招商量化ESG选股策略体系概述 [page::3]

• 策略体系包含正面筛选、负面剔除、行业增强、Smart Beta和基本面整合策略五类。

- 依据秩鼎ESG评分数据，综合考虑行业特征和国情政策，构建多层级指标体系。

ESG评分至股票估值传导机制分析 [page::4]

• ESG高评分通过提升盈利现金流、降低特质性及系统性风险，最终提升DCF模型分子并降低分母，促进股票估值提升。

- 实证验证了ESG因子正向影响公司估值的三条路径。

300ESG基本面整合策略表现及回测 [page::5]

| 区间 | 策略 | 区间收益率 | 区间超额收益率 | 年化收益率 | 年化波动率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 平均换手率 |
|--------------|----------------------|------------|----------------|------------|------------|----------|----------|------------|
| 2015年以来 | 300ESG基本面整合策略 | 65.32% | 67.00% | 5.65% | 24.05% | 0.11 | 48.66% | 13.71% |
| 2024年以来 | 300ESG基本面整合策略 | 4.30% | -1.67% | ---- | ---- | 0.403 | ---- | 29.78% |
| 2024年5月 | 300ESG基本面整合策略 | -1.96% | 0.20% | ---- | ---- | ---- | ---- | 3.57% |

• 2024年5月策略跑赢沪深300，获得0.20%超额收益。

- 长期回测表现稳健，年化收益略优于基准，但近期波动加大。

500ESG正面筛选策略表现及回测 [page::6]

| 区间 | 策略 | 区间收益率 | 区间超额收益率 | 年化收益率 | 年化波动率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 平均换手率 |
|--------------|--------------------|------------|----------------|------------|------------|----------|----------|------------|
| 2015年以来 | 500ESG正面筛选策略 | 114.52% | 117.65% | 8.70% | 27.16% | 0.21 | ---- | 12.64% |
| 2024年以来 | 500ESG正面筛选策略 | -1.20% | 0.52% | ---- | ---- | -0.215 | 17.72% | ---- |
| 2024年5月 | 500ESG正面筛选策略 | -3.72% | 0.23% | ---- | ---- | ---- | 4.83% | ---- |

• 今年以来策略表现稳定，5月累计超额收益0.23%。

- 长期回测显示正面筛选策略具备持续阿尔法贡献能力。

1000ESG行业增强策略表现及回测 [page::7]

| 区间 | 策略 | 区间收益率 | 区间超额收益率 | 年化收益率 | 年化波动率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 平均换手率 |
|--------------|---------------------|------------|----------------|------------|------------|----------|----------|------------|
| 2015年以来 | 1000ESG行业增强策略 | 40.56% | 53.80% | 3.79% | 29.35% | 0.027 | 66.30% | 14.70% |
| 2024年以来 | 1000ESG行业增强策略 | -6.72% | 1.33% | ---- | ---- | -0.605 | 25.29% | 23.01% |
| 2024年5月 | 1000ESG行业增强策略 | -4.05% | 0.75% | ---- | ---- | ---- | 4.60% | ---- |

• 该策略在中证1000成分股中表现尤为突出，5月超额收益高达0.75%。

- 长期选股能力显著，股票池广泛，行业约束减少偏离。

总结与展望 [page::7]

• 招商ESG选股策略库覆盖沪深300、中证500、中证1000三大股票池。

- 各策略均验证了ESG因子带来的中长期超额收益。

• 报告强调ESG投资作为价值投资重要实施方法，具备持续提升组合收益与降低风险的潜力。

- 后续将持续跟踪策略表现，更新统计数据，服务投资者决策。

招商证券《ESG选股策略2024年6月定期跟踪报告》详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： ESG选股策略2024年6月定期跟踪报告

