营收与利润持续高速增长 [page::0]

• 2025年上半年公司实现营收148.7亿元，同比增长39.3%，归母净利润26.9亿元，同比增长42.9%。

- 其中商品销售、设备销售及加盟服务收入均实现约30%以上增长。

• 毛利率维持31.6%，基本持平，体现成本压力下的较强盈利弹性。

- 归母净利润率提升至18.1%，同比增加0.5个百分点。

国内市场表现强劲，加盟开店超预期 [page::0]

• 全球门店总数53014家，同比增长23%，其中国内门店48281家，同比增长25%。

- 国内加盟店开拓加速，尤其在下沉市场和空白区域持续拓展，预计全年开店目标有望提早完成。

• 副品牌幸运咖伴随集团资源支持，2025年下半年开店节奏有望保持快速增长。

海外市场调整符合预期，东南亚及新兴市场策略优化中 [page::0]

• 海外门店总数4733家，同比增长3%，印尼、越南因优化闭店短期门店数下降。

- 海外门店日均营业额恢复稳健增长，东南亚供应链与中台管理能力正加快优化。

• 中期将重点布局中亚和美洲市场，布局策略调整促使未来增长潜力被看好。

盈利能力保持稳定，成本与费用控制有效 [page::0]

• 销售、管理及研发费用率同比持平或略有波动。

- 所得税率下降3个百分点，整体利润率水平稳定。

• 咖啡及柠檬成本上涨未明显侵蚀毛利率。

投资建议与风险提示 [page::0]

• 由于国内门店开店强劲及外卖促销推动，盈利预测上调。

- 风险包括外卖补贴退坡导致订单下滑及开店速度低于预期。

【银河社服顾熹闽】公司点评丨蜜雪集团 (2097.HK)：国内开店超预期，咖啡二次曲线有望提速——详尽分析报告解读

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1. 元数据与总体概览

• 报告标题：《【银河社服顾熹闽】公司点评丨蜜雪集团 (2097.HK)：国内开店超预期，咖啡二次曲线有望提速》

- 作者：顾熹闽（中国银河证券社会服务业首席分析师）

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年8月30日

• 主题：围绕蜜雪集团（股票代码2097.HK）进行公司点评，重点考察其国内外门店拓展、盈利状况及未来增长潜力

- 核心信息：
- 国内加盟开店超预期，海外市场调整符合预期。
- 公司咖啡业务作为二次增长曲线，有望加速提速。
- 2025年上半年营收及利润高增长，门店数全球达到53014家，单店GMV预期进入双位数增长。

• 投资评级：上调盈利预测，暗示公司业绩弹性和未来表现良好。

- 风险提示：外卖补贴退坡带来的销量下滑风险；开店节奏可能低于预期。

此报告主要目的是解读蜜雪集团2025年上半年表现以及未来发展态势，特别关注其在国内外渠道拓展和品牌战略对未来增长动力的影响。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 报告导读

• 该部分通过简要列点总结公司当前经营状态：

- 国内市场表现优于预期：加盟门店发展强劲。
- 海外市场战略调整符合预期：当前东南亚市场经过优化重新蓄势待发。
- 盈利能力稳定，有一定抵御成本上涨的能力。

推理基础在于公司半年报数据，结合市场环境和战略调整细节，反映公司在不同区域的运营节奏和业绩趋势。[page::0]

2.2 核心观点与数据分析

• 业绩数据：1H25实现营收148.7亿元，同比增长39.3%；归母净利润26.9亿元，同比增长42.9%。

- 收入组成：
- 商品销售138.4亿元，同比增长39.5%。
- 设备销售6.5亿元，同比增长42.3%。
- 加盟服务收入3.8亿元，同比增长29.8%。

• 门店数据：全球门店总数53014家，同比增加23%，其中国内门店48281家，同比增长25%，海外门店4733家，同比增长3%。

- 国内门店净增6697家，海外净减少162家，海外短期微调，但国内高增长显著驱动整体门店数提升。

• 单店GMV增长：公司门店凭借强品牌效应具备短期爬坡能力，预计单店日均GMV同比实现双位数增长，且环比Q1有所加速。
• 市场策略：

- 国内持续吸引加盟商，尤其向下沉市场和空白区拓展。
- 集团调整蜜雪加盟策略，预计全年开店目标将提前完成。
- 副品牌幸运咖得到战略资源支持，预计下半年维持快节奏开店。
- 海外市场印尼、越南通过优化关闭部分门店，提升门店质量，单店日均营业额迅速恢复增长。
- 同时推进马来西亚、泰国市场扩张，并积极布局中亚和美洲。

