美国非农数据简评及宏观观察 [page::0]

• 2025年5月美国非农就业数据整体符合预期，新增就业主要集中在教育、医疗、住宿餐饮等服务行业。

- 劳动力市场流动性低，离职率、雇佣率和解雇率均处于低位，经济拐点判断需谨慎。

• 关税政策带来的外生性负面冲击对经济影响仍在持续，市场流动性充裕，风险需关注海外通胀及经济衰退可能性。

计算机行业上半年表现与AI Agent展望 [page::1][page::2]

• 计算机行业指数2025年上半年累计上涨1.65%，跑赢沪深300指数4.07个百分点。

- AI Agent技术作为大模型驱动的高阶应用，具备独立思考、自主执行和迭代能力，预计2024-2028年行业市场规模将从1473亿增长至3.3万亿。

• AI Agent将推动国产算力需求提升，提升软件服务业盈利能力及商业模式创新，成为计算机行业价值重估核心动力。

- 行业参与者涵盖大模型创业企业、互联网巨头及垂直领域企业，行业技术和生态竞争呈多层次分化。

有色金属行业2025半年度展望：镁锂供需结构改善趋势 [page::4][page::5][page::6]

• 全球金属行业处于弱供给周期，下游需求逐步扩张，镁产业链走向紧平衡，锂产业供需过剩状况逐渐缓解。

- 镁产量和需求2024-2027年间预计年复合增长率约21%，需求推动镁金属轻量化和高性能发展。

• 锂供应以盐湖提锂为核心，具有成本优势，2024-2027年锂供应年复合增长约15%，需求由新能源汽车等驱动，供需关系改善 [page::5][page::6]。

汽车行业2025年中期策略：电动化智能化趋势强化 [page::6][page::7]

• 2025年前四月汽车销量同比增长12%，新能源汽车渗透率提升至42.7%，出口增长显著。

- 智能驾驶和AI技术迭代加速，头部企业在数据和智驾生态方面形成竞争优势。

• 乘用车行业业绩两端分化，头部企业表现优异，零部件行业盈利稳步提升，中小市值公司表现抢眼。

- 投资策略重点关注智能化领先车企和细分零部件行业龙头，推荐相关标的。

煤炭行业2025年中期投资策略：高股息及高分红防御性价值凸显 [page::8][page::9]

• 2025年煤炭板块整体调整，煤价受到暖冬及风光发电影响下跌，但政策长协价提供价格稳定支撑。

- 行业结构调整重视现金流和股东回报，估值虽小幅提升但仍处低位，市值管理和分红政策利好行业龙头。

• 配置建议聚焦龙头煤企、高治理水平企业及煤电联营一体化标的，利用煤炭行业防御属性构筑投资底盘。

- 风险包括宏观经济不及预期及煤价波动风险。 [page::8][page::9]

东兴证券2025年6月中旬晨会分享系列报告详尽解读

---

一、报告元数据与概览

本次内容源自东兴证券研究所于2025年6月10-11日发布的系列晨报和研究报告的摘编，涵盖宏观经济点评、计算机行业策略、重要公司资讯、经济政策动态、以及汽车、有色金属、煤炭等多个行业的中期策略与分析。报告作者众多，含宏观分析师康明怡及行业研究专家张永嘉、张天丰、李金锦及莫文娟等，均为具备正式证券执业资格的分析师。

主要涵盖三个核心主题：

1. 宏观经济与劳动力市场分析，重点点评了美国非农就业数据及对消费市场的潜在影响。

2. 计算机行业策略报告，聚焦AI Agent带来的行业价值重估和相关布局机会。

1. 有色金属、汽车、煤炭等行业中长期展望，细致剖析供需结构、技术驱动以及投资策略，附带政策和公司动态。

整体传递的主要信息是：全球及国内经济在政策支持和技术创新推动下，呈现结构性的调整与机会，个别行业（如AI Agent推升的计算机行业、镁锂金属供需紧平衡、汽车智能化）展现较强成长性，而宏观环境的不确定性（关税、利率、通胀及地缘政治风险）依然存在。报告多强调价值再评估、流动性状况以及稳健的风险管理。

