全球宏观经济展望 [page::0]

• 国际货币基金组织将2025年全球经济增速预期调高至3.0%。

- 但公共债务高企、地缘冲突、货币政策两难及人工智能热潮降温等风险显著。

• 美国联邦政府持续停摆，联储考虑降息并停止缩表以缓解流动性压力。

- 欧洲政治环境依旧动荡，欧央行维持现货币政策立场，尚未结束降息周期。

国内经济及政策环境 [page::1]

• 贸易摩擦背景下出口韧性显现，进口增速改善但需观察财政政策实施。

- 核心CPI同比降幅收窄，服务价格有修复动力，PPI降幅收窄主要受基数因素。

• 企业和居民贷款需求稳中有升，流动性充裕，资本市场活跃推动存款增长。

- 前瞻重点为二十届四中全会、中美谈判及三季度经济数据。

高频经济数据观察与风险提示 [page::1]

• 房地产成交仍处底部，农产品价格震荡上涨。

- 钢铁水泥价格回落，焦煤焦炭及有色金属价格持续上涨。

• 地缘政治风险、经济及政策波动为主要潜在风险。

【宏观】外部扰动加剧，等待政策信号 — 宏观经济周报 深度分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【宏观】外部扰动加剧，等待政策信号 宏观经济周报》

- 作者／机构：渤海证券研究所 宏观团队

• 时间：2025年10月20日发布，广东天津

- 分析对象：全球宏观经济环境及中国宏观经济形势

• 核心主题：在全球经济外围扰动加剧背景下，关注政策走向对宏观经济的影响，评估当前国内外经济运行的基本面表现及风险，强调流动性和政策信号等待的必要性。

此报告主要立足于全球经济与国内宏观经济的动态变化，试图对未来经济走势作出理性判断。报告传递的核心信息是，全球经济虽然在一定程度上显示出韧性（IMF上调全球经济增速预期至3.0%），但地缘冲突、政策不确定性等外部扰动风险明显增强。国内在出口、通胀及流动性方面表现出一定弹性，但经济底部成色尚不明朗，投资者需关注政策信号的释放。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 外围环境分析

• 关键信息：

- IMF最新全球经济展望上调2025年全球经济增速至3.0%，基于关税影响低于预期、财政刺激和技术升级等动力。
- 但仍面临公共债务高企、地缘冲突、央行政策两难（尤其美联储）、AI热潮降温等风险。
- 美国政治僵局导致联邦政府停摆进入第三周，医保开支分歧明显。
- 美联储褐皮书反映美国经济增长平淡，消费微幅下滑，企业就业趋紧，价格因关税因素持续上扬。
- 美联储主席鲍威尔释放出降息预期及暂停缩表的信号，以应对银行间流动性压力。

• 分析：

报告指出，全球经济整体风险虽有所缓和（反映在IMF调高预期），但美国内部政治分歧和财政僵局对经济增长构成拖累，特别是政府停摆和医保财政不确定性，可能削弱消费和投资信心。美联储货币政策呈现矛盾信号，既担忧就业市场放缓，却同时考虑降息以刺激经济，这种政策不确定性反映全球央行面临的“政策两难”，对市场流动性和资产价格的影响尤为重要。[page::0]

2.2 欧洲动态与政策环境

• 法国政治动荡未改变欧央行货币政策立场，拉加德表态货币政策处于“合适位置”，暗示短期内难以降息。

- 总理更替后财政方案仍待推出，表现出欧元区财政政策缺乏创新空间，货币政策仍将维持一个相对紧缩的基调。

这一节强调了欧元区面临的结构性政治风险和财政政策执行难度，欧洲央行货币政策的不确定性可能持续增加全球资本市场波动性。[page::1]

2.3 国内宏观经济概况

• 贸易与进出口：

- 受贸易摩擦影响，出口增速依然表现出韧性。
- 进口同样有所回升，但未来可持续性需关注后续财政政策的实施效果。

• 通胀状况：

- 核心CPI同比降幅略收窄，受到金价及“以旧换新”产品价格上涨推动。
- 预计未来服务价格将成为通胀修复的重点。
- PPI同比降幅收窄，主要因基数效应和国内“反内卷”政策的刺激。
- 仍需关注生活资料价格增长乏力的现象。

• 金融数据与流动性：

- 政府债务融资对社会融资增速贡献放缓，显示政府融资需求趋稳。
- 企业和居民贷款需求环比企稳，但整体需求仍显不足。
- 居民和企业存款活跃，M1同比增速提升，表明流动性环境依然充裕。

