主要市场指数与行业表现综述 [page::2]

• 过去一周，上证50、沪深300、中证500、中证1000涨幅分别为1.63%、1.99%、2.37%、2.4%。

- 有色金属行业涨幅最大（7.11%），银行行业跌幅最大（-1.25%）。

• 科技成长和周期性板块表现突出。

微盘股与轮动指标分析 [page::3]

• 微盘股相对茅指数净值上升，轮动指标显示切换至茅指数信号，建议中期配置茅指数风格。

- 微盘股系统性风险指标（波动率拥挤度和国债收益率）均处于安全区间，系统风险较低。

• 投资者应动态跟踪相对净值、动量及风险指标。

宏观环境及流动性观察 [page::4][page::5]

• 9月制造业PMI回升至49.8，生产和新订单表现改善。

- 美股及港股部分指数小幅上涨，铜金价格受供应短缺预期推高。

• 日本政局宽松预期有望注入全球流动性，支持科技成长和贵金属板块。

- 央行公开市场净投放近2000亿元，SHIBOR短端利率下降，流动性温和宽松。

中期权益配置与择时策略回顾 [page::6]

| 观察维度 | 当前信号 | 上月信号 |
|---------|---------|---------|
| 经济增长 | 100% | 100% |
| 货币流动性 | 50% | 0% |
| 股票仓位 | 75% | 50% |

• 2025年年初至今宏观择时策略收益11.75%，相对Wind全A的22.98%，持谨慎乐观态度。

- 模型表明经济增长信号稳定，货币流动性有所改善，股票配置比例维持75%。

转债量化因子表现 [page::7]

• 多个正股相关因子及转债估值因子的IC均值为正，说明具备一定的预测能力。

- 正股一致预期、财务质量和正股成长因子表现尤为突出。

• 体现量化因子在可转债选券中的有效运用，有助于增强组合收益和风险控制。

《量化观市：节后行情延续，建议科技和周期双线配置》研究报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：《量化观市：节后行情延续，建议科技和周期双线配置》

- 作者：高智威、许坤圣

• 发布机构：国金证券股份有限公司

- 发布时间：2025年10月9日

• 主题：宏观经济、A股市场、中期权益配置、量化因子视角以及可转债因子研究

- 核心论点：
- 节后行情延续，国内市场整体表现积极，推荐维持大盘成长为核心配置，战术上重点配置科技（人工智能、机器人等）和周期板块（如有色金属）。
- 市场轮动信号显示，建议从微盘股逐步切换至茅指数（成长风格）以获取更高收益。
- 宏观环境利好，中期股市震荡向上概率较大。
- 市场流动性改善，量化因子成长和一致预期表现优异，可转债因子表现多正面。

• 评级与建议：

- 核心仓位保持大盘成长为主，战术配置建议围绕科技成长和周期有色板块。
- 微盘股风险可控，但建议监控风控指标动态，灵活调整。

• 报告意图清晰传递节后市场上涨机会，把握成长与周期双重主线，结合量化模型择时择股，提升投资组合弹性收益。

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二、逐节深度解读

1. 市场表现跟踪

• 主要市场及行业指数表现：过去一周，上证50（涨1.63%）、沪深300（1.99%）、中证500（2.37%）、中证1000（2.4%）均实现上涨，市场整体向好。

- 行业板块：
- 25个行业上涨，有色金属涨幅最大，达7.11%，说明周期性板块表现突出。
- 银行等5个行业下跌，银行最大跌幅1.25%。

• 微盘股择时指标分析：

- 微盘股指数上涨2.5%，轮动模型提示从微盘股切换至茅指数（成长风格），因为茅指数20日斜率更强，且相对净值高于长期均线。
- 择时风险指标显示微盘股风险未聚集，波动率拥挤度与十年国债收益率均低于风险阈值，系统性风险可控。

• 推理与逻辑：

- 通过技术面斜率和历史均线的比较，结合宏观利率指标判断风格切换，从历史表现看茅指数更具短中期收益优势。
- 系统性风险评估结合市场波动性和利率环境，确保市场风格转换安全进行。

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2. 市场宏观环境概况

• 经济数据：

- 9月中采制造业PMI环比回升至49.8，表明制造业景气度改善，生产与新订单增长明显。
- 政策顶层驱动明确，政治局会议定于10月20日召开，市场关注“十四五”规划，侧重科技创新和反内卷主题。

• 国际市场表现：

- 美股、港股分化明显，科技板块表现强劲。
- 商品市场重要金属铜和黄金均有大幅上涨，铜因海外矿塌方产量预期下降35%，供需转为短缺，且数字基建需求扩张带动铜需求。

