光伏产业链价格稳中有升 [page::2]

• 多晶硅价格持平，限产措施推动价格维稳，有望稳中略升。

- 硅片、电池片、组件价格整体持稳，反内卷政策推动价格合理化。

• 光伏产业座谈会强调抑制低价恶性竞争和推动落后产能有序退出。

煤炭进口趋势分析与风险提示 [page::3][page::4]

| 指标 | 变化 | 备注 |
|--------------|------------------|-------------------------------|
| 进口煤量 | 7月同比降22.94% | 负增长边际放缓，环比增长7.78% |
| 进口煤价格 | 7月环比降6.23$/吨 | 价格仍趋回落 |
| 未来趋势 | 进口增量待观察 | 受国内反内卷和需求预期影响 |

• 建议关注煤炭相关弹性标的和龙头企业。

- 风险包括需求不及预期和国际煤价大幅波动。

重点制造业公司2025年中报摘要 [page::4][page::6][page::8][page::9][page::12][page::15][page::16][page::17]

• 开能健康：2025H1营收8.89亿元，同比增长7.23%，归母净利润0.70亿元，同比增长22.99%，大健康业务潜力巨大。

- 航天电器：营收29.35亿元，同比仅微增0.47%，净利润大幅下降77.49%，战略新兴产业加快布局。

• 晋西车轴：利润扭亏为盈，铁路车辆产品增长强劲，毛利率提升7.25pct。

- 杭叉集团：2025H1营收93亿元，同比增长8.7%，归母净利润11.2亿元，同比增长11.4%；海外扩张快速，智能物流和锂电池业务增长显著。

• 中航沈飞：营收同比减32.35%，净利润下降29.78%，合同负债大幅增加，布局内装外贸双轮驱动。

- 威尔药业：合成润滑基础油与药辅双轮驱动，整体经营稳健，布局新兴战略行业。

• 海信视像：收入增长6.95%，净利润增长26.63%，高端及海外市场扩张带动结构升级。

- 瑞丰新材：营业收入增长10.79%，净利润增长16.08%，添加剂出口量稳定增长。

• 鲁西化工：营收增5%，净利润下滑34.8%，盈利有望触底回升。

- 扬农化工：营收62.34亿元，同比增长9.38%，原药市场逐步回暖，东南亚市场快速扩展。

• 各公司均给出未来三年盈利增长预测及风险提示。

投资建议汇总 [page::2][page::4][page::8][page::10][page::13][page::15][page::16][page::17]

• 推荐关注光伏产业链领军企业及受益于反内卷政策的相关标的。

- 煤炭行业在进口增量不确定背景下，重点配置有业绩修复潜力的个股。

• 制造业主线看多高端制造和多元化布局，关注战略新兴产业加速成长公司。

- 人形机器人相关上市公司值得持续跟踪。

• 风险主要包括市场需求波动、原材料成本、政策环境及行业竞争加剧。

【山西证券】研究早观点（20250827）详尽全面解读分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：【山西证券】研究早观点（20250827）

- 作者：李明阳（及各行业/公司研究员）

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布时间：2025年8月27日 08:50（上海时间）

• 涵盖范围：

- 行业评论：电力设备及新能源、煤炭
- 公司点评覆盖多个行业：家电、军工、机械、化工、医药等
- 核心主题涵盖行业发展趋势、主要公司2025年中报业绩点评、投资建议与风险提示

• 报告核心信息：

- 对当前市场及行业的短期及中期走势给予专业分析，强调反内卷政策对光伏及煤炭行业的影响
- 多家公司2025年上半年财务表现点评，结合市场结构调整和政策背景，分析其业绩驱动力与增长潜力
- 明确投资建议，评级普遍偏积极（“增持-A”、“买入-A/B”等）
- 风险提示聚焦宏观经济波动、政策变化及行业特定风险