• 宏观变量：

- 企业盈利边际改善为资本市场提供支撑。
- 关注国内政策走向，包括二十届四中全会、中美关系谈判及三季度经济数据。

以此分析，报告认为国内经济仍处于调整与恢复阶段，关键在于宏观政策能否有效激活实体经济需求，尤其是消费和投资端。流动性充裕是当前优势，但结构性矛盾依然存在，诸如贷款需求不足及通胀结构分化。[page::1]

2.4 高频数据与产业链表现

• 下游：房地产成交维持底部，农产品价格逐步上升。

- 中游：钢铁、水泥价格回落，显示部分建筑材料需求不足。

• 上游：焦煤焦炭价格回弹，黄金与有色持续上涨，反映大宗商品市场波动复杂，原油价格走低暗示国际能源市场仍存在下行压力。

产业链不同环节价格表现分化，反映宏观经济的复杂状态及外部需求影响。[page::1]

2.5 风险提示

• 地缘政治风险

- 经济运行的不确定性及政策变化风险

报告对潜在风险进行了全面提示，强调经济与政策的多重不确定性可能对后续经济走势带来冲击，提醒投资者警惕风险管理。[page::1]

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三、图表深度解读

图示描述（首页图像）

• 首页图像为现代都市夜景与经济大数据光效叠加，图中文字“君临渤海 诚挚相伴”，并带有“独立诚信 细研深究 宏/观”标语。

- 视觉上体现渤海证券宏观研究立足科技与大数据视角，表达了严谨独立研究的品牌理念。

该图作为封面视觉强化报告的权威性和严肃性，没有涉及具体数据内容，但象征着研究报告依托雄厚的城市经济支撑及科技赋能。[page::0]

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四、估值分析

本报告为宏观经济周报性质，未涉及个股估值、行业估值或具体财务模型，主要展现宏观指标和政策环境分析。因此无估值模型或估值结果提供。

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五、风险因素评估

报告明确提出以下风险：

• 地缘政治风险：包括国际冲突可能扰乱经济和贸易环境，加剧全球不确定性。

- 经济与政策变化风险：宏观经济数据表现不及预期，政策调整节奏不明或幅度超预期，可能导致市场波动加剧。

报告未具体量化风险发生概率，但强调持续关注政策信号，暗示政策灵活性是缓释风险的关键。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 政策信号依赖性强：整体报告较多强调“等待政策信号”及“关注政策”字眼，显示宏观分析较为谨慎甚至观望，体现当前经济存在较大不确定性，但同时也透露出政策成为影响经济走向的决定性因素。

- 展望中性偏谨慎：虽然IMF调高全球经济增速预期，但报告对外部政治稳定性和美国政策风险的描述较为严峻，因而整体措辞保持谨慎。

• 数据细节不足：报告对部分数据如贷款需求、出口增速等未给出明确增速数据或同比百分比，影响具体判断力度。

- 风险描述笼统：风险提示部分虽全面，但未针对每项风险提出具体缓解措施或概率评估，略显表面化。

综合来看，报告立意稳健，避免过度乐观，但对宏观经济短期波动提示不足深入风险场景，政策依赖明显是主要矛盾点。[page::0,1]

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七、结论性综合

渤海证券宏观周报在当前全球经济复苏中显示出复杂图景：外围环境虽有韧性表现（IMF上调全球GDP增速至3.0%），但地缘政治紧张局势、财政僵局及央行政策困境加剧风险，特别是美国联邦政府停摆和美联储政策转向带来的不确定性。欧洲政治和财政困境进一步强化了全球经济的结构性风险。

国内方面，出口和进口保持一定韧性，核心通胀由金价与“以旧换新”带动略有回升，PPI和企业盈利边际改善有助于支撑流动性，其中贷款和融资需求呈现企稳态势，但总体依然偏弱，流动性环境宽裕但结构仍显分化。下游房地产依旧疲软，而上游大宗商品市场表现分化，整体经济仍处于等待政策信号释放关键节点。

图表视觉体现了渤海证券坚持独立、深入的研究理念，强化了报告的权威性和系统性。风险方面，地缘政治与政策变动风险是影响未来经济走势的重大变量，投资者应重点关注政策导向和国际环境变化。该报告不涉及微观估值和模型，更多从宏观层面对整体经济状况与展望进行理性掌握。

综上，报告立足当前宏观复杂局势，给出稳健中性评述，建议关注政策走向以判断未来经济效应，体现出“谨慎乐观，等待政策落实”的宏观态度。[page::0,1]

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以上即为对《【宏观】外部扰动加剧，等待政策信号 宏观经济周报》的全面详尽分析，涵盖元数据、各章节内容、图表说明、风险点、批判性视角及结论性整合，确保对报告核心内容与细节实现深刻把握。

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