2014年11月各选股模型组合收益表现 [page::0][page::1]

• 兹威格组合绝对收益2.48%，年内累计50.31%，相对沪深300指数超额收益-9.5%，行业中地产基建表现优异。

- 欧奈尔组合当月收益1.17%，年内18.99%，超额收益-10.81%，主要受TMT行业拉动，医药行业表现疲软。

• 小费雪组合当月收益5.58%，年内22.89%，样本股较少，风格偏价值质地股。

- 奈夫组合当月收益6.83%，年内32.87%，非银金融行业领涨，但当月仍未跑赢大盘。

2014年前11个月累计收益趋势 [page::1]

| 月份 | 兹威格 | 欧奈尔 | 小费雪 | 奈夫 | 沪深300 |
|--------|--------|--------|--------|-------|----------|
| 2014.11 | 2.48% | 1.17% | 5.58% | 6.83% | 11.98% |

• 兹威格模型表现持续优异，累计收益远超市场基准。

- 各模型收益分化明显，表现受行业及股票属性影响较大。

兹威格选股模型月度样本股及贡献度分析 [page::2]

| 股票代码 | 股票名称 | 涨跌幅(%) | 贡献度(%) | 所属行业 | 行业涨跌幅(%) |
|------------|------------|-----------|-----------|-----------|--------------|
| 600048.SH | 保利地产 | 24.8 | 40.97 | 房地产 | 14.30 |
| 600170.SH | 上海建工 | 23.2 | 38.00 | 建筑装饰 | 13.07 |
| 002367.SZ | 康力电梯 | 11.7 | 16.92 | 机械设备 | 6.27 |
| 002179.SZ | 中航光电 | -11.5 | 25.69 | 电子 | 0.92 |
| 600276.SH | 恒瑞医药 | -8.4 | 20.02 | 医药生物 | -0.05 |

• 主要上涨驱动力来自地产基建板块，但医疗与电子个股拖累整体回报。

欧奈尔选股模型样本股表现及行业动向 [page::3]

| 股票代码 | 股票名称 | 涨跌幅(%) | 贡献度(%) | 所属行业 | 行业涨跌幅(%) |
|------------|------------|-----------|-----------|-------------|--------------|
| 300253.SZ | 卫宁软件 | 43.7 | 38.11 | 计算机 | 7.63 |
| 601567.SH | 三星电气 | 19.6 | 16.54 | 电气设备 | 3.31 |
| 002292.SZ | 奥飞动漫 | -14.6 | 20.96 | 传媒 | 6.50 |
| 002353.SZ | 杰瑞股份 | -9.9 | 14.66 | 机械设备 | 6.27 |

• TMT板块表现较好，医药及传媒类个股表现不佳。

小费雪选股组合11月样本股及表现 [page::3]

| 股票代码 | 股票名称 | 涨跌幅(%) | 贡献度(%) | 所属行业 | 行业涨跌幅(%) | 个股收益-组合 |
|------------|------------|-----------|-----------|-----------|--------------|--------------|
| 600642.SH | 申能股份 | 11.9 | 100.00 | 公用事业 | 7.37 | 6.29 |
| 002543.SZ | 万和电气 | -0.7 | -100.00 | 家用电器 | 4.71 | -6.29 |

• 样本股数量少，表现波动较大，体现价值风格稳健选股理念。

奈夫选股模型样本股详细表现与行业分布 [page::4]

• 代表行业为非银金融，个股方正证券(55.3%)、长江证券(41.7%)、东北证券(38.8%)领涨。

- 下调东证券和方正证券，调入大连圣亚、顺络电子等体现动态调仓机制。

• 杰瑞股份(-9.9%)、蓝色光标(-9.3%)和老板电器(-7.5%)为负贡献较大个股。

四大选股模型共性与差异总结 [page::0][page::1][page::4]

• 四套模型均基于基本面，兼顾成长与价值属性，充分挖掘A股市场特征。

- 各模型策略侧重点不同，收益表现受行业估值、个股业绩和市场情绪影响。

• 动态调整样本股，适应市场变化，提升模型适应性与稳定性。

元数据与概览

报告标题: 国金量化选股之大师选股月刊
发布时间: 2014年12月（报告数据涵盖2014年11月和12月）
发布机构: 国金证券研究所
作者及联系方式: 蒋禹（SAC执业编号 S1130512090003），刘帅路
主题: 基于对国际投资大师选股模型的验证和改良，结合中国A股市场特征，构建并应用四套中长期量化选股模型（兹威格、欧奈尔、小费雪、奈夫），研究其在2014年市场中的表现，分析其收益表现、选股行业分布和组合构成变化。

