富国ETF轮动因子表现及月度收益分析 [page::0][page::1][page::2]

• 5月份市场震荡，ETF轮动因子IC为-3.26%，多空组合收益率-6.96%。

- 轮动策略当月收益-2.03%，基准组合1.43%，超额收益-3.46%。

• 农业ETF（159825.SZ）、大数据ETF（515400.SH）、稀土ETF（159713.SZ）表现较好，农业ETF排第一。

- 因子净值曲线显示长期趋势稳健，但近2年有一定回撤，预期未来改善。

富国ETF轮动策略绩效指标与净值表现 [page::3]

| 指标 | ETF轮动组合 | 等权基准 |
|--------------|-------------|-----------|
| 年化收益率 | 7.26% | 1.88% |
| 年化波动率 | 21.92% | 19.64% |
| 夏普比率 | 0.33 | 0.10 |
| 最大回撤率 | 42.20% | 40.73% |
| 双边换手率（月度） | 53.21% | 5.01% |
| 年化超额收益率 | 5.49% | - |
| 跟踪误差 | 9.27% | - |
| 信息比率 | 0.59 | - |
| 超额最大回撤率 | 15.23% | - |
| 5月收益率 | -2.03% | 1.43% |
| 5月超额收益率 | -3.46% | - |

• 策略净值走势明显优于等权基准，策略多头净值稳健增长，近年受市场波动影响有限。

• 分年度收益率波动较大，2019-2021年表现突出，2022年回撤显著，2024年回升。

富国ETF轮动策略最新关注组合及因子构建逻辑 [page::0][page::3][page::4][page::5]

• 最新6月重点关注：农业ETF（159825.SZ）、大数据ETF（515400.SH）、稀土ETF（159713.SZ）。

- 农业ETF因扣非净利润环比、净利润同比、经营资本占比、市盈率倒数因子排名领先。

• 大数据ETF和稀土ETF分别在盈利、经营资本周转、市盈率倒数及分析师预期变化指标排名靠前。

- 因子涵盖盈利水平（扣非净利润环比、净利润同比）、经营质量（经营资本周转、经营资本占比）、估值动量（市盈率倒数），及分析师预期变化。

• 因子以中位数法和龙头股法加权，结合同比与环比变动测算ETF整体景气度。

- 策略每月调仓以排名靠前ETF构建等权组合，覆盖行业及风格多维度[page::4][page::5].

富国基金ETF产品布局情况 [page::5][page::6]

• 富国基金管理53只ETF，涵盖股票型、债券型、商品型、跨境等多类别，管理规模超1007亿元。

- 行业主题ETF多达35只，覆盖科技、医药、消费、周期、高端制造、金融地产等热门板块。

• 公司成立较早，融合国际管理经验，致力于提供专业基金投资理财服务[page::5].

证券研究报告详尽解析：《ETF轮动策略跟踪：因子整体表现稳定，6月建议关注农业ETF》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《ETF轮动策略跟踪：因子整体表现稳定，6月建议关注农业ETF》

- 作者：高智威

• 发布机构：国金证券股份有限公司

- 发布时间：2025年6月6日

• 分析师执业编号：S1130522110003

- 报告主题：该报告主要关注富国基金旗下的ETF轮动因子及轮动策略表现，聚焦2025年5月的行业表现及6月投资建议，尤其重点推荐农业ETF作为关注标的。

核心论点
报告指出富国ETF轮动因子在5月份表现稳定，虽当月策略收益率为负，但农业和稀土ETF表现相对优异，建议2025年6月关注农业ETF、大数据ETF和稀土ETF。农业ETF因盈利与估值指标排名靠前，具备领先优势。报告对富国ETF轮动策略进行了详尽的表现分析和构建解读，并附带基金产品介绍及风险提示，旨在帮助投资者理解因子轮动策略并辅助决策。[page::0,1,2]

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二、逐节深度解读

1. 富国ETF轮动因子表现

• 关键论点：报告以富国基金旗下20只ETF为样本，详细列出了ETF代码、简称、上市时间、跟踪指数及2025年5月份涨跌幅。5月份市场波动，但整体ETF因子表现稳定。

- 数据重点：5月ETF轮动因子IC（信息系数）为-3.26%（单月负值），多空组合收益率为-6.96%；轮动策略整体收益率为-2.03%，基准组合涨幅1.43%，超额收益率-3.46%。

