市场表现与行业板块涨跌结构 [page::3][page::4][page::20]

• 科创50指数跌幅最大达-1.86%，创业板指-1.65%。

- 有色金属、商贸零售行业涨幅较大，国防军工、机械设备跌幅居前。

• 大盘成长与价值风格指数表现分化，成长板块整体承压。[page::20]

主要指数及行业估值分析 [page::5][page::6][page::7]

• 沪深300 PE约11.6倍，处于历史25%分位，创业板近历史最低，显示整体市场估值偏低。

- 部分行业估值处历史底部附近，电力设备、纺织服饰、建筑装饰等行业估值较低。

• 行业PB分布显示波动，非银金融、建筑材料等行业PB较高。[page::20]

市场情绪指标与资金流向 [page::8][page::10][page::11][page::13]

• 创业板和上证指数新高新低比例近期有所下降，多头排列比例提升，显示短线市场情绪较为谨慎。

- 基金仓位整体保持高位，主流ETF资金本期实现净流入约190亿元，但北向资金净流出约90亿元。

• 细分主题ETF中建筑类规模增，电工电网等减少，显示市场重点有所迁移。[page::10][page::11][page::13]

宏观因子及风险溢价视角 [page::14][page::15][page::17]

• 宏观因子事件与市场变化密切相关，重点关注PMI、CPI同比、社融存量及国债收益率趋势。

- 风险溢价指标（中证全指EP减去十年期债券收益率）持续上升，达到4.23%，位于历史高位区间，预示估值吸引力增强。

• 指数及行业超跌指标显示当前市场整体处于较低估值阶段，具备一定的反弹潜力。[page::20]

资金面与交易活跃度 [page::18][page::19]

• 融资余额近5个交易日减少131亿元，反映市场短期情绪收敛。

- 债务通胀周期数据显示宏观杠杆率同比持续攀升，PPI同比由负转回升，暗示货币宽松环境延续，权益市场有望受益。

• 总体交易活跃度向好，有利于市场后市表现。[page::18][page::19]

量化择时策略与风险提示 [page::20]

• 本报告基于GFTD、LLT模型历史验证择时成功概率约80%，结合宏观因子与市场估值判断后市走势。

- 风险提示包括极端市场环境导致模型失效、市场结构变化、量化模型差异性等因素。

• 投资者应结合自身风险承受能力审慎操作。[page::20]

广发证券发展研究中心：《金融工程：风险溢价补偿上升——A股量化择时研究报告》详尽分析解构报告

---

一、元数据与报告概览

• 报告标题：金融工程：风险溢价补偿上升——A股量化择时研究报告

- 发布机构：广发证券发展研究中心

• 主要分析师团队：罗军（首席分析师）、安宁宁（首席分析师）、张钰东（资深分析师）等

- 报告日期：数据截止至2024年7月5日，报告覆盖交易日期为2024年7月1日至7月5日

• 研究主题：基于量化择时的方法，分析A股市场结构表现、行业表现、市场估值及情绪变化、资金流向、风险溢价等宏观与微观市场指标，揭示目前市场风险溢价的变化及潜在机会

- 核心信息与结论：
- 2024年7月首周市场整体调整，风险溢价指标（中证全指风险溢价）上升至历史高位附近，表明投资者要求更高补偿
- 市场估值整体处于历史较低位置，创业板指PE接近历史最低分位
- 因宏观杠杆率上升，债务稳定，产出走弱，预计短期内宽松货币周期预期较大
- 资金层面，ETF资金净流入明显，但北向资金呈现净流出，市场情绪处于低迷但出现技术筑底迹象
- 重点风险提示为量化模型潜在失效风险，市场结构变化带来的不确定性

• 投资评级或目标价：报告中未直接给出明确的个股评级或目标价，更多聚焦宏观量化择时判断及市场多维度监测分析。

---

二、逐节深度解读

1. 市场表现回顾

（一）结构表现

• 本期各大指数均出现不同程度的下跌：科创50跌1.86%，创业板指跌1.65%，中证1000跌幅较大达2.02%，上证50、沪深300下跌幅度相对较小，分别为-0.37%、-0.88%。

