• 指标相互矛盾倾向：成长维度市场情绪偏成长，宏观环境偏价值，大小盘维度市场情绪偏大盘，宏观环境均衡，提示风格轮动信号存在复杂交织，短期判定应谨慎。

整体来看，报告结构严谨，方法科学，然而量化策略固有的历史依赖与市场不确定性仍是核心挑战。

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七、结论性综合

中金量化月报全面展示了当前中国及港股市场量化风格、行业轮动、多因子策略以及资产配置的前瞻性观点和实证论据。核心结论包括：

• 风格轮动：短期市场风格处于均衡状态，稍偏大盘成长，但指标强度有限，暗示投资者需灵活调整，风险防范并举；

- 行业配置：推荐看多钢铁、传媒、综合、通信、商贸零售和医药，基于快速轮动模型和行业景气度综合判断，具备较强的超额收益潜力；

• 多因子选股表现良好：中证500增强跑赢基准显著，主动策略中成长趋势共振、XGBoost成长优选、次新股掘金等小盘精选策略收益强劲，表明基于业绩成长和机器学习的选股模型有效；

- 资产配置推荐高度看好权益资产，股票优先于商品，商品优于债券，符合宏观预期差和左侧择时指标综合观点；

• 风险点明确：股债双杀警示信号升高、主要指数存在顶部阻力，提示市场可能进入震荡调整期，需继续关注宏观政策和经济基本面变化。

该报告为投资者提供系统化量化投资框架和实操策略，既有理论模型说明，也覆盖了市场实证分析，兼顾短中长期视角，展现了中金量化团队对当前市场状态的深刻理解与精准把握，具有重要参考价值。[page::0–29]

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附录：图表示例说明

• — 2025年2月中信一级行业月度收益率明显分化，最高计算机行业涨幅16%左右，煤炭跌幅近8%。

- — 行业轮动模型净值及收益表现示意，超越行业基准明显。

• — 成长趋势共振选股模型的步骤图，展示业绩成长基础筛选及最终持仓筛选逻辑。

- — 近年股债尾部相关系数变化，当前下尾相关系数逼近触发股债双杀风险警示水平。

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综上所述，报告以丰富数据和严谨分析深入剖析当前市场量化投资机会与风险，为投资者理性配置资产、把握风格与行业轮动、应用多因子策略提供了科学的决策参考。

报告