市场结构与行业表现回顾 [page::3][page::4][page::20]

• 主要指数普遍回调，科创50跌幅最大达3.61%，创业板指跌2.49%。

- 煤炭、公用事业等行业表现较强，轻工制造、房地产等行业表现较弱。

• 大盘价值表现优于大盘成长及小盘价值。[page::3][page::4][page::20]

市场估值趋势分析 [page::5][page::6][page::7][page::20]

• 沪深300 PE(TTM)约11.8倍，位于历史29%分位，创业板指PE高达26.7倍，接近历史低位2%分位。

- 行业估值中，电力设备、建筑装饰等接近历史底部，计算机、钢铁等处高位。

• 市场整体估值处于较低的历史水平，具备估值修复潜力。[page::5][page::6][page::7][page::20]

市场情绪指标跟踪 [page::8][page::9]

• 近60日新低比例出现上升至11.4%，新高比例下降至6.3%，显示市场情绪较为谨慎。

- 个股均线结构改善，多头排列个股占比由0.3%上升到7.7%，短期均线趋势有积极信号。[page::8][page::9]

资金面与交易活跃度 [page::10][page::11][page::13][page::20]

• 公募权益基金仓位整体高位波动，反映机构投资者维持积极仓位。

- 主流ETF本期资金净流入约14亿元，北向资金净流入约8亿元，融资余额呈微幅下降态势。

• 市场日均成交8475亿元，交易活跃度保持稳定。[page::10][page::11][page::13][page::20]

宏观因子与市场走势关系 [page::14][page::15][page::19]

• 选取PMI、CPI同比、社融存量、国债利率等25个宏观指标作为因子。

- PMI上行和CPI下降等因子趋势对股票市场有积极影响。

• 权益市场表现与通胀周期及宏观杠杆率增速密切关联，当前杠杆率上升周期但产出走弱，预计宽松货币环境持续。[page::14][page::15][page::19]

风险溢价及技术面分析 [page::17][page::20]

• 中证全指风险溢价在历史高位附近运行，达到近年罕见的4%高位。

- 深证成指技术面处于熊市周期，调整充分，具备反弹潜力。

• 市场估值处于低位，为潜在买入时机。[page::17][page::20]

量化择时模型风险提示 [page::20][page::22]

• 量化模型GFTD与LLT历史择时成功率约80%，但存在模型失效风险。

- 基于历史数据的日历效应及宏观因子判断可能因市场结构变化失灵。

• 投资者需警惕策略适用的历史局限性，严控风险敞口。[page::20][page::22]

金融工程：市场震荡回调，风险溢价上升 — A 股量化择时研究报告详尽解析

---

一、元数据与报告概览

本报告标题为《金融工程：市场震荡回调，风险溢价上升》，作者由广发证券发展研究中心金融工程研究团队完成，发布于2024年5月，报告覆盖交易周为2024年5月20日至24日。研究主题聚焦于A股市场的短期量化择时策略，考察市场结构表现、行业涨跌、市场估值、情绪指标、资金流向、宏观因子事件及风险溢价等多个维度，以形成对当前市场趋势的综合判断。

报告核心论断指出，A股市场经历震荡性回调，风险溢价显著上升，市场整体估值处于历史低位，尤其是创业板估值极低，行业估值分化明显。同时，宏观杠杆率持续上行，产出表现疲软，市场宽松周期有望持续，风险价值得到支撑。资金面存在净流入迹象，但交易活跃度仍有限。报告对短期市场仍持警惕态度，提示量化模型可能失效的风险。[page::0,20]

---

二、逐节深度解读

1. 市场表现回顾

（一）市场涨跌结构

• 关键论点：本期市场整体下跌，科创50指数跌幅最大达3.61%，创业板指跌2.49%，而大盘价值指数跌幅较小为1.06%，显示小市值及成长板块承压更严重。大型蓝筹如上证50跌幅在1.97%左右，但仍优于小盘指数。沪深300跌2.08%，中证500跌2.38%等显示市场下跌较为普遍且均衡。
• 数据解读：图1–3中各指数跌幅以条形图形式展示，不同规模及风格指数均受挫，小盘成长板块跌幅最重，表现出当前市场偏向避险更稳健资产。

（二）行业表现

• 核心信息：行业表现分化明显，煤炭、公用事业、农林牧渔、银行、石油石化为涨幅领先的前五行业，反映防御性和价值股受青睐。轻工制造、房地产、综合、建筑材料、汽车等行业跌幅较大，显示周期和成长相关行业压力较大。
• 图4分析：申万一级行业涨跌柱状图明确显示行业分化状态，表现出结构性行情特点。[page::3,4]

2. 市场与行业估值

（一）市场估值趋势

• 核心信息：沪深300市盈率（PE，TTM）为11.8倍，处于历史29百分位，显示整体估值低迷。创业板PE高达26.7倍，但接近历史2百分位，表明极低的估值分位现况。
• 图5-7：多条宽基指数PE走势线图表现出不同指数估值历史波动，显示目前估值处于底部区域。创业板曾经历多次估值高峰，当前位于历史极低水平。

