基金基本信息与管理团队介绍 [page::3][page::5]

• 中银量化精选混合基金（代码003717.OF），成立于2016年12月，灵活配置型基金，截至2020年第一季度规模1.35亿元。

- 现任基金经理赵志华，金融工程博士，具近5年基金管理经验，曾管理多只灵活配置及偏股型基金。

• 中银基金作为基金管理人，资产管理规模近4000亿元，在行业内排名第15位。

业绩表现稳健超越基准 [page::7][page::12][page::13]

• 2019年至2020年4月23日，基金累计收益达到52.52%，同期业绩比较基准收益23.73%，超额收益28.79%。

- 月度超额收益胜率高达86.7%，日度胜率55.45%，表现稳定。

• 与17只中证500指数增强型基金相比，超额收益排名第三，最大回撤为-14.09%，优于基准-21.65%和大部分同类基金。

| 月份 | 平均日度胜率(%) | 超额收益率(%) | 年化超额收益率(%) |
|-----------|-----------------|---------------|-------------------|
| 2019年1月 | 57.14 | -0.53 | -5.82 |
| 2019年7月 | 63.64 | 7.64 | 122.52 |
| 2020年3月 | 45.45 | 0.01 | 0.09 |

持仓结构及资产配置分析 [page::8][page::9][page::10]

• 资产配置维持较高股权仓位，2020年一季度股票市值占比达到77.27%，现金类资产占16.43%。

- 行业层面，重仓行业相对集中，前5大重仓申万一级行业占比约40%，且灵活切换重仓行业，如2017-2019年间重仓行业多变，分别包括化工、电子、非银金融等。

• 个股持仓较为分散，前10大重仓股占比约15.3%，第一大重仓股占比1.61%。

持仓风格与换手率分析 [page::13][page::14][page::15]

• 行业配置随市场趋势灵活切换，2017-2019年间重仓行业动态调整，2019年相较前期显著增配电子及非银金融行业。

- 股票持股数量与集中度变化明显，2019年持股数176只，前50大重仓股占比60.84%。

• 换手率较高，2017-2019年期间平均换手率约4.68倍，持续高于中证500增强基金中位数3.08倍。

收益归因与风格暴露 [page::16][page::17][page::18]

• 主要收益贡献来自“小盘成长”和“小盘价值”风格因子。

- 行业层面，电子、非银金融、食品饮料及计算机行业贡献显著。

• 典型贡献个股包括中国平安、贵州茅台、万集科技及闻泰科技等，2019年贡献度较高。

| 时间区间 | 股票名称 | 贡献收益率(%) | 股票名称 | 贡献收益率(%) | 股票名称 | 贡献收益率(%) | 股票名称 | 贡献收益率(%) | 股票名称 | 贡献收益率(%) |
|-----------|---------|---------------|---------|---------------|---------|---------------|---------|---------------|---------|---------------|
| 2019H1 | 中国平安 | 2.90 | 贵州茅台 | 1.68 | 兴业银行 | 0.77 | 海翔药业 | 0.63 | 长江证券 | 0.59 |
| 2019H2 | 万集科技 | 1.89 | 闻泰科技 | 1.73 | 蓝思科技 | 1.39 | 歌尔股份 | 1.22 | 金溢科技 | 1.06 |

报告详尽分析：中银量化精选混合基金量化策略与超额收益表现

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一、元数据与报告概览

报告标题：中银量化精选：小盘风格主导，对标中证500的量化基金公募基金产品研究系列之三
作者团队：广发证券发展研究中心金融工程研究组，主要分析师包括樊瑞铎、罗军国、安宁宁等
发布日期：2020年4月26日
研究对象：中银量化精选混合基金（代码003717.OF），中银基金旗下量化管理混合基金，成立时间2016年12月13日。
核心主题与结论：
该基金通过量化多因子模型管理，聚焦小盘成长和价值风格，力图实现超越业绩比较基准的稳定超额收益。基金管理团队利用宏观量化分析指导资产配置，并深化股票精选层面的多因子模型，灵活调整行业和个股配置。

