美元可能进入强势周期，全球主要货币兑美元升值空间有限 [page::3][page::4]

• 2024年美元指数形成二次探底，100点支撑稳固，技术指标MACD显示周期底部信号。

- 欧元、英镑兑美元均显示同比指标趋弱，美元未来可能回归强势周期。

海外股票市场分化明显，拐点临近 [page::6]

| 指数 | 4月以来涨跌幅 |
|------------|--------------|
| 标普500 | 15.91% |
| 日经225 | -3.17% |
| 德国DAX | 10.23% |
| 法国CAC40 | -9.49% |
| 英国富时100| 4.48% |
| 澳洲标普200| 6.64% |

• 标普500和德国DAX表现较强，其他主要指数未创新高或持续下跌，拐点或将至。

美元走强抑制多数资产，唯中国债券表现突出 [page::7][page::8][page::9]

• 美元强势年份，中国债券收益反而提升，中债指数收益率从4.02%涨至7.42%，而美债表现趋弱。

- 商品、全球主要股票、MSCI发达和新兴市场指数在美元强势时均表现下滑，尤其是新兴市场资产受影响最明显。

美元与美债利率走势2022年以后趋于一致 [page::12]

• 康波周期下行导致信用成本上升，美元指数和美债利率同向波动，美元上涨常伴随美债利率上升。

全球资产配置模拟组合以周期与动量因子为核心，推荐增配国内资产及周期性资产 [page::16][page::17][page::18]

| 资产类别 | 年化收益率 | 夏普比率 |
|----------|------------|----------|
| 周期预测排名前二资产 | 超过100%累计收益 | 1.6左右 |
| 周期预测排名三四资产 | 负收益 | - |

• 配置组合年化收益7.8%，夏普1.61，权重偏向中国10年国债、标普500、德国DAX等。

月频行业轮动模型推荐贵金属、稀有金属、通信及非银金融行业 [page::20][page::21]

• 行业轮动模型结合综合景气度与残差动量，近12个月贵金属行业综合评分和配置频率领先。

- 行业轮动模拟组合年化收益达16.78%，相对等权基准超额12.31%，月度胜率约58%。

量化因子及策略总结：周期与动量结合的“动量选资产，周期调权重”框架 [page::16][page::21]

• 利用周期三因子模型对全球大类资产未来收益排序，选出优质资产类别。

- 动量复合因子进一步细化资产排序，纳入具体股票、债券和商品。

• 结合两者结果构建组合，效果显著，年化7.8%，夏普1.61。

- 采用月频行业轮动模型（景气度+残差动量）调配行业，聚焦贵金属等，回测年化16.8%，超额回报显著。

| 指标 | 数值 |
|------------|-------------|
| 回测区间 | 2016/4/30~2024/12/06 |
| 年化收益率 | 16.78% |
| 夏普比率 | 0.73 |
| 最大回撤 | -30.86% |
| 超额年化收益率 | 12.31% |

报告全方位深入解读：强美元环境下资产选择策略分析

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《强美元环境下如何进行资产选择？》

- 作者团队：华泰研究所研究员林晓明、陈烨（PhD）、李聪、刘志成、徐特（PhD）、韩永蔚等

• 发布机构：华泰证券股份有限公司

- 发布时间：2024年12月08日

• 研究主题：美元可能进入强势周期，全球资产配置在强美元环境下的表现和选择策略

核心论点及主要信息：

报告指出美元指数自2022年以来筑底反弹，技术指标显示弱势周期或已终结，2024年将逐步进入强势周期。在此背景下，全球大类资产表现出现分化，多数资产受强美元压制，但中国债券表现较优。基于历史数据和多维周期分析，报告构建了资产配置及行业轮动模型，推荐重点增配国内资产、贵金属、稀有金属等板块。投资者须注意美元强势带来的市场波动及相关风险。

