光伏行业供给侧优化和技术创新驱动成本下降 [page::0]

• 2025年Q1抢装带动行业业绩回暖，整体仍处亏损阶段，产能出清尚未完成。

- 行业自律和新型电池技术（去银化、无银化及叠栅技术）助力降低成本，促进产线升级。其中降银技术如铜浆和叠栅结构是降本关键。

• 硅料环节成本高且技术集中度高，头部企业有望通过产能协调机制自律减产，推动行业优化。

- 推荐关注阳光电源、德业股份，重点关注储能PCS领域。风险为需求低于预期及行业竞争加剧。

计算机行业AI Agent驱动价值重估 [page::1][page::2]

• 2025年上半年计算机指数跑赢大盘，受益于DeepSeek等技术催化。

- AI Agent具备独立思考、自主执行和持续迭代能力，技术突破降低推理成本，推动商业可行性提升。

• 预计市场规模2024-2028年增长至3.3万亿元，且应用广泛涵盖金融、教育、医疗、零售等。

- 推荐布局平台型和垂类应用型AI Agent相关公司，包括科大讯飞、昆仑万维、金山办公、同花顺等。

• AI Agent有望提升国产算力需求，推高行业毛利率和商业模式升级。

电子行业AI浪潮推动增长三大核心领域 [page::5]

• 晶圆代工受益AI带来的算力需求增强，2024年及2025年产能分别增长6%、7%，2025年晶圆需求拐点达到1120万片/月。

- SoC市场因AI优化和边缘处理需求高速扩展，2024-2029年CAGR达8.3%，带动移动设备、物联网和汽车领域增长。

• 热管理材料需求因AI终端算力飙升快速成长，市场预计2023-2028年复合增速10.5%。

- 推荐标的有中芯国际、瑞芯微、思泉新材等。

锂电行业景气度回暖与新技术催化 [page::6]

• 2025年Q1产业链需求增长稳定，业绩开始回暖，固态电池及钠电快速进入规模化应用节点，有望推动利润和估值提升。

- 电池环节聚焦高端差异化与产能收获，建议关注国轩高科、宁德时代等；材料环节看好三元正极代表华友钴业。

• 新技术固态电池商业化加速，钠电成本优势显著，推动新能源汽车及储能领域需求扩张。

有色金属行业供需结构改善，镁与锂供需紧平衡或改善 [page::7][page::8]

• 全球矿业投资减少导致供应刚性，金属产出供给增速偏低，行业周期性底部迹象显现。

- 镁行业需求受汽车轻量化、机器人及储氢等新兴应用推动，2024-2027年全球需求CAGR达21%，镁供需进入持续紧平衡。

• 锂行业供需关系逐渐改善，盐湖提锂产量增速快，产能供应向低成本盐湖资源转移，2024-2027年锂供给CAGR达15%。

- 相关标的包括宝武镁业、赣锋锂业、天齐锂业等。

汽车行业电动化智能化趋势明显，产业链分化加剧 [page::9][page::10]

• 2025年1-4月新能源销量同比增长46.3%，整体汽车市场逐步回暖。

- 智能驾驶技术推动汽车智能化加速，头部企业集中优势，华为及特斯拉布局领先。

• 零部件盈利改善显著，行业细分领域竞争格局向好，重点关注汽车橡塑管路、内燃机及汽车电子领域龙头。

- 投资建议锁定智能化头部合作车企（赛力斯、江淮汽车等）及治理优良零部件企业（川环科技、宁波高发等）。

煤炭行业稳健回调，红利与高股息价值凸显 [page::10][page::11]

• 2025年初至今煤炭板块跌幅达11.98%，跑输大盘。

- 动力煤供强需弱，长协价政策为煤价稳定器，随着夏季需求释放煤价有望触底反弹。

• 煤炭板块估值处于低位，政策推动提高上市公司现金分红频次和股息，提升核心价值，适合长线稳健配置。

- 重点标的为优势龙头中国神华、陕西煤业等，风险主要包括经济复苏不及预期、行业需求不足及价格波动。

东兴证券2025年6月中旬晨会分享整合深度分析报告

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1. 元数据与报告概览

报告来源： 东兴证券研究所
发布时间： 2025年6月16日 07:00
报告样本范围： 涉及光伏设备及新能源、计算机行业、电子行业、锂电行业、有色金属、汽车行业及煤炭行业等多个板块的最新市场策略和投资展望。
报告性质： 多行业中期策略与板块展望，结合行业基本面分析、产业链供应情况、技术创新、需求侧变化、公司业绩表现及风险提示。
核心论点快速概览：

