Smart Beta产品发展现状及潜力 [page::2][page::3]

• 美国市场Smart Beta ETF占比已超过23%，高于国内2.47%的占比。

- 国内Smart Beta ETF市场规模虽小，但近年呈增长趋势，未来发展具备较大空间。

• 海外以红利和低波动策略受追捧，相关ETF规模和关注度均居前列。

中证红利低波动100指数构建与成分股特征 [page::5][page::6][page::7]

• 指数组成股票必须满足流动性好、连续分红、股息率高且波动率低，选取A股市值较大且高股息低波动前100只股票。

- 成分股市值分布均衡，51%股票自由流通市值低于100亿元，前十大权重股涵盖银行、交通运输等核心行业。

• 权重上限控制于行业20%，确保行业分布均衡，避免单一行业风险集中。

指数表现优异，收益风险兼备 [page::8][page::9][page::10]

| 指标 | 中证红利低波动100 | 沪深300 | 中证500 | 中证全指 |
|----------------|-------------------|---------|---------|----------|
| 年化收益率 | 15.73% | 10.47% | 13.58% | 11.80% |
| 年化波动率 | 27.04% | 27.72% | 31.79% | 28.43% |
| 最大回撤 | -64.62% | -72.30% | -72.42% | -71.48% |
| 夏普比率 | 0.58 | 0.38 | 0.43 | 0.42 |

• 指数长期表现稳健优异，年化收益率领先主流宽基指数，且最大回撤显著较低。

- 近三年ROE长期保持高于中证500和中证全指，股息率长期高于沪深300，估值处于历史低位，具备较大吸引力。

景顺长城中证红利低波动100ETF发行及基金经理介绍 [page::12][page::14]

• ETF发行于2020年4月27日至5月15日，跟踪中证红利低波动100指数，采用完全复制法，管理费率0.50%。

- 基金经理张晓南具备CFA、FRM资质，有丰富的基金管理经验，目前管理两只基金。

• ETF产品适合追求稳定收益和低波动风险暴露的投资者，兼具指数透明和主动管理优势。

分析报告解读——《工具型产品研究系列之三十五：景顺长城中证红利低波动 100ETF 即将发行》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《工具型产品研究系列之三十五：景顺长城中证红利低波动 100ETF 即将发行》

- 分析师：于明明，张文琦（兴业证券经济与金融研究院）

• 发布日期：2020年4月

- 主题：介绍即将发行的“景顺长城中证红利低波动 100 ETF”以及中证红利低波动100指数的特点、结构和表现，重点介绍Smart Beta产品的发展和投资价值。

• 核心论点：

- Smart Beta产品结合主动和被动投资优势，选股规则透明，风格稳定，能够通过特定因子暴露实现长期超额收益，在海外市场特别是美国发展成熟，未来国内市场发展可期。
- 中证红利低波动100指数挑选流动性好、分红稳定、股息率高且波动率低的优质股票，表现优异，流动性充裕。
- 景顺长城中证红利低波动 100 ETF将跟踪该指数发行，管理费率合理，基金经理经验丰富，适合风险偏好较高的投资者。

• 产品评级：报告显示该基金风险较高，预期收益相应较高，无具体买卖评级，但从长期回报和风险特征看具吸引力。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. Smart Beta产品值得关注

• 关键论点及逻辑：

- Smart Beta产品结合主动选股优势和指数化投资的被动属性，规则公开透明，风格稳定。
- 美国市场发展成熟，Smart Beta已占美国股票ETF市场23.4%，显示强劲的资本吸引力。
- 国内市场起步较晚，份额目前仅2.47%，但增长迅速，随着市场成熟，发展潜力巨大。

• 重要数据点：

- 2020年美股ETF规模2.97万亿美元，Smart Beta占23.4%（约6960亿美元）。
- 国内Smart Beta ETF规模为158.72亿元人民币，仅占2.47%。

• 推断与说明：

- 基于海外成熟市场的发展经验，作者认为，随着中国资本市场国际化、机构投资者比重提高，Smart Beta产品将迎来快速发展期。

• 图表解读：

- 图表1（美国各类型股票ETF结构变化）显示1990-2020年间，Smart Beta产品占比由几乎0%跃升至接近25%，说明其市场认可度日趋提升。
- 图表2、3、4（国内Smart Beta ETF规模与类别结构）显示国内市场Smart Beta占比依然较小，市场空间广阔。[page::2], [page::3]

1.2 红利策略与低波动策略的市场认可

• 关键论点：

- 在Smart Beta细分策略中，红利和低波动风格在海外最受青睐，特别是在美国市场。
- 投资者偏好稳定收益和较低波动性，符合长期投资需求。

• 关键数据点：

- 美国红利ETF规模1789.71亿美元，占25.7%；低波动ETF规模740.73亿美元，占10.64%。
- Smart Beta排名前10基金中，3只红利策略ETF，1只低波动策略ETF。