该报告整体呈现为每日或周期性综合性早期分析快报，帮助投资者捕捉细分行业及公司最新动态和投资机会[page::0-1] [page::18]。

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二、逐章节深度解读

2.1 行业评论 - 电力设备及新能源

• 关键论点：

- 优必选公司牵头制定人形机器人两项国家标准，巩固其行业领先地位。
- 富士康与NVIDIA合作，将于11月推出首款配备先进AI芯片和机器人“大脑”的人形机器人。
- 中国光伏行业协会提出倡议，坚决抵制低价恶性竞争，维护市场秩序，推动创新驱动竞争。
- 六部门召开光伏座谈会，强调市场规范，推动落后产能退出，防止无序低价竞争。
- 光伏产业链价格现稳中有升趋势，多晶硅、硅片、电池片、组件价格整体保持稳定，呈现供给控制及反内卷政策效果的初步显现。

• 推理依据：

- 政府与行业协会共振推动行业健康发展。
- 价格端数据由权威机构Infolink、百川盈孚等提供，显示头部企业积极限产，市场供应紧平衡。
- 终端需求稳步释放，配合反内卷政策，预计促使组件价格稳中有升。

• 关键数据点：

- 多晶硅价格均为44元/kg，价格稳定且签单企业数量有限。
- 组件单周中标总采购容量1772MW，环比大幅提升1682MW，带来价格弹性增加。
- 光伏组件主流中标价集中于0.72-0.80元/W区间，单周加权均价增幅0.016元/W。

• 结论：

- 光伏产业进入规范有序发展阶段，价格稳定性增强，创新与高质量竞争成为主要驱动力。
- 产业链主要价格企稳，为相关企业的盈利能力提供支撑，短期表现预期趋向向好。

• 投资建议：

- 推荐关注BC新技术方向（如爱旭、隆基）、供给侧改善（大全能源）、海外布局及电力市场化相关标的，及人形机器人产业链相关公司。

• 风险提示：光伏装机需求不及预期、价格波动及海外政策风险、机器人进展风险等[page::1-3]。

2.2 行业评论 - 煤炭

• 关键论点：

- 2025年7月煤炭进口量仍处收缩，但降幅放缓，且环比数据出现正增长。
- 分煤种看，炼焦煤增量主要来自外蒙和俄罗斯，动力煤主要来自澳大利亚，褐煤则来自印尼。
- 进口煤价格持续同比下降，7月份继续环比下降。

• 推理依据：

- 国内原煤产量出现收缩，国内供应缺口对进口煤需求形成支撑。
- “量增价减”现象表明海外供需结构尚未明显改善。
- 未来进口煤量增量需观察内贸煤与进口煤价差走势及反内卷政策效果。

• 关键数据点：

- 1-7月进口煤累计同比下降13%，7月当月同比降22.94%但环比增7.78%。
- 7月煤炭进口均价67美元/吨，环比下降6.23美元。

• 投资建议：

- 随煤价超预期上涨，煤炭股或迎盈利修复，重点关注华阳股份、晋控煤业等弹性标的及中煤能源、中国神华等龙头企业。

• 风险提示：

- 国内需求不足、供应骤增、国际煤价剧烈变动风险[page::3-4]。

2.3 公司评论 - 开能健康（2025年中报）

• 关键论点：

- 公司2025H1实现稳定业绩增长，营业收入增长7.23%，归母净利润大幅增长22.99%。
- 终端业务及服务板块毛利率高，占比突破六成，增速较快，为主要利润驱动。
- 大健康业务具有发展潜力，公司参股原能集团及原能生物等子公司，布局细胞存储等新兴医疗产业，未来潜在收益乐观。
- 盈利能力的提升得益于规模效应和成本摊薄，毛利率和净利率均有提升。

• 关键数据点：

- 总资产15.78亿元，净资产7.17亿元，子公司尚处于投入期但潜力大。
- 2025H1毛利率41.12%，同比提升0.62pct，销售净利率9.85%。
- 2025-2027年营收及净利润复合预计增速分别约为8.2%和20%以上。
- 2025年估值为34.8倍PE，呈现成长价值。

• 风险提示：

- 汇率波动、子公司经营及公允价值变动风险。
- 市场竞争加剧风险[page::4-5]。

2.4 公司评论 - 航天电器（军工）

• 关键论点：

- 公司2025H1营收小幅增长0.47%，但归母净利润大幅下滑77.49%，扣非净利润降幅更大，受成本上升及折旧费用增长影响显著。
- 订单与营收不同步，部分客户验收周期延长对业绩确认产生影响。
- 公司着力扩展新兴战略领域如商业航天、高端装备制造等，防务订单增长有望带来业绩复苏。
- 严控管理及销售费用，推动经营质量提升。

