7月中国经济数据总结及内需收缩表现 [page::0][page::1]

• 供需两端均收缩，内需降幅明显。

- 8月政策加码刺激内需，服务业及消费贷款贴息方案出台。

• 居民出行热度回升，但汽车销量同比略降，车市降价促销平稳。

- 出口表现为“量增价减”，港口吞吐量同比增长7%。

生产端数据体现经济韧性，但投资偏弱 [page::0][page::1][page::5][page::8][page::9]

• 钢材高炉开工率同比上升4.78个百分点至83.61%，电炉产能利用率提升9.82个百分点。

- 石油沥青、螺纹钢等基建原材料开工率明显回升，支撑地产基建生产端平稳。

• 汽车半钢胎生产开工率下降，但整体制造业反内卷持续。

- 投资端水泥、沥青发运及开工率微增，反映基建投资需求仍偏弱。

• 螺纹钢价格小幅下降至3,500元%左右，显示市场谨慎情绪。

物价动态与财政货币政策 [page::1][page::6][page::10][page::12]

• 猪肉价格继续下滑，果蔬价格分化，苹果价企稳略升，鸡蛋价格弱势。

- PPI商品涨跌互现，原油价格回落，铜价回升，水泥玻璃等建材价格下行。

• 财政方面，特别国债及普通国债发行加快，专项债发行进度提升。

- 央行继续开展买断式逆回购操作，流动性释放，国债收益率曲线快速上移且趋陡。

• 货币市场利率如SHIBOR及DR007明显上行，市场预期流动性有所调整。

美俄峰会与全球宏观形势展望 [page::0][page::1][page::2][page::11]

• 特朗普与普京8月美俄峰会达成多项共识，未出现实质协议，但局势有所缓和。

- 美联储降息预期被美国多位官员否决，市场对9月降息持谨慎态度。

• 美国最新7月CPI、PPI数据通胀压力仍在，零售销售表现平稳。

- 贸易关税政策延续，部分芯片出口获财政补贴，关税对物价影响或逐步显现。

• 风险主要包括政策落地不及预期、消费者信心恢复缓慢及贸易摩擦加剧。

【中国银河宏观】《经济还需更多呵护，美俄峰会引发全球舆论 — 宏观周报（8月11日-17日）》详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《经济还需更多呵护，美俄峰会引发全球舆论 — 宏观周报（8月11日-17日）》

- 作者与发布机构：中国银河宏观团队出品，中国银河证券研究院，2025年8月18日发布

• 主题范围：兼顾中国国内宏观经济形势和国际宏观事件，重点分析7月份中国经济数据、国内政策动向，以及美俄峰会带来的全球影响。

- 核心信息传递：
- 今年上半年中国经济因“抢出口”和“抢两新”政策，表现好于预期，但随之而来的下半年经济增速面临压力。
- 7月经济数据表现出供需两端收缩现象，内需尤其明显回落，需更多政策呵护。
- 政府8月初至中旬陆续推出针对消费及服务业的贷款贴息政策，意在提振内需、稳增长。
- 美国与俄罗斯领导人在美俄峰会谈判出现“有限共识”，将进一步影响全球市场预期。
- 美国国内经济数据对美联储未来关息政策的影响，令市场降息预期趋于谨慎。

• 评级及展望：本报告为宏观经济分析周报，未附具体股市或行业评级；其观点整体偏向审慎，强调经济下行压力与政策应对的必要性。[page::0,1,2]

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二、逐节深度解读

2.1 核心观点与宏观背景

• 关键论点：

- 7月中国经济数据暴露出了内需回落和外需承压的双重压力，整体供需双收缩。
- 上半年通过“抢出口”“抢两新”刺激经济，效果显现，但使得下半年经济面临较大调整。
- 政府已开始加大“扩大内需”政策力度，例如多部门联合发布服务业和个人消费贷款贴息政策，支持消费供需两端。
- 美俄峰会虽然未签署协议，但双方在部分矛盾问题上达成了初步默契，短期内影响全球政治经济动态。
- 美国经济数据表明通胀压力尚存，美联储9月降息存不确定性，市场对降息的预期被压缩。

