宏观政策与市场复苏信号显现，小盘股受益显著 [page::3][page::4]

• 2023年货币政策持续宽松，MLF和逆回购利率多次下调。

- 监管层推动上市公司分红回购，释放积极信号，历史回购高峰后行情多体现反弹。

• 美债利率已逼近高位，上行空间有限，外围压力逐渐缓解。

小盘股在经济放缓周期与政策利好中优势明显 [page::5][page::6][page::7]

• 资金面整体流动性充裕，短端资金利率持续下行，利好小盘股活跃度。

- 经济增速放缓中，小盘股相较大盘股业绩压力小，表现相对优异。

• 政策持续支持科技创新与中小企业融资，促进科创及创业板新兴成长股发展。

- 资本市场一系列注册制及融资便利举措，强化中小企业的直接融资能力。

中证2000指数：代表性“超小市值”指数，兼具高收益与流动性 [page::8][page::9][page::10][page::11][page::12]

• 中证2000指数由沪深市场2000只小市值且流动性良好的股票组成。

- 从2013年基点以来，年化收益率达8.97%，区间收益率128.96%，优于沪深300等主流指数。

• 指数交投活跃，2023年Q2日均成交额2268亿元。

- 市值以20-30亿元为主，小市值风格明显，流通市值加权约27.86亿元，远小于其他相关指数。

行业结构与风格特征突出科技制造与小市值因子 [page::13][page::14][page::15][page::20]

• 指数前三行业为机械设备（11.85%）、计算机（8.78%）、电子（8.35%），科技制造成色显著。

- 机械设备领域关键行业包括石化装备、检验检测、工业自动化等，具结构性增长机遇。

• 计算机行业业绩触底回升，估值处于中枢，人工智能及数字经济政策驱动科技产业持续成长。

- 指数风格含有明显小市值和动量因子暴露，适合配置高成长性小盘科技股。

中证2000ETF基金发行及基金管理情况 [page::20][page::21][page::22][page::23]

• 华夏基金推出中证2000ETF基金（认购代码562663），2023年9月1日发行，作为投资A股小盘股的便捷工具，注重跟踪误差最小化。

- 华夏基金为国内最大非货币ETF管理人，具备丰富ETF产品线和良好流动性。

• 基金经理鲁亚运拥有丰富指数基金管理经验，管理多个指数型基金，规模约40亿元。

- 基金风险提示涵盖板块表现不达预期、基金风险收益特征较高及历史表现不代表未来。

兴业证券研究报告详尽分析

报告元数据与概览

标题：掘金“超小盘”：中证 2000ETF 基金即将发行
分析师/作者：郑兆磊、张博、薛令轩
机构：兴业证券经济与金融研究院
发布日期：2023年8月30日
主题：聚焦中国A股小盘股投资机会，重点推荐即将发行的中证 2000 ETF基金，阐释小盘股受益的宏观及微观逻辑，以及中证 2000 指数的投资价值和ETF产品简介。

核心论点及信息：

• 当前宏观政策与监管环境积极推动市场情绪修复，资金流动性宽松，利好小盘股持续走强。

- 中证 2000 指数是具备代表性和稀缺性的超小市值指数，历史表现优异，指数流动性活跃且行业分布科技含量高。

• 即将发行的华夏中证 2000 ETF提供了投资者便捷布局小盘股的工具，基金管理人华夏基金具备丰富经验及较好流动性保障。

- 风险包括板块表现不如预期及股票型基金固有风险。

总体来看，报告旨在推荐投资者关注中证 2000 指数及相关ETF产品，通过详实数据阐述其独特价值和未来成长空间。[page::0][page::3]

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逐章深度解读

1.布局小盘指数，静待春暖花开

1.1 提振市场信心，吹响市场复苏号角

• 关键论点：2023年市场因经济预期波动而情绪低迷，核心症结是投资者信心不足。政策层面及监管层相继释放积极信号，市场情绪有望修复。

- 政策支持：央行多次调降MLF和逆回购利率以降低融资成本并降低利率曲线，中期借贷便利（MLF）利率6月15日降低10bp，8月15日再次调降15bp。这有望降低政府和企业融资成本。央行及银保监会强化信贷投放。

• 监管激励：证监会提出强化一、二级市场逆周期调节，鼓励上市公司分红回购。科创板32家企业集中披露回购预案，回购数量与市场底部回升周期相关（参考2010年以来的历史数据）。