（二）行业估值变动

• 分析重点：电力设备、建筑装饰、美容护理、通信、纺织服饰等行业PE距历史底部更近，有潜在估值修复空间；而计算机、钢铁、房地产等行业估值偏高。
• 图8-9解析：行业PE与PB走势图，结合估值分位线，反映行业估值分布差异性及潜在投资机会。[page::5,6,7]

3. A股市场情绪跟踪

（一）新高新低比例指标

• 解读：近期新高比例下降，新低比例大幅上升至11.4%，显示市场偏空情绪增强，市场处于震荡调整期。
• 图10：60日新低比例曲线明显上扬，配合同期上证指数下跌，表明短期市场情绪偏弱。

（二）个股均线结构指标

• 解读：多头排列股票比例上升，仍低于7.7%，均线强弱指标显示趋势震荡，市场尚未出现明显反转信号。
• 图11-12：展示多头/空头股比例和长期均线以上个股比例，辅助判断市场中长期趋势。[page::8,9]

（三）基金仓位与ETF规模变化

• 分析：公募权益基金仓位回调但依然维持较高水平（近80%），主流ETF资金净流入趋势明显，累计约14亿元资金流入，尤其是银行、电子、电工电网等主题ETF增量较大，而制药、环保、煤炭主题ETF规模缩减显著。
• 图13-16：反映基金仓位及ETF细分主题资金流向，体现资金偏好变化和市场结构调整动态。

（五）期权成交量看涨看跌比

• 结论：上证50ETF期权成交量看涨看跌比率（CPR）近期高于60日布林通道上轨，提示短期蓝筹股存在超买风险。
• 图17：CPR曲线明显突破上轨，短期应警惕调整风险。[page::10-12]

（六）市场交易活跃度与北向资金流动

• 发现：自由流通换手率较为平稳未显著提升，北向资金净流入约8亿元，显示外资仍然维持相对谨慎但有所加仓的立场。
• 图18-19：换手率和北向资金流入曲线配合分析当前市场活跃度和资金动力。[page::13]

4. 多维视角看市场

（一）宏观因子事件

• 框架：宏观经济指标覆盖PMI、CPI、PPI、M2、国债收益率等25个关键指标，并结合因子事件来探讨其对市场的影响，分为正向和负向影响。
• 表1解析：显示当前宏观因子趋势对大类资产的影响为股票偏多（看多PMI上行、CPI下行、10年期国债收益率下行等），反映宏观环境对股票资产偏向支持。

（二）年初至今个股表现

• 统计结果：62.4%的个股年初至今收益为负，市场总体承压，中位收益为-15%。
• 图21-22：收益区间分布和中位数变化趋势表现市场整体弱势。[page::14-16]

（三）风险溢价

• 关键数据：中证全指风险溢价自2016年以来第5次超过4%，距离两倍标准差边界4.33%不远，历史上多次位于该区间均预示市场即将反弹，当前指标为3.93%。
• 图23：风险溢价走势及标准差范围表明当前风险溢价处于相对高位，但未极端。

（四）指数和行业超买超卖指标

• 发现：多个指数和行业的超跌指标显示市场仍处于超卖状态，尤其是部分板块深度超跌，存在反弹基础。
• 图24-25：覆盖主要指数和行业的超跌状态统计。

（五）融资余额

• 动态：近5个交易日融资余额减少约4亿元，融资压力略有加大。
• 图26：融资余额时间序列反映市场杠杆资金走向。

（六）债务通胀周期下权益市场

• 内容：宏观杠杆率同比增速约14.5%，债务周期上行20个月左右，但产出走弱，PPI同比仍在负区间，反映经济尚处于宽松周期末期，权益市场有望受益通胀回升和杠杆周期弹性。
• 图27：宏观杠杆率增速、PPI和全A指数的动态关系揭示周期性逻辑。

[page::17-19]

5. 主要结论总结

• 市场表现：2024年5月20-24日市场回调为主，科创50和创业板跌幅较大，煤炭、公用事业表现相对坚挺。
• 估值与风险溢价：整体市场估值低位运行，创业板估值极低，风险溢价持续高企，历史经验表明该水平通常对应未来较好收益。
• 宏观透视：杠杆率上升主要来自债务稳定期，产出未见强劲，宽松周期或延续，PPI逐步回升，利好权益资产。
• 资金面：北向资金与ETF资金流均为净流入状态，但融资余额呈现小幅下降，资金面整体偏温和。
• 技术面提示：深100指数技术面处于熊市调整的中后期，回调幅度与历次周期相似，关注底部转折概率。[page::20]

6. 风险提示

• 模型局限性：报告量化择时模型历史成功率虽高约80%，但市场极端波动可能导致模型失效。
• 历史依赖：不少结论基于历史数据回测，市场结构变化可能影响策略有效性。
• 多模型差异：不同量化模型得出的观点或有差异，投资需谨慎，注意风险控制。[page::20]

---

三、图表深度解读

市场结构表现（图1-4）

• 图1-3：展示主要指数及细分风格指数的下跌幅度，清晰反映短期市场普遍调整态势，科创及小盘成长板块跌幅最大，表明波动性加剧及市场偏避险。
• 图4：行业涨跌分布，防御性行业表现强劲，周期性和成长性行业承压，行业分化显著。

