生猪养殖行业运行逻辑框架 [page::1]

• 生猪养殖股市场表现主要受猪价运行方向和能繁母猪存栏量变动共同影响。

- 根据猪价与能繁母猪存栏组合划分的4个象限中，生猪养殖股上涨驱动力由强到弱依次为象限4 > 象限3 ≥ 象限1 > 象限2。

• 产能去化及周期反转顺畅时对股价影响积极，反之影响负面。

农业板块本周行情回顾 [page::2][page::3]

• 本周农林牧渔板块涨幅为+1.09%，沪深300指数涨幅为+0.82%，板块排名22。

- 果蔬加工、肉鸡养殖、畜禽饲料、生猪养殖、粮油加工为表现最优的子行业。

• 前十上涨个股领涨集中在果蔬加工与养殖领域，部分重点公司涨幅超10%。

生猪价格及利润呈现结构性分化 [page::4][page::5][page::6]

• 四川、广东、河南外三元生猪均价环比下跌3.37%、6.56%、2.31%，平均猪肉价格微涨0.10%。

- 仔猪批发价格下跌3.20%，二元母猪价格持平，自繁自养利润133.87元/头，外购仔猪利润31.60元/头。

• 白羽肉鸡周度价格6.24元/公斤，环比下跌7.56%，肉鸡苗价格大幅下跌27.21%，养殖利润为负3.41元/羽。

饲料行业筑底回升，关注海大集团海外业务潜力 [page::0][page::10]

• 上游原料价格持续下行筑底，下游养殖端逐步改善，饲料行业景气度或见底回升。

- 海大集团经营基本面有望改善，其海外饲料业务成为新的潜在增长点。

• 6月全国工业饲料总产量小幅下降0.1%，同比增长6.6%，配合饲料和添加剂价格保持较稳定水平。

- 饲料行业主要原料玉米用量占比36.3%，同比增加2.5个百分点。

重点公司动态 [page::21]

• 圣农发展2025年6月销售收入达16.39亿元，同比增加8.61%，其中深加工肉制品销售增长显著。

- 民和股份6月鸡苗销售2,431.99万只，同比增长10.58%，但环比下滑4.00%。

• 生猪养殖股推荐包括温氏股份、神农集团、巨星农牧、唐人神、新希望，预期盈利周期持续向好，估值修复可期。

- 肉鸡行业业绩驱动有望新增需求回升变量，圣农发展处于估值底部区间，具备较好投资价值。

【山证农业】农业行业周报（2025.07.07-2025.07.13）详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题： 山证农业行业周报（2025.07.07-2025.07.13）：看好海大集团的投资机会

- 作者及机构： 陈振志、张彦博，山西证券研究所

• 发布日期： 2025年7月16日

- 研究主题： 聚焦农业行业全景，重点涵盖生猪养殖、家禽养殖、饲料加工、水产养殖以及种植与粮油加工领域，重点推荐海大集团，同时关注生猪养殖和肉鸡行业发展机会。

• 报告核心观点：

- 当前生猪养殖行业进入盈利周期，负债率虽下降但仍较高，生猪产能回升速度受控且普遍被市场过于悲观预期，原料成本下行和宏观需求提升或支撑行业盈利持续超预期。
- 饲料行业景气度或已筑底回升，海大集团经营基本面将迎来上行周期，且海外业务有潜力成为新增长点。
- 肉鸡行业也处于业绩周期底部，具备配置价值。
- 宠物主粮行业竞争格局稳固，推荐关注国产龙头品牌乖宝宠物和中宠股份。

• 评级及投资建议： 推荐温氏股份、神农集团、巨星农牧、唐人神、新希望等生猪养殖相关股票，强调生猪养殖股的周期逻辑；重点看好海大集团为饲料龙头的投资机会；同时关注肉鸡及宠物食品领域龙头。[page::0]