---

二、逐节深度解读

1. 【东兴宏观】美国非农就业数据点评（20250610）

• 核心论点： 5月非农就业数据略优于预期，增幅13.9万高于预期13万，失业率维持4.2%。数据结构显示医疗和住宿餐饮行业仍保持增长，但专业与商业服务及政府部门就业疲软，呈现就业结构性分化。[page::0]

• 推理依据： 就业增长集中在教育医疗（8.7万）、住宿餐饮、艺术娱乐和金融，说明服务业仍是就业主力。工资时薪同比增4%，显著超过通胀，可能刺激暑期消费；但劳动力市场流动性低（低离职率、雇佣率和解雇率），表明劳动力市场僵化，难以通过就业市场数据判断经济拐点。
• 宏观视角： 关税被视为“外生性负面冲击”，转化为经济内部“内伤”需要时间，无法快速修复，对经济运行构成潜在压力。美国减税政策短期刺激经济但加重联邦债务风险。当前市场流动性尚充裕，海外通胀和经济衰退仍为风险点。
• 结论： 非农数据本身乏善可陈，但暑期消费或受工资增长和服务业就业支撑而表现尚可，劳动力市场僵化限制了市场流动性和经济调整的灵活性。[page::0]

---

2. 【东兴计算机】2025年中期策略：AI Agent引领计算机行业价值重估

行业回顾

• 计算机行业指数自年初上涨1.65%，跑赢沪深300指数4.07个百分点，全年表现稳定但风格震荡，估值处于中高位，机构持仓逐步企稳回升。[page::1]

行业展望

• AI Agent驱动：政策推动、技术革新和需求扩张三因素共振，AI Agent市场规模预期由2024年1473亿元快速增长至2028年3.3万亿元，渗透面逐渐放大。
• 技术解析：AI Agent核心能力为独立思考、自主执行、持续迭代，构建于大模型、记忆、规划和工具使用能力上。软硬件技术瓶颈正在被解决，推理成本下降提升商业可行性。
• 参与者角色多样：包含大模型创业公司、互联网巨头、RPA厂商和传统数字化服务商，按类型区分平台框架和垂直应用，服务从整体解决方案到细分功能覆盖众多行业。
• 价值创造：AI Agent预计大幅提升金融、教育、医疗、法律、零售等高人力成本服务业的生产力和效率，推动商业模式升级。
• 行业壁垒与国产化机遇：英伟达出口受限使国产AI芯片需求增长，DeepSeek等技术推动国产算力提升，助力结构转变和毛利率提升。

投资建议

• 重点关注平台类AI Agent企业（科大讯飞、商汤等）、垂直行业应用（金融、教育、医疗等相关企业），以及国产算力相关厂商（海光信息、寒武纪等）。
• 风险提示涵盖政策和技术执行力、竞争激烈和海外制裁风险。

总体来看，计算机行业正处于由AI Agent驱动的价值重估阶段，行业技术创新与市场需求将持续带来成长机会。[page::1][page::2]

---

3. 重要公司资讯与政策动态综述

• 多个行业领先企业发布创新产品和获得订单：成都华微的高速射频ADC芯片代表国内芯片设计技术突破；腾达建设获得重大基建项目，亿纬锂能、潮宏基等筹划H股上市，强化资本实力。
• 政策层面，税务部门优化离境退税激发消费，商务部启动反倾销调查以保护产能，财政部和社会保障部门出台一老一小等民生保障和育儿补贴政策，推动养老托育服务体系建设，加强精准救助。
• 央行持续通过逆回购操作调控市场流动性，工信部推动食品工业数字化转型，中小企业协会上升等反映经济稳定回升迹象。
• 民政部强化低收入群体救助，强调公平和数字赋能，整合政府救助和慈善资源。

整体体现政府多层政策发力，促进经济结构优化和民生保障，助推社会经济稳定发展。[page::2][page::3][page::4]

---

4. 金属行业2025半年展望：镁锂行业周期及供需结构分析

行业供给侧环境

• 全球金属矿业供给增速显著放缓，2024年矿端供给增速降至2.22%，低于近30年平均4.45%，中国金属产出增速保持刚性但波动，矿业资本投入趋于谨慎，绿地勘探项目数量创新低，反映矿产资本风险偏好明显降低。
• 供给刚性和矿业周期延迟将持续至2028年。

