A股市场行情回顾与展望 [page::1][page::3][page::4]

• 上证指数从2700点上涨至3900点，涨幅近40%，风险偏好显著回升，成交规模明显提升。

- 估值提升贡献率达88%，EPS贡献12%，显示市场领先基本面反应充分。

• 科技成长板块表现突出，科创50同比涨幅112%，创业板指数涨102%，重点行业包括TMT、机械设备和电力设备。

- 私募基金股票仓位连续升至两年高点，融资余额突破2万亿，居民资金通过被动指数基金持续入场。

• 市场展望为“慢牛”逻辑持续，有望受益于人工智能、生物医药及反内卷政策推动。

市场资金与行业热点分析 [page::1][page::2][page::3][page::5][page::6]

• 权益市场缩量上涨，半导体和消费电子板块强势，其中OpenAI与立讯精密、歌尔股份合作推动消费电子。

- 债市受央行14天逆回购操作及资金面趋松影响，收益率呈下行趋势，贵金属资金流入显著，沪金日资金净流入近70亿。

• 港股表现分化，恒生指数小幅下跌，阿里巴巴获得资金流入，美团资金净流出。

- 旅游市场节前活跃，短途游及高品质酒店预订显著增长，免签利好带动入境游与出境游活跃。

• 传媒行业动态：中美元首通话推进贸易谈判，OpenAI加速布局AI硬件合作，政策利好推动影视、游戏行业增长。

重点公司深度跟踪：开润股份与致尚科技 [page::7][page::8][page::9]

• 开润股份拟收购嘉乐20%股权至81%，带来业绩增厚，预计2025Q4利润高增长，2B箱包业务和2C业务均存在增长及利润率提升空间。

- 公司出口印尼优势凸显，受美国关税政策影响有限。

• 调整23-27年收入净利预测，维持“买入”评级，PE估值合理。

- 致尚科技深耕精密制造，绑定核心客户，游戏主机相关产品销售火爆。

• 光纤连接器业务快速增长，拟收购恒扬数据进军AI智算及光+算解决方案，带来业绩增长及业务升级。

- 预计2025-2027年营收保持高速增长，首次覆盖给予“买入”评级。

投资建议汇总 [page::5][page::6][page::7][page::9]

• 持续关注人工智能产业链龙头及AI硬件创新企业，如立讯精密、歌尔股份、致尚科技。

- 重点推荐消费电子、半导体、机器人、固态电池及储能等高景气题材。

• 旅游及文旅产业受益节假日旅游活跃及政策利好，旅游相关消费具备增量潜力。

- 关注传统零售、酒店及新零售行业，受益于线下流量回归及消费升级。

• 建议重点关注开润股份的股权收购及业绩增长驱动力。

华西最强声“9.24”纪念专题研究报告详尽分析

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《华西最强声 0924｜临近“9.24”一周年，A股发生了哪些变化；重点关注开润股份》

- 发布机构：华西证券研究所

• 发布日期：2025年9月24日（各子报告时间略有差异，多数为9月21日-22日左右）

- 作者：多位资深分析师，包括首席经济学家刘郁，策略首席分析师李立峰，商社首席分析师许光辉，传媒联席首席分析师赵琳，纺服和教育首席分析师唐爽爽，电子联席首席分析师单慧伟等。

• 核心主题：纪念“9.24”行情一周年，回顾A股市场一年变化，宏观与策略视角下回顾与展望，结合行业热点和优质个股引荐，特别聚焦开润股份（300577）和致尚科技（301486）。

- 目标：通过宏观策略跟踪，资产配置报告，行业动态与个股深度解析，为投资者提供理性、系统、全面的市场洞察与投资建议。

整体传达的主要信息是：在去年“9.24”利好政策引发资本市场反转后，A股展现出了显著的风险偏好提升和估值抬升，科技成长板块成为领涨主力，市场氛围积极。稳健推进“反内卷”和“稳股市”政策支撑下，慢牛行情正成形，加之部分优质企业业绩增长预期较好，短中期具备良好投资价值，建议关注相关龙头企业与高景气行业。