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二、逐章节深度解读

2.1 报告开篇及行业概况

报告开篇首先回顾了本周（7月7日-7月13日）沪深300指数及农林牧渔板块的表现：

• 沪深300指数上涨0.82%，农林牧渔板块上涨1.09%，位居行业涨幅第22位。子行业中表现较好的前五为果蔬加工、肉鸡养殖、畜禽饲料、生猪养殖和粮油加工。

- 生猪价格出现环比回落，尤其四川、广东、河南三地外三元均价分别下降3.37%、6.56%、2.31%。猪肉均价微涨0.1%；仔猪价格下跌3.2%；二元母猪价格持平。利润方面，自繁自养利润为133.87元/头，外购仔猪养殖利润为31.6元/头。

• 家禽养殖方面，白羽肉鸡价格较上周下降7.56%，鸡苗价格增幅较大，下降27.21%。养殖利润呈现亏损。鸡蛋价格跌3.23%。

- 上游原料价格下行筑底，配合下游养殖端改善，饲料行业景气度有望回升。海大集团基本面向好，且海外业务潜力大，构成投资亮点。

• “猪周期”被视作产能周期与价格周期的综合展现，当前行业经历过高负债带来的财务压力，盈利周期以降低负债和弥补亏损为主，而非快速扩产。市场对生猪产能提升负面影响的预期或偏悲观，实际盈利持续可能胜预期。故推荐多只生猪养殖龙头指标股。

- 肉鸡行业也处于估值及业绩底部区域，表现出较好的资产配置价值。

• 宠物主粮行业面临品牌竞争定型的关键节点，推荐关注乖宝宠物和中宠股份等体现品牌力和盈利能力提升的企业。

- 风险提示涵盖养殖疫情、自然灾害、饲料原料价格波动、食品安全以及汇率波动风险。[page::0]

2.2 生猪养殖股的逻辑框架——猪价与能繁母猪的4象限模型

• 报告建立了对生猪养殖股运行方向的框架模型：分别以“猪价运行方向”与“能繁母猪存栏量运行方向”两个维度进行组合，形成四个象限。

- 在这四个象限中，象限4（猪价与母猪存栏均上升）对股价的正面推动最强；其次是象限3（猪价下跌，母猪存栏下降），再是象限1（猪价上涨，母猪存栏上升），最弱的是象限2（猪价和母猪存栏均下跌），对应的逻辑和历史表现做了典型年份对应说明（例如2021年1-6月为象限2，股价大幅下跌）。

• 图示清晰展示了各象限对应的生猪股行情逻辑的历史案例，提供理解生猪周期和股价关系的实用工具。[page::1]

2.3 行业行情及板块表现回顾

• 报告通过多张图表集中展现第一周内沪深300及农业板块整体表现，农业板块涨幅超指数表现。

- 行业内涨幅前十的公司中，国投中鲁涨幅超过60%，展现极强爆发力；圣农发展、邦基科技等养殖及饲料相关企业表现良好。

• 部分传统农业及养殖龙头如牧原股份、海大集团、中宠股份等表现负面，特别是海大集团跌超6%。这反映出当前行业调整阶段个股差异明显。

- 分行业来看，果蔬加工、肉鸡养殖、畜禽饲料渠道表现相对强劲，而水产养殖、家禽养殖及部分农资企业相对平淡或下滑。

• 分行业涨跌幅高低、个股涨跌幅排行榜清晰总结，指向了当周资本市场对行业及细分领域的偏好和担忧。数据来源包括Wind，权威且信息完整。[page::2] [page::3]

