上证50估值与业绩增速分析 [page::1]

• 上证50估值从2015年熔断底8倍，至2017年最高阶段曾达12倍，估值变动对指数点位影响大于业绩增速。

- 2018年单季度净利润增速逐季递减，Q3净增约6.74%，Q4假定为3%，估值8倍对应2110点，9倍对应2370点，当前位于8.5倍估值附近，股价相对情绪仍优于熔断状态。

• 预计未来2年净利润有10%左右增长空间，支撑2300点附近底部，估值提升将带来绝对收益。

上证50季度净利润增速与PPI趋势 [page::1]

• 上证50单季度净利润增速与PPI走势高度相关，PPI近年回落对盈利预期构成压力。

- 净利润增速在2018明显放缓，行业盈利周期显示下行压力。

上证50 2018年单季度净利润增速及估值底限 [page::2]

• 2018年前三季度净利润增速分别为12.6%、17.29%、6.74%。

- 股价已接近9倍估值对应的定价底限，8.5倍估值也给出相对支撑区。

创业板50盈利增速及成分股覆盖差异 [page::3]

• 创业板50成分股中，研究覆盖成分市值占94%，被覆盖股票净利润增速前三季度达29.85%，市场预期Q4增速20%。

- 预估全年净利润复合增长26.32%，明后两年增速预期维持在26%左右。

• 被覆盖股票市场表现优于未覆盖成分股。

创业板50利润预测及估值支撑点位 [page::4]

• 研究覆盖板块未来三年盈利预测保持稳定增长，约26%。

- 股票组合走势与创业板50指数高度吻合，支撑市场底部认知。

• 基于26倍估值和20%Q4增长率，2018年被覆盖成分股估值对应指数点位987，整体创业板50对应957点，与2018年10月市场底部重合。

上证 50 与创业板 50 的底限认知 — 综合深度解析报告

---

一、元数据与概览

• 报告标题：《上证 50 与创业板 50 的底限认知》

- 报告作者：王红兵（中国银河证券研究院证券分析师）

• 发布机构：中国银河证券股份有限公司研究院

- 发布时间：2018 年底（推断，自内容时间节点分析）

• 研究主题：对中国股市中两个关键指数——上证 50 指数与创业板 50 指数的估值底线、业绩增速及投资价值进行深入分析，并对相关估值区间与业绩支撑进行详细推演。

核心论点：

• 上证 50 指数当前估值处于历史低位，且业绩方面单季度增速仍为正，展现基本面支撑，预期未来估值回升将带来绝对收益。

- 创业板 50 指数业绩增速显著，且在有研究覆盖的成分股支撑下，其估值底线也得到坚实支持。

报告强调基于当前业绩增速与估值倍数的结合可形成对两大指数底部价格的合理判断，为市场投资者提供底部认知参考和风险评估框架。

---

二、逐节深度解读

1. 本周观点与核心数据总结

报告最初提出，上证 50 指数在第三季度实现单季净利润同比增长 6.74%，假设第四季度增速为 3%，则在 8 倍市盈率估值下指数对应点位为 2110 点，9 倍估值对应 2370 点，而当前市场估值约为 8.5 倍对应 2240 点附近，表明估值仍处低位区域，情绪虽弱但优于历史熔断状态。

创业板 50 指数成分股中约 94% 市值受到研究覆盖，这部分股票前三季度净利润增速为 29.85%，假设第四季度为 20%，全年增速约 26.32%。以 PEG≈1 的标准估值，创 50 指数对应合理估值为 26 倍市盈率，基于此推断指数支撑点位约为 957 至 987 点左右，基本吻合2018年10月市场低点水平，隐含市场底部的合理性判断。

---

2. 上证 50 指数估值与绩效关系分析

报告强调估值倍数对股指点位影响远胜业绩增速。2017 年上证 50 指数的爆发主要由估值倍数从 8 倍上升至 12 倍推动，而 2018 年经历三轮估值下调，分别发生于 4-5 月、国庆后与 12 月下旬，12 月指数突破 2360 点成为重要技术标志。8 倍估值对应的点位被视作“熔断底”及合理估值底线。