• 盈利能力分析：

- 毛利率31.6%，同比小幅下降0.2个百分点，表现稳定，抵御了咖啡及柠檬等原材料涨价压力。
- 销售、管理及研发费用率基本维持稳定。
- 所得税率下降3个百分点，归母净利润率提升0.5个百分点至18.1%。

逻辑上，业绩提升主要源自门店数量增长及单店GMV提升，结合成本管控和效率提升保障盈利能力稳定。[page::0]

2.3 投资建议

报告基于国内开店和外卖市场竞争态势，上调公司盈利预测，说明分析师看好未来业绩持续成长潜力。[page::0]

2.4 风险提示

主要风险包括：

• 外卖补贴退坡可能导致订单数量大幅下降。

- 新店开设速度低于预期，限制增长动力。

风险提示反映了市场竞争激烈和扩张不确定性两方面的挑战。[page::0]

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3. 图表深度解读

图1（首页横幅图片）

• 描述：整体视觉以渐变蓝色科技风为背景，突显科技感和全球视野，暗示报告关注公司全球化扩张及数字化运营。

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图2（核心观点页图标）

• 描述：中国银河证券logo，突显权威出处。

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图3（分析师照片）

• 顾熹闽，资深分析师照片，增强专家形象和报告可信度。

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4. 估值分析

该报告核心内容显示公司业绩强劲增长，盈利能力稳定，且曝光上调盈利预测。但本节未详细披露估值模型及目标价格，未见DCF、PE、EV/EBITDA等估值方法的具体参数和数值。[page::0]

投资建议直接基于业绩高速增长和市场前景判断，可能隐含中长期增长的乐观预期。

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5. 风险因素评估

• 外卖补贴退坡风险：可能导致订单减少，直接影响收入及增长动力。

- 新店开设量不足：影响业务扩张和市场覆盖，限制规模效应释放。

作者明确提示这两个为最主要风险，但未具体量化风险概率，也未提供明确缓解措施，不过根据报告公司积极调整加盟策略及海外优化战略，可以视为一定的风险应对措施。[page::0]

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6. 批判性视角与细节注意

• 假设稳健性：报告基于半年报和现有门店增长情况合理推断业绩提升，但未详细说明宏观经济波动、消费需求疲软等潜在不利因素影响，稳健性仍需动态评估。

- 海外市场调整细节：海外门店净减少，虽然归因于市场策略优化，短期影响并未完全消除，海外业务恢复速度存在不确定性。

• 毛利率变动：仅0.2个百分点下降，但是否所有成本上涨压力均可持续抵御，需关注后续原材料价格波动风险。

总的来看，报告内容较为正面，较少提及潜在负面假设，建议投资者注意实际执行和宏观环境变化的可能影响。[page::0]

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7. 结论性综合

综上，报告清晰指出：

• 蜜雪集团2025年上半年业绩强劲增长，营收和净利双双实现40%+的同比增长。

- 国内市场扩张远超预期，是驱动增长的核心动力，门店净增显著，单店销量提升带动整体业务量提升。

• 海外市场经历调整，但通过提高门店质量和优化管理，预期未来1-2年逐步恢复增长势头，拓展东南亚以外区域的中亚和美洲市场。

- 盈利能力稳定，毛利率、费用率控制良好，税率下降进一步提升净利率。

• 投资建议看好业绩弹性，上调盈利预测，体现市场和管理层信心。

- 风险主要集中于外卖补贴退坡影响和开店节奏不及预期。

图表辅助理解了公司强劲的门店拓展节奏和业绩增长的稳定态势，分析师团队资历深厚增加报告权威度。

整体上，该报告为投资者提供了对蜜雪集团业务增长趋势的全面而深入的解读，强调公司在国内外多地域市场通过战略调整和品牌扩张塑造未来增长曲线的潜力，具备持续关注价值。

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重要溯源参考

本报告分析直接基于原文披露的2025年上半年财务数据、门店动态、成本费用数据及投资建议等信息，均标注于文末引用的原页：

• 主要数据及观点均来自报告第0页【page::0】

- 分析师及机构背景信息见第1页【page::1】

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以上即是该份研究报告的极其详尽且专业的全面解读与分析。

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