- 海外因素：美国10年期国债收益率已逼近本轮加息周期高点，未来上行空间有限，外部扰动有望缓和。

• 图表解读：

- 图1显示2020年至2023年间中期借贷便利（MLF）和7天逆回购利率持续下行，尤其2023年呈加速降息趋势，体现放松货币政策趋势。
- 图2呈现董事会预案回购家数与万得全A指数走势，回购高潮期通常对应市场阶段性底部及反弹。
- 图3显示美债收益率从2021年逐步攀升到近4.5%以上，趋近近期高点，利率边际走高动力减弱。
这些图表佐证了报告中政策与市场情绪修复的逻辑。[page::3][page::4]

1.2 当前宏观形势下，小盘股有望持续受益

• 资金面分析：国内流动性宽松，短端资金利率（R007、DR007）自4月起持续下降，MLF及LPR调降，降准和存款利率改革提供长期流动性支持。

- 股票市场偏好：资金流动性宽松有助于风险偏好提升，小盘股中多数为新经济、高速成长企业，长期更有活力和成长空间。

• 经济环境：宏观经济增速放缓，房地产投资减少，大盘股对大经济周期更敏感，小盘股表现出更强韧性和反弹潜力。

- 产业政策：科技创新和数字经济方面政策密集出台，强化技术自主与创新，为小盘科技创新企业提供政策红利。

• 图表解读：

- 图4显示2020年至2023年间国内短期资金利率整体下降趋势，MLF来自央行基准利率显示稳健下降。
- 图5揭示GDP增速与房地产开发投资额明显放缓趋势，验证经济增速放缓背景。
- 图6说明小盘股相较大盘股在经济增速减缓时期表现更好（中证1000/沪深300相对表现与GDP同比负相关）。
- 图7列出2020年起一系列支持科技创新发展的政策发布时间点，体现政府政策对创新型小盘股扶持力度逐步加强。
这部分总结了小盘股受益的流动性、经济及政策三重驱动力。[page::5][page::6][page::7]

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2.中证 2000 指数：具备稀缺性的“超小市值”指数

2.1 指数编制及基本信息

• 样本选取：从沪深市场中市值较小、流动性好的非ST股票中，剔除属于中证800和中证1000 指数的股票以及市值排名前1500名股票后，筛选前2000只证券作为指标样本。指标基点日为2013年12月31日，以1000点为基准。

- 调整机制：每半年调整一次样本，调整比例不超过20%，并设置缓冲区机制，保障样本稳定性。对退市、合并、分拆等情况进行临时调整。

• 指数计算：采用自由流通市值加权，并在计算中考虑调整股本数和除数修正，确保指数的连续性与可比性。

- 表1概述了中证2000指数代码、英文名、设立时间、样本选取条件和调整机制。[page::8][page::9]

2.2 指数表现——长短期均优于主流宽基指数

• 长期表现：中证2000自基准日以来区间收益率 128.96%，年化收益率 8.97%，均显著高于沪深300（4.90%）、中证500（4.08%）及万得全A（7.48%）。

- 风险及回撤：波动率较高（27.16%），最大回撤达到-67.87%，但是收益风险比 0.33 高于沪深300、500和万得全A。

• 短期表现：2023年内中证2000上涨0.74%，相比其他宽基指数均表现更好（沪深300下跌约4.5%）。

- 图10展示指数净值走势，明显高于其他主流基准指数均线，说明超额收益具有可持续性。

• 表2、表3详细呈现中证 2000 指数的长期和短期绩效数据，论证其投资价值。[page::9][page::10]

2.3 指数流动性

• 交易活跃：2023年第二季度，季度日均成交额约2268亿元，日均成交量约190.88亿股，体现指数成分股流动性良好。

- 图11直观显示成交额和成交量稳步提升的趋势，为ETF产品复制及资金进出提供便利。[page::11]

2.4 指数市值分布特点

• 超小盘风格明显：中证2000加权自由流通市值为27.86亿元，远低于中证500（149.31亿）、中证1000（74.04亿）等规模较大指数，也低于国证2000（49.61亿）和科创50（328.65亿）指数。

- 成分股结构：流通市值20亿元以下股票数量1009只，占权重32.19%；20-30亿612只（33.61%），30-50亿334只（28.07%），50-100亿43只（5.65%），100亿以上2只（0.48%）。

• 图12、图13、图14具体展示了不同指数的市值对比及成分股市值规模占比和数量分布，强调指数的代表性及规模分散风险优势。[page::11][page::12]

2.5 行业分布——科技制造属性浓厚

• 行业权重集中：机械设备、计算机和电子行业占比合计约29%，体现制造与科技属性特点，也覆盖医药生物、基础化工等多元领域。

- 图15和16分别列举各行业权重占比与成分股数量，验证行业领域的丰富分布。

2.5.1 机械设备

• 结构性配置思路：包括石化装备（受益国内石化行业复苏及“一带一路”出口利好）、检验检测（新能源及半导体）、数控系统（五轴机床国产替代空间巨大）、工业气体（龙头市场扩张与海外需求增长）。物色周期韧性强及科技含量高的细分领域。