从图 1（上证 50 估值与业绩增速预期）可见：

• P/E（市盈率）与净利润增速二者的关系，历史阶段显现估值波动对指数影响具明显周期性。

- 估值历史高峰点如 2017 年 11 月 22 日达到 12 倍，2018 年初稍微回落至约 11.5 倍。

• 基于此，当前 8 至 9 倍的估值区间显现显著低估迹象，为市场关注的底部信号诱因。

图 2（上证 50 单季度净利润增速与 PPI）分析细节：

• 蓝线为上证50单季度净利润增速，橙线为工业品出厂价格指数（PPI）。

- 两指标走势呈一定同步关系，PPI 的持续下跌与净利润增速的疲软趋势明显，显示宏观经济通胀指标下降已对企业盈利构成压力。

• 尽管如此，净利润依旧保持正增长态势，显示经济基本面依然支撑。

图 3 进一步细化了 2018 年三季度上证 50 成分股的单季度净利润增速，数据显示增速在第一季度最高（12.60%），二季度达到峰值（17.29%），三季度回落至 6.74%，表明盈利增速有放缓趋势但尚未进入负增长区间。

图 4 将上证 50 指数收盘价与不同估值倍数对应的定价底限进行了比较，收盘价多次接触或跌破 9 倍估值底限，部分时间接近或触及 8.5 倍估值底线，反映市场调整空间较大，但估值空间有限。此图形、趋势和技术特征显著支持“估值低位区域是重要支撑”的结论。

---

3. 创业板 50 指数基本面与估值认知

报告指出创业板 50 指数成分股研究覆盖不完全，覆盖率为 94%，但覆盖株的表现则优于整体，说明未被覆盖的部分可能存在较大估值分歧或信息不透明。

图 5 显示创业板 50 在 2018 年各季度单季度净利润增速：

• 第一季度增速极高，达 56.33%

- 之后波动明显，二季度仅有约 10.69%，三季度更低约 4.88%，整体呈现明显放缓。

图 6 聚焦有研究覆盖成分股的季度及全年净利润情况，显示前三季度平均增速 29.85%，全年预测 36.81%，但报告作者认为市场一致预期过于乐观，预计全年约为 26.32%。

图 7 展示覆盖样本股的三年盈利预测，预计 2018-2020 年保持接近 26% 的净利润年增长，结构稳定。

图 8 表明创业板 50 有研究覆盖股票组合走势与创 50 指数总体走势高度相关，基准结构较为匹配，支持以被覆盖股票代表整体指数基本面估计。

图 9 用 26 倍估值和 20% Q4 业绩增长驱动支撑创业板指数点位约 957 至 987 点，实际上这一水平对应 2018 年 10 月中旬的市场低点，说明当前估值已充分反映了业绩表现，从基本面视角确认了底部区域。

---

4. 估值方法分析

• 报告主要基于动态市盈率法（TTM，即滚动市盈率容纳最新业绩数据）与PEG（市盈率/增长率）分析法进行估值判断。

- 上证 50 估值倍数范围以 8-9 倍为估值底限，10 倍及以上为相对高估区间；

• 创业板 50 估值参考 PEG 约为 1，设定合理市盈率倍数为 26 倍，结合业绩增速确认支撑点位。

- 该估值模型充分考虑了业绩增速的稳健性、市场情绪和宏观经济指标（如 PPI）对盈利能力的影响。

---

5. 风险因素评估

• 业绩增速存在下滑风险。多图表（尤其图 2）显示 PPI 连续下滑影响企业盈利增长，未来盈利可能进一步承压。

- 估值调整压力仍存。虽然市场处于低估值区间，但市场情绪和外部冲击可能引起估值区间波动，导致短期价格承压。

• 创业板成分股研究覆盖不完全，未覆盖部分可能存在信息壁垒或盈利预期差异，给估值带来不确定性。

- 市场长期增长依赖宏观经济复苏和政策支持，外部经济环境变化可能迅速影响估值基础。

报告未详述具体缓解措施，但通过季度业绩跟踪和估值与业绩结合的动态分析，提供了较为合理的风险预警框架。

---

6. 批判性视角与细微差别

• 报告基于较为乐观的业绩假设（如创业板 50 Q4 20% 增长），若该假设偏离实际，则估值支撑点可能被高估。

- 对创业板 50 指数未覆盖部分的处理简单，未详细剖析潜在盈利差异或系统性风险，可能低估了市场复杂性。

• 对估值倍数上下限的选择虽有历史数据支撑，但缺乏敏感性分析，未对不同宏观环境和行业结构变化做深入考量。

- 该报告更侧重定量分析，较少涉及政策环境、市场情绪或流动性等定性因素，这可能限制对复杂市场动态的洞察。

• “熔断底”“绝对收益”“投资底线”等词汇透露对市场抄底的积极视角，研究员主观看法明显，与客观市场风险存在一定张力。

---

三、图表深度解读（按页码详述）

• 图 1 — 上证 50 估值与业绩增速预期

展示了 2012 至 2018 年上证 50 指数市盈率（PE）、净利润增长率（GT）及其滚动预测（GT+1）。折线及柱状图突显估值与业绩的周期性变化关系，及关键时间节点（如 2016 年底估值 10 倍，2017 年 11 月突破 12 倍）。该图辅助验证估值对指数点位的巨大影响。