• 逻辑说明：IC值和多空组合收益均为负，显示当月因子在实现盈利上有挑战，但因子净值曲线和月度的历史回撤分析透露出策略可靠性，未来随着宏观经济回暖预期，因子表现有望改善。

- 重点推荐ETF：农业ETF（159825.SZ）、大数据ETF（515400.SH）、稀土ETF（159713.SZ）表现突出，尤其农业ETF因盈利和估值因子排名均领先而被推荐。[page::0,1,2]

2. 富国ETF轮动策略表现及最新建议

• 策略表现：

- 年化收益率7.26%，显著优于等权基准1.88%。
- 年化波动率略高于基准（21.92% vs 19.64%），夏普比率为0.33，胜过基准0.10，显示风险调整后表现更好。
- 最大回撤率显著，42.20%，体现策略在极端市场下有较大波动。
- 5月份负收益以及相应超额收益为负，反映短期策略表现有所承压。
- 换手率较高（月度53.21%），表明策略调仓频繁，以快速响应市场变化。

• 净值和收益率表现：图表6和7显示净值曲线整体呈现长期向上趋势，但近两年有回撤。2025年5月组合收益持负，预期后续转好。

- 最新关注ETF（6月）：农业ETF位列第一，得益于扣非净利润环比、净利润环比、经营资本占比及市盈率倒数等指标优势。大数据ETF因盈利环比及经营资本周转表现靠前排名第二，稀土ETF则在盈利环比、市盈率倒数及分析师预期变化上有优势排名第三。

• 指标解释：采用月频调仓，发行规模、盈利质量、估值水平及分析师预期调整共同驱动策略选择及配置。[page::2,3]

3. 富国ETF轮动因子与策略构建细节

• 因子构成逻辑：以盈利水平（扣非净利润环比、净利润同比）、经营质量（经营资本周转率及占比）、估值动量（市盈率倒数半年环比）、分析师预期变化四大类指标综合形成轮动因子。

- 数据加权及标准化：对个股因子数据采用中位数法和龙头股法分别进行加权，再等权合成，构建ETF轮动因子。

• 因子作用机制：理念基于盈利增长推动价格上升，估值动量反应市场情绪且能迅速价格调整，分析师预期作为领先指标辅助判断企业盈利展望。

- 策略回顾：策略能够以多维度因子测度ETF投资价值，帮助发现行业景气变化，完成轮动配置。

• 轮动因子排名细节：农业ETF在盈利和估值相关指标均排名一、二位，说明其盈利能力强且估值具吸引力。大数据ETF和稀土ETF分布于不同因子表现高位，形成组合多样化优势。[page::4,5]

4. 富国基金ETF产品及行业布局介绍

• 公司背景：富国基金成立于1999年，是中国最早成立且成长速度快的基金管理公司，具备丰富投资经验与外资参股背景。公司总部上海，设有多个分支机构。

- 产品体系：截至2024年6月，旗下管理53只ETF，涵盖股票型、债券型、商品型及跨境资产四大类。

• 行业覆盖：丰富的主题行业ETF布局，涵盖科技、医药生物、消费、周期、高端制造、金融地产等多个热点板块，产品经验丰富。

- 产品分布数量（见图表12，页面6）：行业主题型ETF占比最大（35只），其次是宽基ETF（8只）、跨境ETF（5只），其余类别数量较少，显示公司以主题行业ETF为核心。

• 风险提示：模型及因子适用性依赖于宏观政策和市场环境稳定性，可能存在失效风险。数据和业绩仅供研究参考，不构成募集或宣传材料。[page::5,6]

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三、图表深度解读

图表1：富国ETF轮动策略基础信息及5月涨跌幅

• 内容：列出20只ETF的基础信息，包括代码、简称、上市日期、跟踪指数、类型及5月涨跌幅。

- 亮点数据：军工龙头ETF5月涨7.26%，银行ETF5.91%，物流ETF5.70%，领先宽基上证指数的2.87%。芯片龙头ETF跌幅最大达-6.54%。农业ETF有2.41%的正收益。

• 解读：热点行业ETF表现优于市场，军工、银行、物流受益于利好政策刺激，农业ETF表现稳定。跌幅集中在科技、芯片等高波动行业。数据表现与轮动因子排名相符。

- 局限：短期涨跌幅受消息面和市场情绪影响较大，需结合因子稳健性判断长期表现。[page::1]