核心论点:
报告通过对四套不同风格的量化选股模型（偏成长型及偏价值型）在2014年的回测表现进行分析，揭示不同策略在不同市场环境下的相对表现与行业偏好。此月刊强调2014年11月市场风格切换，特别是成长模型面临不利环境（“成长模型步入严冬”）。
总体来看，四个模型均实现了正收益且年内累计均优于沪深300，但11月均未跑赢同期大盘，反映市场环境对成长型策略产生抑制作用。价值型策略表现较为突出，尤其奈夫组合表现较佳但仍落后于沪深300当月涨幅。

逐节深度解读

一、组合表现概览及基本结论（第0页、第1页）

• 组合收益表现: 2014年11月当月收益分别为：兹威格2.48%，欧奈尔1.17%，小费雪5.58%，奈夫6.83%，同期沪深300上涨11.98%。四个模型均未跑赢大盘，尤其成长型策略（兹威格和欧奈尔）相对表现较弱，欧奈尔相对收益为-10.81%显著低于沪深300。[page::0]
• 年内累计表现: 1-11月，兹威格累计绝对收益50.31%，遥遥领先其他组合；奈夫32.87%，小费雪22.89%，欧奈尔18.99%，均超沪深300的12.55%。这表明中长期看成长和价值策略均优于大盘指数，但11月市场风格切换致成长策略短期承压。[page::0][page::1]

模型介绍：

• 兹威格：聚焦高成长性企业，要求盈利在长期、中期、短期均持续增长，同时收入稳步增长，且估值合理。

- 欧奈尔：基于CANSLIM系统，考察季度和年度盈利增长及公司规模，寻找成长股。

• 小费雪：寻求低市收率、具质地优良的投资标的，兼顾盈利增长和安全边际（资产负债率和现金流）。

- 奈夫：低市盈率且有成长性的公司，分析盈利增长、净利率、现金流等投资价值指标。[page::1]

二、2014年11月组合收益细节及样本股分析（第2至4页）

• 兹威格组合细节（第2页、第3页）：

11月收益2.48%，相对沪深300超额收益-9.5%。行业上地产基建表现优异，主要贡献股票为保利地产（涨24.8%，贡献度40.97%）、上海建工（涨23.2%，贡献度38%）。负贡献主要来自中航光电（跌11.5%，贡献度负25.69%）、恒瑞医药（跌8.4%，贡献度负20.02%）。这反映出成长模型受市场环境影响，其中部分高成长成长股波动较大拖累组合表现。[page::0][page::2]

• 欧奈尔组合细节（第3页）：

11月收益1.17%，相对超额收益-10.81%。TMT（科技传媒电信）行业整体表现良好，卫宁软件（涨43.7%，贡献38.11%）、三星电气（涨19.6%）带动组合收益。弱势股主要集中于医药，比如奥飞动漫跌14.6%、杰瑞股份跌9.9%。表现差异较大反映欧奈尔模型偏成长股且受行业景气度影响明显。[page::3]

• 小费雪组合细节（第3页）：

样本股仅两只，申能股份大涨11.9%，万和电气小幅下跌0.7%。组合总体表现5.6%，相对沪深300超额-6.4%。小费雪组合偏向价值股，从股权结构安全边际和盈利能力角度筛选，表现稳健但数量较少影响组合多样性。[page::3]

• 奈夫组合细节（第4页）：

11月绝对收益6.83%，相对超额收益-5.15%。非银金融行业贡献最大，方正证券（涨55.3%）、长江证券（41.7%）和东北证券（38.8%）表现突出。负贡献个股包括杰瑞股份、蓝色光标、老板电器。行业集中特色明显，典型价值股风格。12月部分样本股调整，调出表现较好的东北证券和方正证券，新增多只医药及电子行业股，调整组合风险敞口。[page::4]

三、组合持仓与样本股调整（第2、4页）

• 兹威格12月调入瑞康医药，保持对高成长医药股关注。其他持仓主要维持不变，反映组合对部分成长股的重仓策略。

- 奈夫12月调出东北证券和方正证券，调入大连圣亚、顺络电子等，体现对组合个股的动态优化与对行业景气判断的调整。

• 欧奈尔和小费雪12月持仓无变化，说明在当前市场风格波动下组合较为稳定。[page::2][page::4]