• 关键数据点：

- 营收29.35亿元，利润总额1.08亿元大幅下滑，负债和应收账款同比提升。
- 2025-2027年EPS预期1.05到2.03元，PE区间未来逐渐下降。

• 投资建议：

- 看好防务业务修复和新兴产业拓展，下半年业绩有望回升，维持“增持-A”评级。

• 风险提示：

- 下游需求及募投项目进展存在不确定性[page::6-7]。

2.5 公司评论 - 晋西车轴（机械行业）

• 关键论点：

- 2025H1扭亏为盈，净利润1390万元，同比增长显著，铁路车辆领域贡献显著增长。
- 铁路车辆营收同比增长近七成，动车组和高速动车组车轴业务逐步放量，订单丰富。
- 公司积极拓展防务及智慧消防新业务，研发项目进展顺利。
- 毛利率及净利率双双提高，费用控制效果明显。

• 关键数据点：

- H1毛利率提升7.25pct至11.88%，净利率提升6.91pct至2.29%。
- 2025-2027年预计净利润逐年增长，EPS稳定提升，但PE估值偏高反映成长预期。

• 投资建议：

- 公司国内外市场双轮驱动，产业多元化进展顺利，未来成长性被看好，维持“增持-A”。

• 风险提示：

- 宏观经济、成本控制、国际结算风险等[page::7-8]。

2.6 公司评论 - 杭叉集团（机械叉车行业）

• 关键论点：

- 2025H1收入93亿元，同比增长8.7%；净利润11.2亿元，同比增长11.4%，公司实现季度单季历史最好业绩。
- 叉车行业销售量同比增长11.66%，电动叉车占比超75%，体现绿色化趋势。
- 公司产品结构优化并聚焦智能物流与锂电池业务，高速拓展海外市场，订单及出口强劲增长。
- 持续研发投入，智能物流机器人项目启动，创新能力突出。
- 费用控制合理，费用率略微小幅上升但在可控区间。

• 关键数据点：

- 25Q2毛利率23.3%，净利率15%，毛利率同比提升。
- 预计2025-2027年EPS分别为1.74/1.93/2.13元，PE区间10.6~13倍，估值吸引。

• 投资建议：

- 把握叉车行业高端化、国际化趋势，杭叉具备品牌与规模优势，维持“增持-A”评级。

• 风险提示：

- 宏观经济及海外市场不及预期，行业竞争及成本波动风险[page::8-10]。

2.7 公司评论 - 中航沈飞（军工）

• 关键论点：

- 2025H1营收同比大幅下降32.35%，净利润下滑接近30%，主要因交付进度与产品结构调整。
- 合同负债余额同比大增113.47%，显示订单潜力仍存，生产能力提升项目年底前见效。
- 新质生产力战略推动复合材料与钛合金业务发展，产业布局持续优化。
- 核心机型（歼-16、歼-35、歼-15）持续贡献订单和未来持续生产需求。

• 投资建议：

- 预计EPS逐年回升，PE逐年降低，维持“买入-A”评级。

• 风险提示：

- 主力机型列装及交付进度不及预期风险[page::10-11]。

2.8 公司评论 - 威尔药业（化工医药）

• 关键论点：

- 上半年收入6.74亿元，同比小幅下跌2.1%，净利润0.73亿元，同比降7.77%，Q2同环比均有所下滑。
- 业务由合成润滑基础油与医药辅料双轮驱动，润滑油领域专注于高等级基础油，面向航空航天、风电、机器人等高科技行业。
- 药辅业务聚焦高附加值新品研发，辅料产品多剂型布局，存量品种丰富。
- 毛利率保持稳定且协调两大业务利润贡献。