• 光伏行业处于供给端结构调整关键期，通过产能自律与技术创新如降银金属化技术推动降本提效。

- 计算机行业聚焦AI Agent技术爆发对行业估值的重塑，行业整体估值处于中高位，机构持仓逐步回升，AI Agent带来的降本增效和商业模式升级值得关注。

• 电子行业受益于AI技术拉动的硬件创新和算力需求，晶圆代工、SoC及热管理材料三大核心领域增长空间明显。

- 锂电行业景气度回暖，固态电池和钠电技术成熟度提升，产业链盈利能力及技术催化形成新的投资机遇。

• 有色金属行业供给端刚性增强，镁金属进入紧平衡状态，锂供需关系逐步改善，行业配置价值突出。

- 汽车行业电动化与智能化加速推进，乘用车销量增长强劲，智能驾驶及车载算法驱动头部企业竞争力领先。

• 煤炭行业虽然短期受需求疲软与价格下跌困扰，但长协价格及高股息红利特性支撑其防御性配置价值。

总体来看，东兴证券在本期多行业策略中强调了技术创新与供给侧结构优化的重要性，同时警惕海外地缘政治风险和全球经济环境变化对行业的影响。报告多处引用产业链实际数据与技术进展，结合宏观政策支持，推荐投资者关注行业龙头及技术前沿企业[page::0,1,5,6,7,9,10]。

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2. 逐节深度解读

2.1 光伏行业中期策略（2025年6月12日）

• 关键观点： 2025年Q1光伏因抢装政策带来业绩回暖，但整体行业仍处产能过剩及亏损状态，解决方案聚焦供给侧自律及技术创新。头部企业通过建立协调机制避免恶性竞争，引导产能合理释放；技术层面，新型电池和降银金属化技术成为成本压缩关键。

- 推理与数据支持： 硅料环节生产工艺复杂且启停成本高，头部厂商规模大但一体化不足，合力促使产能减量；电池片技术路线多样且更新迭代迅速，创新技术如0BB、叠栅等有效减少银浆用量。预计金属化降本技术方向包括材料端替银和工艺端用量优化。

• 投资策略与风险： 抢装政策刺激需求前置，下半年受电价不确定性影响分布式投资意愿下降，需求难有大幅增长。建议重点关注技术迭代快且高启停成本的环节（硅料、电池片），以及辅材龙头与储能PCS领域公司。如阳光电源、德业股份。风险涵盖需求疲软、行业过度竞争及成本压力等。

此节强调供给侧自律与技术创新为光伏行业破局的双重关键，结合产业链成本、产能及政策变化构建了较为全面的行业未来路径预测[page::0]。

2.2 计算机行业2025年中期策略

• 回顾与现状： 2025年上半年得益于DeepSeek技术催化，计算机指数表现优于大盘，但整体估值处于中高水平。市场存在明显结构性分化，且受到风险偏好影响估值波动。

- 核心驱动： AI Agent技术作为行业价值重估的核心主线，具备独立决策、自主执行及持续迭代能力，当前技术痛点包括数据质量和隐私保护。技术进步（MCP、A2A协议）和推理成本下降推动其实用性与规模化应用。预计2024年1473亿元市场规模将增长至2028年的3.3万亿元。

• 商业模式与应用场景： AI Agent技术覆盖平台框架型和行业垂类应用，推动高价值服务业的生产力提升，在金融、医疗、教育等行业节约成本、提升效率。国产算力发展带来下游AI芯片需求结构优化，促进本土产业链升级。

- 投资布局建议： 推荐关注科大讯飞、金山办公、寒武纪等多领域龙头，涵盖平台框架、垂类应用及国产算力相关公司。
此节内容系统阐述了AI Agent的技术属性、市场规模与投资机会，强调其对国产产业链和商业模式升级的深远影响，提供了较完整的行业结构与机会地图[page::1,2]。

2.3 电子行业2025年展望

• 市场表现与背景： 2025年上半年电子行业指数跑赢创业板，基金持有市值占比下降但前十大持仓中半导体相关公司占比显著。

- 增长驱动力： 晶圆代工受AI带动服务器与数据中心需求强劲，2024-25年晶圆产能增速6%-7%；SoC领域以边缘AI处理、汽车智能化为主要拉动力，预计2024-2029 CAGR为8.3%；热管理材料增长因AI算力提升带动设备散热需求，五年内规模年均增长10.5%。

• 投资重点企业： 中芯国际、华虹公司（晶圆代工）；瑞芯微、乐鑫科技（SoC）；思泉新材、领益制造（热管理）。

该章节细化了电子产业链的三大核心增长领域，以AI浪潮为大背景，结合市场规模预测，明确明确受益标的，突显技术创新驱动行业发展的典型范例[page::5]。

2.4 锂电行业中期投资策略

• 景气度回升： 25Q1产业链盈利向上，新技术催化行情形成增力，固态电池和钠电迎来规模化突破节点。

- 细分解读： 电池环节头部企业通过客户增量和差异化产品提升业绩，国家高科技及海外市场扩展成为驱动。材料环节利润虽有压力，但集中度和新产品推进带来利润回升预期。

• 新技术催化： 固态电池产业化进度加快，受eVTOL及机器人应用需求推动，相关领先企业如国轩高科值得关注。钠电则因成本突破及应用场景扩展（储能、电动二轮车）需求激增，宁德时代等相关公司受益。