- 图1-3显示了各主要指数及不同板块的跌幅，科创50和中证1000作为小盘及成长板块跌幅居前，大盘成长表现相对更好，但仍负增长。

• 行业层面（图4），表现最佳的行业为有色金属、商贸零售、钢铁、综合、公共事业；跌幅最大的为国防军工、机械设备、美容护理、电力设备及电子[page::3,4]。

（二）行业表现

• 有色金属和商贸零售行业领涨，国防军工、机械设备表现较弱，显示部分周期性行业正在分化，产业链游资追捧有色金属和消费相关板块[page::4]。

2. 市场及行业估值分析

（一）市场估值趋势

• 沪深300当前PE为11.6倍，处于历史25%分位，显示整体估值偏低，创业板指PE为24.7倍，接近历史0%分位，反映成长板块估值极为低迷甚至接近历史低点。

- 图5-7显示2005年以来主要指数PE走势，创业板指数历史高估波动较大，目前估值处于历史极低位。

• 结合PB指标（图9），中证全指PB较过去低位有所回升，建筑材料、煤炭板块PB偏低，反映部分传统产业估值吸引力正增加[page::5,6,7]。

（二）行业估值

• 行业估值低位主要集中在电力设备、纺织服饰、建筑装饰、环保、美容护理等行业（图8），这些行业PE与历史底部接近，预示具备较高估值修复潜力。

- 高估值行业如农林牧渔、钢铁、计算机、房地产、汽车等，反映部分传统周期行业与新兴科技领域估值差距仍存[page::6,7]。

3. A股市场情绪跟踪

（一）新高新低指标（图10）

• 60日新高个股比例同比下降，从5.7%降至4.9%，新低个股比例也从13.9%降至10.8%，表明市场底部信号并不十分明显，仍有较大卖压，但跌幅有所缓解[page::8]。

（二）均线结构指标（图11,12）

• 多头排列减空头排列个股占比仍维持负值且下降，市场多头信心不足。

- 200日长线均线之上个股比例约为50%左右，显示市场半数股票价格保持相对健康态势，尚未陷入全面弱势[page::9]。

（三）基金仓位与ETF资金（图13-16）

• 基金整体权益仓位仍高位震荡，维持约70%-90%区间，显示部分基金保持谨慎配置。

- 本周主流ETF净流入约190亿元，规模温和回升，细分主题ETF中建筑地产主题获增持，而电工电网等主题出现资金回撤，反映结构性资金偏好调整[page::10,11]。

（四）期权成交量看涨看跌比（CPR）（图17）

• 上证50ETF期权短期看涨看跌比率保持低位且未超买，表明市场蓝筹股短期没有过度炒作风险，投资者情绪谨慎稳健[page::12]。

（五）交易活跃度与北向资金流动（图18,19）

• 创业板市场换手率明显高于中证全指，市场活跃度集中于成长板块。

- 北向资金本期净流出约90亿元，境外资金偏向观望，反映人民币汇率、大宗商品价格等外部风险对资金流动影响较大[page::13]。

4. 多维视角看市场

（一）宏观因子事件分析（图20，表1）

• 跟踪25个宏观指标，涵盖PMI、CPI、PPI、社融、货币供应、国债收益率、美联储利率、美元指数等重要宏观经济变量。

- 重点总结当前影响权益市场的主要宏观因子趋势：PMI三个月均线处下行，CPI同比连续下跌，社融存量同比下行，短期内经济处于震荡状态；10年期国债收益率12月均线下行，显示债市利率预期下降；美元指数1月均线上升，存在贬值压力。