• 关键数据点：

- 毛利率28.08%，净利率10.58%，润滑油销量同比微增，均价下降体现成本链波动。
- 药辅辅料销量增长，销售均价因结构调整有所下降。

• 投资建议：

- 预计2025-2027年净利润1.7/2.4/3.3亿元，PE从24×降至13×，给予“买入-B”评级。

• 风险提示：

- 产能释放、原材料价格及需求风险[page::11-12]。

2.9 公司评论 - 海信视像（家电）

• 关键论点：

- 2025H1营收272亿元，同比增长7%，净利润10.56亿元，同比增长26.6%，Q2业绩稳健。
- 内销市场方面，miniled和高端电视产品市场份额大幅提升。
- 海外市场扩展显著，98英寸及以上电视出货同比超80%，高端产品占比提升。
- 产品结构升级带动毛利率和净利率提升，销售费用适度增长。

• 关键数据点：

- 毛利率16.37%，同比增长0.56pct，净利率3.88%。
- 2025-2027年预期收入增长7-8%，净利润增长9-15%，估值10.9到9倍PE，显著估值优势。

• 风险提示：

- 汇率波动、全球关税及贸易环境不确定、竞争加剧风险[page::12-14]。

2.10 公司评论 - 瑞丰新材（材料化工）

• 关键论点：

- 2025H1实现收入16.62亿元，同比增长10.8%，净利润3.7亿元，同比增长16.1%。
- 公司通过转型从单剂向复合剂主导发展，增强产品结构竞争力。
- 复合剂产品认证国际突破，出口稳定增长，原材料价格下降带来毛利率提升。

• 关键数据点：

- 原油价格显著下降15%，基础油价格同比下降7.9%，毛利率36.34%，净利率22.34%。
- 期间费用率小幅上升0.5pct。

• 投资建议：

- 2025-2027年净利润分别为8.83/10.11/11.6亿元，维持“买入-B”评级。

• 风险提示：

- 原材料价格波动、海外政策及认证风险[page::14-15]。

2.11 公司评论 - 鲁西化工（化工行业）

• 关键论点：

- 2025H1营收147亿元，同比增长5%，归母净利润7.6亿元，同比下降34.8%。
- 主要业务包括化工新材料、基础化工、化肥产品，毛利率和净利率均有所回落，因部分产品市场供需失衡导致价格下跌。
- 反内卷与供给侧优化政策有望改善行业竞争秩序和盈利水平。

• 关键数据点：

- 毛利率和净利率分别下降5.1pct与3.2pct，主要产品价格波动明显。
- 部分产品价格环比降幅收窄，供给侧政策下景气度回升可期。

• 投资建议：

- 预计2025-2027年净利润分别18.5/27.8/36.3亿元，PE区间7~14倍，维持“买入-B”评级。

• 风险提示：

- 原材料价格和宏观经济修复不及预期风险[page::15-16]。

2.12 公司评论 - 扬农化工（农化）

• 关键论点：

- 2025H1营收62.3亿元，同比增长9.4%，净利润8.06亿元，同比增长5.6%。
- 辽宁优创项目投产持续释放产能，原药市场供需回暖，销量和价格均有正向表现。
- 研发及市场拓展双驱动，东南亚市场份额显著提升，应对关税挑战成效明显。
- 杀虫剂业务受基孔肯雅热及登革热防控需求带动，产品具有快速击倒效能。

• 关键数据点：

- 25Q2原药销量28037吨，同比增长12%。
- 东南亚市场卫生杀虫剂占有率由5%升至70%。

• 投资建议：

- 预计净利润2025-2027年分别为14.8/17/19.7亿元，维持“买入-B”评级。

• 风险提示：

- 市场需求及项目投产不及预期，原材料价格波动风险[page::16-17]。

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三、图表深度解读

3.1 杭叉集团2025年中报关键数据图表（见图 images/024c2706b90ad85bb7e4f1fa40d6caf0fbd40f4ff81868f87f5b9866f7247262.jpg?page=8）

• 描述：图表详细展示了杭叉集团2025年中报的营业收入及净利润数据，费用率及业务布局情况。

- 解读：
- 公司收入和利润增长稳健，25Q2创历史新高，出口及内销均有亮眼表现。
- 叉车行业出货量及电动叉车比重体现绿色转型趋势，研发及营销双管齐下加强竞争力。
- 费用率保持稳定，略有波动但整体控制在合理区间。
- 海外布局积极，布局制造、租赁、研发全链条，标志着国际化进程加快。