图表2&3：富国ETF轮动因子IC指标及历史走势

• 表2数据：IC平均值6.8%，标准差31.5%，风险调整后IC 0.22，t统计量2.24，显示因子具有统计显著性。

- 图3趋势：IC时间序列波动大，2025年5月为-30.91%，提示当月因子失效，近期出现回撤。

• 说明：因子表现存在周期性波动，历史多年整体有效，短期调整不改长期趋势。

- 策略启示：投资者需防范短期因子波动，关注宏观和政策环境变化对因子的影响。[page::1,2]

图表4：富国ETF轮动策略多空净值表现

• 描述：多空组合净值持续上升，表明因子选股有效；多空收益率月度表现波动，2025年5月出现较大负收益。

- 关键点：净值曲线显示策略能利用因子优势有超额收益机会，但也存在阶段性回撤。

• 匹配文本：说明策略具有波动性和周期性，符合量化因子投资的正常表现，需持有耐心等待策略回归表现。

- 限制：回撤幅度较大需关注风险管理。

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图表5&6&7：轮动策略关键绩效指标及净值表现

• 表5总结：年化收益率（7.26%）领先于基准（1.88%），夏普比率和信息比率均优于基准，显示优化后的因子组合在风险调整下具备吸引力。

- 图6净值表现：策略净值明显高于等权基准，显示长期策略成效。

• 图7分年度收益：年度表现波动，2020和2021年超额收益明显，2022年表现疲软。2023-2025年走势反复。

- 意义：策略通过精选ETF构建组合，能有效捕捉行业轮动机会，但伴随高波动及回撤。

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图表8：ETF轮动因子指标排名表

• 说明：详细展示各ETF在扣非净利润环比、净利润同比、经营资本周转、占比、市盈率倒数及分析师预期变化等多个财务和预期指标上的排名，用“+”和“-”表示高低。

- 亮点：农业ETF在盈利和估值相关指标排名居前，显示优势明显。

• 解读逻辑：该排名揭示选择ETF背后的多维度财务质量和市场预期基础，增强策略的逻辑透明度和说服力。

- 表格提醒：加权方法和排名说明帮助理解排名等级和指标权重分布。

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图表9&10&11：轮动策略构建逻辑与因子定义

• 图9示意图：展示ETF价格由成分股表现驱动，行业变化通过成分股影响ETF价格。

- 图10流程图：详细说明因子构建流程，从个股TTM数据及分析师预期开始，通过多种加权及同比环比计算最终形成因子。

• 表11定义：列出因子名称、定义、加权和变动方法，例如扣非净利润环比为中位数环比计算，经营资本周转为龙头股法半年环比计算等。

- 要点：精准指标选择和加权方法体现了策略对细节的严谨把控。

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图表12：富国基金ETF产品分布

• 内容：柱状图揭示富国基金ETF产品，以行业主题ETF占比最大，远超宽基、跨境等类型，说明公司侧重热门行业深耕。

- 投资意义：说明富国基金具有扎实的产品基础和多样化的投研能力，支撑其ETF轮动策略的信任度。

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四、估值分析

报告并未采用传统股票估值方法（如DCF、P/E估值）直接估值个别ETF，而是通过构建多因子组合以及计算因子IC（信息系数）和多空组合收益评估轮动因子的有效性和策略的超额表现。使用的方法类似于量化多因子策略框架，以盈利、质量、估值动量及分析师预期构建因子组合，从而形成择时轮动策略。

• 估值驱动因子具体解释：

- 市盈率倒数环比变化：作为估值动量因子，反映市场对估值的重新定价压力。
- 盈利因子（扣非净利润环比、净利润同比）：衡量盈利改善对价值提升的推动作用。
- 分析师预期变化：反映卖方及市场对未来盈利的预期调整，作为领先指标。

这种基于多因子的因子轮动模型在统计上验证，通过IC和多空组合表现来衡量因子信号可靠性。

• 假设前提与关键假设：

- 借助中位数法和龙头股法进行数据加权，认为个股表现能大致代表ETF成分股整体。
- 模型稳健性假设政策及市场环境相对稳定，能够有效引导因子表现。
- 采用月度调仓频率，假设市场和行业景气变化以月为周期显著。

