《行动方案》对公募基金行业的四大影响 [page::0]

• 建立与基金业绩挂钩的浮动管理费机制，引导头部机构发行以业绩为导向的主动权益基金。

- 业绩比较基准设置成为重点，推动主动基金经理注重风格及Smart Beta指数的合理选择。

• 投资者盈亏情况纳入监管和考核，基金产品需降低波动率、提升夏普比率以减少收益损耗。

- 支持含权中低波动产品和资产配置类产品发展，如固收+及多资产FOF等。

主动权益基金跑输基准情况与跟踪误差控制分析 [page::1][page::2]

• 2017-2019期间跑输基准10%以上基金占比曾不足20%，但22-24年该比例骤升至约69%。

- 跟踪误差放大风险暴露，控制跟踪误差能降低跑输风险：跟踪误差在8%以下时，跑输基准10%以上的占比较低；超过8%后风险显著增加。

• 8%的跟踪误差控制线与指数增强基金实践相符，具备实际操作可行性。

跟踪误差与超额收益率关系对比（2019-2021 vs 2022-2024）[page::2]

• 2019-2021年超额收益与较大跟踪误差呈正相关。

- 2022-2024年大幅超额收益减少，超额收益与跟踪误差呈负相关。

• 跟踪误差控制能帮助规避大幅跑输情况。

跟踪误差与跑输基准10%以上占比敏感性分析表（2019-2024年）[page::3]

| 时期 | 跟踪误差区间 | 跑输基准占比 | 跑输基准10%以上占比 |
|------------|--------------|--------------|---------------------|
| 2019~2021 | <4% | 0.00% | 0.00% |
| | 4%~6% | 1.69% | 0.00% |
| | 6%~8% | 2.63% | 0.00% |
| | 8%~10% | 1.88% | 0.75% |
| | >=14% | 2.04% | 1.56% |
| 2022~2024 | <4% | 16.67% | 6.67% |
| | 4%~6% | 51.11% | 11.11% |
| | 6%~8% | 75.82% | 44.26% |
| | 8%~10% | 87.06% | 63.77% |

投资者盈亏与基金波动率及夏普比的关系分析 [page::3][page::4]

• 波动率低的基金产品中，投资者实际收益与基金净值收益差异较小，收益损耗较低。

- 高夏普比率基金具有更强的价值创造能力，与净利润/管理费比值呈显著正相关，体现为更优的风险调整收益。

未来基金公司和销售模式建议 [page::4]

• 重视基金产品收益的风险调整表现，强化组合风险管理，打造波动可控、风险收益比良好的基金产品。

- 销售模式向投顾式转型，避免盲目跟风热点、短期波动带来的收益损耗，提升投资者信任感，实现管理人与投资者的双赢。

金融研究报告详尽解析——《推动公募基金高质量发展行动方案》点评报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《公募基金未来需要重视的三条路径 《推动公募基金高质量发展行动方案》点评》

- 作者：蒋辛、沈思逸

• 发布机构：申万宏源金工

- 发布日期：2025年5月15日16:00

• 研究主题：围绕中国证监会发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》（简称“行动方案”），分析其对公募基金行业的深远影响，尤其是主动权益基金的管理费机制、业绩比较基准、投资者盈亏情况管理以及资产配置型产品。

核心论点总结：
报告认为《行动方案》的发布标志着公募基金行业进入高质量发展的新时代，重点强调了三条未来发展的必经路径：

1. 主动权益基金的管理费将基于业绩实行浮动管理，基金管理规模及绩效对管理费有更强约束；

2. 业绩比较基准将成为投资人评价基金经理及基金公司绩效的核心标准，对比基准的设定、跑赢基准的组合管理成为关键；

1. 投资者盈亏情况成为新的考核标准，基金公司需要关注产品风险控制、夏普比率提升以及投顾式销售模式转型。

此外，除权益基金之外，报告提到含权中低波动产品及资产配置型产品也将成为未来市场重点关注的方向。整体报告立足于结合历史数据和实际市场观察，针对新规如何落地及其影响提出详细分析与对策建议。[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 《行动方案》对公募基金行业的四大影响

• 关键论点：

1. 管理费与业绩挂钩：《行动方案》设计了浮动管理费机制，业绩超越基准可收取更高管理费，显著跑输基准则需降费。业内头部机构需发行60%以上主动权益基金为此类浮动费基金，预计即使同层次基金公司，管理费差异将大幅扩大，弱势公司反而可能收费超过领先公司。

2. 业绩比较基准监管强化：基金公司高管及基金经理绩效均与业绩基准紧密挂钩，低于基准10%以上三年者绩效明显下降，反之明显超越者绩效提升，促使业绩基准的科学设定、披露及纠偏制度完善成为行业重点。