• 联系文本：

- 图表数据直观支持文本中“收入和净利润同比增长”，“持续优化海外布局”和“智能物流及锂电池业务快速发展”等论断。

• 局限性：

- 图表未展示详细利润波动成因及季度对比细节，需结合全文文本进一步理解。

3.2 其他主要图表（如行业光伏价格水平、煤炭进口变化趋势等）数据也均从权威来源获得，准确反映当前行业供需及价格态势，辅助报告论点。

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四、估值分析

• 多家公司均提供2025-2027年财务预测及相应PE估值。

- 估值方法主要基于静态市盈率估值法，结合盈利预测和市场价格计算PE。

• 关键输入假设包括营业收入增长率、利润增长率、国际及国内市场价格环境、产能利用率、产品结构优化和政策环境等。

- 目标价及评级反映未来成长性及风险，整体偏积极，估值合理。

• 估值区间从高成长的军工公司（如航天电器PE高达50倍）到传统稳定行业（如海信视像PE约10倍）多样。

- 报告未详述现金流折现等复杂估值模型，估值基于盈利能力及市场定价合理性分析。

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五、风险因素评估

• 宏观经济风险：不及预期增长影响产业需求。

- 政策风险：产业政策及国际贸易环境变化。

• 行业特定风险：

- 光伏产业反内卷政策执行成效及价格波动。
- 煤炭进口及价格波动。
- 机械、军工企业产品交付进度延迟。
- 化工医药行业原材料价格波动和认证风险。

• 公司层面风险：

- 汇率波动影响海外业务。
- 子公司及投资企业经营风险。
- 技术更新不及预期影响竞争地位。

• 报告多数公司风险章节明确列出主要潜在不确定性，助投资者理性判断[page::1-17]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告内容偏向积极正面，评级多为“增持”、“买入”，潜在存在乐观倾向，尤其对行业及个股中长期增长预期。

- 部分业绩下降的公司（如航天电器、中航沈飞）虽有明确困难，但强调未来成长空间，短期压力风险被一定程度弱化。

• 报告采用的分析多倚重历史财务趋势及宏观政策假设，面对未来不确定性时警示有限。

- 盈利预测基于政策稳定和市场需求回暖的假设，未充分讨论极端不利情景。

• 估值侧重静态PE，没有深度DCF估值或盈利质量度量。

- 图表数据虽详实，但缺乏对供应链中断等系统风险的定量分析。

尽管如此，整体报告基于详实数据基础和合理逻辑且风险提示明确，仍具较高的专业参考价值。

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七、结论性综合

该《山西证券研究早观点（20250827）》报告全面覆盖了新能源、煤炭、机械制造、军工、化工医药、家电等多个行业，细致梳理了当前行业政策环境、价格走势及典型企业中报业绩表现及未来展望。

核心发现：

• 反内卷与供给侧管理政策对新能源光伏及化工行业影响显著，价格趋稳回升带动行业盈利改善。

- 煤炭行业进口收缩态势趋缓，但价格下降持续，未来进口供需仍存不确定。

• 多家机械设备及军工企业受益于国家战略布局，提升核心竞争力及订单，部分企业实现盈利扭亏。

- 龙头家电企业海信视像积极推进产品结构升级，海外市场扩展显著，获益于全球高端需求增长。

• 化工与医药行业大力培育高附加值产品，注重研发创新，市场稳健增长。

- 评分方面，公司整体维持“增持”及“买入”评级，反映对未来风险控制及业绩增长充满信心。

图表视角补充：杭叉集团中报财务数据图表明确呈现其收入净利双增长与费用合理控制，海外布局成效显著，数据支撑文本观点，表明公司竞争力和成长空间优异。

报告整体信息丰富全面，对投资者把握当前市场动态与资源配置具有实质指导意义，同时多次强调风险因素，有助于投资者进行全面权衡。

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总结：此次山西证券研究早观点以详实的数据和理性的分析，洞察当前市场中主要产业与核心企业的发展态势，强调政策环境对行业的积极推动作用，同时明晰潜在风险。投资建议具有较强针对性和前瞻性，为投资者提供了系统、翔实且专业的参考框架，展现了研究机构深耕本土、聚焦产业的专业能力与市场洞察力。

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重要参考标识

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报告