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2. 逐节深度解读

2.1 宏观视角与资产配置（刘郁，华西首席经济学家）

• 市场表现：2025年9月22日，权益市场缩量上涨，指数震荡但波动幅度小。科创50指数上涨3.38%，半导体、消费电子板块活跃，资金流向题材股，沪深300和上证指数分别微升0.46%和0.22%。

- 资金面及债市：央行启动14天逆回购操作（3000亿），加上7天逆回购（2405亿），总计净投放流动性2605亿元，资金面边际转松。债券收益率明显下降，10年和30年国债收益率回落至1.79%和2.08%。

• 市场结构特征：“反哑铃”结构明显，中证500和1000领涨，大盘和微盘股表现落后，显示市场资金偏好中型市值股票的轮动。

- 题材热点：消费电子强劲，部分原因是OpenAI与相关龙头企业（立讯精密、歌尔股份）合作预期，苹果供应链扩产也带动概念拉升；半导体设备板块资金承接迹象明显。

• 展望与结论：市场虽缩量但低位量能枯竭常预示接下来指数或有较大动作，分两种可能：一是继续上涨，关注AI、半导体等新兴赛道；二是回调但稳市与科技成长主线有望带来震荡中的反弹。当前依然是“等待”与“博弈”阶段，稳健策略为主。[page::1,2]

2.2 估值与市场结构变迁（李立峰，华西策略首席）

• “9.24”一周年市场变化

1. 风险偏好提升，市场活跃度大增：行情启动前，成交额位于8000亿以下，之后峰值一度冲至3.48万亿元。市场风险溢价由4.6%收窄至2.6%。
2. 估值贡献主导指数上涨：以沪深300为例，40%的涨幅中估值变化贡献88%，业绩增长贡献12%。这反映市场领先宏观和业绩基本面，且宏观环境存在“反内卷”驱动的政策支持。
3. 风格切换，科技成长板块领跑：科创50指数上涨112%，创业板102%，TMT、机械设备、电力设备和光模块、机器人、AI算力等主题热点表现突出。相关行业TTM市盈率处于历史高位，反映高估值溢价环境。
4. 高风险偏好资金活跃：私募基金股票仓位创两年高位，融资余额历史新高，机构与资金风向偏好风险敞口。
5. 被动指数化资金加速入场：指数型基金规模大幅增长63%，连续三个季度超过主动权益基金，居民投资结构变化明显。
6. 中长期资金构筑慢牛基础：汇金等机构逆周期买入ETF稳定市场，险资、养老金等长期资金持续进入，强化慢牛逻辑。

• 市场展望强调“慢牛”是未来主旋律，风险在于科技资金分歧和宏观经济表现，政策仍是支撑点。面向人工智能等高景气行业，反内卷与消费促进政策下，结构性机会仍存。[page::3,4]

2.3 商业零售与消费（许光辉）

• 介绍即将来临的“双节”长假旅游升温，出游需求大幅增长，长线团期小团深度游受宠，酒店预订和观景需求提升。

- 出境游受免签政策助推，俄罗斯、韩国等地入境、出境游活跃。

• 投资建议聚焦5条主线：AI应用渗透、新零售高景气、顺周期板块复苏、消费出海机遇、传统业态复兴。

- 风险点为宏观经济和居民消费恢复幅度不及预期。[page::5]

2.4 传媒与中美关系（赵琳）

• 报告关注中美元首最新通话推动贸易谈判进展，特别是TikTok问题，期待务实合作减少不确定性。

- OpenAI硬件布局加速，联手立讯精密推出便携式AI设备，2026年底或2027年初量产，标志AI生态向硬件端延伸，推动智能交互场景创新。

• 传媒行业多领域数据展示电影、综艺、游戏热度排行，揭示行业热点和消费趋势。

- 战略建议关注港股互联网龙头、游戏行业、电影及文旅产业、数据确权等领域，受益于政策和市场需求。[page::6,7]