截至2020年一季度，基金规模为1.35亿元，2019年内实现52.52%的累计收益，远超业绩比较基准23.73%。基金展现稳定的超额收益能力、较高月度胜率（86.7%）及优异的风险控制（最大回撤-14.09%优于基准-21.65%），主导超额收益因素为小盘风格暴露，尤其是“小盘成长+小盘价值”组合。[page::0][page::3][page::7][page::12]

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二、逐节深度解读

1. 基金基本信息与背景

• 基金为灵活配置型混合基金，产品类型允许较宽的权益资产范围。

- 业绩比较基准由中证500指数收益率占75%，中债综合指数收益率占25%组成，体现权益和固定收益的组合考核标准。

• 投资流程基于严密的量化模型，包括多因子模型和行业量化模型，结合基本面研究复核，为优化风险收益提供量化支持。

- 基金成立初期规模较大（9.21亿元），后逐步缩减至1.35亿元，持有人多为个人投资者，缺少显著机构持仓。[page::3][page::4][page::5]

2. 基金经理及管理人背景

• 基金经理赵志华博士，金融工程专业背景，有较强的量化研究和投资管理经验，历任多只基金经理，现任场外基金管理工作多年。

- 基金管理人为中银基金，依托中国银行股东背景，资产管理规模位居行业前列，总资产经营规模近4000亿元，产品线丰富，涵盖股票、混合、债券、货币等多样品类。

• 中银基金具备较强的管理和风险控制能力，为基金提供坚实的管理平台。[page::5][page::6]

3. 业绩表现分析

• 从历史收益曲线（图7）看，基金收益率曲线在2019年初起明显超越基准，累计超额收益稳定扩大，期间超额收益峰值达到30%以上。

- 月度胜率约87%，显示基金多数月份跑赢基准，日度胜率55.45%体现出基金较高的日常超额收益频次。

• 该基金超额收益表现排名同类中证500增强基金第三，且最大回撤较低，风险调整表现优异，兼顾收益与风险管理。

- 该基金最大回撤14.09%明显优于同期中证500 21.65%的跌幅，体现出量化模型较好的风险控制能力。[page::7][page::12][page::13]

4. 持仓分析

• 资产配置结构：基金大多数时间维持较高权益重仓，平均股票配置约在75%-85%之间，体现积极股票配置策略，仅在2018年末权益比例较大幅度回落，显示灵活的资产配置应对宏观环境。

- 行业配置：
- 前五大重仓行业比例稳定在40%左右，行业集中度相对适中。
- 基金灵活调整行业配置，2017-2019年间行业权重变化显著，分别偏好化工、电气设备、计算机、非银金融和电子等行业，体现动态捕捉行业机会的策略。
- 行业偏离中证500指数的相对权重变化较大，显示基金有意通过行业配置调整争取超额收益。

• 个股配置：

- 重仓股分布分散，成立以来前十大重仓股市值占基金股票资产不到16%，单只股票平均权重仅约1.61%，较低的集中度有利于分散个股风险。
- 持仓个股数量和权重随时间调整，2019年持股数量有所减少，集中度提升，或反映趋势跟踪和精选机制强化。

• 换手率：基金换手率为4.68倍，高于中证500指数增强基金中位数3.08倍，尤其2018年下半年换手率达到5.38倍，换手率较高可能反映基金积极进行风格切换和行业机会捕捉。[page::8][page::9][page::10][page::14][page::15]

5. 产品特点与风格分析

• 基金通过动态调整选股模型，顺应市场风格切换，显著暴露小盘成长及小盘价值风格因子。

- 2019年基金主要收益归因于小盘风格暴露，2017年中盘价值贡献度临时增强，随后逐渐回归小盘组合。

• 行业收益贡献集中于电子、非银金融、食品饮料和计算机等热点行业，体现出行业配置与市场热点密切相关。

- 相较中证500，基金超配行业主要集中于电子、机械设备、采掘等行业，且逐年调整，展现灵活行业策略。

• 超额收益主要由医药生物、国防军工和商业贸易等行业稳定贡献，个股层面大盘价值股（如中国平安、贵州茅台）及TMT行业龙头（如万集科技、闻泰科技）均对基金收益贡献显著。[page::11][page::16][page::17]

