2025年中报业绩亮点 [page::0][page::1]

• 2025H1营收34.78亿元，同比增长4.75%，归母净利润2.66亿元，同比增长11.66%。

- 2025Q2营收17.75亿元，同比增长25.39%，归母净利润0.49亿元，同比大幅增长367.09%。

• 拟每股派现0.039元，现金分红率9.77%。

收入结构和产品表现 [page::0][page::1]

• 聚焦核心品牌，重点推进细分品类突破，培育潜力新品及明星单品。

- 线上渠道同比提升34.64%，抖音商业模式突破显著。

• 2025Q2个护、美妆、创新和海外收入分别为7.98/4.18/2.03/3.55亿元，分别增长42.4%、55.7%、1.4%和下降6.0%。

- 平均售价（ASP）均同比提升，尤其创新品类上涨10.79%。

利润质量及费用控制分析 [page::1]

• 2025Q2毛利率63.34%，同比提升5.09个百分点。

- 期间费率58.12%，同比下降5.37个百分点。
- 管理费率8.24%，销售费率47.15%，财务费率0.04%，均实现同比下降。
- 研发费率2.69%，有所增加，支持创新工艺和产品研发。

• 净利率提升到2.74%，同比增加4.03个百分点。

投资建议与风险提示 [page::1]

• 预计2025-2027年收入分别为61.99亿、67.63亿、73.15亿元，归母净利润分别为3.63亿、4.58亿、5.33亿元。

- EPS分别为0.54元、0.68元、0.79元，当前股价对应PE为48倍、38倍、32倍。

• 维持“买入”评级。

- 主要风险包括宏观经济低迷、行业竞争加剧及经营改善不及预期。

华西轻工-上海家化（600315）2025Q2业绩扭亏为盈研究报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《上海家化（600315）：2025Q2持续深化战略调整，业绩扭亏为盈》

- 发布机构：华西证券

• 研究团队：“华西研究”，分析师：徐林锋（资质编号：S1120519080002）

- 发布日期：2025年8月23日（报告时间信息显示：2025年8月25日07:30，北京）

• 覆盖公司/行业：上海家化（600315），轻工行业，细分至个人护理及美妆领域

- 报告核心主题：上海家化2025年第二季度业绩显示由调整带来的业绩扭亏为盈，公司战略调整效果显著，尤其线上渠道和核心品牌表现强劲。

• 评级和目标价：

- 维持“买入”评级
- 2025-2027年收入预测分别为61.99、67.63、73.15亿元
- 归母净利润预测分别为3.63、4.58、5.33亿元
- EPS预测分别为0.54、0.68、0.79元
- 对应2025年8月22日收盘价25.74元，预测PE分别为48倍、38倍、32倍[page::0,1]

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2. 逐章深度解读

2.1 事件概述与综合业绩表现

• 收入和盈利亮点：

- 2025年上半年营收34.78亿元，同比增长4.75%
- 归母净利润2.66亿元，同比增长11.66%
- 扣非后净利润2.21亿元，同比减少5.89%，主要因非经常性损益（金融资产变动等因素）影响
- 2025Q2营收17.75亿元，同比增长25.39%
- 归母净利润0.49亿元，同比激增367.09%
- 扣非归母净利润0.29亿元，同比增150.06%，显示主营业务盈利显著增强

• 分红政策：拟每股派现0.039元（含税），现金分红合计约0.30亿元，分红率9.77%，体现较为稳健的现金回报策略[page::0,1]

解析：业绩大幅改善主要集中在2025年第二季度，归功于公司深化战略调整，特别是聚焦核心品牌和线上渠道，显示经营调整效果显著。扣非利润同比虽存下滑，但二季度大幅回升，表明主营业务改善趋势较明显。

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2.2 收入端分析：聚焦核心品牌和线上渠道，销量与价格双提升

