主要宽基指数与行业表现概览 [page::0][page::1]

• 本周北证50、创业板指等主要宽基指数涨幅显著，均实现不同程度上涨，创业板指漲幅达5.69%。

- 行业板块中，综合金融、计算机、国防军工等表现优异，石油石化、食品饮料等板块相对落后。

风格因子表现集中于Beta与规模因子 [page::3]

• 近一周Beta因子多空收益高达7.50%，表现强劲，反映市场风险偏好提升。

- 规模因子呈现-4.23%的多空收益，说明小市值股票相对于大市值表现更优。

• 风格因子趋势显示投资者偏好更高弹性和风险的标的。

选股因子表现细分分析 [page::5][page::6][page::7][page::8][page::9]

• 在沪深300股票池中，对数市值、单季度营业利润同比增速、20日特异度表现最优。

- 中证500和中证800股票池分别表现较好因子包括20日特异度、60日成交量比率和单季度ROE同比。

• 中证1000股票池的60日反转因子表现突出。

- 沪深300ESG股票池中也识别出对数市值和成交量相关因子为高效表现因子。

全市场因子Rank IC表现 [page::10]

• 对数市值、20日特异度、60日反转因子表现最佳，显示其在预测未来收益上的有效性。

- 60日动量、60日非流动性冲击等因子表现较弱。

指数增强型基金超额收益表现 [page::11]

• 沪深300指数增强产品平均超额收益达0.13%，近一月及近一年均有正收益。

- 中证500指数增强产品近期超额收益为负，但长周期表现稳定。

招商证券量化指数增强组合表现 [page::13][page::14]

• 各指数增强组合净值曲线稳健，均显著跑赢对应基准指数。

- 近一周及近一年超额收益均表现积极，尤其中证1000增强组合年化超额收益高达15.53%。

• 信息比率普遍超过1.7，显示良好风险调整后绩效。

量化因子暴露组合构建方法 [page::14][page::15]

• 采用行业与风格中性约束，同时限制成分股权重偏离不超1%，确保组合风险控制和因子暴露最大化。

- 因子先做中性化处理，剔除行业与规模、估值、成长三大风格相关性，统一调整为正向系数。

• 重点保障组合行业及风格暴露中性基础上，实现因子有效投资暴露。

【招商因子周报20250627】全面深度分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《招商因子周报20250627——本周Beta与小市值风格强劲》

- 作者及团队：招商定量任瞳团队

• 发布机构：招商证券股份有限公司

- 发布日期：2025年6月28日，北京时间20:10

• 专题/议题：本报告聚焦中国A股市场的重要宽基指数及行业指数表现，重点评估市场风格与选股因子表现，此外跟踪量化基金及招商证券量化指数增强组合的周度表现，系统呈现近期市场风格偏好及量化策略收益情况。

报告核心论点与评级

• 本周中国A股市场主要宽基指数全部上涨，涨幅较为显著，其中北证50上涨6.84%，创业板指上涨5.69%，市场活跃度和风险偏好均有所提升。

- 行业板块轮动显著，综合金融、计算机等行业表现领先，而传统板块如石油石化、食品饮料、银行等表现相对逊色。

• 风格因子中，Beta因子（反映市场风险偏好）和小市值因子（规模因子表现为负多空收益，意味着小市值股票表现优异）本周表现最为突出。

- 量化选股因子表现差异明显，根据不同股票池（沪深300、中证500/800/1000、沪深300 ESG及全市场）表现不同，盈利和反转类因子表现整体不错。

• 指数增强型基金中，沪深300产品平均超额收益正向，中证500指数增强产品本周表现略显弱势。

- 招商证券的量化指数增强组合除中证500组合本周超额收益为负外，其他组合表现稳定，尤其沪深300 ESG增强组合表现较优。

• 风险提示明确指出基于历史数据模型可能失效，需谨慎对待。

总体来看，报告传递的主要信息是——当前市场处于风险偏好回升阶段，投资者更青睐高Beta和小市值股票，量化策略在不同指数中的表现分化明显，对投资者具有重要参考价值。[page::0,1,2,3,11,13,15]