2.4 生猪养殖数据详解

• 猪价整体环境转弱，四川/广东/河南三地均价环比明显回落，但市场猪肉价格略涨，反映猪价区域差异及加工转化的价格弹性。

- 自繁自养利润远高于外购仔猪养殖利润，提示自繁模式受益于成本控制。利润利润数据动态变化与价格趋势基本吻合。

• 二元母猪价格稳定，表明种猪市场相对平稳，产能未出现急剧变化。能繁母猪存栏趋势显示整体产能恢复缓慢，验证了产能周期的重要性。

- 猪粮比价轻微上升，说明养殖成本与饲料价格的比率有所改善。

• 价格趋势图展示了2013年以来国内外三元生猪价格的波动，突出了2019年的“非洲猪瘟”影响高峰及后续平稳走势。

- 养殖利润曲线揭示了生猪养殖业盈亏轮动，当前利润处于合理恢复区间。

• 产出量数据呈现各大养猪上市公司生猪销售趋势，体现行业集中度变化，规模化养殖仍是主流。

- 白羽肉鸡和鸡苗价格下跌反映肉鸡行业面临压力，养殖利润亏损，鸡蛋价跌同样影响蛋鸡养殖信心。[page::4] [page::5] [page::6] [page::7] [page::8] [page::9]

2.5 饲料加工行业分析

• 6月工业饲料产量轻微下降0.1%，但半年同比实现6.6%以上增长，显示饲料行业总体回暖。

- 不同类别饲料产品表现分化：配合饲料和浓缩饲料产量分别同比增长6.6%和3.4%，添加剂预混合饲料增长8.7%。但部分价格同比与环比出现下跌，显示原料价格压力转化为行业盈利改善尚待时日。

• 饲料中玉米使用占比提升至36.3%，较去年增加2.5个百分点，显示养殖端对玉米需求提升。豆粕占比持平，成本结构相对稳定。

- 饲料价格根据产品类别存在一定波动，配合饲料与浓缩饲料价格同比下降趋势，表明成本端压力有所传导动力下降。

• 肉鸡、蛋鸡配合料价格下降，反应养殖端压力和调控影响。

- 产量图、价格图展示了近年来饲料行业的周期走势，提示未来行业供需平衡和盈利态势有望继续改善。[page::10] [page::11] [page::12] [page::22]

2.6 水产养殖行情及重点种类价格走势

• 海水产品（海参、对虾、鲈鱼）价格保持平稳；水产品总体供需稳定。

- 淡水产品价格涨跌互现，草鱼、鲫鱼等主流品种价格略有上涨，显示内需和养殖状况较为健康。

• 国际鱼粉价格小幅上升，反映全球供应紧张。

- 水产价格图解展示了近期海鲜、水产主力品种交易价格的动态变动及长期趋势，辅助判断水产养殖经济环境。

• 细化水产价格的批发价和零售价，提供更完整的上下游价格链信息。[page::12] [page::13] [page::14] [page::15]

2.7 种植及粮油加工市场状况

• 玉米、小麦价格微涨，大豆价格保持稳定，豆粕价格上涨，豆油价格下跌，菜籽油价格上涨，显示油脂类市场各异。

- 蘑菇品种价格保持稳定，主流品种金针菇和杏鲍菇价格未见大幅波动。

• 白糖价格微跌，国际原糖价格稳定，反映糖市供需基本平衡。

- 多张图表详尽展示国际及国内主要粮油作物供需平衡表，反映全球农产品供需格局与中国市场特殊需求之间的互动。

• 供需平衡表显示库存消费比在全球及中国不同作物周期性调整，蕴含潜在价格变动信号。

- 重点关注2024-2026年粮食作物预测数据，揭示中长期粮油供需趋势。[page::15] [page::16] [page::17] [page::18] [page::19] [page::20] [page::21]

2.8 重点公司经营简报及市场动态

• 圣农发展2025年6月销售收入16.39亿元，同比增长8.61%，环比增长6.44%。家禽饲养加工和深加工肉制品两大板块均表现稳健，尤其深加工业务同比增长近30%，显示产品结构优化效果显著。

- 民和股份6月鸡苗销售量2,431.99万只，同比增长10.58%，但销售收入环比大幅下降28.58%，展现销售波动。

• 行业风险提示：疫情、自然灾害、饲料价格波动及食品安全风险持续存在，需重点关注。

- 研究所二位分析师提供执业登记及承诺，保证报告真实、独立、合规。[page::21] [page::22]