总体评级上，报告未直接明确“买入/卖出”评级，但通过周期模型和动量模型暗示对商品、股票类资产（特别是国内资产）持积极态度，对外汇和部分海外资产持谨慎观望态度。

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2. 逐节深度解读

2.1 美元可能进入强势周期，资产配置迎来强美元环境

• 关键论点：

- 通过主成分分析（PCA1）和周期模型提取全球主要非美货币兑美元的价值走势，发现短期（基钦周期）已达到顶部，但长期（康波周期）仍在下行。
- 外汇主要货币（欧元、英镑、日元、澳元）与美元的周期走势显示，非美货币兑美元同比已处于历史高位，升值空间有限，美元将回升。
- 技术面支撑美元指数100点附近，有多次探底反弹的底部特征。

• 支撑证据和数据：

- 图表1-4分别展示主成分因子及货币兑美元同比变化，均显示近期周期顶部区域背景与历史对比。
- 图表5展示美元指数在100点的强支撑及多次反弹节点。
- K线MACD指标（图表6-8）表明欧元和英镑兑美元趋于转弱，而美元指数趋于转强。
- 利率差（图表9-12）显示英国国债利率相对高，日本国债利率较低，与货币强弱对应。

• 预测基础：

- 结合技术形态和周期模型，认为美元进入弱势期后开始筑底，未来开启强势上行区间。

2.2 海外股票市场已经出现分化，拐点或许临近

• 论点：

- 2022年10月以后股票市场整体上涨，但自2024年4月起出现牛熊分化。
- 标普500、德国DAX表现强劲，分别上涨16%、10%；日经225疲软，跌3.17%；法国CAC40跌9.5%；英国富时100震荡未创新高。
- 周期模型预测，海外股票市场除标普500和DAX外，其余主要指数预计2025年一季度迎来拐点。

• 数据对应：

- 图表13展示各指数自2022-10以来对数收益率走势分化趋势。
- 图表14给出自2024-4以来各指数具体涨跌幅数据。

• 逻辑：海外股票分化，一定程度上映射经济和货币政策差异，强美元环境加剧该分化。

2.3 美元强势环境下多资产表现统计分析

• 关键结论：

- 美元指数正收益（年度及月度）情形下，全球股票（标普500、MSCI发达 & 新兴市场、沪深300）和商品（布油、铜、伦敦金、SGE黄金）均表现回落。
- 美元收益率超过5%时，股票及商品资产回撤更为明显，表现负相关更加突出。
- 债券类资产受美元压制较弱，且中国债券在美元强势时收益反而提升，美国国债收益下降或呈现利率上行压力。
- 黄金在自身趋势较强年份表现独立，仍能上涨。

• 数据解析：

- 图表15综合展示主要资产年度收益对比，明显显示美元强势年份股票与商品资产收益下滑。
- 图表16从月度收益角度验证了年度结论，月度胜率、收益均下降明显，特别是新兴市场影响最大。

• 债券部分：

- 美国国债指数收益和利率变化表明美元强势期国债收益率可能上升（利率上行），收益略降。
- 中国债券收益在美元强势期间上升，国债利率明显下行，表现出不同于美债的逆周期特征，体现出新兴市场的地方货币政策逆周期调节功能。

• 个别资产关系走势：

- 多幅图表（图表17至23）中美债、沪深300、黄金、铜等资产与美元指数走势的相关性分析，说明美元上行常对应高波动时段。
- 特别指出2022年后美元指数与美债利率走势趋于一致，称为资产规律转变的重要信号。
- 结合2008/2018等高波动区间案例，美元上升期常伴随关键资产波动加剧。

2.4 全球资产及行业轮动模型

• 周期模型与全球市场因子：

- 图表25-29显示全球市场、股票、商品、利率及外汇等主成分因子及其周期拟合，均表明股票、商品及外汇（美元空头方向）处于基钦周期高位，利率资产与周期背离。
- 全球主要股指ROE同比及每股收入同比（图表30-33）也预示股市财务基本面正在改善，短期将步入上行通道。
- 宏观通胀指标显示CPI仍处于上行阶段，PPI/PMI领先指标高位，工业生产或已见顶（图表34-37）。