• 政策因应：公开市场操作体现流动性充裕意图，国债发行节奏加快，财政刺激暗示积极稳增长。[page::0,1]

2.2 国内宏观—需求端

• 消费端表现：

- 居民出行指标如地铁客运量同比增2.34%，环比略降1.86%；国内航班数同比增长2.08%，环比增长1.67%，显示居民出行活跃度持续提升。
- 乘用车零售同比下降4.5%，环比增长3%，处于调价促销减少及市场平稳期，反映内需动力减弱但结构调整稳健。

• 外需状况：

- 8月上半月波罗的海干散货指数（BDI）均值为2011.4，环比+10.1%，同比+16.6%，显示运力需求较强。
- 反观国际出口集装箱运价指数降7.4%（环比）和41.5%（同比），价格下降显著，反映全球货运成本压力和需求弱化存在。
- 港口货物吞吐量维持7%的同比增长，表明货物运输总体保持韧性。

• 投资端表现：

- 水泥发运率、石油沥青开工率小幅上升，而螺纹钢和高线价格略有回落。
- 单从投向分析，基建项目仍有水利和公共设施支持；石油沥青主要服务地方道路；螺纹钢对应房地产与制造业。
- 企业投资观望情绪浓厚，预期不稳，基建需求薄弱且投资下降趋势加速，显示“反内卷”氛围影响企业资本支出。[page::0]

2.3 国内宏观—生产端与物价

• 生产端维持韧性，钢材表现强劲：

- 8月高炉开工率同比提升4.78个百分点至83.61%，焦炉、电炉开工率均显著提升，尤其电炉产能利用率大幅提升9.82个百分点。
- 相关地产基建用钢产品开工率提升，石油沥青、螺纹钢、水泥发运同比大幅走强，体现建筑活动同比改善，这是由于去年同期基数较低。
- 消费制造业出现“反内卷”现象，汽车行业需求疲弱，半钢胎开工率同比下降5.83个百分点。
- 化工行业波动明显，PTA开工率明显下滑，纯碱开工则提升。

• 物价动态分化：

- CPI方面，猪肉价格持续下降，生猪期货价格略升。供应端宽松，且高温天气抑制消费需求，价格上涨动力不足。
- 果蔬价格分化明显，蔬菜价格上涨3.16%，水果价格略降1%。早熟苹果受天气影响导致优质供应减少，价格较稳。
- PPI方面，原油价格因OPEC+增产及地缘风险缓和回落，WTI、布伦特油价分别跌约2%。
- 黑色金属价格有涨有跌，焦煤焦炭上涨，铁矿石和螺纹钢价格小幅下跌。地产复苏缓慢压制需求，钢材市场情绪谨慎。
- 有色金属铜价反弹0.01%，建筑材料水泥、玻璃价格下跌，受高温和市场竞争影响。[page::1]

2.4 财政政策与货币流动性

• 特别国债累计发行加速，本周新增特别国债350亿元，普通国债2752亿元，发行进度分别达到68.2%和68.5%。

- 地方债券发行同步推进，专项债发行率64%。

• 个人消费贷款财政贴息政策确定，降低居民信贷成本，尝试激发消费潜力，未来预计财政政策在稳投资和促消费方面更加积极。

- 人民银行开展大规模买断式逆回购，总体净投放3000亿元，保持流动性充裕。

• 利率曲线快速上移，30年期国债收益率突破2%关口，10年期和1年期收益率亦小幅上升，反映市场利率压力抬升，资金面相对紧张。

- 银行间质押式回购成交量上升，货币市场利率如SHIBOR呈现回升，[page::1]

