收购背景与战略意义 [page::0][page::1]

• 孩子王拟收购丝域实业100%股权，交易对价16.5亿元，丝域实业为养发护发细分领域龙头。

- 市场规模2023年达到570.9亿元，预计2028年增至812.5亿元，复合增长率7.3%，行业潜力显著。

• 收购落实“三扩战略”（扩品类、扩赛道、扩业态），增强服务生态。

多维度协同效应分析 [page::1]

• 会员协同：双方会员高度重合，孩子王APP及小程序会员超6400万，丝域养发会员超200万，通过数字化体系实现交叉营销。

- 布局协同：孩子王500家大店+下沉市场加盟，丝域拥有2500+线下门店，支持线上下单与到店服务模式。

• 渠道协同：丝域产品涵盖160余款专业养发系列，可借助孩子王全渠道优势提升业绩。

- 产业协同：引入巨子生物、五星控股助力运营、数字化和研发能力提升。

• 业态协同：进一步丰富孩子王服务产业业态，契合“商品+服务+社交”运营模式。

业绩及投资建议 [page::1]

| 年份 | 营业收入（亿元） | 同比增长 | 归母净利润（亿元） | 同比增长 | EPS（元） | 估值PE（倍） |
|-------|------------------|----------|--------------------|----------|-----------|--------------|
| 2025 | 122.3 | 31% | 4.8 | 166% | 0.38 | 39 |
| 2026 | 145.1 | 19% | 6.7 | 38% | 0.53 | 28 |
| 2027 | 165.1 | 14% | 7.8 | 16% | 0.62 | 24 |

• 业绩增长驱动包括产业链整合、在线业务增长、加盟业务扩张、直营店费控改善、自研AI玩具产品线上线。

- 维持增持评级。

• 风险提示：并购整合不及预期、生育率下滑、竞争激烈、产品质量风险。

【华西可选消费】孩子王（301078）收购丝域养发，拓宽业务边界，推动产业协同发展——报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《孩子王（301078）：收购丝域养发，拓宽业务边界，推动产业协同发展》

- 作者：刘文正（分析师编号 S1120524120007）

• 发布机构：华西证券研究所

- 发布日期：2025年6月7日（解读文章发布日期为2025年6月9日）

• 主题/标的：孩子王公司旗下收购丝域实业的股权交易及其产业协同效应分析

- 核心论点：
- 孩子王通过收购养发护发细分领域龙头丝域实业，推进“三扩战略”（扩品类、扩赛道、扩业态），强化产业协同与资源整合。
- 交易估值合理，推进多重协同效应，包括会员、渠道、产业链和业态协同。
- 维持对孩子王的盈利预测和“增持”评级，长期看好其成长潜力和生育政策催化带来的戴维斯双击效应。

• 评级：维持“增持”评级

- 目标价及业绩预测摘要：
- 2025年-2027年营业收入分别预计为122.3亿、145.1亿、165.1亿元，同比增31%、19%、14%。
- 归母净利润预计为4.8亿、6.7亿、7.8亿元，同比增166%、38%、16%。
- 对应2025-2027年EPS为0.38、0.53、0.62元；按2025年6月6日收盘价14.86元计算，PE分别为39倍、28倍、24倍。[page::0,1,2]

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二、逐节深度解读

1. 交易及标的基本情况

• 交易概述：

- 孩子王拟受让五星控股集团持有的江苏星丝域65%股权，同时由西安巨子生物基因技术、中自然人陈英燕、王德友分别受让10%、8%、6%股权，江苏星丝域成为孩子王的控股子公司。
- 江苏星丝域通过现金收购旗下珠海市丝域实业100%股权，完成后丝域实业为孩子王控股子公司（实际持股65%）。
- 交易对价16.5亿元人民币。

• 战略意义：

- 此次并购是孩子王“三扩战略”的践行，通过引入养发护发行业领军企业，丰富个护品类和服务生态，强化亲子家庭服务商定位。
- 丝域实业为养发护发细分领域龙头，拥有基于产品、服务与渠道一体化运营的创新模式，为行业首创。

• 市场背景与估值：

- 根据弗若斯特沙利文数据显示，中国毛发生活养护市场规模从2020年432.3亿元增长至2023年570.9亿元，年复合增长率（CAGR）达9.7%；预计2028年达812.5亿元，2023-28年复合增长率7.3%，显示市场潜力巨大。
- 丝域实业2024年预计营业收入7.2亿元，净利润1.8亿元，交易对价对应未来2024年PE约9倍，估值合理合理，有吸引力。[page::0,1]

2. 协同效应分析

• 会员协同：

- 孩子王拥有超过6400万APP、小程序会员及千万私域会员，丝域实业拥有200万会员，双方会员重叠度高且具备较高养发需求。
- 通过数字化体系的数据分析和权益设计，双方能够开展跨会员引流、交叉营销，提升客户粘性和消费频次。

• 渠道与布局协同：

- 孩子王拥有500家大店与不断拓展的下沉市场加盟网络，丝域实业线下门店超2500家。
- 大店与丝域养发融合丰富服务场景，并支持实时零售（同城即配）和线上下单到店模式，提升O2O体验和履约效率。

• 产品渠道优势：

- 丝域实业拥有160多款专业养发产品，包括洗发水、护发素、头皮清洁乳及精华油等产品线。
- 结合孩子王线上线下渠道优势，产品能高效触达消费者，促进销售增长。

• 产业与业态协同：

- 孩子王和五星控股丰富连锁运营及数字化转型经验，有望赋能丝域实业从运营效率、研发创新、产品上市到数字化转型多个层面。
- 引入巨子生物作为战略投资方，强化生物活性皮肤护理的专业科研实力。
- 收购旨在丰富孩子王的商品+服务+社交运营模式，延伸产业链与多元业态，推动综合服务能力提升。[page::1]