- 发布机构： 招商证券股份有限公司

• 撰写及联系方式： 任瞳、麦元勋，研究助理李世杰

- 发布时间及时间维度： 2024年6月，涵盖2015年以来、2023年至今及2024年以来的多期数据跟踪分析

• 主题： 以ESG（环境、社会、治理）因子为核心，分析并跟踪三类中国股市主要指数（沪深300、中证500、中证1000）中的ESG选股策略表现和效果。

核心观点总结：

该报告主张在当前传统基本面因子日益拥挤的背景下，ESG因子作为“另类因子”，通过非基本面视角评价上市公司综合的环境、社会和治理绩效，有望为A股市场带来新的Alpha。报告基于权威ESG数据供应商秩鼎公司的评分体系，从多个维度构建了正面筛选、负面剔除、行业增强、Smart Beta及基本面整合等多种ESG量化选股策略，并结合实际数据对其表现进行定期跟踪，呈现出优于对应基准指数的超额收益，尤其是2024年5月表现亮眼，实现整体策略超额收益0.75%，彰显ESG因子在中国市场的应用潜力与投资价值。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 招商量化ESG量化选股策略体系介绍

• ESG评分数据来源： 报告重度依赖秩鼎公司提供的ESG评分数据。秩鼎作为国内领先的ESG数据供应商，其评分体系采用三级指标设计：

- 一级指标包含环境（E）、社会（S）、治理（G）三大类；
- 二级指标14个，涵盖环境管理、节能政策、环境排放、气候变化、人力资本、健康与安全、产品责任、业务创新、社会资本、治理结构、股东行为、合规、审计及信息披露等细分领域；
- 三级指标168个，覆盖具体量化考核点，如环保投入金额、废气排放量、员工因公死亡率、股权集中度、财报审计意见类别等。

• 评分方法： 依次计算全市场均值排名、行业均值排名及企业自身表现分档，形成差异化评分，以兼顾行业特性与市场整体标准。

- 策略构建： 招证金工团队以沪深300、中证500、中证1000三个股票池为基础，通过对ESG综合得分展开多维度策略，包括：
- 正面筛选策略（挑选高ESG得分企业）；
- 负面剔除策略（剔除低于一定ESG分数线的企业）；
- 行业增强策略（控制行业权重漂移，降低组合行业偏差）；
- Smart Beta策略（通过ESG分数加权调节组合暴露）；
- 基本面整合策略（ESG因子与传统基本面因子等权合成）[page::2,3]

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2. ESG评分与股票估值传导机制

报告条理清晰地引用稳定的理论模型，即现金流折现模型(DCF)，说明ESG评分通过三条主要路径最终提升股票估值：

• 提升盈利现金流： 高ESG公司往往能提高其盈利能力与现金流质量，导致DCF模型分子（未来现金流）的提升；

- 降低特质性风险： 高ESG评分企业未来遭遇不利尾部风险事件的概率降低，提高现金流的稳定性，进一步提升估值；

• 减少资本成本： 高ESG企业在系统性风险暴露上表现更佳，资本成本（模型分母的贴现率）得以降低。

通过这些路径，ESG得分正向作用于股票估值模型，间接提高股票的市场价值，支持ESG因子对预期收益的贡献。[page::4]

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3. ESG量化选股策略近期表现分板块详述

报告按照沪深300（大型股）、中证500（中型股）、中证1000（小型股）分别测试对应ESG策略，并系统性回顾了2015年以来及近两年的表现。

（1）300ESG基本面整合策略

• 策略描述： ESG因子与传统基本面因子以分位数标准化后等权合成，筛选综合因子最高部分股票。

- 历史表现（2015年至今）： 年化收益5.65%，夏普率0.11，累计超额收益高达67%，说明策略长期跑赢沪深300指数。

• 2023年至今： 策略年化收益略负（-6.03%），表现接近沪深300（-5.99%），表现持平，超额收益微弱0.05%；

- 2024年以来： 策略收益4.3%，但略跑输沪深300的5.97%，区间超额收益为-1.67%；

• 2024年5月单月： 策略跌幅-1.96%，略优于沪深300指数-2.16%，当月实现0.20%超额收益。

图3显示自2015年以来策略净值整体呈现稳健上升，明显优于基准沪深300（灰线），对冲组合增值更为显著；图4展示了因子分位数分组测试，Top组明显优于Bottom组，印证了ESG因子有效性。表2数据进一步量化了各时期收益、波动率及夏普率，强调一定程度的收益对应较高换手率，表明策略需要积极调仓管理。[page::4,5]