• 结合历史经验，当前多数宏观指标处于震荡或偏宽松的状态，对权益资产未来一个月收益影响尚可，但整体处于调整期[page::14,15]。

（二）年初至今个股表现统计（图21,22）

• 超过76.5%的个股年内跌幅超过10%，亏损个股占绝大多数，说明当前市场整体疲软，个股差异化突出。

- 个股收益中位数持续处于负值区域，近期呈小幅走弱趋势，尚未出现明显反弹企稳迹象[page::16]。

（三）风险溢价指标（图23）

• 中证全指风险溢价维持上升趋势，当前风险溢价处在历史均线加两倍标准差附近，高风险溢价水平通常预示市场调整到位，潜在反弹风险收益比提升。

- 风险溢价计算为静态PE倒数减去10年期国债收益率，衡量权益相对于无风险债的超额收益要求[page::17]。

（四）超买超卖指标（图24,25）

• 主要指数及行业超跌指标近期均有所攀升，显示市场短期超卖迹象明显，尤其是电子、汽车、国防军工等行业跌幅居前，短期存在技术性反弹需求[page::17,18]。

（五）融资余额（图26）

• 近5个交易日融资余额合计减少约131亿元，显示部分投资者降低杠杆，风险偏好趋于谨慎。

- 融资余额占流通市值比例维持在较低水平，市场整体财务杠杆水平受控[page::18]。

（六）债务与通胀周期（图27）

• 宏观杠杆率同比增速于2024年5月达到约13.6%，债务增长快于产出，产出走弱使得杠杆压力加大。

- PPI同比仍为负值，但从2023年6月的最低-5.4%逐步回升至-1.4%，显示通缩压力缓解，短期权益市场有望受益。

• 历史经验显示，PPI与名义GDP增长高度相关，当前货币政策宽松预期仍将维持，市场有望获得上行弹性[page::19]。

5. 主要结论综述（节选重点）

• 市场继续调整，科创50和中小盘指数跌幅较大，业绩驱动与市场风险偏好分化明显。

- 风险溢价指标显示当前权益市场超额收益补偿处于历史高位附近，可能预示中长期投资机会。

• 估值整体偏低，部分板块如创业板估值已接近历史底部，技术面显示市场可能已经历充分调整阶段。

- 宏观杠杆率上升但债务稳定，产出动能疲软，预计宽松周期延续，权益市场上行潜力大于债券。

• 资金面ETF资金净流入，但北向资金流出及融资余额下降警示投资者依然谨慎[page::20]。

6. 风险提示

• 广发证券两套量化择时模型（GFTD、LLT）历史择时成功率约80%，但当前市场波动加剧，存在模型失效风险。

- 市场结构及交易行为变化可能导致历史回归策略失准。

• 报告观点基于量化模型与历史数据回测，可能与其他模型和机构结论存在差异。

- 投资者需关注宏观环境和市场情绪的变化，动态调整投资策略[page::20]。

---

三、图表深度解读

1. 结构表现（图1-4，page3-4）

• 图1-3：显示各等级指数（大盘成长、中盘价值、小盘成长、小盘价值）下跌均较明显，科创50与国证2000跌幅最大，市值越小波动越剧烈。

- 图4：行业涨跌分布极端分化，有色金属、商贸零售等周期及消费板块表现抗跌，国防军工、机械设备等行业则压力较大，体现市场资金偏好调整。

2. 估值数据（图5-9，page5-7）

• 图5：各主要指数PE水平与对应历史分位数，显示创业板指PE近历史最低，中证全指整体处低估水平。

- 图6-7：历史PE波动走势，创业板波动幅度大，近期持续位于低档，暗示成长股估值压力显著。

• 图8-9：行业PE与PB分布，电力设备、纺织服饰估值处于历史底部附近，煤炭、建筑材料PB低位，显示部分周期性行业估值被低估。

3. 市场情绪与资金指标（图10-19，page8-13）

• 图10-12：市场新低个股比例仍较高，均线强弱指标处于负区间，多数股票处于低迷状态，基金仓位虽有回调，但仍处于高位。

- 图14-16：ETF整体资金净流入，细分主题部分行业资金流出明显，主流ETF资金动向分化显著。

• 图17：期权看涨看跌比率处于正常区间，无明显短期激进买入迹象。

- 图18-19：创业板换手率高于大盘，市场活跃度较高，但北向资金持续流出，海外资金偏向谨慎。

4. 多维指标（图20-27，page14-19）