图表深度解读

• 图1（第1页）- 2014年累计收益表现折线图

展示了各量化模型从2013年12月至2014年11月的累计收益走势。兹威格组合表现最为突出，收益稳步攀升至最高点50.31%。奈夫次之，累计33%左右，表现稳健且高于沪深300。欧奈尔和小费雪表现较为一般，与沪深300走势相较有波动，整体稳步上升。图表直观展示了不同策略的长期超额收益能力。[page::1]

• 图2（第1页）- 2014年各月收益统计表

详细列出1月-11月每个月各模型收益情况，反映了不同月份市场环境对组合业绩的影响。值得注意的是，11月沪深300上涨11.98%，而四个组合收益均远低于此，甚至某些模型出现明显回撤，如欧奈尔3月跌幅达-7.01%。结合图1，这些波动反映市场风格切换对成长策略的冲击。[page::1]

• 图3-7（第2-4、6页）- 各模型11月样本股涨跌及贡献度分布表

每张表列明样本股代码、名称、涨跌幅及贡献度，所属行业及行业涨跌，具体量化对单个股票表现的拆解。通过贡献度指标区分正负贡献股票，帮助分析哪些个股是组合收益驱动力，哪些带来风险。举例，兹威格模型中保利地产贡献最高（40.97%），说明核心标的对组合表现影响显著。[page::2][page::3][page::4]

估值分析

报告中对估值关注集中于模型构建阶段，例如兹威格在模型设计时要求合理估值（PE指标作为约束条件），小费雪结合市盈率和安全边际筛选股票。12月样本股名单中有单列市盈率（PE）数据，且该指标作为衡量股票价格合理性的参考，体现选股模型对估值安全的重视。其他如欧奈尔和奈夫选股法强调盈利增长与现金流，但具体估值计算模型未详述。[page::2]

风险因素评估

报告隐含风险主要包括：

• 市场风格切换风险： 成长模型在11月收益明显受挫，市场偏好价值股，导致模型回报下滑。此类外部宏观风格周期波动，风险不可控。

- 行业集中风险： 多数模型个股集中于某些行业，如奈夫模型集中非银金融，成长模型集中地产、医药和TMT，若行业特定风险爆发，组合容易受到较大负面影响。

• 个股波动风险： 各模型中负贡献个股波幅较大，如杰瑞股份在欧奈尔、奈夫及兹威格组合多次出现负贡献，单一股票的极端表现对组合影响明显。

- 模型自身风险： 模型基于历史财务指标和市场表现构建，假设财务增长和估值合理性可持续，忽略了突发事件风险和行业深度变革的可能。报告未提及具体缓释方案。[page::0][page::4]

批判性视角与细微差别

• 报告对不同模型优劣的评价偏向客观但强调兹威格模型长期优越，可能存在对成长策略持积极态度的倾向，同时对欧奈尔模型表现弱化处理比较明显。

- 四个模型均未能跑赢大盘11月表现，但报告没有深入探讨为什么成长模型会“步入严冬”的宏观或微观原因，如政策变化、资金面波动等，这方面分析相对不足。

• 多数样本股集中在少数行业，尤其房地产、医药、金融，对组合多样性和抗风险能力存在疑问。

- 估值数据披露零散且缺乏统一估值体系的深入讲解，模型估值假设较模糊。

• 部分个股贡献度较高，组合权重风险集中，可能带来较大波动风险，未见报告对调整策略的风险管理细节。

结论性综合

本报告通过对四套著名投资大师选股策略的改良和实证分析，构建了较为完善的A股适应性量化选股模型。数据显示，这些模型在2014年取得了显著的中长期超额收益，尤其是兹威格成长型模型累计实现50.31%的亮眼回报，明显优于沪深300的12.55%。同时，价值导向的奈夫和小费雪模型表现稳健，满足不同风格投资需求。

然而，随着2014年11月市场风格的切换，成长型模型的收益表现明显下滑，相对沪深300均出现负超额收益，体现出成长型策略在特定市场环境下的波动风险。各模型表现差异突出，部分行业和个股对组合收益的贡献度极大，增加了组合的集中性风险。样本股调整反映了对市场变动的快速响应和模型动态优化的能力。

图表数据清晰描绘了不同选股模型的绩效轨迹及个股驱动因素，支持了作者关于市场风格切换对成长模型不利的判断。估值视角虽然在模型设计中有所体现，但细节尚待丰富。

总体而言，国金证券通过基于大师经验的量化模型验证，为投资者提供了多维度的选股工具，强调基于基本面的成长与价值投资理念。面对市场的多变风格，投资者需关注模型所对应的行业偏好和估值风险，辅以动态调整以适应宏观环境变化。

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引用溯源
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报告