招商量化ESG选股策略体系介绍 [page::2][page::3]

• 核心基于秩鼎公司提供的三级ESG指标体系，涵盖环境、社会与治理三大一级指标及14个二级指标和168个三级具体指标。

- 策略体系包括正面筛选、负面剔除、行业增强、Smart Beta及基本面整合五大策略类型，覆盖沪深300、中证500、中证1000三大股票池。

• ESG评分通过提升盈利现金流、降低特质性风险和资本成本，正向影响股票估值，形成较为系统的投资逻辑。

300ESG正面筛选策略表现汇总 [page::4][page::5]

| 区间 | 策略 | 区间收益率 | 区间超额收益率 | 年化收益率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 平均换手率 |
| ---------- | ------------------- | ---------- | -------------- | ---------- | -------- | -------- | ---------- |
| 2015年以来 | 300ESG正面筛选策略 | 58.66% | 62.09% | 5.32% | 0.094 | 24.70% | 49.95% |
| 2022年以来 | 300ESG正面筛选策略 | -19.76% | 8.01% | -10.04% | -0.666 | 19.58% | 31.88% |
| 2023年以来 | 300ESG正面筛选策略 | 3.54% | -0.54% | - | 0.868 | - | 29.90% |
| 2024年2月 | 300ESG正面筛选策略 | 15.84% | 5.26% | - | - | - | 2.42% |

• 该策略年化超额收益显著，2024年2月实现5.26%的超额收益，表现优于沪深300基准指数。

500ESG行业增强策略表现及回测数据 [page::5][page::6]

| 区间 | 策略 | 区间收益率 | 区间超额收益率 | 年化收益率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 平均换手率 |
| ---------- | ------------------- | ---------- | -------------- | ---------- | -------- | -------- | ---------- |
| 2015年以来 | 500ESG行业增强策略 | 53.55% | 55.98% | 4.94% | 0.071 | 27.35% | 55.85% |
| 2022年以来 | 500ESG行业增强策略 | -12.51% | 13.46% | -6.22% | -0.466 | 19.78% | 29.24% |
| 2023年以来 | 500ESG行业增强策略 | -0.65% | 0.36% | - | -0.194 | - | 28.77% |
| 2024年2月 | 500ESG行业增强策略 | 17.82% | 0.65% | - | - | - | 2.36% |

• 行业增强策略表现稳健，2024年2月录得0.65%的正向超额收益。

1000ESG基本面整合策略回测结果及表现 [page::6][page::7]

| 区间 | 策略 | 区间收益率 | 区间超额收益率 | 年化收益率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 平均换手率 |
| ---------- | --------------------- | ---------- | -------------- | ---------- | -------- | -------- | ---------- |
| 2015年以来 | 1000ESG基本面整合策略 | 50.68% | 64.09% | 4.71% | 0.058 | 29.40% | 64.65% |
| 2022年以来 | 1000ESG基本面整合策略 | -14.43% | 16.89% | -7.22% | -0.448 | 33.07% | 22.82% |
| 2023年以来 | 1000ESG基本面整合策略 | -4.97% | 3.26% | - | 0.688 | - | 65.23% |
| 2024年2月 | 1000ESG基本面整合策略 | 18.51% | 1.68% | - | - | - | 6.31% |

• 基本面整合策略在选股能力和超额收益上表现均衡，持续跑赢中证1000指数。

ESG因子投资逻辑及未来展望 [page::3][page::4][page::7]

• ESG评分通过提升盈利现金流、降低特质性与系统性风险、减少资本成本增加估值。

- 所有策略均经历史回测且经过多维度验证其稳定性和超额表现。

• 招商证券量化团队将继续完善ESG策略体系，并定期跟踪披露最新表现。

- ESG策略被视为价值投资的重要实现路径，具备持续稳健的超额收益潜力。

深度分析报告：招商证券“300ESG选股策略2024年3月定期跟踪报告”

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：300ESG 选股策略 2024 年 3 月定期跟踪报告

- 作者与发布机构：招商证券量化研究团队，主要分析师为任瞳、麦元勋，研究助理李世杰

• 发布日期：2024年3月（具体日期未标明）

- 主题：围绕ESG（环境Environmental、社会Social、治理Governance）因子在A股市场的量化选股策略的表现做定期跟踪，分析其历史与近期表现，验证ESG因子选股的有效性及其未来潜力。