6. 风险因素评估

• 报告明确提醒，宏观经济波动（政策和经济基本面）、产业政策变化、企业盈利波动及二级市场波动均可能带来基金净值波动风险。

- 文中并未具体列举缓解措施，但基金的量化体系、风险管理框架和动态资产配置体现了对部分风险的规范管理能力。

• 尽管基金表现优秀，投资者仍需警惕市场波动性风险及量化模型可能面临的参数失效或风格切换风险。[page::18]

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三、图表深度解读

图1：广发金融工程权益型基金研究框架（第3页）

描述：图示基金研究框架涵盖基金分类（主动型、被动型）、基金特征分析（净值、历史持仓、收益特征等）及管理人研究，为量化基金评价提供系统视角。
解读：基金研究结合多维度信息有助于全方位评估基金表现和风格特征，为中银量化精选分析奠基。[page::3]

图2：基金规模变化（第4页）

描述：图示2016年底至2020年一季度，基金规模从近9.2亿元逐步缩减至1.35亿元。
解读：规模缩减表明基金受市场波动及投资者赎回影响，规模波动或对基金流动性和投资灵活性有影响。少量规模为基金试点策略调整提供了实验空间。[page::4]

图3：持有人结构（第5页）

描述：截至2019年底，基金持有人100%为个人投资者，机构投资者持有比例极低（基本为零）。
解读：基金更多吸引散户资金，可能受限于机构投资者风格偏好，理财产品中风险偏好不同。个人投资者为主要客户群。[page::5]

图4-6：中银基金整体资产管理状况（第6页）

描述：中银基金整体资产管理规模稳步扩张，近年达到4000亿元规模，产品涵盖多类型，产品数量超百只。
解读：中银基金实力雄厚，具备产品多样性和规模优势，为“中银量化精选”提供坚实管理和运营支持。[page::6]

图7：基金收益率与超额收益（第7页）

描述：基金净值收益线明显高于业绩基准，累计超额收益持续扩大，表现优异。
解读：反映基金量化选股和资产配置策略具备突出效果，能有效抓住市场机会，实现稳健超额收益。[page::7]

图8：资产配置占比（第8页）

描述：基金权益资产比例多在75%-85%区间，仅2018年末明显回落至约45%。
解读：策略稳健积极，抓住权益市场机会；权重灵活调整体现对市场阶段判断能力。[page::8]

图9-10：行业与个股重仓比例（第9-10页）

描述：前五重仓行业占比约40%，重仓股分散，第一大股占比约1.6%。
解读：行业集中适中，既保持灵活调配能力，也防止过度分散影响收益，个股分散降低个股风险。[page::9][page::10]

图11：月度超额收益分布（第12页）

描述：从2019年1月至2020年3月绝大多数月份实现正超额收益，且波幅适中。
解读：月度稳定的超额收益率证明基金策略的稳健性和持续盈利能力。[page::12]

图12：中银量化精选与中证500增强基金对比收益（第13页）

描述：该基金表现处于超额收益和最大回撤表现的优良象限，位居同类前三。
解读：基金有效平衡收益和风险，具有竞争优势资产管理能力。[page::13]

图13-14：行业配置变化（第13页）

描述：2017-2019年间基金持仓行业显著调整，医药生物、电子等行业权重显著变动。
解读：基金灵活顺应市场风格切换，动态调整符合市场投资主题。[page::13]

图15：重仓股权重变化（第14页）

描述：2019年重仓股集中度明显提升，前50大股占比提升至60%。
解读：基金集中度增强可能旨在加大对潜力股的投资力度，提高收益弹性。[page::14]

