2025年上半年券商业绩大幅增长 [page::0]

• 42家上市券商归母净利润合计1040亿元，同比增长65.1%。

- 调整后营收同比提升35.1%至2473亿元，归母净利润率提升7.6个百分点至42.1%。

• 2025Q2环比调整后营收增长16.2%，但净利润环比微降0.7%，部分因大额营业外收入基数影响。

自营及经纪业务是盈利增长主驱动力 [page::0]

• 自营业务和经纪业务分别同比增长约45%和44%，分别贡献了53%和30%的净营收增量。

- 自营业绩改善主要受股衍及权益业务修复、OCI债浮盈兑现等因素影响。

• 投行业务回暖，港股业务高增，同比增长18%；资管业务微跌，部分受口径调整影响。

业绩分化明显，大中型券商自营转型优势突出 [page::0]

• 大中型券商主要利润来源于自营业务转型带来的正向营收贡献，中小券商则主要依赖经纪业务。

- 自营业务的商业模式、转型速度和交易能力差异成为经营分化的核心因素。

• 投行业务和资管业务转型背景下，大中型券商优势明显，中小券商面临压力。

投资建议：看好券商板块配置力量与业绩弹性双轮驱动 [page::0]

• 固收收益率下行促使机构增配权益资产，中长期资金入市带来财富效应。

- 居民资金持续入场叠加半年报业绩高增，券商板块后续盈利与股价表现有望持续释放。

• 风险提示为权益市场波动和宏观经济复苏不及预期。

国泰海通证券研究报告深度分析

1. 元数据与概览（引言与报告总览）

报告标题： 自营及经纪驱动盈利高增，也是分化关键——券商板块2025H1业绩综述
发布机构： 国泰海通证券研究所
报告日期： 2025年9月4日
报告作者： 刘欣琦、吴浩东
主题： 上市券商2025年上半年业绩综述与展望，主要聚焦券商板块的盈利驱动力、业务分化以及未来投资建议。

核心论点与评级：
这份报告详细阐述了2025年上半年上市券商盈利大幅增长的具体驱动因素，特别是自营业务和经纪业务的强劲表现，并指出大中型券商和中小券商之间因业务模式和转型进度不同呈现出显著的业绩分化。作者对券商板块持积极推荐态度，认为券商受益于权益市场配置力量和盈利弹性的共振，后续业绩有望持续释放。风险提示涵盖权益市场波动及宏观经济复苏不及预期的可能性。[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 报告导读及行业背景

• 关键论点：

报告指出2025年上半年，42家上市券商总体实现1040亿元归母净利润，同比增长65.1%。同期调整后营收达到2473亿元，同比增长35.1%，净利润率提升7.6个百分点至42.1%。收入提升主要由经纪和自营业务拉动，尤其是自营业务的修复与权益类投资回暖，是业绩改善的主要推手。单季度环比分析，Q2调整后营收环比上升16.2%，但净利润环比小幅下降0.7%，主要因部分券商的一次性营业外收入基数高影响利润环比表现。

• 推理和逻辑：

自营和经纪业务作为券商核心业务，其收入表现直接影响整体盈利。报告中提到自营业务收入增长的核心在于股指衍生品及权益投资的复苏，以及OCI（其他综合收益）中的债券浮盈兑现平滑，有助于利润的稳健增长。经纪业务的增长反映了市场交易活跃度和客户资产配置向权益市场转移的趋势。

• 关键数据点：

- 42家上市券商净利润1040亿元，同比增长65.1%。
- 调整后营收2473亿元，同比增长35.1%。
- 净利润率提升至42.1%，增长7.6个百分点。
- 单季度环比营收增长16.2%，净利润环比降0.7%。

这些数据体现了今年上半年券商板块强劲的盈利能力和经营效率的提升，同时也揭示了季度内的一些波动风险。[page::0]

2.2 业务板块驱动分析

• 关键论点：

拆解调整后营收增量贡献可知，自营业务和经纪业务分别贡献了53%和30%的续增量，表现尤为突出。自营业务的改善主要基于股指衍生品与权益业务修复、债券浮盈的平滑兑现等。投行业务也因为股权融资活跃和港股市场增长实现了18%的同比增长，而资管业务则因资产出售及私募业务收入减少出现小幅下滑。

• 推理和逻辑：

投行业务和资管业务的表现与市场环境、业务转型和结构调整密切相关。港股及股权融资回暖推升投行业务收入，显示权益类资本市场的活跃状态。资管业务下滑，反映出券商私募及部分管理资产面临调整压力，尤其是华泰Assetmark资产出售后口径变化带来的影响。