2.5 国际宏观及美俄峰会影响

• 美俄领导人因俄乌冲突时隔多年首次峰会在阿拉斯加举行，虽未达成实质协议，但特朗普与普京均对谈判结果表示积极。

- 双方达成多数事项共识，普京愿望结束冲突继续谈判，特朗普称基于部分土地交换方案取得进展，后续取决于乌克兰总统态度。

• 该会谈短期引发市场避险资产如黄金遭遇抛售担忧，显示市场对政治风险变化的敏感性。

- 美联储9月降息预期首度受到市场与美联储官员的双重挑战。尽管贝森特曾推动50BP降息预期，多位官员强调需审慎观察数据，暗示降息步伐可能放缓。

• 关键焦点锁定Jackson Hole会议及鲍威尔讲话，预计将影响未来货币政策基调。

- 贸易层面，特朗普政府延续对中国部分商品关税的90天豁免，部分芯片出口商应向财政上缴部分利润，显现贸易政策的不断调整和复杂化。

• 美国国内7月通胀走向复杂，CPI同比2.7%，核心CPI超预期，PPI同比上涨3.7%远超预期，零售销售保持稳定。

- 以上综合反映美联储降息预期受通胀数据和政治因素影响而趋于谨慎。[page::1,2]

2.6 风险提示

• 中央政策落地效应不及预期，可能导致经济复苏动力不足。

- 受消费者信心回暖延迟影响，内需恢复存在不确定性。

• 全球贸易摩擦若加剧，将冲击出口及产业链。

- 美俄关系变化及地缘风险仍存变数，可能扰动市场预期。[page::2]

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三、图表深度解读

3.1 宏观经济周期与高频数据趋势图（第3-4页）

• 图3-1（第3页）显示2019年至2025年各年份国内高频经济活动的季节性变化趋势。

- 2025年数据（棕色线）较2024年蓝色实线在多数月份维持较高水平，显示经济活动恢复态势，但与2020-22年疫情影响期明显区别。
- 2023年与2024年相比，呈现出从逐渐恢复到趋稳态势。

• 图4-1（第4页）波罗的海干散货指数（BDI）和原油运输指数（BDTI）。

- BDI自2023年以来震荡走高，显示大宗商品海运需求稳步好转。
- BDTI整体呈下降趋势，反映原油运输动态有所放缓，可能受供需因素影响。

• 图4-2（第4页）显示不同国际航线集装箱运价指数趋势。

- 欧洲航线价格波动较大，美东、美西航线稳中有升，东南亚航线波动相对较小。
- 综合指数在2024年中后期达到峰值，2025年有所回落，佐证文本中提及运价同比下降趋势。[page::3,4]

3.2 生产开工率与化工产品

• 图5-1（第5页）显示全国高炉开工率走势。

- 2025年开工率整体高于2023及2024年同期，表明钢铁生产景气度提升。

• 图5-2（第5页）PTA开工率的波动明显，2025年维持较高水平，虽环比有所回落。

- 图6-1（第6页）蔬菜与水果批发价格与苹果期货价格走势。
- 蔬菜价格整体呈波动但上升趋势，水果价格及苹果价格表现出明显的季节性与气候影响。

• 图6-2（第6页）WTI与布伦特原油期货结算价走势呈趋势性下降，验证报告文本油价下跌部分原因。

- 图9-1、图9-2（第9页）为螺纹钢、高线价格走势，价格峰值集中在2024年底及2025年第一季度，之后价格走势有所波动并小幅回落。

• 图10-1、图10-2（第10页）DR007利率与国债期限收益率曲线图。

- 显示利率总体下行趋势中的阶段性波动，曲线趋陡反映长期与短期利率的较大差异。

• 图11-1、图11-2（第11页）为美欧中国等经济体经济意外指数和美国核心商品CPI走势。

- 图12-1（第12页）PPI最終需求环比波动，商品与服务价格趋向分化。
以上图表详尽支持了文本叙述的宏观经济趋势和政策传导情况。[page::3-12]

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四、估值分析

• 本报告为宏观经济分析及政策解读报告，未涉及单一标的或行业的具体估值模型。

- 报告通过高频宏观指标和政策路径分析，预测经济增长趋势与风险点。

• 结合国际政治经济变化剖析对市场整体影响，为投资者宏观判断提供依据。

- 无DCF、市盈率、EV/EBITDA等具体估值指标披露。[page::0-12]