• 核心论点：

- 在传统基本面因子日益拥挤的情况下，ESG因子作为另类因子，可以成为A股市场的新Alpha来源。
- ESG因子通过提升公司盈利现金流、降低特质风险和资本成本，从而提升股票估值。
- 招商证券基于秩鼎提供的ESG数据，构建了多策略ESG量化选股体系，包括正面筛选、负面剔除、行业增强、Smart Beta及基本面整合策略。
- 报告重点跟踪了300ESG正面筛选策略、500ESG行业增强策略和1000ESG基本面整合策略，显示近年来和今年以来均实现了相对基准的超额收益，尤其2024年2月表现突出。

• 风险提示：历史数据与模型均有政策和市场变动导致失效风险；个股提及不构成投资建议。

总体上，报告希望传递的是，“在ESG投资主题持续升温下，基于严谨数据和系统策略构建的ESG量化选股能够带来稳定且显著的超额收益，值得市场关注和长期跟踪。”[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 招商量化ESG量化选股策略体系（第2-4页）

• 关键论点总结：

- 招商证券量化研究团队自2020年起深入ESG主题研究，构建了系统性的ESG选股因子与策略，基于秩鼎公司提供的细致多层次的ESG评分体系。
- 秩鼎ESG评分体系构建科学，包含3大一级指标（环境、社会、治理）、14个二级指标和168个三级底层指标，全面细致覆盖环保投入、能源消耗、员工福利、治理结构、合规等多个维度，兼顾中国市场和政策特征。
- ESG评分打分流程包括全市场对比、行业内对比及企业自有档次评分，综合形成平衡且行业可比的评价。
- 基于此指标，团队设计了五类主要策略：正面筛选、负面剔除、行业增强、Smart Beta、基本面整合，分别从不同角度加强ESG因子的选股效力。

• 推理及假设：

- ESG评分能够作为非传统财务因子，有效补充传统基本面因子不足。
- 不同行业因ESG风险和机会侧重点不同，故采用多层次评分和行业差异化权重，避免因行业偏倚造成的评价失真。
- 不同策略的设计反映出不同投资风格与风险控制理念，如行业权重约束对应降低行业集中风险，基本面整合则加权传统财务维度。

• 数据点解读：

- 表1概述了体系框架，显示ESG评估细致且指标丰富，促进量化准确性。
- 图1完全描绘了多策略体系框架，直观呈现策略种类和内涵，明确各策略互补性。

• 复杂概念解析：

- ESG评分体系：通过多维度、量化指标体系提供对公司在环境保护、社会责任及公司治理等方面表现的综合分数。
- Smart Beta策略：以ESG分数为权重调整因子，比起简单市值加权方式，更侧重因子暴露控制。

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2. ESG评分到股票估值的传导机制（第4页）

• 报告通过现金流贴现模型（DCF）框架分析，明确ESG高评分通过三条路径影响股票估值：

1. 提升盈利现金流，提高DCF模型的分子部分；
2. 降低特质性风险，降低未来因尾部风险事件导致现金流波动；
3. 降低资本成本（贴现率），减少DCF模型分母。

• 图2图示清晰表达了传导路径，解释逻辑严密，基于历史统计数据验证，说明ESG非单纯道德层面因素，而是具备实质价值提升机制。

- 该机制理论合理，结合公司盈利能力及风险管理双重视角，强化了ESG投资价值的现实可行性，也为量化选股提供理论支持。

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3. 300ESG正面筛选策略表现分析（第4-5页）

• 策略内涵：选取沪深300成份股中ESG得分最高的股票构建组合。

- 2015年以来，年化收益5.32%，相较沪深300指数实现超额62.09%。

• 2022年以来策略虽表现为负收益（-10.04%），但仍优于同期沪深300指数（-14.48%），超额达8.01%，显示策略在市场波动期具备较强防御性。

- 2023年以来，策略累计收益3.54%略低于沪深300 4.08%，超额收益为-0.54%。

• 2024年2月，策略表现亮眼，累计收益15.84%，超出沪深300指数5.26%。
• 图表解读：

- 图3（净值曲线）显示从2015年以来策略净值稳步上升，高于沪深300指数，尤其2020年后优势明显。
- 图4（因子分位数测试）显示因子得分Top组的年化超额收益远高于Bottom组，验证了ESG正向选股的有效性。
- 表2详细展现了策略与基准指数的多时间维度回测数据，包括收益率、波动率、夏普比率、换手率等，支持策略稳健且具备正向Alpha。

• 分析总结：

- 该策略自2015年以来持续有效，尤其长周期Alpha显著。
- 短期波动存在相对基准下滑现象，反映快变市况对策略的压力，但整体依然领先。
- 2024年初高额超额收益表明策略重新获得市场青睐。