镁行业分析

• 镁产业链正形成现代产业集群，受新能源汽车及轻量化趋势拉动需求扩张，2024-2027年全球镁产量预计从112万吨增长至200万吨，CAGR约21%。
• 供需结构趋于紧平衡，行业产能利用率改善，新能源汽车、机器人及镁合金建筑等推动弹性需求增长。
• 相关A股标的推荐宝武镁业、星源卓镁。

锂行业分析

• 锂供应端以盐湖资源为主，其低成本优势明显，有望成为增量主力。2024-2027年全球锂供给从123.1万吨LCE增至186万吨，CAGR约15%。
• 新能源汽车和储能需求拉动锂需求快速增长，预计碳酸锂需求由103万吨增至184万吨，CAGR约21%。
• 供需改善明显，供需缺口趋于缩小。
• 相关龙头公司包括天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、金银河。
• 风险涵盖政策执行力、利率变动及区域冲突。[page::4][page::5][page::6]

---

5. 汽车行业2025年中期策略：电动智能化趋势及投资布局

销量及市场趋势

• 2025年1-4月汽车市场同比增长12%，新能源汽车表现突出，渗透率进一步提升至42.7%。出口稳健增长，新能源汽车出口同比增超52%。
• 以旧换新政策有效拉动市场，新能源汽车及智能化成为市场主要驱动力。[page::6]

智能化发展

• 智能驾驶和车联网技术的提升将成为竞争关键，头部企业如特斯拉、华为布局数据资源和训练设施，构建智驾生态。
• 华为凭借ICT领域优势，加速进入智能汽车领域，推动智能化商业化进程。

业绩表现

• 乘用车板块2024年收入同比增长近10%，2025年Q1净利润同比大幅增长16.35%，主要由比亚迪贡献。
• 零部件板块盈利能力稳健提升，2025Q1净利润同比增长超13%。
• 零部件行业依赖下游销量和上游原材料，核心竞争力在公司治理和行业格局。

行业行情及投资策略

• 汽车板块整体上涨，零部件板块涨幅显著，市场风格偏中小盘带动相关细分公司表现较好。
• 投资建议：

- 整车板块聚焦智能汽车和华为合作车企（赛力斯、江淮汽车等）。

- 零部件板块聚焦管路、内燃机及汽车电子龙头（川环科技、宁波高发等）。

• 风险因素包括行业景气度下行和原材料成本上涨风险。[page::7]

---

6. 煤炭行业2025年中期策略：高股息与多分红红利价值凸显

行业现状

• 2025年煤炭板块表现不佳，累计下跌11.98%，跑输大盘近10个百分点。
• 动力煤供给过剩、需求疲软受暖冬和清洁能源挤压，但长协价较市场价高，有效稳定煤价。
• 政策导向明确，控制劣质煤进口保障市场平衡。
• 预计夏季用电需求回升将带动煤价触底反弹。

供需与政策分析

• 煤炭进口受关税政策控制，进口增量受限，有助价格维稳。
• 地方财政压力和煤企自发减产预期，有望推动供需改善。
• 政府监管关注现金分红和股东回报，促进行业估值重估。

估值与投资策略

• 当前煤炭板块估值水平仍处低位（PE约11.26倍，PB约1.32倍），未来受益于现金分红政策和市值管理。
• 市场资金结构向长期资金转变，红利股受青睐，高股息板块适合作为防御型资产配置。
• 重点推荐龙头企业（中国神华、陕西煤业）、煤电一体化企业及成长型标的。

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期，需求不足，及政策未达预期等。[page::8][page::9]

---

三、图表深度解读

在所提供内容中，唯一可见图表为第9页二维码形式的报告获取链接，未见具体涉及财务、产量或股价数据的图表展示。报告中多处用数字和百分比详细描述各行业和公司的量化指标，替代了图形数据展现，具体关键数字在正文分析中已有详述。