• 推断意义：

- 该数据支持国内发行跟踪该策略指数ETF，满足市场对稳定收益资产的需求。

• 图表解读：

- 图表5显示各策略市值占比饼图，成长占比最大(31.66%)，红利次之，低波动排前三，说明投资者的多样化偏好。
- 图表6列出美国规模前十Smart Beta ETF，突显红利和低波ETF市场地位。[page::4]

2. 中证红利低波动100指数介绍

2.1 指数基本信息与选样方法

• 关键论点：

- 指数覆盖沪深A股，选股标准严格，要求流动性、连续分红、股息率高且波动率低。
- 样本股100只，基期2005年，2017年正式发布。

• 选样规则：

- 排除ST、*ST及停牌股；
- 剔除成交排名后20%的股票以保证流动性；
- 过去三年连续现金分红，且股息率均大于0；
- 先根据股息率降序筛选300只，再根据过去一年波动率升序选出前100只股票。
- 权重基于调整后的股息率/波动率比例，并限制行业集中度不超过20%。

• 指数调整：每季度调整，保持最新市场信息和资产质量。

- 意义：旨在通过选股与加权模型构建一个低波动度且高股息率的蓝筹质优组合。

• 图表7表格呈现详细指数构建规则。[page::5], [page::6]

2.3 市值与行业分布

• 市值特点：

- 加权平均自由流通市值为384.20亿元。
- 超一半样本股（51%）自由流通市值低于100亿元，但相应权重占比为45.09%，权重较为分散。
- 大市值股票（超1000亿）仅9只，但权重达11.02%，体现市值在分配中的显著作用。

• 行业分布：

- 包含20个中信一级行业，行业分布均衡。
- 权重集中在银行（20.21%）、交通运输（15.39%）和电力与公用事业（10.67%）三大行业，显示以防御性和大盘蓝筹为骨干。

• 图表8-10：饼图和柱状图清晰反映成分股市值分类与行业分布，支撑指数核心资产和风险分散布局的描述。[page::7]

3. 中证红利低波动100指数表现

3.1 收益及风险表现

• 收益表现：

- 年化收益率15.73%，显著优于沪深300的10.47%和中证500的13.58%。

• 风险指标：

- 年化波动率27.04%，低于中证500（31.79%），略低于沪深300。
- 最大回撤-64.62%，优于沪深300的-72.30%。
- 夏普比率0.58，高于沪深300的0.38，显示单位风险收益更优。

• 结论：基于收益风险指标，中证红利低波动100指数显示出较强的抗跌性和稳健的盈利能力，适合追求稳定收益及风险控制的投资者。

- 图表11-12：曲线图与表格数据对比主流宽基指数，支持上述结论。[page::8]

3.2 流动性分析

• 该指数交易活跃，日均成交量36.42亿股，成交额291.27亿元，保证基金复制时的易操作性与市场深度。

- 图表13季度成交量及成交额波动表明指数流动性稳定，适合大规模资金配置。[page::9]

3.3 盈利及股息率优势

• 盈利水平：

- 过去三年ROE持续高于中证500和中证全指，托平沪深300，显示成分股质地优良。

• 股息率：

- 指数近12个月股息率维持在4.5%以上，显著高于沪深300及中证其他指数。
- 股息率水平处于历史94.48%的高位，吸引寻求现金流稳定的投资者。

• 图表14-15：柱状图和走势图显示收入高度领先，股息持续补充投资收益。[page::9], [page::10]

3.4 估值优势

• 截至2020年4月17日，市盈率(TTM)仅6.97，处于指数历史2.55%低位；

- 市净率(LF)0.80，同样处于历史1.84%低位；

• 相较沪深300(PE=11.38,PB=1.36)和中证500、中证全指，该指数估值明显偏低，具备较强的投资吸引力。

- 图表16-17：历史估值走势及当前估值对比数据强化了估值低位的结论。

• 结论：估值底部为未来反弹提供空间，适合长期投资。[page::10], [page::11]

3.5 成分股核心资产解析

• 前十大权重股均为行业龙头，如中国石化、中国神华、中国银行、农业银行、交通银行等，集中在金融、能源、交通运输和公用事业。

- 这些成分股总自由流通市值高，中位数达420.76亿元，ROE中位数达10.52%，显示高盈利能力。

• 单个标的如：

- 中国石化：国内炼化龙头，现金流稳定且股息率高。
- 中国神华：大型煤炭企业，去年分红率目标提升至50%以上，现金流优厚。
- 四大银行：业务稳健，资产质量改善持续，分红稳定且增长。

• 以上龙头公司保障指数质量及未来稳定收益。

- 图表18详细列出权重股及行业分布，强化核心资产特征。[page::11]

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4. 景顺长城中证红利低波动100 ETF即将发行

4.1 产品基本信息

• 由景顺长城基金管理，跟踪“中证红利低波动100”指数。

- 公开募集日期为2020年4月27日至5月15日，认购代码515103。

• 管理费率0.50%，托管费率0.10%，管理费水平处于市场合理区间。

- 投资采用完全复制法，跟踪误差较小，风险收益特征与标的指数相似。

• 适合风险承受能力较强、看好稳定股息和低波动风格的投资者。

- 表格19详细展示基金产品信息。[page::12], [page::13]