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4. 500ESG行业增强策略表现分析（第5-6页）

• 策略特色：在中证500指数框架下，行业权重调整限制在基准行业权重±1%以内，降低行业偏离，凸显行业内ESG评分优异股票表现。

- 2015年以来年化收益4.94%，超额55.98%。

• 2022年以来收益-6.22%，优于中证500指数的-19.87%，超额达13.50%。

- 2023年以来收益-12.51%，优于指数-25.97%，超额达13.46%。

• 2024年2月，策略2月累计收益17.82%，优于中证500指数17.17%，超额0.65%。
• 图表解读：

- 图5净值曲线显示策略净值近似平稳上升，明显优于基准指数，尤其在2019年及之后表现突出。
- 图6因子分位数测试中Top组年化超额收益高达近10%，显著领先Bottom组，支持选股有效性。
- 表3回测数据进一步说明策略的风险与收益情况，包括波动率、最大回撤等，确认风险可控。

• 总结：

- 行业增强策略在控制行业结构偏离的同时，仍实现超额收益，表明ESG因子在行业内部能选出价值较优股票。
- 策略对于抗跌能力显著，2022-2023年市场低迷期表现优异。

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5. 1000ESG基本面整合策略表现分析（第6-7页）

• 策略设计：将ESG因子与其他基本面因子通过分位数转换标准化后等权合成，取综合因子顶端股票构建组合，目标是综合考虑ESG和财务因素的多维选股。

- 2015年以来，年化收益4.71%，超额64.09%。

• 2022年以来，收益为-7.22%，仍优于中证1000指数-23.11%（计算得出，报告未明示），超额16.89%。

- 2023年以来收益-4.97%，优于指数-8.23%，超额3.26%。

• 2024年2月，策略收益18.51%，超越中证1000指数16.83%，超额1.68%。
• 图表解读：

- 图7展现净值曲线，策略自2015年起表现较基准稳健，且逐渐拉开差距。
- 图8显示分位数测试中中高档组表现优于低档组，表明因子排名与收益表现高度正相关。
- 表4回测数据涵盖收益、波动率、夏普比率等指标，结合换手率等数据确定策略执行效率及成本。

• 总结：

- 通过将ESG与传统基本面因子整合，策略实现了兼顾ESG价值投资及基本面稳健性的优异表现。
- 相较于单一ESG策略，整合策略能够捕捉更全面的投资信号，适合中小市值股票池。