• 战略调整重点：

1. 细分品类突破：聚焦优势品类，强化用户认知和可持续价值创造，如六神驱蚊蛋系列、玉泽干敏霜、佰草集大白泥面膜等新品及潜力单品重点培育。
2. 品牌建设动作：
- 六神品牌签约明星代言，增梯媒曝光，联名宝可梦IP，创新节日营销“逢六必爽节”
- 玉泽品牌多元化营销跨界，包括F1、母亲节特企，推动品牌声量破圈
- 佰草集经典“大白泥”系列通过文化联名和产品升级重塑品牌形象，提升客单价和复购率
- 高夫战略转型青少年控油祛痘，推创新洁面巾，线上渠道销售占比提升迅速
- 启初专注婴幼儿肌肤修复，青蒿面霜突破市场及价格瓶颈
3. 线上渠道强劲增长：特别是抖音渠道保持高速同比增长34.64%，显示公司电商组织和线上运营能力明显提升

• 品类和区域收入具体表现（2025Q2）：

- 个护收入7.98亿元，同比增长42.4%
- 美妆收入4.18亿元，同比增长55.7%
- 创新品类收入2.03亿元，基本持平，小幅增长1.4%
- 海外业务收入3.55亿元，同比下降6.0%

• ASP（单价）表现：

- 个护：10.26元/支，增3.20%
- 美妆：43.24元/支，增3.01%
- 创新：17.24元/支，涨幅较大10.79%
- 海外：16.23元/支，涨5.95%[page::0,1]

解析：核心品牌通过产品创新、品牌营销和渠道升级，实现营收和单价双提升，尤其线上渠道和明星品牌带动显著增长。海外业务下滑需关注区域市场风险。创新品类保持价格优势，但收入增速有限，需后续观察培育成效。

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2.3 利润端分析：毛利率提升与费用管控助推盈利大幅增长

• 毛利率：2025Q2毛利率提升5.09个百分点至63.34%，说明产品结构优化和成本管理有效。

- 费用率变化：
- 综合费用率为58.12%，同比下降5.37个百分点
- 管理费率8.24%，下降0.75个百分点
- 销售费率47.15%，下降4.62个百分点，显示销售费用效率提升明显
- 财务费率极低0.04%，下降0.30个百分点，关联因素是借款本金和利率下降，减轻利息负担，及外汇汇兑损失同比减少
- 研发费率2.69%，小幅上升0.30个百分点，反映对创新产品和工艺的持续投入

• 净利率：2025Q2净利率达到2.74%，同比增长4.03个百分点，显示盈利质量显著改善[page::1]

解析：费用率下降与毛利率提升是利润改善的双引擎。销售和管理费用的削减体现费用管理效能提升，财务费率下降减少财务成本对利润的侵蚀。研发投入增加显示公司战略注重产品创新，未来有可持续的竞争潜力。

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2.4 投资建议与风险提示

• 投资观点：

- 公司战略调整持续深化，线上渠道和核心品牌阵地发力，业绩释放可期
- 维持盈利预测，预计2025-2027年收入和利润稳定增长
- 当前估值水平（PE48/38/32倍）符合发展阶段，建议“买入”评级

• 风险因素：

1. 宏观经济不及预期，可能影响消费需求
2. 行业竞争加剧，市场份额压力增加
3. 公司战略和经营改善效果不达预期，影响盈利弹性[page::1]

解析：投资建议基于战略调整带来的业绩改善趋势；但宏观环境和行业竞争仍是关注重点，需警惕经营风险。

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3. 图表深度解读

图1：华西研究-创造价值封面图（page 0）

• 描述：公司专业研究机构品牌形象，体现研究的权威性和专业性

- 作用：增强报告的可信度和权威感，具象征意义

图2、图3：二维码和免责声明（page 2）

• 描述：二维码便于读者扫码关注获取更多研究内容

- 免责声明说明了本次信息发布的适用范围及投资风险提示

• 评级标准表格：

- 公司评级以6个月内相对上证指数的股价表现为标准，分为买入、增持、中性、减持、卖出五档
- 行业评级基于行业指数表现划分推荐、中性、回避

• 作用：规范报告合规性，明确投资评级含义，帮助投资者理解评级依据[page::2]

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4. 估值分析

• 估值方法及关键假设：

- 主要采用市盈率（PE）估值，结合公司历史数据及盈利预测给出目标PE区间
- 预测基于公司2025-2027年EPS分别为0.54/0.68/0.79元，现价对应PE48/38/32倍