（2）500ESG正面筛选策略

• 策略描述： 从中证500股票中直接选取ESG得分排名最高的股票。

- 历史表现（2015年至今）： 年化收益8.7%，夏普0.21，累计超额收益114.52%，大幅跑赢中证500。

• 2023年至今： 策略年化收益-1.01%，稍领先中证500 -8.1%，超额回报9.45%；

- 2024年以来： 策略区间收益率-1.20%，略优于指数-1.72%，超额收益0.52%；

• 2024年5月： 月度累计收益3.72%，略逊于指数3.95%，但仍实现0.23%的超额收益。

净值曲线详见图5，曲线明显超出基准指数，因子分位数测试见图6，Top组与Bottom组收益差距显著。回测结果表（表3）显示该策略在多个时间段盈利能力稳健，换手率适中，夏普比率表现尚可且最大回撤较低，说明风险收益较优。[page::5,6]

（3）1000ESG行业增强策略

• 策略描述： 通过对行业权重限制及偏离减少，结合ESG因子对中证1000小市值股票池进行选股。

- 历史表现（2015年至今）： 年化收益3.79%，夏普0.027，累计超额收益53.8%，体现出行增强策略的有效性。

• 2023年以来： 策略年化收益-7.17%，跑赢中证1000指数-12.53%，超额收益7.01%；

- 2024年以来： 策略区间收益-6.72%，优于指数-8.05%，累计超额收益1.33%；

• 2024年5月： 策略跌幅-4.05%，优于指数-4.80%，当月实现显著0.75%超额收益。

图7表现出策略净值呈稳步提升态势，显著优于基准指数，图8显示高低组收益差距明显，印证该因子在中证1000表现优异。表4数据揭示策略波动较高，年化夏普率较低接近零，但面对市场波动表现出一定韧性，换手率高于其他策略，反映较活跃调仓。[page::6,7]

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三、图表深度解读

图1：招商量化ESG选股策略体系

图示展示了招证金工设计的五大ESG策略框架，结构清晰，反映多层次、多维度组合构建理念。此图帮助理解后续章节各策略数据的归属及比较基准。

图2：ESG评分至股票估值传导路径

清晰描绘出高ESG评分通过提升盈利现金流、降低特质性与系统性风险、进而调整DCF模型的分子与分母，最终提升股票估值的机制，为量化策略背后的投资逻辑提供扎实理论支撑。

图3、5、7：各策略净值曲线

三张图均以彩色线条对比各ESG策略净值增长、对应指数净值及对冲组合，均显示ESG策略长期跑赢基准，尤其在刚性市场回调时持有更好的韧性和稳定性，策略组合显示波动性比基准指数要高，对冲组合风险控制有效。

图4、6、8：因子分位数测试-年化超额收益

各策略均通过分位数测试验证ESG因子的有效性，表现为Top组相较Bottom组都有显著的年化超额收益，且趋势线性递增，支持报告提出“高ESG得分对应较优股票表现”的观点。

表2、3、4：各策略回测具体数据

详细数字展示策略各时间段区间收益率、超额收益率、年化收益率、波动率、夏普率、最大回撤及换手率，为实证分析提供数据基础。整体上：

• 500ESG正面筛选策略表现最为亮眼，换手率适中且风险控制较好；

- 300ESG基本面整合策略稳健，具备长期Alpha创造力但近年表现承压；

• 1000ESG行业增强策略波动较大但依然保持超额收益潜力。

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四、估值分析

报告主要聚焦于量化选股策略的表现和ESG因子对估值传导路径的机制讨论，并未展现具体的估值数字模型（如目标价或DCF详细参数）。但通过引用经典的DCF模型框架，强调高ESG评分企业具有：

