公司2025年上半年业绩表现亮眼 [page::0]

• 营业收入达到1677.11亿元，同比增长11.50%。

- 归母净利润232.92亿元，同比增长54.41%；扣非后归母净利润216.24亿元，同比增长40.12%。

• 主要金属产品产量稳步提升，矿山产金增长16.3%，铜增长9.3%，锌锭增长13.0%，银增长6.3%，当量碳酸锂资源量激增2960.7%。

- 产品价格同样上涨，黄金价格上涨38.6%，铜价涨3.9%，锌价涨4.8%，白银价涨20.3%。

• 销售毛利率23.75%，较去年同期提升4.60个百分点，矿产品毛利率达60.23% [page::0]

资源储备与项目建设持续提质扩量 [page::1]

• 权益口径铜资源新增204.9万吨，铜储量132.2万吨；新增金资源88.8吨，储量34.5吨；当量碳酸锂新增83.4万吨，储量35.8万吨。

- 公司完成藏格矿业掌控权并购，扩充钾资源及锂金属资源储备。

• 加纳阿基姆金矿及哈萨克斯坦Raygorodok金矿收购进展顺利。

- 多个矿山及冶炼项目建设推进中，含刚果（金）卡莫阿铜矿冶炼厂设备调试、朱诺铜矿全面开工，锂资源项目稳步推进 [page::1]

盈利预测及投资评级 [page::1]

• 认为公司具备技术创新、高效管理、逆周期并购、低成本勘查与生产五大竞争优势。

- 调整2025-2027年归母净利润预测分别至452.92亿元、509.01亿元、568.11亿元。

• 对应EPS分别为1.70元、1.92元、2.14元，2025年PE为13.54倍，低于行业均值。

- 维持“增持”评级，预期公司未来持续扩张和盈利增长 [page::1]

风险提示 [page::1]

• 地缘政治风险：海外项目面临政策、社会稳定性不确定性。

- 产品价格波动：黄金、铜等价格受多重因素影响波动较大。

• 社会关系风险：文化、信仰等差异可能影响海外项目运营。

- 项目推进风险：新项目进度不及预期可能影响业绩表现。

【紫金矿业（601899）2025年半年报点评】详尽分析报告

---

1. 元数据与概览

• 报告标题： 《【金属|紫金矿业（601899）2025年半年报点评】主要产品量价齐升，增量项目持续推进》

- 作者及出处： 张珂，渤海证券研究所

• 发布时间： 2025年9月2日 09:37，天津

- 研究主题： 分析紫金矿业2025年上半年财务业绩、资源储备、项目进展及未来盈利预测。

• 核心信息与评级： 报告总结紫金矿业2025年上半年业绩表现优异，主要得益于产品产量和价格共同增长，并指出公司资源储量持续增加和相关矿业项目稳步推进。基于对市场和公司经营稳健的预期，继续维持“增持”评级，上调2025-2027年盈利预测。[page::0,1]

---

2. 逐节深度解读

2.1 核心观点与事件概述

• 收入与利润增长显著： 2025年上半年紫金矿业实现营业收入约1677.11亿元，同比增长11.5%；归属于母公司的净利润为232.92亿元，同比增长54.41%；扣非后归母净利润216.24亿元，同比增长40.12%。

- 主因： 主要产品的产量和价格均有提升，推动公司财务绩效大幅增长。

• 产品产量方面： 产金同比增长16.3%，产铜增长9.3%，产锌增长13.0%，产银6.3%；尤其当量碳酸锂产量增速惊人，达2960.7%（基数较低背景下的高速扩张）。

- 价格方面： 黄金、铜、锌、白银价格分别同比上涨38.6%、3.9%、4.8%、20.3%。

• 毛利率表现提升： 销售毛利率达到23.75%，同比提升4.6个百分点；矿产品毛利率60.23%，同比提升2.93个百分点。增长主因系金属价格走强和吨矿付现成本较好控制。

- 总结： 产品量价齐升是2025年上半年业绩高增的主要动力。[page::0]

2.2 资源储量与项目建设推进

• 资源储备持续丰富： 上半年新增铜资源204.9万吨（权益口径），储量132.2万吨；新增金资源88.8吨，储量34.5吨；当量碳酸锂新增资源83.4万吨，储量35.8万吨。

- 项目并购： 藏格矿业控股权并购交割，丰富钾资源储备；完成加纳阿基姆金矿并购，签署哈萨克斯坦Raygorodok金矿收购协议。

• 项目建设进展：

- 西藏巨龙铜矿二期、塞尔维亚佩吉铜矿下部带、黑龙江多宝山铜山铜矿持续推进。
- 刚果（金）卡莫阿铜矿配套的非洲最大铜冶炼厂进入设备调试，预计达产后年产阳极铜50万吨。
- 西藏朱诺铜矿全面开工，安徽沙坪沟钼矿环评批复，项目交割加速。
- 锂资源项目按计划建设和投产，关键采矿技术如崩落法采矿有序推进。

• 总结： 公司通过优化资源储备并购和项目加速建设，夯实中长期生产基础，为产量和盈利提升提供保障。[page::1]

2.3 盈利预测与评级调整

• 核心竞争力： 技术创新、高效管理、逆周期并购、低成本勘查与生产成本被视为五大核心竞争力。

- 盈利预测：
- 2025-2027年归母净利润分别预测为452.92亿、509.01亿、568.11亿元。
- 对应每股收益(EPS)预测为1.70、1.92、2.14元。
- 预计2025年动态市盈率（PE）为13.54倍，低于同行可比公司平均水平。