• 逻辑支撑：

- 收入和利润稳定增长，尤其是战略调整带来的效益显现，为估值提升提供基础
- 对比行业及市场成长性，该估值水平合理，且有提升空间

• 敏感性分析：报告未细致披露，但提及风险和宏观不确定性间接说明估值存在浮动空间[page::1]

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5. 风险因素评估

• 宏观经济景气度风险：

- 经济下行影响消费支出和市场需求，可能导致收入和利润承压

• 行业竞争风险：

- 细分市场竞争加剧，品牌和产品优势可能被削弱，盈利空间收缩

• 经营改善风险：

- 战略调整和改革未能达到预期目标，会直接影响公司业绩和市场表现

• 报告未特别提及缓解方案，但从加强品牌建设、提升线上渠道、研发创新投入等措施可看出管理层的应对思路[page::1]

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6. 批判性视角与细微差别

• 积极面：

- 报告详细披露了收入和利润的具体分项，充分展现了公司结构调整的阶段性成效
- 强调线上渠道的高速增长及品牌营销创新，符合当前消费趋势
- 毛利率提升和费用控制成效明确，盈利质量改善显著

• 需谨慎之处：

- 扣非净利润同比出现下滑，显示非经常性损益对利润的影响较大，主营业务盈利质量仍需追踪
- 创新品类和海外业务收入增长有限/下降，潜在业务多元化风险需要关注
- 投资建议和估值依赖于未来战略执行和宏观环境假设，外部不确定性影响较大
- 分红率9.77%较低，反映了公司仍处于稳健扩张阶段，现金回报对保守型投资者吸引力有限
- 报告未提及详细的财务模型或现金流折现法，估值相对单一，可能低估复杂风险
- 海外业务略有下滑，未详述原因，可能隐藏外部市场波动风险
- 集中强调线上渠道，传统线下表现及渠道风险未充分展开[page::0,1]

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7. 结论性综合

该份华西证券出具的上海家化2025Q2业绩研究报告，以详实的数据和具体的战略举措描述了公司经营由亏转盈的关键节点。报告全面展示公司通过聚焦细分品类、核心品牌强化及线上渠道突破带来的营收持续改善，尤其是2025年第二季度归母净利润同比激增超过3倍，显示业绩拐点显著。

从毛利率提升（+5.09pct至63.34%）和费用率整体下降（-5.37pct至58.12%）可见，运营效率和利润质量同步得到改善。研发投入的稳步增长为产品创新和未来竞争力奠定基础。细分品类中，个人护理及美妆收入大幅增长，单价同步上升，反映出品牌溢价能力增强。海外市场短期下滑需关注其波动风险。

估值方面，报告基于未来三年盈利增长预测，维持买入评级，认为当前估值有合理支撑且具备成长空间。风险提示中涵盖关键宏观及行业风险，但策略调整的成效和持续性仍需动态观察，特别是海外与创新业务的深化发展。

综上，该报告为投资者提供了上海家化当前阶段结构性增长和业绩复苏的具象分析，并基于此给出积极但审慎的投资建议。建议投资者关注公司在市场竞争中的战略执行力及宏观经济波动对业绩的影响，以动态跟踪其成长轨迹。

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附：报告主要数据提炼

| 指标 | 2025H1 | 同比变化 | 2025Q2 | 同比变化 |
|------------------|-----------------|--------------|---------------|--------------|
| 营收(亿元) | 34.78 | +4.75% | 17.75 | +25.39% |
| 归母净利润(亿元) | 2.66 | +11.66% | 0.49 | +367.09% |
| 扣非净利润(亿元) | 2.21 | -5.89% | 0.29 | +150.06% |
| 毛利率 | — | — | 63.34% | +5.09pct |
| 费率(综合) | — | — | 58.12% | -5.37pct |
| 净利率 | — | — | 2.74% | +4.03pct |
| 分红每股(元) | — | — | 0.039 | — |
| 个护营收(亿元) | — | — | 7.98 | +42.4% |
| 美妆营收(亿元) | — | — | 4.18 | +55.7% |

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