• 更高预测现金流（DCF分子）；

- 更低资本成本（DCF分母，即贴现率）；

从而获得较高内在估值，构成ESG因子正面影响的核心逻辑支撑，形成策略选股的理论依据。[page::4]

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五、风险因素评估

报告首页提示风险事项，包括：

• 模型失效风险： 基于历史数据和模型构建的结果，在政策、市场环境变化时，模型可能失效。

- 投资建议限定： 报告中的个股仅为示例，非直接投资建议，提示投资者谨慎判断。

• 数据局限与不确定性： ESG数据自身质量、评分体系的主观性及市场接受度可能影响策略表现。

- 策略换手率及成本影响： 较高换手率可能带来交易成本及滑点风险，影响实盘收益。

此外策略对低ESG评分企业的排除可能在某些市场环境下带来风格偏离风险。[page::0,4]

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六、批判性视角与细微差别

• 数据依赖与评分体系差异风险： 报告完全依赖秩鼎的ESG评分体系，而评分标准及权重设定是否全面、公正，未提及多家第三方数据对比，可能引发偏差风险。

- 策略表现波动较大： 尤其1000ESG策略夏普率较低，波动率高，表明小市值股票投资风险和流动性风险较高，投资者需谨慎。

• 短期业绩波动与跑输基准时点： 2024年以来300ESG基本面整合策略略呈落后局面，提示ESG因子在不同市场周期中表现存在差异。

- 未涵盖估值敏感性和宏观环境变化的影响评估： 缺少对此类风险在不同经济周期中对ESG策略可能产生的影响的深入分析。

• 费用及执行细节缺失： 虽有交易费率注释，但未详细披露策略执行滑点、市场冲击等成本，在实际运作中或对超额收益产生影响。

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七、结论性综合

招商证券的《ESG选股策略2024年6月定期跟踪报告》系统论述了基于秩鼎ESG评分构建的五大量化策略体系在A股三大主要指数上的表现与效能。报告通过充分的理论逻辑框架和丰富的实证数据，清晰展示了ESG因子通过提升盈利现金流、降低风险及资本成本，促进股票估值上升的内在机制。三大主力策略（300ESG基本面整合、500ESG正面筛选与1000ESG行业增强）自2015年以来均实现了不同程度的超额收益，尤以500ESG正面筛选策略表现最佳，年化超额收益高达114.52%。

图表显示，该三大策略的净值曲线均稳健优于对应基准，分位数测试验证了ESG因子在股票筛选中的有效性。2024年5月的最新数据表明，所有策略均实现了正向超额收益，且1000ESG行业增强策略以0.75%领先表现最为突出，体现了ESG因子在当前市场环境下的适应性和成长潜力。

然而，策略波动率和回撤不容忽视，特别是小市值策略，其夏普率较低，换手率较高，投资风险有所显现。加之对单一评分体系的依赖和短期期表现波动，投资者应保持审慎视角，关注策略的动态调整和市场政策变化的影响。

总体来看，招商证券研究团队认为ESG投资作为价值投资的重要实施路径之一，具备长期获取超额回报潜力，对机构和个人投资者均具较高参考价值，未来将持续跟踪并完善策略体系，推动ESG理念广泛深入应用于中国资本市场。

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参考文献与数据溯源

• 报告引述多处数据来自招商证券研究、Wind数据及秩鼎ESG评分系统 [page::0-7]。

- 报告理论与路径图示依据《ESG投资研究系列之七：揭开ESG黑盒，超额收益的背后是什么？》[page::4]。

• 所有图表图片均已结合文本详细阐释。

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以上为本份招商证券ESG选股策略2024年6月定期跟踪报告的详细系统分析，力求覆盖报告全部重要观点、论证、数据与图表，结合理论与实证，提供了一份客观详尽的专业金融解读。

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