3. 盈利预测与投资建议

• 业绩预测：

- 不考虑此次收购产生的业绩增厚，维持原有盈利预测。
- 预计2025-2027年营业收入为122.3亿、145.1亿、165.1亿元，归母净利润4.8亿、6.7亿、7.8亿元，增长动力主要来自产业链整合、多渠道业务拓展、加盟业务增长及自研AI智能玩具业务。
- EPS预计0.38元至0.62元区间，2025年PE估值39倍逐年下降至24倍，显示估值具合理吸引力。

• 投资亮点：

- 产业链持续整合强化竞争壁垒。
- 合资公司产业链赋能线上业务高速增长。
- 加盟业务扩张助力规模效益。
- 同店销售提升及费用控制优化推动直营店利润增长。
- AI玩具业务带来增量潜力。
- 生育政策催化，行业长期空间广阔。

• 风险提示：

1. 并购整合不及预期可能影响协同效应。
2. 生育率若持续下滑将对子女相关服务需求构成压力。
3. 行业内竞争加剧风险。
4. 产品质量问题可能损伤品牌形象，影响用户忠诚度。[page::1]

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三、图表深度解读

图片（封面）

• 图片展示高楼大厦与飞翔的飞机，象征华西证券专业视角下的资本市场与企业成长机遇，辅以“华西研究，创造价值”的口号，体现本报告专业严谨、价值创造的研发宗旨。[page::0]

会员与渠道数据（文中描述）

• 孩子王APP及小程序会员超6400万，私域会员超1000万，丝域养发会员超200万，会员规模庞大且存在较强的关联性。

- 孩子王500家大店联动丝域实业2500+线下门店，渠道覆盖深广，增强O2O和本地化服务执行力。

• 160款丝域产品涵盖全面养发护发需求，借助孩子王渠道实现快速渗透。

这些数据体现了报告中多维度、全方位的协同战略，说明交易不仅是简单股权转让，更是深度融合运营层面的商业布局，预期提升市场竞争力和增长潜力。[page::0,1]

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四、估值分析

• 交易估值：

- 16.5亿元交易对价对应丝域实业2024年预计净利润1.8亿元，PE估值约9倍，处于合理偏低水平，有较大性价比。

• 公司整体估值：

- 不考虑此次交易带来的短期财务贡献，依据原有预测，2025-2027年公司PE分别为39倍、28倍、24倍，显示估值具有一定的成长溢价。
- 长期看重公司基于多元业务整合和生育政策推动的成长潜力，估值空间可期。

• 估值方法及假设：

- 采用市盈率倍数法为主，结合历史财务数据和市场预期。
- 盈利增长假设基于产业链整合、市场拓展、数字化运营效率提升及新业务孵化。
- 交易估值反映丝域实业的盈利能力与未来成长性，是近期行业内较为合理的收购成本。

报告中未显性展示DCF或其他复杂估值模型，但所用估值倍数贴近市场一致预期，适应当前行业发展阶段和整合节奏。[page::0,1]

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五、风险因素评估

• 并购整合风险：

- 丝域引进后能否快速融合入孩子王体系，发挥协同效应，直接影响投资回报。

• 人口生育政策风险：

- 孩子王核心消费群体依赖生育率相关的市场需求，若生育率持续下滑将对长期业绩构成长压制。

• 竞争压力：

- 个护及亲子服务行业竞争者众多，价格、服务及创新能力压力不容忽视。

• 品牌及产品风险：

- 产品质量若出现问题，将损害企业品牌形象，影响客户忠诚度和销售。

报告虽未详细说明风险概率分布及缓释措施，但已明确指出为投资者关注重点，有助于风险预警。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 估值合理但未充分考虑整合风险：

- 虽然PE约9倍看似合理，但并购后的协同效应有待检验，整合失败可能导致预期收益难以兑现。

• 盈利预测未纳并购贡献：

- 预测中尚未计入丝域并表后的业绩增厚，可能导致短期估值被低估，但也体现审慎态度。

• 报告中合作方持股结构复杂：

- 五星控股、西安巨子生物等多方持股，未来治理结构与战略决策协调可能存在不确定性。

• 生育政策利好假设存在不确定性：

- 生育率波动仍具不确定性，育龄女性消费力恢复节奏需持续观察，影响孩子王核心客户基数。

报告整体内容客观专业，但对部分潜在执行风险的深度探讨较少，建议投资者留意执行层面动态。[page::1,2]

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七、结论性综合

华西证券发布的《孩子王收购丝域养发》报告，从交易结构、战略意义、产业协同、市场前景、业绩预测及风险因素等多维度进行了详尽分析。此次16.5亿元收购丝域实业，按照2024年盈利测算，PE约9倍估值合理，体现了较高性价比。结合双方庞大的会员基础和完善的线下线上渠道，报告合理期待通过会员引流、渠道共享及数字化赋能，实现多重协同，推动公司向“亲子家庭首选服务商”定位加速迈进。

报告明确了未来三年营业收入与净利润的稳定增长预测，长期业绩增长动力包括产业链整合、线上业务增量、加盟网点扩张及新品类新业态孵化。尽管短期并未考虑股权并表影响，保持谨慎预测，但维持对公司“增持”评级。风险提示涵盖整合风险、生育率下滑、竞争加剧及品牌维护等关键因素，提醒投资人关注潜在波动。

整体来看，报告不仅体现了交易本身的合理性，更展现了通过产业链多方位协同的战略规划和执行蓝图。未来随着交易落地，孩子王在产品品类扩充及服务体系优化方面有望形成更具竞争力的产业生态，支撑股价及业绩的戴维斯双击。

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图表展示（封面图片）

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参考溯源页码

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报告