3. 投资者盈亏情况被高度重视：未来投资者盈亏将体现在公开披露、基金公司评价及高管考核中，推动基金公司通过降低产品波动提升夏普比提升投资者体验，未来销售模式将更趋向于投顾化。

4. 权益之外的资产配置产品受关注：固收加权益、资产配置型FOF等多元资产配置需求增强，将推动类绝对收益产品发展。

• 推理依据与假设：

《行动方案》基于促进公募基金通过制度设计激励业绩提升、提升投资者体验、推动产品多元化创建三大方向。其举措针对过去主动权益基金普遍业绩参差、管理费同质的现状，强化激励约束。对基准的约束促使基金公司和经理选基准和管理策略更加严谨和规范。投资者盈亏的直接披露和考核，反映监管示范强化投资者权益保护。

• 数据与事实：

基金管理费浮动比例，业绩偏离基准10%作为绩效阈值，浮动管理费基金占比目标60%，以及固收+多元资产配置产品的市场潜力均为关键数据点。[page::0]

2.2 主动权益基金跟踪误差的合理区间与绩效风险

• 关键论点：

过去主动基金跑输业绩比较基准超过10%的比例高达68.76%，但历史数据参考价值有限，因为过去基金对基准重视不足。未来在重视基准的情况下，如何控制跟踪误差是关键。

• 数据与推理：

- 图1（滚动三年跑输基准占比）分析：
2016-2018年跑输比例高达70%以上，随后下降，在2019-2021年跑输比例降至1.05%，2022-2024年又回升至85%左右，说明历史上基金对基准的跑输情况波动极大[page::2]。

- 图2与图3（跟踪误差vs超额收益）：
2019-2021年间，跟踪误差较大时超额收益偏正，代表基金冒较大风险获取超额收益；2022-2024年间，跟踪误差增大与超额收益呈负相关，大幅偏离基准导致业绩下滑风险暴露。

• 结论与建议：

报告建议将主动权益基金跟踪误差控制在8%以内。数据表明8%是风险斜率变化点以下，低于8%的跟踪误差可有效控制大幅跑输风险，效率与风险适中。此数据与指数增强基金合同要求相符，且易操作。过高跟踪误差虽可能带来超额收益，但大概率伴随大幅亏损风险，整体风险控制优先[page::2,3]。

• 表1敏感性分析补充：

表1展示不同跟踪误差区间内跑输基准占比及跑输10%以上占比，证实低于8%误差时跑输比例显著下降，特别是跑输严重占比减少，符合上述论点[page::3]。

2.3 建立以基金投资者收益为考核核心体系

• 关键论点：

报告强调应关注投资者视角的实际盈亏，而非仅基金净值涨跌。产品波动越低，投资者收益损耗越小；夏普比率越高，价值创造能力越强。销售模式从“热点追逐”向“投顾化”转型更有助于投资者收益的持续稳定。

• 数据分析：

- 图4与图5（波动分组产品投资者收益 vs 净值收益）：
当产品按照波动率分组，波动率最低的产品群投资者实际收益与净值回报差异最小，波动率最大组的收益损耗最大。说明波动率高增加了投资者交易成本、申购赎回时点不利等因素导致的实际收益严重缩水[page::3]。

- 图6与图7（夏普比率与价值创造能力相关性）：
两个不同时期的散点图均展示夏普比率与净利润/管理费比值呈明显正相关。夏普比率高的产品能够在风险调整后为投资者创造更高的净收益，体现了产品风险调整盈利能力的重要性[page::4]。

• 实务建议：

基于以上，基金管理需突出风险收益匹配，提高产品的稳定性与夏普比率，避免单纯追求净值绝对增长导致波动扩大。同时，销售端应摒弃热点炒作策略，转型成投顾式服务，依投资者需求个性化推荐，提高客户长期粘性及满意度，实现基金公司与投资者的双赢[page::4]。

2.4 其他要点：关于中低波动产品与资产配置产品

报告指出，《行动方案》对主动权益基金管理设置较多约束，但同时鼓励发展含权中低波动型产品（如固收+基金）和资产配置型FOF产品。未来市场对绝对收益和多资产配置需求增长明显，公募基金需抓住这些领域机遇，扩充产品线，提高抗风险能力与客户资产组合的多元化[page::1]。

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3. 图表深度解读

图1：主动权益基金滚动三年跑输基准的情况

• 描述：图1展示了2016-2024年间，主动权益基金按滚动三年周期跑输业绩基准的比例，蓝线显示整体跑输基准比例，红线为跑输超过10%的细分。

- 解读：数据起伏明显，2019-2021年跑输比例极低，2022-2024年急剧回升至近70%跑输超10%。说明历史业绩相对基准的表现极其波动，体现基金行业整体业绩波动性和市场风格切换。