- 底部买入策略：通用自动化、工程机械、消费出口均处于底部震荡阶段，具备反转潜力与政策扶持预期。

• 中特估：地方政府股权激励及国企改革为中长期成长撑腰。

- 苹果MR产业链：未来混合现实硬件创新带来产业链投资机会。[page::13][page::14]

2.5.2 计算机行业

• 行业景气周期：投资时钟处于复苏阶段，业绩增长逐步稳健，估值处于中位数附近，存在合理安全边际。

- 业绩趋势：2023年一季度营收利润增长显著，数据支持行业进入中长期成长阶段。

• 估值分析：历史PE中位数约57倍，当前估值约为56.8倍（归母净利润口径），30年历史算中枢位置，有上涨空间。

- 人工智能驱动：大语言模型ChatGPT和国家政策支持，催生产业新增长点，提升行业景气。

• 图17-19清晰展示行业投资时钟、业绩增长与估值走势。[page::14][page::15][page::16]

2.5.3 电子行业

• 估值明显低位：申万电子指数PE-TTM为40.52倍，为近十年低估值区间（37.4%分位）。

- 产业趋势：芯片存储厂商产能扩展受制裁影响但长期空间巨大，半导体国产化进程加速，国产设备厂商市场份额提升。

• 图20-21分别展示行业PE/PB历史波动及国产半导体设备厂商国产化能力细节，论证国产化带来的投资机会。[page::16][page::17]

2.6 成分股分散度高

• 指数成分股权重分布极为分散，最大单股鸿博股份权重仅0.27%，前十大占比1.84%，有助于降低个股风险，反映整体小盘股市场表现。

- 重仓股涵盖安全印务、智能制造、数字创意、数字出版、中医药、工业自动化、汽车设计等多行业代表。

• 表4罗列了前十大重仓股基本情况，彰显行业多元化。[page::18][page::19]

2.7 指数风格因子暴露

• 使用Barra模型分析中证2000风格暴露，较国证2000和中证500更明显暴露于动量和小市值因子。

- 体现其独特的市场风格定位，即偏向成长型和高动量的小盘股。

• 图22展示各指数在Beta、账面市值比、收益率、成长性、杠杆、流动性、动量、市值大小等多风格因子的暴露数据。[page::20]

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3.中证 2000ETF 基金即将发行

3.1 产品介绍

• 华夏中证2000ETF（认购代码562663），发行日2023年9月1日，为被动指数型ETF基金，目标紧密跟踪中证2000指数，努力实现跟踪误差最小化（预计日均跟踪偏离度≤0.2%，年跟踪误差≤2%）。

- 投资比例说明，基金资产净值≥90%投资于标的指数成分与备选股，保证跟踪质量。

• 该ETF为投资者提供了“下探市值”的便捷工具，便于布局中国小盘股领域。

- 表5详细列示基金管理费、托管费及认购费等费率结构。[page::20][page::21]

3.2 华夏基金概述及产品流动性

• 华夏基金为中国首批ETF基金管理人及最大非货ETF管理人，公募基金规模远超1.1万亿元，非货公募基金近7600亿元，为第二大管理人。

- 旗下共计73只ETF产品，覆盖广泛，流动性优秀，近两季度旗下股票型ETF在成交额上的流动性均明显高于市场平均水平。

• 图23、图24分别展示了非货ETF管理人规模排行和华夏ETF流动性对比数据，凸显华夏优势。[page::21][page::22]

3.3 基金经理介绍

• 鲁亚运，硕士学历，具备丰富基金管理经验，自2020年6月加入华夏基金，现管理11只基金，在管规模近40亿元，涵盖被动指数及QDII等多类产品。

- 表6详细列示鲁经理旗下基金信息，表明其管理多样化ETF和联接基金的能力。[page::22][page::23]