图16-17：行业偏离及换手率（第15页）

描述：基金行业配置偏离基准明显，换手率显著高于中证500指数增强基金。
解读：积极调整行业配置和较高换手率体现高灵活度和积极主动策略。[page::15]

图18-20：风格归因与行业收益贡献（第16-17页）

描述：基金业绩贡献主要由小盘成长和价值风格驱动，行业层面电子、非银金融等表现突出。
解读：量化模型成功捕捉小盘价值成长机会，选股策略业绩贡献显著。[page::16][page::17]

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四、估值分析与方法论

本报告未涉及传统的DCF或市盈率等公司个股估值模型，而是从量化投资角度，通过多因子模型评估个股定价偏离和期望收益。基金以资产配置和选股模型作为核心工具，依据预期风险与收益权衡进行投资组合优化。量化模型结合基本面复核以确保模型结果有效。基金收益的超额体现为选股模型的alpha贡献与行业资产配置带来的超额回报。

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五、风险因素评估

报告指出主要风险包括宏观经济波动、政策变化、企业盈利不及预期及市场流动性波动。这些均可能影响基金净值波动幅度及超额收益实现。基金通过量化模型纪律化操作控制非系统风险，换手率和行业动态调整辅助风险管理，但模型风险、市场极端事件等潜在风险依旧存在，投资者需明确风险承受能力。报告未详细列出模型失效应对措施和流动性风险具体缓解策略。[page::18]

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六、批判性视角与细微差别

• 积极方面：报告基于详实数据和严谨分析，突出基金灵活的量化策略、稳健超额收益和较好风险控制。基金经理经验丰富，基础管理团队强大。持仓分散与换手率高充分体现主动管理特色。

- 值得关注点：基金规模自成立初期大幅缩减，期间波动原因未详细阐述，可能对基金流动性和策略实施产生影响。持有人结构高度集中在个人投资者，机构认可度不足，或反映产品定位和市场推广限制。报告对模型风险、量化策略灵活性与极端市场风险的讨论较为浅显。

• 内部一致性：整体报告结构严谨，各部分数据相互支持，但对基金规模缩减背景及其对收益与风险影响探讨欠缺深度。报告保持高度客观，未出现明显逻辑矛盾。[page::0-20]

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七、结论性综合

中银量化精选混合基金采用先进的量化多因子模型和灵活的宏观资产配置策略，主导暴露于小盘成长及小盘价值风格因子，保障其在对标中证500指数的增强策略中取得领先水平。2019年及2020年初表现尤为出色，实现超额收益52.52%，超过基准29.7个百分点，风险控制能力优于基准，最大回撤显著较低，月度胜率达87%。

基金坚持行业和个股的灵活配置，行业轮动敏锐，重仓集中度可变，与中证500指数行业偏离显著，体现出选股和行业配置双轮驱动的收益来源。小盘风格因子和行业如电子、非银金融的个股表现成为超额收益核心贡献因素。基金换手率较高，体现积极策略特征。

尽管基金规模缩减明显且投资者结构多为个人，基金经理及管理团队实力雄厚，构建了严密的量化投资体系和风险管理框架，可对多种市场环境作出响应。风险因素包括宏观经济和政策波动等基金及市场普遍存在风险，投资时需合理评估承受能力。

总体上，中银量化精选混合基金是一支表现优异、风格清晰、风险控制稳健的量化增强型混合基金，适合积极寻求超额收益且风险承受能力较高的投资者。报告分析严谨、数据详实，对投资者理解该基金提供了充分支持。

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主要图片溯源示例

• 中银量化精选收益率表现（第0页）

• 基金规模变化（第4页）

• 历史收益率变化（第7页）

• 资产配置变化（第8页）

• 行业重仓占比（第9页）

• 重仓股占比（第10页）

• 月度超额收益分布（第12页）

• 换手率对比（第15页）

• 净值法风格归因（第16页）

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本分析完整解构了报告各章节内容、表格及图表，深入阐释了基金的投资逻辑、业绩结构及风险特征，旨在为投资者和机构客户提供清晰、全面的产品认知依据。[page::0-20]

报告