---

四、估值分析汇总

• 计算机行业：主要基于市场规模预期增长（1473亿元至3.3万亿元）、提高毛利率及商业模式升级的逻辑，强调大模型、AI芯片国产化推动下毛利率提升和商业模式向订阅制转型。估值虽未明确具体倍数，但指出当前处于中位偏高水平，机构筹码平稳企稳。未来估值上行空间取决于技术突破及应用爆发。[page::1]
• 有色金属行业：重视供给刚性、需求强劲的结构性因素，钴锂镁等小金属及新材料被看作具备周期性、成长性和对冲价值的优质资产，基金持仓份额创新高，但受市场情绪影响出现波动，隐含估值存在波动风险。[page::4][page::5]
• 汽车行业：估值尚未详细披露，业绩增长由行业领先企业驱动，市场表现有所分化，智能化和零部件细分优质公司估值弹性受到关注。[page::7]
• 煤炭行业：PE与PB仍处于历史低位，股息率高且分红频次增加带来安全边际和吸引长期资金，整体估值有望得到提升，且国资背景减少风险，适合作为稳健配置资产。[page::8]

---

五、风险因素评估

• 宏观风险：海外通胀超预期、经济衰退、利率急剧上升，地缘政治风险加剧成为普遍担忧因素。
• 行业风险：

- 计算机行业面临政策执行及技术创新不及预期，国际制裁和行业竞争激烈。

- 有色金属受矿产勘探投资不足及产业政策波动影响。

- 汽车行业景气度波动、原材料价格上涨及新产品推广风险。

- 煤炭行业需求不足、政策对供给控制不到位以及煤价波动风险。

• 公司层面风险：

- 包括项目进展不达预期、资本市场环境变化和经营管理效能。

报告普遍指出风险存在但未明确具体概率，多以强调密切关注相关指标和政策动态作为缓解措施。[page::0][page::2][page::6][page::8]

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告对政策依赖度较大，尤其在煤炭和计算机行业中，政策支持被视为行业发展的重要驱动力，但政策变化的不确定性及实际执行效果存在难以量化的风险。
• 宏观劳动市场分析中指出劳动力市场的“僵化”可能限制经济的快速调整，这一分析对当前就业数据的悲观解读与暑期消费的乐观预期存在一定内在张力。
• 金属行业报告一方面揭示供给刚性风险，另一方面强调成长性和周期性配置机会，反映了对未来行情复杂性的审慎态度。
• 汽车行业评价中提及数据层面对部分头部企业贡献的高度依赖，行业盈利分化较大，提示投资策略需谨慎选择标的以规避集中风险。

总体而言，报告保持较高的客观性，但个别观点（如对煤炭的高股息价值定位）可能存在一定的投资偏好。

---

七、结论性综合

本批晨报系列深度涵盖宏观经济、人工智能驱动的计算机行业变革、重要行业产品及技术创新动态、以及传统行业的周期和成长属性，反映了东兴证券对未来市场结构调整与投资机会的前瞻判断。

• 宏观视角认为当前非农数据虽平淡，但服务业特别是医疗和住宿餐饮等细分领域的就业支撑暑期消费，劳动力市场流动性偏低抑制调整速度；同时强调贸易关税与减税政策对经济的复杂影响。
• 计算机行业由AI Agent引领，技术突破与国产算力需求增长推动行业价值重估，相关上市公司受益确定且广泛，值得重点关注。
• 有色金属行业镁锂等小金属呈现供需紧平衡趋势，需求受新能源汽车和新质生产力产业拉动，供给刚性背景下周期底部信号显现，行业配置机会显著。
• 汽车行业智能化和电动化持续推动行业升级，头部企业业绩增长带动整体板块表现，零部件板块盈利改善明显，二者形成互补。
• 煤炭行业虽面临需求波动和环保压力，但长协政策及分红政策有助稳定估值，具备防御性和红利价值，适合作为底盘资产配置。

报告整体立场稳健，强调关注政策和技术风险，建议投资者聚焦基本面和估值兼具优势的板块与企业。东兴证券专家团队通过多维数据解读和产业背景分析，为市场主体提供了全面且深入的投资参考框架。

---

如需浏览报告完整版及数据图表，请扫码获取：



---

【分析整理完毕】[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9]

报告