• 关键数据点：

- 自营业务同比增长45%，贡献53%的净营收增量。
- 经纪业务同比增长44%，贡献30%的净营收增量。
- 投行业务同比增长18%。
- 资管业务略有下降。

此版块数据揭示了券商盈利结构的动态变化，自营与经纪业务增长速度远超其他业务，成为盈利增长主引擎。[page::0]

2.3 业绩分化及自营转型

• 关键论点：

不同梯队的券商业绩表现及盈利驱动力存在显著差异。大中型券商受益于自营业务转型和商业模式升级，实现了自营业务的正贡献和较优业绩增长。中小券商则更多依赖经纪业务，投行业务及资管业务转型带来的压力相对较大。

• 推理和逻辑：

报告指出大中型券商拥有更强的投研能力以及资本实力，在自营业务尤其是权益投资领域能更快实现转型和盈利能力提升。相较而言，中小券商的自营能力有限，更依赖传统的经纪业务，面对资管和投行业务的转型压力，业绩承压明显。

• 关键数据点及结论：

- 自营业务转型成为核心议题，不同券商商业模式和投资交易能力的差异加剧了行业分化。
- 投行业务、资管业务转型背景下，大中型券商具备相对优势，能形成正营收贡献。

此分析对券商板块未来的投资机会和风险格局提供重要参考，强调结构性分化和个体券商差异化发展的重要性。[page::0]

2.4 投资建议与风险提示

• 投资建议：

作者看好券商板块因“配置力量+业绩弹性”双驱动的行情。由于机构因固收收益率下降持续增配权益资产，叠加居民长期资金入市的财富效应，券商作为资本市场服务主力，将持续受益。业绩弹性在半年报高增后将逐步释放，建议继续配置券商板块。

• 风险提示：

- 权益市场波动带来的不确定性风险。
- 宏观经济复苏进程不及预期，可能抑制资本市场活跃度和投资需求。

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3. 图表深度解读

报告页中附带二维码图，指向国泰海通证券官方公众号，供投资者获取更多研究资料和报告。虽然非财务数据，但显示出官方合规性和信息服务渠道，体现中立专业的发布环境。[page::1]

报告主体未附具复杂表格或财务图表，但从文字中提供了丰富的关键财务指标与业务贡献度分解，是本报告数据的核心支撑。文字描述的数字数据是本分析的重要内容。

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4. 估值分析

本节报告中无具体的估值模型（如DCF或市盈率对比）呈现，报告侧重于业绩驱动和业务分解层面，更多关注中期盈利增长动力及行业结构变化。然而，通过对盈利能力和业务结构的深入剖析，间接为券商板块估值提供了基本面支撑，建议投资者结合传统估值手段参考该业绩弹性。

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5. 风险因素评估

报告明晰列出两大风险因素：

• 权益市场波动风险：股票市场的不确定性直接影响券商经纪和自营业务收入波动，进而影响整体盈利。

- 宏观经济复苏不及预期：宏观经济表现不佳会抑制资本市场情绪和交易活跃度，进而影响券商投行业务和资管业务的收入表现。

报告未详述风险缓释策略，但提及风险发生可能对板块业绩产生显著负面影响，提醒投资者需关注市场和宏观基本面走势。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告积极乐观，推荐券商板块，可能存在业绩乐观偏向：报告明确推荐券商板块，看好配置力量与业绩弹性驱动，但对潜在市场波动及宏观风险虽然提示，缺乏具体的量化风险测度和业绩韧性讨论。

- 业绩分化讨论虽充分，但缺少对具体券商个案的深度剖析：不同规模券商的自营业务转型的能力差异被点出，但无具体券商对比数据，理解行业结构更需配合具体个股分析。

• 缺少资管业务未来调整战略的详细说明：资管业务小幅下滑被提及，但转型措施及行业监管环境未深入讨论。

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7. 结论性综合

这份国泰海通券商板块2025上半年业绩综述报告，通过详实的数据和业务拆解，清晰描绘了券商行业盈利大幅提升的主因——自营及经纪业务的强劲增长。净利润同比大幅增长65.1%，调整后营收与净利润率显著改善，显示行业经营效率明显提升。

报告进一步揭示了券商行业内部因业务转型和实力差异带来的显著分化：大中型券商通过自营业务转型获得更优业绩，呈现正增长动力，而中小券商则较依赖经纪业务且面临投行业务与资管业务的转型压力。

投资建议聚焦于两大驱动力的共振效应——权益市场配置力量的增长和半年报业绩弹性释放，预测券商板块将持续受益于资金入市的趋势，维持推荐评级。风险因素主要包括市场波动和宏观复苏不及预期，是未来需重点关注的变量。

总体而言，报告为投资者提供了基于细致业务分解和关键财务指标的全景视角，支持看好券商板块中长期走势，同时提醒潜在风险，具备较强的专业参考价值。[page::0,1]

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