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图表深度解读

• 图1（MLF和OMO利率走势）阐释央行货币政策宽松连续推进，形成降息及资金成本下降的宏观环境支撑。

- 图2（上市公司回购家数与A股走势）表明回购是提升市场信心和反弹预期的重要政策信号。

• 图3（美国国债10年期收益率）奠定外部环境趋缓的基调，有利国内资金面改善。

- 图4（国内流动性走势）展示流动性宽松，短期资金利率下降，构筑小盘股受益土壤。

• 图5-6（经济增速与小盘股表现）关联经济放缓与小盘股相对表现更优的历史关系。

- 图7（科技创新政策时间线）直观陈述政策密集出台与产业指导逻辑。

• 图8（资本市场政策时间线）反映资本市场对中小企业的政策倾斜及注册制进程。

- 图9-10（指数表现）通过净值与业绩对比展示中证2000指数的长期及短期超额收益。

• 图11（成交额和成交量）支持指数流动性充裕观点，便于基金复制和资产流动。

- 图12-14（市值分布）突出超小盘市值特点和成分股规模层次。

• 图15-16（行业权重与个股数量）展示科技制造业占优的行业结构，增强成长潜力。

- 图17-19（计算机行业投资时钟、业绩与估值）证实行业景气上升，估值合理。

• 图20-21（电子行业估值与国产半导体设备国产化状况）说明板块低估值及国产替代机会。

- 图22（Barra风格因子）显示指数的成长和小市值特征。

• 图23-24（华夏基金ETF管理规模和流动性）证明基金管理公司的专业资质及产品流动性优势。[page::3-23]

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估值分析

报告主要从指数历史表现、行业成长性、流动性及基金复制等方面论证中证2000的投资价值。虽然没有直接展开DCF或多因素模型估值，但通过收益风险比、年化收益率对比，以及行业估值的历史位置（如计算机及电子行业PE中枢水平），隐含肯定了指数成分股的估值吸引力和成长空间。同时强调基于价值分散和结构性成长特征的多因子正面暴露，为指数未来阶段性溢价提供合理基础。基金追踪误差控制指标保证了投资的成本效率和风险管控。

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风险因素评估

• 板块表现风险：具体小盘股或特定行业未达预期，可能导致指数及基金业绩承压。

- 市场风险：交易型开放式指数基金存在市场波动导致净值波动的风险。

• 基金特有风险：跟踪误差、流动性风险、基金管理风险等。

- 历史表现不代表未来：强调指数及基金历史收益非保证未来表现。

• 宏观经济或政策变化风险：可能导致流动性环境、市场情绪发生重大变化，影响小盘股表现。

报告未具体提出缓解策略，但通过分散投资、完善管理、跟踪误差控制降低风险。投资者应结合自身风险承受能力判断。 [page::0][page::23]

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批判性视角与细微差别

• 报告对中证2000指数的选择标准虽较严谨，但小盘概念下个股波动性较大，极端风险潜在，进一步细化成分股基本面分析会有价值；

- 对政策利好着墨较多，市场情绪修复预期明确，但基于政策驱动力的投资策略仍存在不确定性，尤其海外因素及地缘政治风险。

• 部分估值论述集中于行业中位数法和历史对比，缺乏动态情景分析或压力测试，估值敏感性分析未见披露。

- 基金管理规模近40亿元，规模虽可观，但相对于市场整体仍较小，流动性表现依赖于管理人信誉和市场接受度，二级市场表现尚需监管。

• 细节上，报告中大量图表数据截止至2023年8月底，随着时间推移，需关注最新数据。

总体，报告内容详实、数据翔实，观点系统，但读者应结合宏观及微观多重因素审慎判断。

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结论性综合

该报告系统且详尽地论证了中证2000指数作为具有代表性的超小市值、中小盘成长型宽基指数的独特投资价值。结合宏观流动性政策宽松、监管层促进市场复苏的信号，以及海外利率顶部趋稳带来的外部利好，报告判断小盘股市场将迎来景气周期。中证 2000 指数不仅在历史上表现优异（128.96%收益率，8.97%年化），且其流动性充裕（季度日均成交额超2200亿元），结构分散、成分股覆盖制造及科技主线，动量与成长因子暴露明显，均为建立该指数投资组合的可信基础。行业内计算机及电子板块估值合理且处于政策及技术红利期，尤其人工智能和国产半导体国产化带来长期成长驱动力。

华夏中证2000ETF作为跟踪该指数的被动基金，发行在即，基金管理经验丰富且流动性较好，为投资者提供了直接、高效的“下探市值”工具，支持小盘股配置。基金运营团队表现专业，风险提示清晰，帮助投资者把握成长与风险的平衡。

综合来看，报告展现出对小盘股未来业绩反弹和估值修复的积极预期，建议关注和布局中证2000指数及相关ETF产品，适合风险承受能力较高、看好中国新经济及技术创新成长机会的投资者。图表和数据详实，论证合理，对于理解与投资中国小盘成长市场具有较强参考价值。

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参考溯源

正文引用及论断均标注对应页码，确保报告内容可追溯性完整：
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图表示例

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（完）

报告