• 联系文本：图表支持文本论述，即历史跑输数据不能直接作为未来管控指标。

- 局限性：滚动三年数据可能导致某些短期泡沫或周期效应被放大，且无区分基金类型差异。

图2与图3：主动权益基金跟踪误差与超额收益的关系（2019-2021年与2022-2024年）

• 描述：两张散点图分别展现两个不同时间段中基金跟踪误差与相对业绩基准的超额收益分布。

- 解读：
- 2019-2021年期间，高跟踪误差往往伴随较好超额收益，说明基金冒较大风险获取超额回报；
- 2022-2024年，跟踪误差与超额收益呈负相关，反映偏离基准的风险暴露，使基金容易出现亏损。

• 联系文本：图表直观诠释了报告对跟踪误差阈值8%的建议，是“风险收益平衡”的理论依据。

表1：跟踪误差与跑输基准敏感性分析

• 描述：表内分区统计了不同区间跟踪误差下，滚动三年跑输基准及跑输10%以上基金占比。

- 解读：
- 2019-2021年，跑输和严重跑输比例低，且随跟踪误差增大缓慢上升；
- 2022-2024年，跑输比例显著高升，且8%以上跟踪误差对应极高跑输比例，验证高跟踪误差带来巨大亏损风险。

• 联系文本：这支持了控制8%为合理上限的观点。

图4和图5：波动分组产品投资者收益与净值收益对比

• 描述：以波动率大小为分组，分别展示22-24年与19-21年投资者收益加权平均净值利润率、基金净值回报率及它们的差异。

- 解读：波动率越小组别，投资者实际体验越接近基金回报，说明波动率会对投资者交易行为产生较大负面影响，导致实际收益缩水。

图6和图7：基金夏普比与价值创造能力关系

• 描述：两张散点图展示不同年份基金的夏普比（风险调整收益）与净利润对管理费比值（价值创造能力）的正相关关系。

- 解读：数据说明基金的风险调整收益能力越高，其为投资者创造净值的能力也越强。

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4. 估值分析

报告不涉及具体的估值分析、目标价格或投资评级。重点关注政策及制度层面对基金管理的约束及驱动因素，而非单一基金公司或标的估值。

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5. 风险因素评估

• 数据偏差风险：报告提示运用历史公开数据受指数样本变化影响，存在分析偏差；

- 未来表现不确定：基金历史业绩不代表未来，指数受外部环境影响较大；

• 信息透明和误读风险：报告强调投资者需注意信息来源官方披露，避免误用报告作为投资建议；

- 投资风险：宏观环境、市场波动、指数成分及风格切换带来的风险。

风险提示保持客观，未见明显减轻策略，仅提醒投资者谨慎评估信息及自己风险承受力[page::4]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 潜在偏见：报告强烈推崇业绩基准制约作用及跟踪误差控制，实际操作中是否会约束基金经理的创新与主动管理力度，尚有待观察。基金管理费可浮动设计可能加剧品牌基金的规模差异和竞争格局，需防范市场排挤弱势基金带来的负面。

- 样本与时期选择：分析主要基于2019-2024年数据，此期内市场波动较大，表现或有阶段性异常，对其他更多周期的广泛研究缺少补充。

• 销售模式转变：投顾化销售模式推广面临客户教育、观念转变等障碍，未来执行效果存在不确定性。

- 业绩基准设定难度：报告提及基准监管指引待出台，基准选取的复杂性及可能引发的市场和策略选择冲突，需进一步关注。

• 对表格图表局限提醒：如图1滚动周期效应，图2、3点状图中样本离散度大，解析及其预测能力需谨慎。

整体报告结构严谨、数据详实，适合政策及行业监管视角，但投资策略深度解构略显不足。

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7. 结论性综合

《推动公募基金高质量发展行动方案》的出台，对公募基金尤其是主动权益基金的管理和监管提出了全新高标准和严要求，报告基于此透视行业深度变革：

• 管理费将与业绩表现挂钩，促进基金公司提升管理质量和绩效；

- 业绩比较基准被强化，要求基金经理和基金产品绩效必须围绕基准表现展开，推动基金产品和经理组合管理趋于规则化、制度化；

• 跟踪误差控制至关重要，8%作为经验阈值可有效平衡风险与收益，减少大幅跑输基准事件；

- 投资者收益真实体现将成为考核核心，基金产品波动率控制和夏普比率提升直接关联投资者体验和价值创造能力；

• 销售模式需从热点追逐向投顾化转变，减少因短期波动引发投资者损耗；

- 同时，含权中低波动和资产配置型基金产品市场潜力巨大，值得重视。

图表深入揭示了主动基金业绩波动、风险暴露与收益关系，通过大数据统计和敏感性验证，提供了实证支持，为未来政策实施提供科学参考。投资者和基金管理者应全面理解以上关键信息，结合自身风险承受能力和投资策略，合理调整产品管理和业务布局，迎接公募行业高质量发展新篇章。

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（全文引用页码汇总：0,1,2,3,4）

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