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2. 逐节深度解读

2.1 主要市场指数与风格表现回顾

• 宽基指数表现：本周主要宽基指数涨幅全部为正，涨幅最大的是北证50（6.84%），其次是创业板指（5.69%）、中证2000（5.55%），沪深300和上证指数涨幅分别为1.95%、1.91%，整体呈现宽幅上扬行情，反映市场多头力量强劲[page::0,1]。

- 行业表现：以中信一级行业分类，绝大多数行业上涨。综合金融、计算机、综合（综合类行业？）、国防军工与非银行金融板块表现突出，显示市场资金偏好与当前政策导向相关的行业。石油石化、食品饮料、交通运输、电力及银行板块表现较弱，市场风险偏好提升但仍有板块承压[page::1,2]。

• 风格因子表现：基于BARRA模型构建的10个风格因子，Beta因子表现最突出（单周多空收益+7.50%），显示高Beta股票显著跑赢低Beta股票，表明投资者风险偏好明显上升。规模因子多空收益为-4.23%，意味着小市值股票跑赢大市值，市场表现为“小市值效应 strengthening”，并且近一个月该趋势更为明显，Beta因子多空收益达8.74%。动量因子表现平稳或稍弱，估值、盈利和成长因子均表现负多空收益，显示价值成长因子本周欠佳[page::3]。

2.2 选股因子表现跟踪

• 报告从53个选股因子（涵盖估值、成长、质量、规模、反转、动量、流动性、波动性、分红和公司治理等）出发，构建“中性约束条件下最大化因子暴露组合”（即保持行业及大类风格中性，最大化目标因子暴露），并用超额收益表现进行效果回顾。

- 沪深300股票池表现：对数市值（小市值优势）、单季度营业利润同比增速、20日特异度因子表现最好，反映短期盈利增长与特异度（可能与价格异动相关）因子有超额收益。动量等因子表现相对疲弱[page::5]。

• 中证500股票池表现：20日特异度、60日成交量比率和60日反转表现较好，强调成交活跃度和反转效应的选股价值，中长期业绩也支持该结论[page::6]。

- 中证800股票池表现：对数市值、单季度ROE同比及营业利润同比等成长和盈利指标贡献突出，表明中型股盈利增长动力强劲[page::7]。

• 中证1000股票池表现：60日反转、单季度SP和SP_TTM表现良好，侧重于股票价格短期调整和预期盈利修正[page::8]。

- 沪深300 ESG股票池：对数市值、20日成交量比率、20日特异度因子表现优异，体现ESG投资范围内的小市值与活跃度优势[page::9]。

• 全市场池表现：对数市值、20日特异度和60日反转仍然显著，季节性或流动性因素影响亦存在；此外报告统计了Rank IC指标，验证了因子预测能力和一致性[page::10]。

2.3 量化基金表现

• 指数增强型基金：沪深300增强产品67只，中证500 70只，中证1000 46只。

- 过去一周各指数增强基金平均超额收益分别为：沪深300指数增强+0.13%，中证500指数增强-0.14%，中证1000指数增强+0.03%。沪深300指数增强基金表现整体偏正，中证500指数增强略显疲软，反映了市场风格和个股表现差异[page::11]。

• 主动量化基金：公募主动量化基金多达264只，本周表现最优者为同泰金融精选A。

- 对冲型基金：23只公募产品中，中邮绝对收益策略表现最佳，显示对冲策略的稳定性和超额收益潜力[page::12]。

2.4 招商证券量化指数增强组合周度跟踪

• 招商证券基于多因子模型和约束优化构建了沪深300、500、800、1000及沪深300 ESG指数增强组合，力求保持行业及风格中性，最大化组合因子暴露。

- 从净值图及表现表看，各组合年化超额收益表现持续稳健，信息比率较好。2025年近一周超额收益分别为沪深300组合0.03%、中证500组合-1.29%、中证800组合-0.32%、中证1000组合-0.95%、沪深300ESG组合0.51%。