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五、风险因素分析

• 政策落地风险：中央及地方政策推进不力可能削弱经济下行压力缓解效果。

- 消费信心风险：消费者信心与实际消费恢复进度可能不及政策预期。

• 外部贸易摩擦：中美贸易摩擦及相关产业链风险持续存在，影响出口导向行业。

- 地缘政治风险：美俄峰会虽有积极信号，但俄乌冲突及其溢出效应仍是国际市场不确定因素。

• 报告未详细量化这些风险的概率，但明确提出为关注重点，提示投资决策需审慎评估。[page::2]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告强调经济面临调整压力，但对下半年政策能否有效逆转趋势表达相对谨慎，反映稳健判断。

- 对美俄峰会的描述中，特朗普语气乐观而普京则偏务实，展现了地缘政治纠葛的复杂性，也反映了该事件短期影响有限。

• 美联储降息预期变化描述充分体现当前美联储官员态度分歧，揭示市场对降息时机的不确定。

- 货币市场利率上升与财政投放的双重信号，暗含流动性调控的复杂任务，报告未详述该矛盾如何调和。

• 报告未深度展开对“反内卷”影响投资行为的机制，仅表述企业观望态度，留有进一步分析空间。

- 图表数据详实但部分未给出具体解释说明，如图3第一页的曲线具体指标定义缺乏明确说明，略有信息解读难度。

• 报告未涉及对人民币汇率波动、海外经济体宏观货币政策互动影响的深入剖析，稍显单一侧重本国宏观。[page::0-12]

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七、结论性综合

本次中国银河宏观周报从7月份中国及全球宏观经济数据出发，展现了当前中国经济在供需两端面临的收缩压力和内需回落的态势。全年上半年通过“抢出口、抢两新”的政策支持，经济表现超预期，但也埋下了下半年增速调整的隐忧。为应对这一挑战，国内政策已开始加码扩大内需的力度，尤其是围绕服务业和居民消费的贷款贴息政策，试图从信贷成本端释放消费潜力。

国内高频数据详尽揭示了经济不同板块的表现：钢铁等基础产业生产保持韧性并显示同比提升，但消费制造行业的“反内卷”趋势导致部分产能利用率下降。物价方面，猪肉价格持续下行保障CPI整体温和，PPI在原油涨价回落与黑色金属价格分化的共振中波动，反映供应端与需求端的错位。此外，货币市场利率上升与财政国债发行提速并存，体现了稳增长与防风险的双重政策选择。

国际方面，美俄峰会开启俄乌冲突中期缓和的可能性，尽管具体协议尚未达成，但双方达成的初步共识对全球风险偏好产生短期影响。美国经济数据反映通胀压力尚存，核心PPI显著高于预期，加之美联储官员对快速降息持谨慎态度，令市场降息预期受到压制。

报告对风险因素进行了准确提示，包括政策落地、消费信心不足、贸易摩擦升级及地缘政治风险，显示了对当前宏观形势的全面风险识别。

综合以上，该报告提供了中国宏观经济的细致诊断和政策回应动态，着重强调经济仍需更多“呵护”以缓解下行压力。宏观指标和图表佐证了经济阶段性韧性与结构性困难并存的复杂局面。美俄峰会及美国政策不确定性为全球宏观环境增添了变量。整体上，报告立场稳健审慎，公开展示多维度数据，为中长期宏观预判和政策制定提供了扎实基础。

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参考文献与图表摘录

• 图3-1至12-1钢铁开工率、运输指数、物价、利率曲线等关键图表详见原文第3-12页。

- 经济核心观点及政策梳理见报告第0至2页。

• 风险提示及国际经济分析详见第2页。

- 报告数据均来源于Wind、中国银河证券研究院[page::0-12]

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（全文基于提供的中国银河宏观2025年8月18日周报内容系统整理与分析）

报告