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三、图表深度解读

3.1 生猪养殖股4象限模型图（图1-图2）

• 图1清晰展示了生猪股运行受猪价及能繁母猪存栏双重动力影响的合力机制，逻辑直观。

- 图2细化四象限状态：象限4(猪价涨+产能清理)为行情最佳时机，历史对应2015/2019年周期反转初期，上涨速度快且幅度大；象限2(猪价跌+产能升)为行情最弱，类似2021年初表现；象限1和3表现中性或逐渐转好，反映市场调整与预期变化。此象限划分结合历史数据具有良好的实证参考价值。[page::1]

3.2 农业行业及各子行业周涨跌幅（图3-图4）

• 图3展示多行业板块涨跌幅，房地产和钢铁行业领涨逾6%，农林牧渔行业涨幅1.09%，居中状态。

- 图4细致区分农业各子行业涨跌幅，果蔬加工涨幅最高，家禽养殖、畜禽饲料等表现良好。部分细分行业如种子、农业机械价格下行，反映行业内部差异化走势。

• 数据源自Wind，确保分析可信及对投资实操具指导意义。[page::2]

3.3 农业板块涨跌前十个股（图5-图6）

• 图5显示本周农业板块涨幅领先行业，果蔬加工、肉鸡养殖和生猪养殖公司表现强势，价格涨幅几乎全正。

- 图6则反映居于下跌榜首的如国投中鲁等公司出现短期修正，反映市场对个股短期调整的敏感反应。

• 两图数据有助投资者把握行业热点及资金流向。[page::3]

3.4 重点生猪价格及利润走势图（图7-图14）

• 图7~图9中，外三元价格波动起伏明显，近几年价格逐渐趋稳，2025年上半年价格呈现缓慢下降趋势。

- 猪肉价格与生猪价格趋势相符，肉猪利润呈正且企稳态势，仔猪利润波动大且小幅偏低。

• 图13展示能繁母猪存栏自2019年被打击后逐步恢复，但增幅放缓，产能调整节奏谨慎。

- 出栏量统计体现主要上市公司产能分布，说明行业龙头格局稳定，且产销节奏密切相关。[page::4][page::5][page::6][page::7]

3.5 家禽养殖价格、利润及趋势图（图15-图18）

• 价格图显示白羽肉鸡价格在2025年近期大幅下跌，苗鸡价格跌幅更为显著，养殖毛利明显负值，反映当前行业面临较大压力。

- 鸡蛋价格有所下滑，提示鸡蛋板块短期受到消费或供应因素影响。

• 利润持续负值或加大养殖企业成本压力，行业处于调整阶段。[page::8][page::9]

3.6 饲料价格及产量图表（图19-图22）

• 饲料行业整体产量微跌且同比持续增长，表现为结构性调整中的业绩回暖。

- 配合饲料价格及肉鸡、蛋鸡相关饲料价格图展现最近一周期的波动特征，呈现出市场对原料价格变化的敏感度。

• 总产量图表反映行业产能利用情况，为判断供给端趋势提供依据。[page::10][page::11][page::12]

3.7 水产养殖产品价格图（图23-图28）

• 海参、对虾与鲈鱼价格基础稳定，内陆养殖鱼种价格平稳上涨，水产养殖整体供需相对均衡。

- 水产市场供给充足，价格较为理性，鱼粉价格持续震荡，为养殖成本提供一定压力。

• 该类产品价格及成本变动走势对水产养殖企业盈利具有直接影响。[page::12][page::13][page::14][page::15]

3.8 种植及粮油加工价格走势图（图29-图38）

• 国内各类粮油现货价格维持区间震荡，玉米和小麦价格小幅上涨，大豆价格保持平稳，油脂类价格表现分化，菜油价格上涨，豆油下跌。

- 白糖价格微跌，国际糖价相对稳定。

• 供需平衡图表基于USDA数据，呈现全球及中国主要粮油作物产量、库存等动态，利于判断价格长期趋势及政策风险。

- 库存消费比显示各作物供需结构变化，库存压力和价格压力潜在风险也得到体现。[page::15][page::16][page::17][page::18][page::19][page::20][page::21]

