美铝2025Q2总体经营表现及利润变化 [page::0][page::1]

• 归母净利润环比减少70.1%至1.64亿美元，受加拿大进口铝关税成本约1.15亿美元影响。

- 风险因素包括美联储政策收紧、地缘政治冲突以及国内外经济不确定性。

氧化铝生产与销售情况 [page::0]

• 2025Q2铝土矿产量930万吨，同比减少2.1%，环比减少2.1%。

- 氧化铝产量235.1万吨，同比减少7.4%，环比减少0.1%。

• 第三方氧化铝销售价格均价378美元/吨，同比下降5.3%，环比下降34.3%。

- 单位生产氧化铝运营成本323美元/吨，同比增长3.2%，环比增长3.5%。

原铝产量和销售及价格表现 [page::1]

• 原铝产量57.2万吨，同比增长5.3%，环比增加1.4%，受巴西Alumar冶炼厂重启推动。

- 原铝出货量63.4万吨，同比下降6.4%，环比提升4.1%。

• 第三方销售原铝平均价格3143美元/吨，同比上涨10%，环比下降2.2%。

- 生产单位原铝运营成本2718美元/吨，同比增长20.5%，环比下降2.1%。

证券分析师观点与投资评级说明 [page::2]

| 评级类别 | 说明 |
|----------|------|
| 买入 | 预计未来6个月股价相对上证指数涨幅≥15% |
| 增持 | 预计涨幅介于5%至15%间 |
| 中性 | 预计涨幅介于-5%至5%间 |
| 减持 | 预计跌幅介于5%至15%间 |
| 卖出 | 预计跌幅≥15% |

• 投资者需关注宏观政策及地缘政治风险，谨慎操作。

华西有色金属研究报告详尽分析——《美铝2025Q2归母净利润环比减少70.1%至1.64亿美元》

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一、元数据与概览

报告标题：《美铝2025Q2归母净利润环比减少70.1%至1.64亿美元》
作者：晏溶（证券分析师，编号 S1120519100004）
发布机构：华西证券研究所
发布日期：2025年7月19日
主题：围绕美铝（Alcoa Corporation）2025年第二季度财务及生产经营表现的深度解析，涵盖氧化铝和原铝的产量、销售、价格及成本变化，并辅以宏观风险提示。
核心论点：2025年第二季度，美铝归属于母公司的净利润环比骤降70.1%至1.64亿美元，主要受到铝进口关税带来的巨大成本压力（约1.15亿美元关税），以及产品价格波动带来的利润压缩。报告通过详实数据诠释其生产运作情况，分析了铝产业上下游的供需动态及成本演变，强调未来产业风险及市场政策环境对公司业绩的影响。
评级与目标价：本摘录中未披露具体投资评级及目标价，报告重点聚焦基本面分析和风险提示[page::0,1,2]。

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二、逐节深度解读

1. 生产经营情况解析

1.1 氧化铝业务

• 产量情况：2025 Q2铝土矿产量930万吨，同比下降2.1%，环比减少同等幅度，体现原材料矿山产能稳定但略有收缩。第三方铝土矿发货量达290万吨，同比大幅增长93.3%，环比略减3.3%，显示外采资源供应增强，应对产量调整风险。

- 氧化铝产出及销售：2025 Q2氧化铝总产量235.1万吨，同比减少7.4%，基本环比持平。第三方氧化铝发货量219.5万吨，同比减少3.2%，环比反弹14.3%，表明下游需求存在阶段性调整及销售节奏干扰。业务间氧化铝出货量108.9万吨，同比增长6.2%，环比减少0.4%，显示公司内部调拨稳定。

• 销售价格与成本状况：2025 Q2第三方销售氧化铝均价378美元/吨，同比下跌5.3%，环比大幅下跌34.3%，价格压力显著。单位生产氧化铝调整后运营成本为323美元/吨，同比增长3.2%，环比增长3.5%，成本上升进一步压缩毛利空间。

总体看，氧化铝端产量小幅下降但维持稳定供应，销售结构调整明显，尤其是第三方外销价格剧烈下滑，成本微幅提升，反映出当前行业面临的市场需求疲软和原材料供应成本的双重压力[page::0,1]。

1.2 原铝业务

• 产销亮点：2025 Q2原铝产量为57.2万吨，同比增5.3%，环比增1.4%，这主要得益于巴西Alumar冶炼厂的重启进展。原铝出货量63.4万吨，同比下降6.4%，环比上升4.1%，显示销量受发货时点调整影响，但整体供给稳步回升。

- 价格与成本：第三方原铝平均实现价格3143美元/吨，同比上涨10%，说明市场价格短期内呈反弹趋势，但环比下降2.2%，受到伦敦金属交易所价格走弱影响。单位生产原铝调整后成本2718美元/吨，同比大幅上涨20.5%，环比有所下跌2.1%，成本端压力依旧较大。

