Tokens All the Way Down: A Money View of Decentralized Finance
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摘要
本文构建约10,200个代币的Token Graph，提出“层级乘数”（layering multiplier）并测得到2025年底每1美元基础资产支持约4.7美元的衍生性债权；报告揭示收益率与代币在层级中的位置存在双重通道：一是由协议构成导致的“构成溢价”，二是每次衍生跳跃带来的“结构性距离折扣”，折扣主要集中在对二级市场流动性敏感的DEX池中；嵌入式收益修正将报告收益的漏报与真实结构效应区分开来，为宏观审慎监测提供可量化指标 [page::1][page::12][page::21]