• 图 2 — 上证 50 单季度净利润增速与 PPI

蓝色线条表示单季净利润增长率，橙色线条则为工业品出厂价格指数（PPI）。可见两者走势在多数时期呈正相关，且整体趋于下行趋势，说明制造业成本压力传导到企业盈利，影响估值基础。

• 图 3 — 上证 50 最新成分股 2018 单季度净利润增速

柱状图展现三个季度分别为 12.60%、17.29%、6.74%。业绩增速虽有所回落，但依旧保持正增长，为估值提供了基本面支撑。

• 图 4 — 上证 50 指数不同估值倍数下定价底限

折线图中蓝线为实时收盘价，橙色、黄色与灰色分别对应 10 倍、9 倍、8.5 倍估值底限。蓝线多次触及 9 倍与 8.5 倍估值线，验证市场低估值区间的有效性。

• 图 5 — 创业板 50 成分股 2018 单季度净利润增速

显示季度净利润分别为 56.33%、10.69%、4.88%，业绩增速明显放缓，反映创业板成分股盈利承压态势。

• 图 6 — 有研究覆盖成分股净利润增速情况

柱状图显示覆盖成分股的季度增速分布及全年预期，前三季度约 29.85%，全年理论预期 36.81%，作者偏向 26.32% 估算。显示研究覆盖股票盈利优于整体。

• 图 7 — 有研究成分股组合的三年盈利预测

2018 至 2020 年均维持约 26% 的盈利增长预期，反映长期盈利能力稳定。

• 图 8 — 创业板 50 有研究覆盖股票组合走势

2018 年 7 月以来，有研究覆盖组合与创业板 50 指数走势高度一致，验证该组合对指数的代表性。

• 图 9 — 26 倍估值预期下 2018 年基本面支撑点位

显示估值和业绩支撑点位 957-987 区间，基本回到市场低点，反映合理估值区间。


---

四、评级体系补充说明

报告附带了银河证券行业与公司评级体系说明，区分“推荐、谨慎推荐、中性、回避”四级评级标准，分别基于行业指数或个股超越基准指数或平均回报幅度定义。这说明报告作者团队有较为严格的评级标准，增强报告的专业性和权威度。此外，作者保证独立、客观、不受利益关联影响，体现报告的独立性。

---

五、结论性综合

该报告精准定位了上证 50 与创业板 50 两大重要指数的估值底限及基本面支持：

• 上证 50 指数 目前估值处于 8-9 倍的低位区间，结合当前略有放缓但仍正增长的季度净利润增速，绿色通道已形成，技术与基本面支持在 2100-2370 点区间，特别是 2300 点附近可视为投资底部，未来估值回升具备较大提升空间。
• 创业板 50 指数 因成分股盈利增速显著高于上证 50，合理估值倍数高达 26 倍，但其盈利增速逐渐放缓使全年业绩增长预期有所调整，实际估值底线稳定在 950-980 点区域，与市场低点高度吻合。成分股中研究覆盖股票盈利优于整体，为投资者理解指数表现提供重要参考。

报告通过大量历史数据和图表验证了估值调整周期对市场点位的决定性作用，并结合宏观指标（PPI）与季度净利润数据剖析基本面压力与支撑，构建了比较全面、数据结实的市场底部认知框架。

尽管存在业绩预测与估值区间假设不确定性，报告通过科学的市盈率与PEG模型，结合覆盖成分股盈利预测和市场估值变动，为投资者提供了有力的决策依据。整体而言，当前时点对应的估值与业绩数据强烈表明市场已处于风险释放阶段，后续估值回升可期，形成较为清晰的投资机会窗口。

---

综上，报告清晰断定：

• 上证 50 指数：估值已经跌破 9 倍市盈率，接近 8.5 倍，业绩虽增速放缓但仍正增长，当前点位已处历史合理估值底限，未来估值提升预期明朗，具备绝对收益机会。
• 创业板 50 指数：有研究覆盖成分股业绩增长稳健，经过调整后全年估计增速约 26%，对应 26 倍合理估值，指数支撑点位接近10月低点，市场对该指数的盈利及估值已有较充分认知，投资底部已出现。

该分析提供了深刻的估值底线认知，为市场投资者把握当前形势提供了重要参考和理性依据。

---

参考文献标注

除非另注，本文中所有关键结论和数据均来源自报告内容并标注相关页码：[page::0,1,2,3,4]

---

（完）

报告