• 图20-21：宏观因子覆盖全面，结合表1显示当前宏观指标多数指向震荡或宽松，有利股市稳定。

- 图23：风险溢价指标反映权益资产相对债权吸引力逼近历史高点，技术信号更偏乐观。

• 图24-25：指数及行业超跌指标近期攀升，市场处超卖状态，短期潜在反弹动力。

- 图26-27：融资余额减少，宏观杠杆率上升但伴随通胀缓解，显示经济环境复杂但仍有政策支持空间。

---

四、估值方法与量化模型说明

• 风险溢价计算基于静态PE倒数减去10年期国债收益率，反映权益股相对无风险资产的预期超额收益补偿水平。

- 量化择时模型包括GFTD与LLT两大模型，采用历史数据回测择时信号，成功率约80%，用于捕捉市场趋势转折点。

• 估值分位基于自2005年以来的历史PE和PB数据，提供相对估值参考，低分位表明当前市场存在估值吸引力。

- 宏观因子趋势识别利用移动均线交叉等方法判定因子短期中长期趋势，用以判断市场情绪与资产配置倾向。

---

五、风险因素及应对

• 模型风险：由于量化模型基于历史表现，面对新结构化市场或极端事件，模型失真概率增加，提示投资者应搭配定性判断及多模型验证。

- 市场波动性：当前市场交易活跃度虽有所回升，仍存在较大不确定性，个股差异化显著，短期操作风险加大。

• 资金面压力：北向资金流出预示海外投资者观望，若外部环境出现重大反转，资金大幅撤离风险加剧。

- 宏观经济不确定性：杠杆率虽增长，产出低迷，外围经济波动及汇率风险仍为未知变量，需密切关注政策调整与经济数据[page::20]。

---

六、批判性分析与细微差别

• 报告主要依赖历史数据对当前市场进行量化分析，部分假设（如宏观因子与收益关系的稳定性）未充分考虑政策变动结构创新对市场行为的影响，存在模型依赖的固有限制。

- 对成长股估值极低的表述具备逻辑合理性，但需警惕成长预期大幅调整，估值修复难度增加情况。

• 报告未具体强调外部风险事件（例如地缘政治、全球利率震荡）对资金流向的影响，而这可能是北向资金持续流出的重要因素。

- 权益杠杆率上升背景及其影响虽有分析，但对信贷收缩风险和金融监管变化的讨论相对不足。

• 量化择时模型成功率虽达80%，但在当前波动加剧市场中意义有限，应结合市场结构和情绪指标综合判断。

---

七、结论性综合

本报告通过量化择时视角，详尽剖析了2024年7月第一周A股市场整体结构表现、行业表现、估值状态及资金流动情况，得出以下综合判断：

• 市场整体处于调整期，小盘成长股受压严重，科创50和创业板指数分别下跌近2%和1.65%，行业分化明显。

- 估值层面整体偏低，尤其是创业板指PE已逼近历史最低估值分位，传统周期行业中，电力设备、纺织服饰等估值承压较小，有较大潜在价值重估空间。

• 风险溢价明显抬升，中证全指风险溢价处历史极值附近，市场等待周期性底部确认，具有中长期投资吸引力。

- 宏观及资金面支持：宏观杠杆率虽升，产出疲弱但宽松政策预期延续，ETF资金流入与融资余额下降表明机构资金运作趋于谨慎而非撤离，北向资金流出体现外资观望。

• 量化择时模型信号趋向底部区域，但宏观和资金面不确定性仍存，投资者应关注市场结构变化带来的择时失效风险。

- 技术面及情绪指标显示市场短期超卖，但反弹基础尚不稳健，市场整体仍需时间确认底部。

• 综合来看，当前A股处于风格切换与估值修复关键阶段，价值与周期性板块潜力显现，成长股估值低位等待业绩支持。量化模型提示风险溢价补偿上升，投资者应警惕市场波动但可逐步布局底部资产。

---

整体而言，该报告系统而详尽地利用量化数据与宏观分析，为投资者提供了一个较为全面的市场诊断与择时策略参考，尤其适合关注风险溢价、估值极值信号和宏观杠杆周期的重要机构投资者和量化策略团队。

---

参考数据图片（部分）

• 图1：市场主要指数跌幅（2024年7月1-5日）

• 图5：主要指数PE统计与历史分位

• 图10：市场新高新低比例趋势

• 图17：上证50ETF期权成交量看涨看跌比率（CPR）

• 图23：风险溢价指标走势

• 图27：权益市场与通胀、杠杆率周期关系

---

上述分析均基于广发证券发展研究中心原始报告内容及其附带图表[page::0-22]

报告