原铝业务体现成本上涨与价格波动的双重现实，产量提升部分抵消销量压力，但利润空间因进口关税及成本增长受到压缩，加之市场价格不稳带来一定经营不确定性[page::0,1]。

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2. 美铝财务表现与净利润变动

• 美铝2025年第二季度归属于母公司的净利润仅1.64亿美元，环比大幅减少70.1%。报告重点指出，这一利润大幅缩水的主要驱动因素是公司从加拿大进口铝到美国所产生的约1.15亿美元的关税成本，严重侵蚀利润空间。

- 关税造成的额外费用凸显了地缘政治与贸易政策对企业盈利的重要影响，尤其对于跨国铝业巨头而言，供应链和进口税费是关键成本变量。

利润滑坡也折射出2025年二季度铝市场价格和成本波动剧烈，反映行业运行环境充满挑战[page::1]。

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3. 风险因素提示

本报告列示了四大风险：

1. 美联储政策收紧超预期与经济衰退风险：货币政策趋紧可能抑制工业需求及铝价，增加企业融资成本。

2. 俄乌冲突及巴以冲突持续风险：地缘政治不稳定影响能源供应和原料价格，增加市场波动性。

1. 国内消费力度不及预期：中国作为全球铝消费大国，需求回落将直接打击铝价及出货。

4. 海外能源问题再度严峻：能源成本是铝行业重要生产成本之一，能源危机可能进一步抬升运营费用。

报告未具体提及缓解策略，但侧重提醒投资者关注外部环境风险对公司经营和盈利的制约[page::1]。

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三、图表深度解读

报告中含有生产经营关键数据的图示：

• 描述：首图为华西证券品牌形象展示，象征本报告基于华西权威数据和研究能力，传递专业价值。

• 描述：二维码提供便捷渠道供用户关注华西证券获取更多研究信息。

报告未包含复杂数值型表格或细分财务模型图表，但详细罗列了铝土矿、氧化铝、原铝的产量、销售量及价格对比，体现在文字数据分析中，侧重于说明行业生产动态与市场价格变化。

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四、估值分析

报告全文未披露详细估值方法或目标价，重点在于产能、价格及成本变化的剖析：

• 虽无DCF或PE模型应用展示，但提及生产运营成本、产品平均实现价格浮动，反映利润生成机制的内因。

- 通过净利润及成本变化揭示财务健康状况，间接指示估值风险点。

投资者可基于此类运营和盈利指标，结合宏观风险自行估算估值合理区间。

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五、风险因素评估

• 政策与宏观风险：美联储加息可能导致下游需求收缩，进而压制铝价。地缘政治紧张可能限制原料供应或提高进口成本。

- 市场需求与价格波动：国内和国际市场需求若疲软，销售价格与销量将双双受损。

• 能源成本压力：铝行业电力需求庞大，海外能源价格波动是成本控制的关键变量。

- 贸易壁垒：美国征收来自加拿大的铝关税，直接减少盈利，显示贸易摩擦风险影响显著。

报告未具体提出风险缓解措施，但提醒投资者持续关注全球宏观经济和政策变化可能带来的不利影响[page::0,1]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告逻辑清晰，但对未来政策和市场行为假设较为依赖外部宏观变量，内部成本和产量弹性假设较为稳定，或高估了生产端调整的灵活性。

- 关税成本被强调为利润下降主因，但缺少对公司可能的应对措施或结构调整的深入分析，略显单一视角。

• 报告关注点以第二季度为主，缺少对未来季度的展望预测和市场需求变化趋势的动态评估。

- 无具体估值目标和中长期盈利预测，可能限制投资决策的完整性。

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七、结论性综合

本报告细致剖析了美铝2025年第二季度在氧化铝和原铝产销量、销售价格、运营成本等方面的数据变动，明确揭示净利润环比大幅下滑的实质原因—主要为贸易关税压力及市场价格波动。氧化铝业务虽产量小幅下降，但成本上升和价格大幅下滑带来利润收缩。原铝产量回升但成本弹性大，全球铝市场价格的不稳定加剧回报的波动。

风险提示全面涵盖宏观经济、地缘政治、国内外消费市场和能源因素，点明了行业面临的外部压力。图表和数据支持了文本中关于产量、销量、价格和成本的描述，形成了一条合理的财务及运营逻辑链条。

综合来看，华西证券通过严谨数据支撑，展现了美铝当前经营环境的严峻与挑战，提醒投资者关注政策和市场变化带来的重大影响。报告的客观性和数据详实为理解美铝近期业绩波动提供了有力的基础，但缺乏对未来展望和估值分析的深入展开，有待补充完善[page::0,1,2]。

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以上即为该份华西证券美铝2025Q2季度报告的全面结构化深度解读分析。

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