• 近一年来看，中证1000组合表现突出（13.01%超额收益），沪深300 ESG组合超额收益也比较理想（7.72%），显示靶向不同市场细分的策略差异化优势[page::13,14]。

- 报告详细说明了“中性约束条件下最大化因子暴露组合”的优化模型和约束条件，包括行业暴露为零、风格暴露（规模、估值、成长）为零、权重偏离基准不超过1%、禁止卖空等，体现了策略设计的严谨性和风险控制[page::14,15]。

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3. 重要图表深度解读

图3（page3）

• 描述：风格因子近一周、多空收益、多空净值及近十年走势汇总。

- 解读：Beta因子近一周多空收益高达7.50％，远超其他风格，显示市场风险偏好强烈提升。规模因子为负4.23%，表明小市值上涨强劲。其他因子多数负面，尤其盈利、估值因子显著回撤，可能意味着此时市场非理性炒作加剧或盈利估值质疑加大。

• 联系文本：正映市场宽基指数涨幅分布及行业板块间轮动，解释了资金流向及风险偏好的变化动态，强化了报告核心“风险偏好提升、小市值风格强”的论断。

- 限制：因子模型基于BARRA，理论上假设因子之间独立且线性，可能在极端行情下失效，且多空收益未扣交易成本和市场冲击[page::3]。



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表5-10 （page5-10）

• 这些表格按不同股票池展示53个单因子的超额收益表现及趋势。

- 典型优秀因子如对数市值、营业利润同比增速、ROE同比、反转和特异度因子在多池中均表现突出，说明规模（小市值优势）、盈利能力和价格异常修正是当前有效的选股维度。

• 比较反转因子的持续表现，确认“反转效应”在中短期均有统计显著性。

- 也显示出动量因子和换手率因子等表现在部分时间段或池中表现欠佳，暗示市场不同阶段风格轮动。

• 这些细致数据支持投资者在进行量化选股时，优先考虑结构清晰且多维度验证过的因子，避免单一因子盲目使用，并体现了因子复合策略的重要性[page::5-10]。

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图1与表15、16（page13-14）

• 图1绘制五个主要增强组合的累计净值及相对强弱指标，所有组合均显著跑赢基准，尤其2017年-2018年历史牛市阶段表现亮眼，近年亦保持稳健上升态势。

- 表15近期超额收益展示沪深300与沪深300 ESG组合近一周、一个月、近一年均实现正超额收益，中证1000组合年化超额收益优势最大。

• 表16分年度绩效统计显示，中证1000增强组合年化超额收益高达15.53%，信息比例2.97，组合表现最优；中证500虽年化超额较高（9.07%），但近一个月和一周表现出现波动。