主要指数PE和PB统计（图5-9）

• 图5展现主流指数PE与其历史分位数，显示创业板估值处极低区域。
• 图6、7细化指数PE历史走势，多数维持下降趋势，暗示估值修复空间。
• 图8行业PE与历史分位线对比，揭示不同领域的估值分布差异。
• 图9行业PB指标表明煤炭、石油石化等行业估值较高，美容护理等防御性行业PB偏低。

市场情绪指标（图10-12）

• 图10新高新低比例数据演示市场当前悲观情绪。
• 图11-12均线结构和长期均线以上个股比例，辅助趋势判断，显示多头股比例提升但整体偏弱。

基金仓位与ETF资金（图13-16）

• 图13显示权益基金仓位变化，仓位高位震荡。
• 图14主流ETF净流入，资金较为活跃。
• 图15-16细分主题ETF资金流入流出，体现市场结构调整和资金关注热点变迁。

期权成交量（图17）

• 图17显示期权看涨看跌比率升至布林带上轨，提示蓝筹股超买风险。

市场交易活跃度与资金流动（图18-19）

• 图18换手率呈平稳状态，暗示交易热情暂时未显著高涨。
• 图19北向资金流入稳定，彰显外资对A股有一定信心。

宏观因子与风险溢价（图20、23-27）

• 图20汇集主要宏观指标及其事件类型，展示宏观变量对权益市场影响框架。
• 图23风险溢价维持较高，接近历史重要阈值。
• 图24-25详细展示指数及行业超买超卖指标，层层印证市场当前超卖状态。
• 图26反映融资余额近期小幅减少。
• 图27杠杆率、PPI和权益市场关系，描绘宏观经济周期对市场驱动作用。

---

四、估值分析总结

报告主要通过市盈率（PE, TTM）和市净率（PB）指标，结合历史分位数对市场与行业估值进行判断。沪深300、创业板等主要指数估值均低于中长期历史中位水平，尤其创业板处于幸运极低估状态，市场整体估值带来潜在安全边际。风险溢价（权益资产隐含收益率相较国债收益率）高企，为投资者提供额外回报预期。该估值结论基于历史数据，结合宏观利率与经济周期，对市场未来走势形成总体偏乐观预期。

---

五、风险因素评估

• 采用的量化择时模型基于历史规律，市场结构或交易行为发生变化可能导致信号失真。
• 宏观指标（PPI同比等）与市场表现关系的稳定性存疑，未来政策或经济冲击可能打破历史逻辑。
• 不同量化模型之间可能存在明显路径差异，投资执行时需结合多元视角。
• 报告未明确给出详细缓解风险策略，提示投资者需要保持警觉，权衡潜在调整风险。

---

六、批判性视角与细微差别

• 尽管报告强调了估值低位和风险溢价高企的积极面，但多处指出市场情绪和成交活跃度低迷，暗示短期波动与调整压力不容轻视。
• 报告部分指标（如基金仓位、期权看涨比率）显示资金行为分歧，可能加剧市场震荡。
• 报告未针对宏观压力下企业盈利能力变动进行深入剖析，估值低位或反映基本面隐忧，值得投资者关注。
• 过分依赖历史分位数的估值判断，未充分考虑宏观环境极端变动的潜在影响，提示结果需谨慎解读。

---

七、结论性综合

本报告以严密的量化数据和多元化的市场、宏观分析体系，深入剖析了2024年5月20日至24日A股市场的震荡调整及风险溢价上升现象，提出以下关键见解：

• A股市场经历明显调整，跌幅较大板块集中于成长及小盘股，行业表现呈现典型防御性与周期性分化。
• 市场整体估值（PE）处于历史低位，创业板尤其估值偏低，风险溢价水平接近历史高点，为资产配置提供价值支撑。
• 宏观杠杆率持续上升，经济产出生长出现疲软，宽松周期预计持续，PPI改善预示未来名义GDP增长动力回升。
• 资金流呈净流入趋势，北向资金和ETF资金保持活跃，但融资余额小幅萎缩，市场活跃度有限，风险偏好未完全恢复。
• 短期市场技术指标显示存在超买风险，量化择时模型虽有较好历史表现，但面临波动加剧时策略失效的风险。

综上，报告立场偏中性偏积极，认为估值修复及风险溢价回归可能带来市场中长期机会，但建议投资者关注市场震荡、情绪波动及模型局限性风险，保持审慎动态配置。

---

图片溯源示例

• 图1：本期市场表现之结构表现考察一

• 图5：主要指数PE统计

• 图17：期权成交量CPR

• 表1：宏观因子趋势对权益市场一个月影响

（表见报告第15页详细数据）

---

# 综上所述，该研究报告通过严谨大量的数据分析、图表展示及多维度综合逻辑，为投资者提供了关于当前A股市场的量化择时判断、估值评估、资金动态、宏观环境协调视角及潜在风险提示，是一份详实且有较高参考价值的市场研究成果。所有重要表格和图表均被深入解读，结论溯源明确。[page::0-22]

报告