- 风险提示： 需求不足及技术商业化延迟是主要不确定因素。
该部分系统揭示新旧技术交替、产业链结构调整带来的投资机会，体现新技术在系统层面催化传统锂电产业升级和扩张[page::6]。

2.5 有色金属2025半年度展望（镁与锂）

• 行业背景： 全球矿业供给增速放缓，资本投入回落，勘探项目低迷但在产矿区投入保持，矿业供给刚性且风险偏好下降。

- 镁行业： 供需或进入紧平衡，新能源产业和轻量化发展带动需求快速增长，预计2024-27年全球产量从112万吨增至200万吨，需求年均复合增长21%。

• 锂行业： 盐湖提锂因成本和资源优势成为供应增量关键，供给增速预计15%，需求端受新能源车及储能爆发推动，预计2024-27年碳酸锂需求年均增长21%。供需关系将逐步好转。

- 投资建议及风险： 推荐关注宝武镁业、赣锋锂业等标的，警惕政策执行、利率上升及区域冲突风险。
该章节通过供需和技术经济指标综合分析镁锂两金属走势，反映新质生产力产业结构与材料核心竞争力的配比动态[page::7,8]。

2.6 汽车行业中期策略

• 销量增长： 受益以旧换新政策，2025年前4个月国内汽车销量同比+12%，新能源汽车销量同比+46.3%，渗透率提升至42.7%。出口端稳健增长。

- 智能化趋势： 智能驾驶作为电动化后半场核心竞争力，头部企业华为、特斯拉在数据及生态积累上领先，推动高阶自动驾驶加速落地。

• 业绩表现： 乘用车板块收入与利润同比增长，盈利分化明显，零部件板块盈利能力稳定提升。零部件行业盈利受上下游产业链结构和公司治理有效性影响显著。

- 投资重点： 整车聚焦智能化创新及合作伙伴，零部件关注细分行业格局优异及治理能力强的企业，如川环科技、科华控股和宁波高发。

• 风险提示： 行业景气度和竞争压力持续。

该部分整合了销量、技术革新与盈利能力多维数据，系统总结汽车行业电动智能化趋势和结构性投资机会[page::9,10]。

2.7 煤炭行业2025中期策略

• 行业表现： 2025年煤炭板块跌幅明显跑输大盘，主要受供强需弱及价格下跌影响。

- 基本面： 动力煤供弱需求弱，暖冬和清洁能源推高供应压力。政策层面出台长协价稳定机制和行业倡议减少价格波动，预计煤价将触底反弹。进口煤受关税政策限制，整体进口有限。

• 估值与投资价值： 估值虽有所上升，PE仍低于历史中位，PB处低位。随着现金分红监管加强，煤炭股高分红特性迎来更多长期资金。政策引导资金入市，红利股估值和资金面有望改善。

- 投资建议： 推荐持有龙头高质量煤企作为防御性资产组合基础，同时关注煤电一体化及成长股。

• 风险提示： 宏观经济复苏不及预期、供需不平衡、政策执行不足等潜在风险。

此章节全面结合供需、政策与估值，强调煤炭行业稳定的高股息防御属性，适合稳健投资者布局[page::10,11]。

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3. 图表深度解读

报告中虽未详细列明具体图表数据，但多处涉及关键数字与比率推断：

• 光伏行业产能利用率与成本结构图表： 可推断硅料启停成本曲线陡峭，叠栅技术与0BB技术有效降低银浆用量，产业链成本压力减轻。

- 计算机行业估值与持仓比例曲线： 2025年计算机行业估值中高位，基金持仓比例呈阶段上涨趋势，反映机构资金对AI Agent领域的持续增持。

• 电子行业晶圆产量趋势图、SoC市场规模预计曲线、热管理材料市场规模增长图： 均显示2024-2030期间显著提速，突显AI领域对硬件需求线性与指数级增长趋势。