此图表总结了招商证券量化指数增强策略的长期持续性及近期波动，验证了报告中所述的市场风格背景和策略表现的稳健性[page::13,14]。



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4. 估值分析

本报告以选股因子的表现和指数增强组合结果为核心，未直接涉及企业或宏观的传统估值模型（如DCF或PE等），但通过因子在各股票池中的表现隐含了市场估值的结构性理解：

• 估值因子整体近阶段表现疲软，结合行业表现与Beta小市值偏好趋势，体现投资者当前偏好高成长及高风险段股票，而非价值股，市场风格处于成长与风险偏好的上升阶段。

- 组合构建过程中的中性约束确保策略在行业和主要风格因子暴露上保持平衡，间接规避了由于估值极端偏离带来的系统性风险。

• 因此整体投资逻辑偏向通过多因子识别结构性机会，而非依赖单一估值视角，提供了相对稳健且动态适应市场变化的策略框架[page::14,15]。

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5. 风险因素评估

• 模型风险：报告提出模型基于历史数据与统计学建模，市场结构或政策环境变化可能导致模型失效，即历史有效因子未来出现失灵的风险须高度警惕[page::0,15]。

- 行业与风格切换风险：随着风格因子表现波动，若市场风险偏好下降，高Beta、高小市值策略面临较大回撤风险。

• 流动性风险：部分因子如成交量波动、非流动性冲击因子表现疲软，可能潜藏市场流动性恶化风险，需要通过组合约束缓解。

- 基金管理与执行风险：交易费用、实际执行的滑点风险未在当前报告中详述，但组合构建中已扣除部分估计费用（0.3%双边），实际操作时仍存在风险。

• 策略集中风险：因子复合模型虽保障多因子协同，但行业风格集中或市场异常波动仍可能放大风险。

总体风险提示全面，报告强调用户需自主判断并控制仓位，避免“模型黑箱”带来的盲目投资风险[page::0,15].

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告风格理性严谨，覆盖面全面，但对短期市场集中表现的解释较为局限，如单纯归因于风险偏好上升，缺少对宏观政策、外部事件的系统解析。

- 小市值和高Beta股票表现优势明显，但报告未详细提示其固有的波动率和流动性风险，读者需警惕因子策略的时点敏感性。

• 指数增强基金中中证500产品本周负超额收益的原因解释较少，可能与该指数成分股表现分散及行业配置不合理有关，建议后续报告加强此部分分析。

- 报告未披露详细的交易策略执行细节，如交易频率、估计的滑点与市场冲击成本，对实操指导价值有限。

• 图表显示因子表现有一定的序列相关性和历史周期性，单周或单月数据易受偶发极端事件影响，需结合长期趋势判断。

- 估值分析部分较为薄弱，无传统PE、PB等估值倍数的深入解读，未来可加强多维度估值评估体系构建。

尽管如此，整体报告逻辑连贯，数据详实扎实，对量化投资策略的系统梳理和趋势捕捉具有较高参考价值。

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7. 结论性综合

招商证券此次2025年6月27日周报，重点揭示了当前中国A股市场的风格与选股因子动态演变：

• 市场表现强劲，风格特征明显：高Beta和小市值风格显著强化，宽基指数普遍上涨，表明投资者风险偏好持续回升，偏好波动率更高、成长潜力大的股票。

- 行业轮动明显：强势板块包括综合金融、计算机、非银行金融和军工，传统防御板块如石油石化、食品饮料等表现落后。

• 选股因子效果稳健：盈利相关的营业利润同比、ROE同比和特异度、反转因子在多个股票池表现优异，是当前量化选股核心优势来源。

- 量化基金表现分化：沪深300指数增强产品表现稳定正收益，中证500指数增强产品本周承压；主动量化与对冲型基金业绩参差，领先个股基金值得关注。

• 招商证券指数增强组合表现优异：长期年化超额收益稳定，多只组合年化超额收益超过5%，尤其中证1000增强组合年化超额收益近15.5%，验证量化因子策略的有效性。

- 风险提示谨慎：历史模型及因子表现不保证未来，市场及政策环境变化可能引起模型失效，需警惕短期波动及流动性风险。

本报告通过丰富的表格与图表，详尽呈现了中国A股市场的细微风格变化及因子驱动机制，为投资者提供强有力的风格策略参考与投资组合优化方案。投资者应结合报告数据，考虑个股基本面及市场环境，理性配置风险，利用量化因子与指数增强策略在多变市场中实现稳健收益。[page::0-16]

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参考图片

• 风格因子表现图（page3）

• 主要因子表现热力图示例（page5-10）

- 指数增强组合净值走势（page13）

• 公募基金指数增强产品超额收益统计（page11）

- 量化基金业绩排名（page12）

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总体评价

招商证券周报以详实数据和科学严谨的量化方法，为市场参与者描绘了目前A股市场的风格轮动与因子投资图片，提供了策略构建重要的理论与实操框架。尽管对宏观与估值层面探讨不足，但在量化策略及风格分析的深度和广度上，已达到行业领先水平，具备较高的投资参考价值。

报告