• 流动性环境：

- 央行公开市场操作净投放超1900亿元，短端利率小幅下降，流动性偏宽松。

• 推断与建议：

- 宏观经济和政策面均利好市场，预计节后市场有较强的上涨弹性，尤其是小盘股。
- 建议核心仓位维持大盘成长，战术聚焦有色金属与人工智能、机器人等科技成长板块。

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3. 中期权益配置视角

• 仓位与模型信号：

- 宏观择时模型推荐9月权益仓位75%，经济增长信号强度100%，货币流动性信号50%。
- 年初至今策略收益11.75%，虽落后Wind全A指数（22.98%），但显示择时模型具有较好适应性。

• 量化因子表现：

- 大部分成长及一致预期因子表现优异，量价指标存在一定压力但有回暖势头。

• 投资观点：

- 权益风险偏好提升，成长因子与一致预期因子持续领跑，配置体系应兼顾成长与价值切换。

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4. 量化因子与转债因子视角

• 量化因子：

- 市值、价值、质量、一致预期等经典因子均得到细分，正股一致预期、财务质量、正股价值因子表现尤为积极。

• 转债因子：

- 构建多因子模型监测可转债组合，其中正股一致预期、财务质量等因子净值呈现上升趋势，转债估值因子表现较弱但有改善趋势。

• 逻辑与应用：

- 通过对正股及转债相关因子建模，提高择券效率，指导可转债投资方向。
- 多数因子正IC值显示因子有效性，保持对优质转债的关注。

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三、图表深度解读

图表1-3：主要市场指数及行业涨跌幅

• 图表1显示5个交易周的主要指数周涨跌幅趋势，上证50和沪深300涨幅持续，9月30日均超过2%。

- 图表2展示净值比走势及成交额，净值连续上涨，成交额保持活跃，支撑市场活跃度。

• 图表3呈现中信一级行业指数涨跌，有色金属显著领先，涨超7%，银行板块为跌幅最大，显示资金轮动明显。

- 结论：市场轮动明显，周期性板块重获资金青睐，成长板块依旧坚挺。

图表4-9：微盘股与茅指数轮动及风险指标

• 图4十年国债利率同比持续走低，表明利率环境整体宽松，有利于股市流动性。

- 图5波动率拥挤度负值且远低于风险阈值，市场恐慌尚未形成。

• 图6、7短期背离信号显示市场仍具备机动性，未出现剧烈背离风险。

- 图8微盘股相对茅指数净值处于高位但呈趋缓回落趋势，暗示轮动至茅指数合理。

• 图9两指数20日滚动斜率数据，茅指数斜率高于微盘股，支撑策略切换。

- 结论：技术指标及风险指标综合判断微盘股短期风格存在切换至茅指数需求，风险水平仍低。

图表10-13：宏观数据与利率趋势

• 图10 M1同比由负转正趋势，显示货币流动性回暖，支持经济和股市。

- 图11展示近期经济日历，对投资者把握政策节点有指导意义。

• 图12宏观关键经济指标表明制造业PMI回升，社零增长平稳，通胀维持温和水平。

- 图13多条利率曲线平稳或小幅下降，短期利率整体低位，有利于资本市场。

• 结论：宏观数据与货币政策环境对市场构成支撑，通胀温和和利率低迷利于股市。

图表14-16：市场风格与日历效应

• 图14大小盘成长价值20日相对涨跌幅差额显示近期成长风格略占优，但波动性较大。

- 图15产业链板块相对涨跌幅表现，周期板块如制造和周期性行业活跃，消费及医药相对波动。

• 图16节后五日市场的历史日历效应，胜率及均涨幅较高，尤其是中证1000和全A指数，表明节后市场上涨概率大。

- 结论：节后市场有较强上涨统计规律，配置建议重视成长及周期板块的共振。

图表17-19：宏观择时模型

• 图17择时模型当前经济增长信号完全，流动性一般，股票仓位75%，配置观点为中性偏多。

- 图18、19分别展示模型净值及超额收益表现，历史上模型收益稳定且优于基准wind全A指数。

• 结论：模型有效指引仓位，辅助权益配置，体现科学择时与稳健增值。

图表20-21：转债择券因子表现

• 图20显示多个转债因子的多空组合净值趋势，主要因子长期稳步增长，说明因子选股效果良好。

- 图21重点关注因子IC均值，正股一致预期、财务质量因子短期表现较佳。

• 结论：转债因子选股体系有效，辅助转债投资决策。

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四、估值分析

报告未显著涵盖具体估值模型或估值目标价，主要以宏观择时策略和量化因子为主，侧重市场风格判断和量化择时/择股模型，而非传统估值法（DCF、P/E等）为主。

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五、风险因素评估

• 报告特别强调模型风险：

- 量化模型基于历史数据，政策和市场环境变化时可能失效。
- 政策环境转变可能削弱模型因子的预测能力。
- 国际地缘政治摩擦或全球宏观不确定加剧时，市场面临大幅同向波动风险。