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6. 总体表现与未来展望（第7页）

• 2024年2月，三大策略均获得较好表现，尤其正面筛选策略表现最为突出，实现5.26%的超额收益。

- 从累计超额收益曲线来看，三大策略仍维持良好的上升态势。

• 报告强调ESG作为价值投资实施路径之一，在提升组合长期收益与控制风险方面潜力明显。

- 团队承诺未来持续跟踪发布，建议投资者保持关注。

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三、图表深度解读

图1：招商量化ESG选股策略体系（第3页）

• 描述：图形展示了招证金工团队构建的五大分类ESG选股策略框架，六个矩形分别代表正面筛选、负面剔除、行业增强、Smart Beta、基本面整合策略等。

- 解读：明确定义不同策略定位和相互补充关系，确保策略体系完整，涵盖从纯ESG分数利用到多因子融合的多维度选股方式。

• 与文本联系：明示了团队在模型构建层面的思路，支撑后续细节及回测。

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图2：ESG评分至股票估值的传导路径图示（第4页）

• 描述：框图展示ESG评分如何通过提升盈利现金流、降低特质风险及降低资本成本，影响DCF模型中的分子和分母，从而提升股票估值。

- 解读：
- 逻辑清晰，详尽说明ESG的价值来源非仅符号意义，实为财务表现改善及风险缓释。

• 文本联系：具体财政模型支持了选股策略的理论基础，解释为何ESG因子能带来超额收益。

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300ESG正面筛选策略系列图表（第5页）

• 图3（净值曲线）：

- 显示策略净值自2015年稳步向上，尤其2020年后明显优于沪深300指数，且对冲组合波动性更小。
- 反映策略实际收益稳定及风险调整效果良好。

• 图4（因子分位测试）：

- Top 组年化超额收益约6%，Bottom组近-1%，表现出分明的梯度效应，说明ESG因子区分度强。

• 表2（回测结果）：

- 量化数据展现策略年化收益、波动率、夏普比率、最大回撤及换手率，均优于基准。




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500ESG行业增强策略系列图表（第6页）

• 图5净值曲线：

- 折线稳定上行，2020年后涨幅优于中证500指数，对冲组合风险较低。

• 图6因子分位测试：

- Top组超额收益达到10%左右，分位效果显著。

• 表3回测分析：

- 结合收益、波动率、夏普比率数据，显示策略具备较优性价比。




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1000ESG基本面整合策略系列图表（第7页）

• 图7净值曲线：

- 净值稳步上升，优于中证1000指数，风险调整后表现优异。

• 图8因子分位测试：

- Top、四级分位表现出明显正相关，验证因子组合的有效性。

• 表4回测结果：

- 数据体现策略兼具收益性和较低回撤，换手率稍高，反映较活跃调仓。




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四、估值分析

• 报告未具体展示估值模型计算细节，但核心估值逻辑基于DCF模型展开，强调ESG评分通过改善分子（现金流）和分母（资本成本）来提升股票内在价值。

- 该理论基础科学且被广泛认同，强调了ESG因子的财务实质影响，增强策略和选股逻辑的合理性。

• 目前主要聚焦于ESG因子对估值的提升路径，而非复杂估值模型参数或敏感性分析的具体应用。

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五、风险因素评估

• 报告中的风险提示主要包括：

- 模型失效风险：由于政策变动或市场环境变化，历史基于过去数据的模型可能不再适用。
- 数据风险：ESG评分及相关数据的准确性和一致性影响模型表现。
- 市场风险：宏观经济波动带来的系统性风险可能影响策略收益。

• 报告未明确提出具体缓解措施，但通过构建多策略体系、多层次因子筛选和行业约束，已在一定程度上分散和控制风险。

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六、批判性视角与细微差别

• 优点：

- 系统使用第三方权威数据秩鼎，提升数据质量和可信度。
- 多角度、多策略设计，覆盖不同股票池和风格，策略有效性经严谨回测验证。
- 结合理论与实证，透彻解析ESG影响估值机制，强化策略逻辑。

• 潜在不足：

- 策略换手率较高（部分策略如1000ESG平均换手率超过60%），可能导致交易成本上升，实际收益压力加大，报告未深入分析交易成本影响。
- 近期部分策略表现（如2023年300ESG正面筛选策略区间超额收益为负）显示阶段性波动，表明策略非对所有市场环境均完全适用，需注意结构性风险。
- ESG因子数据本身存在一定主观性（如定性指标权重分配），可能导致因子稳定性隐含风险，未在报告中详述数据更新与稳定性的策略。

• 措辞与立场：

- 报告语言严谨，强调历史表现和实证基础，避免过度乐观，表述较为客观。
- 仍具有推广策略的目的，部分观点较为积极，投资者应结合自身需求审慎采纳。

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七、结论性综合

招商证券量化研究团队基于秩鼎提供的高质量ESG数据，构建了覆盖沪深300、中证500、中证1000三个股票池的五大战略方向ESG量化选股体系。通过细致的多维度指标体系，量化评估公司环境、社会和治理三方面表现，结合现金流贴现理论模型，清晰说明ESG因子如何改善盈利现金流、降低风险和资本成本，进而提升股票估值。

报告详细跟踪了300ESG正面筛选策略、500ESG行业增强策略和1000ESG基本面整合策略的历史及最新表现，数据充分表明这些策略在较长时期内均实现显著超额收益。特别是在2024年2月，三大策略分别实现沪深300超额收益5.26%、中证500行业增强0.65%及中证1000基本面整合1.68%的正向超额收益，验证了策略稳健性与适应性。

策略的净值曲线显示稳定向上趋势，且因子分位数测试揭示ESG高分股票具明显的Alpha溢价能力。尽管短期内某些策略波动性较大，且换手率较高可能带来成本风险，但整体量化体系完备、理论支撑充分，具备长期价值投资潜力。

招证金工团队强调未来将持续完善ESG策略体系，定期发布跟踪报告，为市场投资者提供可靠的参考和更新。结合报告数据和分析，可以确认ESG量化选股在当前及未来A股市场具备显著竞争优势和投资价值。

综合来看，招商证券的ESG量化选股报告不仅为投资者提供了清晰的策略框架、科学的估值理论与丰富的实证数据，还展现了ESG因子作为新兴Alpha来源的现实可行性，值得投资者与市场持续关注与深度研究。

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全文引用来源：[page::0,1,2,3,4,5,6,7]

报告