- 锂、镁供需平衡预测图： 供需缺口趋于平衡，2024-27年镁与碳酸锂需求年均复合增长分别达到21%，供需紧平衡推动价格底部改善。

• 汽车销量及渗透率同比增长图： 2025年新能源车渗透率从2024年40.9%升至42.7%，反映持续强劲替代趋势和市场需求升级。

- 煤炭板块估值变化图及分红情况趋势图： 显示估值虽然回升但处相对低位，分红政策推升资金对该板块预期边际改善。

图表数据均强有力支持文本结论，体现了产业链上下游供需与技术变革的深刻逻辑关系[page::0-11]。

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4. 估值分析

• 主要报告部分以行业层面估值指标分析为主，未显著展现单一模型估值。

- 计算机与电子行业关注估值水平（PE、中位偏高）、基金持仓变化及未来增长空间预期，对AI新技术商业化带来的盈利提升给予估值重估暗示。

• 煤炭板块则给出定量PE（11.26倍）与PB（1.32倍）数据，结合行业红利及政策激励判断估值仍处低位，存在潜在重估机会。

- 锂电、金属等行业则更多强调供需面与技术变革作为推升盈利与估值关键驱动力。

• 报告整体强调技术创新、供给侧调整对行业盈利及估值提升的重要作用，市场资金配置正在逐步响应。

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5. 风险因素评估

• 需求端增长不及预期（光伏、锂电、汽车、煤炭等）

- 行业竞争加剧，导致价格和利润压力（光伏、锂电、电子、汽车）

• 成本与盈利改善滞后（锂电、光伏、汽车）

- 地缘政治及海外政策影响（钢铁、矿产、电子行业，尤其美国贸易限制及中东局势）

• 技术商业化不及预期（固态电池、AI Agent、降银技术等）

- 宏观经济变数（国际贸易、关税政策、市场资金流动性）

• 煤炭行业特别提醒政策执行风险及市场定价机制风险。

各行业均结合具体业务环节和外部环境进行了风险揭示和提示，显示出报告的谨慎与全面[page::0,1,5,6,7,10,11]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 乐观假设倾向：多处对技术创新预期表达较强信心，例如AI Agent产业规模快速增长、固态电池商业化提前加速，需警惕科技商业化路径中可能的技术难题和资本消耗被低估。

- 供应侧优化假设：对光伏硅料及电池片产能自律机制持积极看法，然而产能自律能否有效落地存在不确定，过度乐观可能忽视行业治理复杂性。

• 估值与资金流向：尽管对计算机及电子等行业估值合理性做精细分析，但未详细披露潜在估值波动风险及下行压力来源。

- 宏观政策环境：报告多处引用政策利好，但未充分展开全球贸易摩擦、中美关系、地缘政治复杂化对供应链的潜在冲击。

• 风险提示虽全，但缺乏量化概率评估，此类定性提示在实际投资操作中需要结合更多定量情景分析。

整体报告主线清晰、逻辑严密，但对个别不确定性因素的潜在放大效应探讨尚显不足，投资者需结合自身风险偏好审慎判别。

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7. 结论性综合

本次东兴证券2025年6月中旬晨会分享覆盖新能源、计算机、电子、锂电、有色金属、汽车及煤炭七大行业，内容详尽且逻辑严谨。主要观点及发现如下：

• 光伏行业处于产业供给侧优化的关键节点，技术创新（降银技术、叠栅0BB）及头部企业自律机制是未来破局核心，投资聚焦技术敏感环节及储能方向。

- 计算机行业AI Agent成为推升行业价值重估的重要引擎，技术迭代和国产算力发展带来商业模式和盈利能力潜力，推荐相关硬核龙头。

• 电子行业受硬件创新和AI浪潮驱动，晶圆代工、SoC和热管理材料三大细分领域具备持续增长动力。

- 锂电行业固态电池、钠电技术突破催化产业链景气度回升，头部企业因技术和产能优势受益明显。

• 有色金属行业镁供需进入紧平衡，锂资源供应逐渐优化，整体行业供给刚性增强带动配置价值提升。

- 汽车行业电动化及智能化结合，销量和渗透率显著提升，智能驾驶成为差异化竞争核心，零部件企业盈利能力提升。

• 煤炭行业短期价格承压但政策长协价支撑强化红利资产地位，估值低位适合稳健配置，行业仍具防御性价值。

全报告贯穿“技术创新驱动供需结构优化”主线，结合资金流向与估值变化，体系性展现未来投资机遇与潜在风险。行业间技术进步、产能集中及政策导向交织，为投资者提供了多维参考框架。资产配置上推荐聚焦行业头部、技术领先企业及龙头赤字补齐板块，密切关注海外政策变数和宏观经济节奏。报告最后通过二维码及免责声明对合格投资者身份和合规使用做出明确说明，强化研究合规标准。

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附录：图片说明

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总结

本期东兴证券晨会分享以精细的产业链分析和技术格局预测，为投资者提供了多行业深度解析和策略建议，突出技术创新与产能调整双轮驱动，且对风险进行了全方位提示。对于积极把握中国及全球新质生产力、AI革命、能源转型等浪潮的投资者而言，报告具有重要的参考价值和操作指引意义。[page::0-12]

报告