2.5 个股深度分析

2.5.1 开润股份（300577）（唐爽爽）

• 公告收购上海嘉乐20%股权，将持股提升至81.4%，通过增强对嘉乐控股权带来25Q4业绩增厚。

- Q3利润预计高增长，原因包括服装业务收入加速和箱包净利率提升，特别是拉杆箱增长显著。

• 贸易环境利好，公司印尼工厂出口受益于新签关税协议，2B箱包代工业务有利润修复空间。

- 2C业务预计利润率提升，嘉乐整合服装代工赛道，打开第二增长曲线。

• 虽调低25-27年收入及利润预测，但仍维持“买入”评级，25年PE估值合理（14x左右）。

- 风险：原材料价格及劳动力成本波动，汇率变动，收购不确定性，产能扩张风险等。[page::7,8]

2.5.2 致尚科技（301486）（单慧伟）

• 公司长期聚焦精密制造，重点为游戏主机领域核心客户服务，产品周期性强且新产品销售火爆。

- 光通信业务快速扩张，成为业绩增长亮点。供应链绑定SENKO，受益全球算力基础设施扩建。

• 拟收购恒扬数据，推动公司从器件供应商迈向“光+算”解决方案提供商，拓宽业务结构和客户需求。

- 预计2025-27年营收与净利润显著增长，估值偏高但增长性强，首次覆盖给予“买入”评级。

• 风险：需求不及预期，国际贸易政策风险，汇率波动及收购完成不确定性。[page::9]

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3. 图表与关键数据深度解读

• 页面0主视觉图展示“华西最强声0924”主题，强化纪念“一周年”行情，暗示市场节点重要性。

- 资产配置日报图表（页1）：图片未显式展示具体数值，但文章文字指出科创50大涨3.38%，半导体指数涨3.92%，成交额较前日缩减，资金流向活跃题材，突出资金对中型股和题材赛道配置意愿。

• 多晶硅、钢铁行业政策文件（页3）：体现政策对价格基本面的影响有限，供给收缩压力已释放，多晶硅面临压力，钢铁行业稳增长方案较温和，反应资金与市场情绪平衡状态，政策刺激有限。

- 开润股份估值数据（页7-8）：关键数据点包括20%股权收购价格对应PE约13倍，整体股权提升至81.4%，盈利预测维持稳健增长，调整后收入和净利略有下调，PE区间14-9倍体现估值合理。

• 致尚科技财务预测（页9）：2025年至2027年营收从约10亿显著增长至22亿，净利润从2.23亿波动至2.48亿，体现收购项目对业绩的提升及高成长性。当前价格对应静态PE超50倍，成长预期较高。

- 其他图像多为分析师头像及法律声明，无实质数据，仅起品牌保证及免责声明作用。

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4. 估值分析

• 开润股份采用相对估值法，关注PE倍数。收购股权对应PE 13X，公司整体PE由14倍逐年下调至9倍的区间，与行业水平及自身盈利增长对应，反映业绩增厚和市场乐观情绪。核心估值驱动为净利率修复、业务拓展及海外成本优势。

- 致尚科技结合并购假设下预期业绩跳升，较高成长预期导致估值处于高PE区间（50倍以上）。估值体现了“光+算”新业务定位，是典型的成长股估值路线。需谨防成长兑现风险和收购整合风险。

• 无明确现金流折现或多因子模型披露，估值基于业绩预测和同类可比市场估值。风险主要来自于宏观经济和行业波动，如贸易政策、成本控制、市场需求波动。

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5. 风险因素评估

• 宏观风险：经济增速波动，外围流动性风险，货币政策可能超预期调整，财政政策可能出现变化影响市场流动性和需求。

- 资金面不确定性：流动性收紧风险，公募债基赎回政策影响，政策预期不及预期使市场波动加剧。

• 市场结构风险：高风险偏好资金活跃，估值水平较高，存在短期回调、震荡风险。

- 行业特定风险：
- 消费领域：居民收入及消费意愿恢复慢于预期，行业竞争激烈。
- 贸易摩擦与关税政策：开润股份印尼出口关税风险，致尚国际贸易政策变动风险显著。
- 原材料和劳动力成本变化。