• 资产配置模型：

- 基于周期三因子模型，全球大类资产排序从高到低为商品、股票、债券、外汇。
- 历史回测显示周期排序前两位资产明显跑赢后两位（图表38）。
- 细分动量复合因子排序中股票和商品领跑，国内国债（5年、10年）动量排名靠前（图表39）。

• 模拟组合实证：

- “动量选资产，周期调权重”算法构建资产配置组合，回测年化收益7.8%，夏普比率1.61（图表41-42）。
- 组合风险预算展示股票、商品、债券和外汇动态权重分布（图表43-44）。
- 组合近12个月收益及贡献分解显示增持国内债券、标普500、德国DAX及黄金等资产（图表45-46）。

• 行业轮动模型：

- 月频模型结合综合景气度(宏观、中观、微观)和残差动量，兼顾基本面和技术面驱动。
- 最新轮动推荐关注贵金属、稀有金属、通信、非银金融及家电（图表47-48）。
- 行业轮动模拟组合回测年化收益16.78%，相对基准超额12.31%，但波动和回撤均较高（图表49-50）。
- 组合持仓显示周期性和必需消费行业占优。月度超额收益率及胜率表现较好，尽管近期收益有小幅回调（图表51-53）。

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3. 图表深度解读

• 美元指数和非美货币周期分析（图表1-4）：

- 图表1的PCA1短周期波动剧烈，在2023-2024年到达峰值，暗示相对于美元，非美货币升值空间有限。
- 图表2表明长周期处于下降趋势，强化美元未来强势的中长期逻辑。
- 图表3显示欧元、英镑、日元和澳元兑美元同比处于近25年高位，历史上该位置通常伴随美元反弹。
- 图表4通过滤波技术细化周期走势，确认多个非美货币兑美元的周期顶部信号。

• 美元指数支撑与汇率MACD指标（图表5-8）：

- 图表5强调美元指数100点的心理及技术支撑，多次反弹构建“双底”。
- 图表6-8的月度K线及MACD指标揭示美元指数可能转正，而欧元和英镑趋于转负，验证美元弱势周期结束。

• 主要股票指数涨跌走势及拐点（图表13-14）：

- 图表13清晰展示标普500与德国DAX继续稳健上行，而日经225、法国CAC40、英国富时100波动较大且近期负增长。
- 图表14对收益幅度量化体现市场分化趋势，支持海外拐点将至的分析。

• 美元对资产的压制作用（图表15-16）：

- 图表15全面对比美元指数不同表现状态下，股票、债券、商品等的年度收益差异。
- 图表16细化为月度维度，其中资产业绩出现类似走势，验证美元强势环境下资产表现下降。

• 资产价格与美元指数对比（图表17-23）：

- 多幅价格对数收益率图展示标普500、沪深300、布油、铜、黄金及美债收益率与美元指数的关系。
- 涉及2008年金融危机、2018年贸易摩擦、2022年全球流动性紧缩等高波动期，验证美元走强引发资产波动加剧。

• 周期与市场因子拟合（图表25-29）：

- 清晰展示全球股市、商品、外汇等市场周期性波动明显，资产业绩周期性特征显著。

• 财务指标和宏观指标周期（图表30-37）：

- ROE、每股收入同比及PMI、PPI、CPI扩散指数均显示全球经济增长动能进入周期调整，上游制造业和工业生产或先行下行。

• 资产配置模型表现（图表38-46）：

- 周期预测准确度高，模拟组合风险收益比良好，历史波动控制优异，回测回撤有限。
- 组合资产池偏重中国债券、标普500和德国股市，动量排名靠前的贵金属和稀有金属配置合理。

• 行业轮动模型（图表47-53）：

- 结合景气度与残差动量双因子，能够捕捉行业盈利变化与低相关的技术波动信息，实现超额收益。
- 回测表现优异，收益率明显优于基准，回撤较大，投资者需权衡波动风险。
- 模拟组合集中配置贵金属、稀有金属、通信、非银等周期和成长性较强行业。