• 评级： 基于上述盈利预测及估值情况，维持“增持”评级。

- 推理： 黄金价格上涨带动营收和利润增长，且公司在控制成本及项目推进方面表现出色，未来业绩持续改善的预期明确。[page::1]

2.4 风险提示

• 地缘政治风险： 全球经济下行及地缘政治紧张可能影响海外项目正常运作，社会秩序恶化存在不确定性。

- 产品价格风险： 主要产品黄金、铜等价格受多因素影响，价格大幅波动将对公司经营带来影响。

• 社区及社会关系风险： 文化、制度、信仰差异导致海外项目与当地社区关系面临挑战，可能影响生产。

- 项目推进风险： 新项目进度不及预期可能导致实际产量低于预期，影响营业收入。

• 总结： 公司经营依赖全球矿产市场稳定及海外项目推进，相关风险不可忽视。[page::1]

---

3. 图表深度解读

图表：封面图片

• 描述： 封面图显示复杂机械齿轮与精密计时仪器，象征渤海证券“独立诚信、细研深究”的研究态度。

- 解读： 此图强化报告的专业和严谨风格，暗示对数据和信息的深度挖掘与精准把握。

• 联系文本： 图表无直接财务数据，但以形象符号表现机构品牌理念。

---

4. 估值分析

• 估值方法及指标： 虽未明确提及具体估值模型，但通过预测未来三年归母净利润及EPS，结合市场动态PE，隐含采用市盈率法评价公司价值。

- 关键输入假设： 主要基于黄金及有色金属价格上涨预期、公司产量扩大、投资收益提高，以及成本管理有效。

• 估值水平： 预测2025年PE为13.54倍，相较同行业公司处于低估状态，显示较好的投资吸引力。

- 敏感性考虑： 报告指出价格波动和项目推进风险可能影响估值，但未详细提供敏感性分析表。

• 总结： 估值基于盈利预测及当前市场情况合理，体现了公司内生增长和外延扩张的双重动力。[page::1]

---

5. 风险因素评估详解

• 地缘政治风险： 该风险因素关涉海外项目的安全与运营稳定，尤其在当前全球政治不确定性增大的背景下，政策变化、社会动荡可导致生产中断或成本上升。

- 产品价格风险： 黄金、铜等金属价格受全球供需、宏观经济、货币政策和能源转型等多重变量影响，价格显著波动将直接影响收入和利润。

• 社区社会关系风险： 文化以及语言差异可能引发当地社会反对、减少合作效率，妨碍项目顺利实施，增加运营成本。

- 项目推进风险： 任何新项目执行缓慢，将影响未来产能释放，进而限制公司业绩成长。

• 缓解策略： 报告未详细说明具体风险应对措施，但公司在逆周期并购和高效管理方面有一定经验，隐含部分减缓作用。[page::1]

---

6. 批判性视角与细微差别

• 观点偏向： 报告从较积极角度展望公司未来，强调核心竞争优势和运营扩展，显示明显乐观态度。

- 潜在假设风险： 针对未来盈利增长的预测较依赖于金属价格保持上行和项目进度顺利推进，实际金属市场受多方不确定性影响，波动风险存在。

• 数据披露限制： 估值方法和详细模型参数未充分披露，缺少敏感性分析和不同情景对比，限制外部评估的细致度。

- 风险提示部分相对简略： 虽指出多种风险，但未量化其概率和财务影响，缺少对可能风险事件的严谨概率分析。

• 信息来源透明度： 报告明确数据基于公司公告和公开信息，有一定客观性，但对外部宏观变量假设缺乏说明。

- 结论合理： 总体分析逻辑严谨，但投资者需结合大宗商品市场全局风险综合判断。[page::0,1]

---

7. 结论性综合

渤海证券研究所发布的《紫金矿业2025年半年报点评》报告，详细展现了紫金矿业2025年上半年业绩稳健增长的驱动因素及未来发展动能。报告指出：

• 2025年上半年，紫金矿业通过主要金属产品的产量提升和价格上涨，实现营业收入同比增长11.5%，归属母公司净利润同比增长54.41%。产品毛利率也保持明显改善，显示公司在成本管理和市场定价上的优势。[page::0]
• 资源储备得到显著补充，铜、金及碳酸锂资源量分别大幅增长。通过战略并购丰富了钾资源，加紧海外及国内重要项目建设，保证了公司产能扩张的可持续性，尤其是刚果铜矿配套冶炼厂大规模投产预期带来的跳跃式产能增长。[page::1]
• 报告基于当前市场黄金价格上涨以及企业投资回报的判断，上调2025至2027年盈利预测，维持“增持”评级，反映公司未来盈利改善的预期。预计未来三年归母净利润和每股收益将稳步增长，且当前估值水平较可比公司仍有吸引力。[page::1]
• 风险方面，报告客观提示了地缘政治风险、价格波动风险、社区关系风险以及项目推进风险，但具体风险缓释措施未详尽展开。投资者应关注外部宏观环境和新项目运营节奏对未来业绩的影响。
• 报告整体专业完整，数据详实，逻辑清晰。通过综合分析财务指标、资源储备和项目进展，得出公司具备持续扩张和盈利增长潜力的结论，并辅以图表和数据支持。

综上，渤海证券认为紫金矿业的核心竞争力和稳健发展态势使其具备较好的投资价值，建议投资者关注公司未来业绩兑现和外部风险动态，维持“增持”评级，体现其在金属矿业板块的突出地位和发展潜能。[page::0,1]

---

参考图片

1. 研究报告封面示意图

2. 渤海证券研究所品牌图标

---

（全文完）

报告