• 个股风险：

- 并购不确定性，整合风险。
- 行业或市场需求波动。
- 汇率波动风险。

• 政策风险：监管政策变化，科技及传媒领域监管不确定性。

- 风险缓解：报告中多次强调政策稳定性及稳市基调为风险缓冲，汇金等长期资金提供市场稳定力量，投资建议遵循稳健观念和分散配置。[page::2-4,5,7,9]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告虽全面且数据充分，但多基于政策稳定与市场延续慢牛假设，存在对宏观政策持续性和地缘政治等不可控因素的潜在乐观。

- 个股预测略显乐观，尤其开润股份调低预测后仍维持买入评级，可能对收益增长弹性持较高信心，需关注并购实施风险及外部贸易政策影响。

• 致尚科技高估值反映成长预期，有一定的估值泡沫风险，特别是在贸易政策不确定和收购落地前景不确定情况下。

- 图表示例相对有限，无大量财务模型参数或敏感性分析，估值部分欠缺更多模型透明度。

• 报告对国际环境风险尤其美国降息、美联储政策及中美关系的潜在变化讨论相对谨慎，强调积极因素，以当前大环境的缓和预期为导向，需持续关注地缘政治的突发事件风险。

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7. 结论性综合

本专题报告通过宏观、策略、行业和个股多维度深入剖析了“9.24”一周年以来A股的演变轨迹及未来趋势，传递了政策引领下的慢牛逻辑及科技成长板块的领先地位。核心见解如下：

• 市场结构：“9.24”启动以来，A股风险偏好显著提升，交易活跃度和估值均经历大幅抬升。受益于政策导向与国内外宏观环境优化，科技、消费电子、半导体、AI等高景气行业表现突出，普遍享受估值溢价。

- 资金流向：机构配置偏好高风险偏好和指数化方向，私募与融资余额创历史高位，汇金及长期资金亦提供稳定市场基础。

• 资产配置与资金面：央行流动性政策积极呵护跨季资金需求，债市收益率适度下降支持多头情绪，资金偏好二八分化，抱团成长与题材股。

- 个股亮点：
- 开润股份通过增持控股权及业务扩张，在箱包代工核心优势下实现稳健增长，享受贸易环境改善带来的利润弹性及产业链升级红利，估值合理。
- 致尚科技立足精密制造和光通信双引擎，整合智能计算业务布局新赛道，具备高成长预期，但估值较高，风险需重点关注。

• 行业热点：旅游消费带动节假日经济升温，传媒及互联网领域受政策利好支撑，OpenAI先驱型硬件合作标志新一波科技投入与产业升级的开始。

- 风险警示：宏观政策、流动性波动、国际贸易环境、估值高企与资本市场波动风险依然较为突出，需适度警惕。

• 投资观点：整体推荐基于“慢牛”理念的理性配置，精选业绩确定性强、估值合理且受益政策支持的细分领域龙头，特别关注人工智能、半导体、消费升级及相关相关优质企业。

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附：部分重要图片示例

• 报告头图：

• 资产配置日报代表图示（刘郁）:

• 策略首席李立峰专题图示:

• 开润股份公告及分析图示:

• 致尚科技发展布局及团队照:

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总结：

本报告组稿系列通过宏观驱动、市场结构、资金面、行业风格与个股亮点的深度解析，呈现了“9.24”一周年A股市场变化的全景图。整体观点一致显示风险偏好显著提振、估值重构、科技成长领涨的新市场结构，以及以稳流动性与政策支持构筑的平稳慢牛趋势。优质个股如开润股份和致尚科技，则代表了产业升级与新兴科技的投资切入点。建议投资者关注宏观政策变化与估值波动风险，结合长线布局与主题投资，理性把握市场机遇。[page::0-10]

报告