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4. 估值分析

此报告主要从周期模型和动量模型维度进行资产价值判断，未明确披露DCF或市盈率等传统估值方法。估值隐含于周期因子及动量排序，通过历史收益和风险调整后的表现实现资产择优配置。

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5. 风险因素评估

• 历史规律可能失效：基于历年统计数据及周期规律，历史表现未必保证未来趋势。

- 短期市场波动及政策干扰：短期宏观经济波动不确定性、政策调整带来的冲击可能偏离周期预期。

• 超预期市场波动风险：突发事件或异常市场路径可能导致理论模型失准。

- 投资收益不可保证：资产配置策略不能确保获利，投资者自行承担相关风险。

• 行业模型波动较大：月频行业轮动策略历史最大回撤达-30.86%，显示潜在回撤风险。

- 全球宏观经济与地缘政治变量未在本次分析中充分计入，可能成为影响结果的外部变量。

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告对美元强势对中国债券相对表现优异进行了积极分析，但这种结论具有一定的历史偶然性，也可能因未来政策调整产生变数，需注意中国债市的流动性及信用风险。

- 周期模型基于历史周期，可能未充分考虑全球经济新常态、政策空间变化等长期结构性转变。

• 行业轮动模型虽表现出良好历史收益，但高波动及回撤提示其适合风险承受能力较强的投资者。

- 报告强调美元强势带来资产压制，但同样指出黄金在趋势强时具有独立性，反映理论与市场动态的复杂交织，投资者需动态调整视角。

• 美元与美债利率2022年后表现一致性，提示信用成本和经济增长关系转变，投资者需关注宏观政策变化对资产联动性的影响。

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7. 结论性综合

报告从宏观周期、技术指标和历史数据深度解读美元正逐步进入强势周期，这会对全球资产配置格局带来重大影响：

• 美元和外汇层面：美元指数稳定在技术关键支撑位100点并多次反弹，非美货币兑美元处于周期顶点附近，短期美元强势不可逆转。

- 股票市场分化：标普500和德国DAX抗跌性强，日经225、法国CAC40、英国富时100表现弱势，周期模型提示拐点临近。

• 资产压制效应明显：强美元年份股票和大宗商品收益显著下降，中国债券逆势上升，构成海外资产配置价值判断的重要依据。

- 利率市场新特征：2022年起美元与美债利率呈现正相关，是康波周期及债务可持续性变化下的结构性变化，利率波动成为美元强势环境的关键风险指标。

• 结合周期因素的资产配置策略：商品和股票为周期轮动领先资产，债券和外汇滞后，模拟组合回测表现优异，具备较高夏普比率。

- 行业选择动态调整：综合景气度和残差动量融合下，推荐贵金属、稀有金属、通信以及非银金融等行业配置。

• 风险重视及实操警示：历史规律可能失效、市场震荡波动风险突出，投资者需结合自身风险偏好谨慎应对。

综上，报告建议投资者在即将进入的强美元周期中，适度提高对国内债券、商品尤其是贵金属的配置权重，谨慎选择海外股票，依托周期和动量模型动态调整资产组合，兼顾收益与风险管控，提升投资组合的韧性和回报潜力。

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重要图表Markdown

• 

非美货币兑美元同比周期上行至顶部区域。

• 

美元指数在100点附近存在支撑，多次探底形成底部信号。

• 

海外主要股票指数2022年10月以来对数收益率走势分化明显。

• 

周期模型预测排名前两位资产历史表现显著优于排名第三四名。

• 

全球资产配置模拟组合回测净值表现，年化收益7.8%，夏普1.61。

• 

月频行业轮动模型回测超额净值表现，年化收益16.78%。

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溯源注记

本次分析主要依据报告正文内容，关注页面范围为0至22页，涵盖报告技术、周期及资产配置模型部分内容。[page::0,1,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14,15,16,17,18,19,20,21,22]

结束

本报告结构严谨、分析细腻，运用多维周期分析加上丰富历史数据和技术指标，提出强美元新周期背景下的资产配置框架。为投资者深入理解宏观经济变局及合理调整资产组合提供了翔实参考。

报告