• 敏感性分析未明确披露，但通过历史多年的IC波动和月度表现可以视为模型针对市场变动的动态适应能力体现。

整体估值分析视角为量化因子优选与调仓，非个股估值传统意义上测算。[page::1,4,5]

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五、风险因素评估

报告明确列出风险提示，核心风险包括：

1. 模型失效风险：政策和市场环境变化可能破坏因子与资产表现的稳定关联，导致模型失效。

2. 政策风险：政策调整可能瞬间对模型预设的相关资产及风险因子产生冲击。

1. 市场系统性风险：国际政治摩擦等导致资产普遍波动，轮动策略难以发挥作用。

4. 数据及历史表现局限：基金历史业绩不代表未来表现，历史数据和测算结果仅供研究参考。

报告未具体提供缓解措施，表明投资者需注意策略潜在的系统性风险，合理配置与控制仓位，避免过度依赖单一因子策略。[page::0,6]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告严谨细致，数据充分，但存在以下值得注意的地方：

- 短期表现波动较大：2025年5月周期内，因子IC为负且轮动策略当月收益为负，预示策略并非在所有环境下均有效，需警惕因子失效的周期性。
- 高换手率隐含交易成本：月换手率达53.21%，可能导致策略收益因交易成本缩减，其对净收益影响未深入讨论。
- 风险提示项目较为笼统，未提供具体的应对措施或对冲策略。
- 部分指标排名解释略为复杂，如图表8中的“++”、“---”分类较细，普通投资者理解难度较大，需结合具体因子意义一并解读。
- 策略样本选取受限：仅以富国旗下20只ETF为样本，可能限制了策略的普适性和稳健性。
- 估值方法偏向逻辑层面，少有具体估值敏感性测试或宏观经济情景分析，对市场异常冲击反应不够充分。

• 综合判断，报告体现专业量化研究的深度，但对短期因子失效及策略适应性不足问题未展开更深入的多情景分析，值得投资者关注这些潜在风险。[page::0-6]

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七、结论性综合

本报告由国金证券高智威发布，围绕富国ETF轮动策略，通过多因子量化模型构建并动态调整ETF组合，旨在捕捉行业景气变化，实现优于市场的超额收益。
2025年5月虽然策略遭遇收益回撤，多空组合及IC指标均表现疲软，但从长期数据看，因子整体表现稳定，策略年化收益7.26%，明显优于基准，且夏普率较高，表明风险调整后具备持续投资价值。

农业ETF因盈利能力和估值吸引力的综合优势位居轮动因子首位，成为2025年6月重点关注的ETF，大数据ETF与稀土ETF紧随其后，构成多元化配置。
报告细致解读了因子构建流程，涵盖盈利、经营质量、估值动量及分析师预期等多方面指标，体现了策略的多维度和科学性。
富国基金丰富的ETF产品布局与专业背景增强了策略执行的可行性和效果。

不过，报告同样指出潜在风险，特别是因子有效性依赖于市场和政策环境稳定，短期波动较大且交易成本较高，投资者需保持警觉。

结合图表：

• 多数ETF在5月获得正收益，尤其是军工、银行、物流ETF表现优异，支持策略基于行业轮动的逻辑。

- 因子IC的历史表现及多空净值曲线表明策略长期有效，但周期性回撤不可忽视。

• 轮动策略指标如年化收益、夏普率和信息比率均明显优于基准，净值增长平稳显示策略整体稳健。

- 多因子排名表体现了策略对多维度财务及预期指标的综合运用，强化选股能力。

综上，报告系统地展示了富国ETF轮动策略的研究方法、表现验证、实操建议及风险提示，为投资决策提供了有效的量化工具与投资方向指引，推荐关注2025年6月的农业ETF，期待随经济回暖带来投资机会。[page::0-6]

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总结：

这份报告以严谨的量化模型揭示了ETF投资中的轮动因子及策略表现，尽管短期表现存在波动，但其长期稳健性和多维度因子支持为投资提供科学依据，明确推荐农业ETF为短期重点关注标的，并提示投资者关注策略与市场环境的不确定风险。其详尽的因子构建方法及标的深度解读，特别是对图表数据的充分利用，为行业及基金投资领域提供了有价值的决策工具。

报告