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四、估值分析

本报告主要以行业和公司基本面及供需周期为核心分析框架，未显著使用DCF或传统市盈率倍数法等具体估值模型。核心估值逻辑基于“产能周期—价格周期—盈利周期”传导链，强调行业盈利驱动和产能扩展受控对当前及未来股价估值的正面影响。通过市场盈利周期及产能状态的周期划分及4象限模型辅助判断股票运行方向，反映以周期辨识为核心的估值思路。对海大集团等饲料业龙头，关注其海外业务的增长潜力，暗含成长估值溢价预判。整体估值提升预期基于盈利持续改善和市场预期修正。[page::0][page::1]

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五、风险因素评估

• 养殖疫情风险： 疫情可能导致存栏损失，影响生产节奏和盈利能力，周期性风险显著。

- 自然灾害风险： 天气极端和灾害可能毁损养殖基地，增加成本和断供风险，影响行业稳定。

• 饲料原料价格波动风险： 主要原料如玉米、豆粕价格波动直接影响饲料成本，传导至养殖利润。

- 食品安全风险： 食品质量安全事故会导致终端需求下滑，收益不确定性增加。

• 汇率波动风险： 海外业务扩展时，汇率波动可能对财务表现产生影响。

- 以上风险提示具有高度针对性，报告未提供具体风险缓解策略，但隐含行业龙头企业通过规模和管理提升具备一定抵御能力。[page::0][page::21]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体视角较为乐观，尤其对生猪养殖盈利持续时间的判断基于周期模型和供需假设，潜在偏向于“盈利周期持续超预期”可能忽略市场其他不利变量（如政策调控风险、突发疫情变异）。

- 对海大集团的积极评价基于饲料价格筑底和海外业务潜力，实际业务拓展及全球市场风险存在不确定性，短期股价表现差异反映市场对上述风险的担忧。

• 4象限模型虽基于历史数据，但周期波动特殊性大，易受宏观事件影响，模型指导投资需结合多维度风险判断。

- 部分细分行业如家禽养殖短期利润负值，提示行业调整尚未结束，投资者需警惕短期业绩波动风险。

• 报告未详细说明估值模型的敏感性分析及估值区间，对估值区间及对应风险事件的明确度需加强。

- 数据多基于Wind及公开来源，数据质量较高，但依赖宏观及行业公开数据，事件驱动型风险可能缺乏预警。

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七、结论性综合

本周《山证农业》周报基于对农业行业产能和价格动态的深入分析，对2025年农业各细分行业进行了详尽梳理，重点强化了生猪养殖行业盈利周期超预期的判断，并运用独创的4象限猪价与能繁母猪存栏模型，系统阐释了生猪养殖股的周期投资逻辑。价格与利润数据细节揭示了各细分市场的供需变动及盈利恢复状况。饲料行业的回暖迹象明显，尤其海大集团受益于原料成本筑底及海外市场潜力，在经营基本面改善的驱动下具备投资亮点。

家禽养殖面对明显价格和利润压力，短期业绩承压，但市场处于估值周期底部，存在反弹潜力。水产养殖价格稳定，供需均衡，尚无大的波动风险。种植及粮油市场进入平稳阶段，其中玉米、小麦等粮食价格出现微涨，库存尚处合理范围，保持对相关产业链的支撑作用。综合大宗商品市场供需及价格图表，显示乡村经济和农业产业具有稳定发展基础。

风险方面，疫情、自然灾害及饲料及粮油价格波动依旧是行业面临的核心挑战，报告提示投资谨慎但未深化具体风险缓解策略。

整体而言，报告持中性偏乐观的行业态度，明确推荐包含温氏股份、神农集团、巨星农牧、唐人神、新希望及海大集团等核心优质标的，强调产业链基本面趋稳向好和盈利周期的兑现，具备较强的投资逻辑和实操指导价值。

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重要图表示例

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综上，报告以详实数据支持分析框架，逻辑清晰，重点突出，虽为周期投资框架，但对短期风险亦有所提示。建议关注核心标的并持续跟踪产业政策与市场波动。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14,15,16,17,18,19,20,21,22]

报告