4.2 管理人介绍

• 景顺长城基金成立于2003年，是首家中美合资基金公司。

- 连续三年荣获“金牛基金管理公司”奖，行业排名前20%以内，资产管理规模优秀。

• 旗下持有多只指数及主动基金，业绩和管理能力获得认可。

- 增强投资者信心，支持基金发行和运营。[page::13]

4.3 基金经理介绍

• 基金经理张晓南，经济学硕士，CFA、FRM持证，具备丰富证券投资及产品设计经验。

- 任基金经理3.3年，管理资金规模4.96亿元，管理过的基金均为被动指数基金，经验匹配。

• 管理风格稳健，有利于Smart Beta产品的跟踪与管理。

- 图表20展示张晓南所管理基金情况。

• 报告充分披露风险提示：基金预期风险收益较高，历史表现不预示未来。[page::14]

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三、图表深度解读总结

• 图表1：揭示美国市场Smart Beta迅猛发展历程，市场占比由无到有，增速显著。

- 图表2-4：对比国内外Smart Beta发展水平，当前国内仍处于早期阶段，未来增长空间大。

• 图表5-6：美国Smart Beta细分策略中红利和低波动的市场份额及排名靠前基金数量，显示不同策略的市场受欢迎程度。

- 图表7-10：反映中证红利低波动100指数建设细节、成分股市值及行业分布，呈现出指数的结构均衡及优质成份股的属性。

• 图表11-12：对比指数净值历史走势与收益风险指标，中证红利低波动100指数收益稳定且抗跌能力强。

- 图表13：指数流动性数据保障基金易于交易和资金流动。

• 图表14-17：盈利能力、股息率及估值指标展示指数竞争力，高盈利、高股息、低估值的良好组合。

- 图表18：明确表明主营业务优质的龙头企业构成指数主体，体现核心资产特征。

• 图表19-20：详尽基金产品和管理人信息，提高投资透明度和专业度，[page::2]-[page::14]

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四、风险因素评估

• 基金属股票型，面临市场波动的风险，投资收益波动较大。

- 历史表现不代表未来，市场环境、政策变化可能对基金造成影响。

• Smart Beta依赖于特定选股因子，市场对这些因子的反应可能变化。

- 估值水平虽低，但后续估值调整存在不确定性。

• 报告中提醒投资者注意以上风险，且基金为中长期产品，短期波动较大风险不可忽视。[page::0], [page::14]

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五、批判性视角与细微差别

• 积极方面：

- 该报告结构严谨，数据详实，覆盖指数构成、性能表现、市场背景和产品设计多个角度。
- 详尽引用海外成熟市场发展经验，增强论据可信度。
- 对产品风险充分披露，态度谨慎。

• 潜在局限性：

- 智能Beta优势建立在历史表现，未来因子有效性可能变化，尤其是估值低可能反映市场对行业前景担忧，未对这部分进行明确讨论。
- 产品发行时间接近2020年疫情影响的市场波动，短期表现和配置策略变化未充分展开分析。
- 基金经理管理规模偏低，管理经验有限，需持续观察绩效与风险控制能力。
- 指数行业权重限制20%，可能限制了指数的收益极限，权重调整频率季度，市场变动时可能反应滞后。

• 报告较少涉及行业政策风险及市场波动性对该策略的极端影响，建议投资者关注宏观经济和政策环境的变化。

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六、结论性综合

该报告全面、系统地介绍了中证红利低波动100指数及其跟踪ETF产品，并提出：

• Smart Beta代表了中间资产形态，兼具主动选股与被动透明化优势，海外市场已成熟，国内市场尚处成长初期。

- 中证红利低波动100指数从优质股息及低波动两大核心因子出发，筛选市值大、流动性好、股息率高、盈利能力强的稳定蓝筹股，行业分布均衡，风险分散合理。

• 指数历史表现显著优于传统宽基指数，不仅收益高、回撤小，夏普比率指标也明显优越，为投资者提供了较佳的风险调整后回报。

- 指数的市盈率和市净率均处于历史极低水平，当前估值处于底部，为长期投资提供了理想的切入点。

• 景顺长城发行的该ETF管理费率合理，基金经理资历匹配，策略执行能力值得期待。

- 投资者需关注基金所含风险，包括市场波动风险、策略因子有效性风险及估值修复风险。

整体来看，报告作者对景顺长城中证红利低波动100 ETF表现出积极、谨慎乐观态度，认为在中国资本市场逐渐成熟背景下，此类Smart Beta产品具有良好发展前景和投资价值，适合风险承受能力较强、追求稳定股息和较低波动的投资者配置。

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参考引用

• 以上分析引用均标注于相关页码，具体包括[page::0]-[page::14]。

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注：以上内容基于报告全文结构和数据进行细致解读与分析，剖析了每一重要论点、数据和图表，提供了较为全面且深入的报告解析，符合专业金融分析师标准。

报告