• 强调市场流动性风险不大，但需关注宏观政策及全球局势对风险偏好的影响。

- 建议投资者密切跟踪风险指标和政策信息，动态应对变化。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对于周期与成长板块配置提出较强建议，然而未来政策重点和经济数据仍具不确定性，成长与周期兼顾配置策略略显保守且稳健。

- 模型收益率落后于Wind全A，表明择时策略仍有提升空间，投资者需警惕长期业绩差距影响。

• 部分图表（如经济日历）格式存在杂乱，影响信息传达清晰度，建议官方版本加以修正和完善。

- 报告针对微盘股风险评级虽说风险低，但仍建议密切监控，体现谨慎态度，符合量化风险管理要求。

• 报告侧重量化因子框架，缺少传统估值方法交叉验证，短期或难覆盖估值泡沫及结构性风险。

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七、结论性综合

本报告围绕2025年节后国内外宏观经济环境、资本市场表现及量化择时策略展开，强调节后行情延续，科技与周期板块并重配置为主线。国内制造业景气度回升，政策明确支持科技创新和新质生产力，海外流动性宽松带动科技和贵金属市场持续向好。微盘股相对优势趋弱，轮动信号指向茅指数风格，中长期看成长风格更具弹性和收益潜力。

量化模型及因子验证支持大盘成长为核心仓位，战术仓位推荐聚焦人工智能、机器人及有色金属等板块，关注短期波动率和风险指标，保持动态调整。流动性充裕，短期内政策利好叠加节后日历效应，市场震荡向上概率较大。转债因子表现积极，为可转债投资提供定量支持。

对投资者建议，在维持核心成长仓位基础上，兼顾周期板块，在风险监测和轮动信号指示下灵活调整仓位，实现结构性超额收益。宏观择时模型和量化因子提供了科学、系统的决策依据，是把握当前市场机会的重要工具。

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综上，报告体现了基于量化模型的严谨逻辑和对宏观政策、市场风格的深刻洞察，火力集中于科技成长与周期周期双线配置，力求在节后行情中捕获结构性成长与稳健反弹机会。投资者可据此优化资产配置，以期实现风险可控的稳健增值。

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图片溯源

• 图表1-3: /images/2d8fe1f6bfe94aae45ef98d1ba38a00680e469db0e2314b6547df4f294819a96.jpg?page=2, /images/e3dbf3dfbdb800b1546238126d2f8ec0858ee658eddf97189f9fe724e39676ba.jpg?page=2, /images/6bc794a6f3123828bb8d462ab7d8517e7650079957d3cb9ff1671bbdfb168df6.jpg?page=2

- 图表4-9: /images/ecb69afa87a6c62653a546af7c4878cf5fa94176e3a0d249d516d0eed859844a.jpg?page=3, /images/db435d64ff9d807dbfa40230d946fa9af2888ef97e36cb5101c88e8bdd729a19.jpg?page=3, /images/64c39655a218896e8a5101e3a1f412c3e28630fb72a74e115cdc03f40e3e70d1.jpg?page=3, /images/7b4770c46720e28c21cabae5f451c6ec6f4f9b9ac6eefcab30192e92ee649044.jpg?page=3, /images/cbf4b1b4e8d2c4902651e74fb0a7f0a2da92db8586714ec345e5852b3e2f96c7.jpg?page=3, /images/da2ea56ddc02dd0ab1f855273ac0d5555d009d7cf7493900e556044082f6cae4.jpg?page=3

• 图表10-13: /images/de82bb2b7c8b371c6a13c0cbf013eb506ebba7c5cc97e8a3bfba427526fe6edf.jpg?page=4, /images/0e76e84e41a0da6f0adc237ea93bccbcdd480fc9682ae172ad3540173b77db0e.jpg?page=5

- 图表14-19: /images/5fbcaa2e98e44d243c3e7367df9763baf9643b32b8970561f1f4e88385d5c8b3.jpg?page=6, /images/fb6c0037f09f7817c748419e9b07769daea364e6161c0aac1c8fa0ccca9e9cc3.jpg?page=6, /images/28102b05e4b7fd05deffd10452e805fa417d35f890c7624204f5ed2d354c79c6.jpg?page=6, /images/562617ba4638bed131598b6aae2b5c76c7aef6eeeaa9d6f7655200656f6f5e64.jpg?page=6

• 图表20-21: /images/92092d387b7f68a8eedad28e291a80336321ef042406eed8dc26d1c80b916175.jpg?page=7, /images/717232cce24a5e9de6d316a8dbec1f8acf234ff7c4b7335d8ecdbf715db03c1d.jpg?page=7

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