权益资产面临三大阻力，政策预期改善推动医药与农业配置 [page::2]

• 通胀和经济增长边际改善，国际事件仍具不确定性。

- 医药、光伏受政策预期带动，资金流入显著。

• 建议重点关注创蓝筹及盈利确定性高的农业板块。

市场情绪与微观结构择时信号 [page::3][page::4]

• 上证指数及沪深300、中证500、1000均有上涨，中证500和1000涨幅显著。

- 知情交易者活跃度持续上升，周五达较高水平，发出看多信号。

行业与风格表现：医药生物、电力设备与农林牧渔领涨 [page::5]

| 行业代码 | 申万一级行业 | 涨跌幅 |
|------------|----------------|----------|
| 801150.SI | 医药生物 | 7.54% |
| 801730.SI | 电力设备 | 7.33% |
| 801010.SI | 农林牧渔 | 7.18% |

• 热点概念指数首板、打板、连板等涨幅超15%。

- 北上资金净流入医药、传媒、军工等，流出食品饮料、银行等。[page::5][page::6]

高基本面Alpha与非线性量价选股组合推荐 [page::6][page::7][page::8]

| 行业 | 股票名称 | Alpha |
|--------------|------------|--------|
| 钢铁 | 永兴材料 | 0.84 |
| 轻工制造 | 永安林业 | 0.84 |
| 基础化工 | 藏格矿业 | 0.84 |
| 有色金属 | 西藏矿业 | 0.82 |
| 电子 | 天华超净 | 0.81 |

• 非线性量价选股结合Elasticnet回归，每月预测股票收益，精选久立特材、伟星新材等优质个股构建组合。

- 冷门股因子基于百度指数文本挖掘，筛选风险最低的五只冷门股推荐，如领益智造、蓝思科技等。[page::7][page::8][page::10]

风险提示与声明 [page::10][page::11]

• 报告依赖量化模型，与研究所策略团队观点不完全一致，投资需谨慎。

- 不构成投资建议，投资风险需投资者自担。

报告剖析与解读 —— 《找到博弈中的最佳位置》2022.10.16 国泰君安金融工程团队

---

一、元数据与报告概览

• 报告标题：《找到博弈中的最佳位置》

- 作者：陈奥林（分析师）、梁誉耀（研究助理）及金融工程团队

• 发布机构：国泰君安证券研究所

- 发布时间：2022年10月16日

• 主题：结合主动与量化投资理念，回顾上周及预测下周A股市场表现，围绕通胀、经济增长及国际事件对权益资产影响，推荐行业和选股策略。

核心论点：
权益资产上涨受通胀、经济增长和国际事件三大阻力制约，但通胀与经济增速边际改善带来市场情绪回升。基于政策预期及价值投资逻辑，建议关注医药板块（政策预期改善、估值低）和农业板块（盈利确定性较高），尤其看好小盘价值风格代表的“创蓝筹”指数资金配置机会。目前处反弹阶段，资金关注政策边际改善概率，能否实现反转仍需观察。[page::0,2]

---

二、逐节深度解读

1. 本周观点（第2页）

• 关键论点：权益资产上涨面临通胀、经济增长和国际事件三重阻力，但由于通胀压力边际减弱和经济增长预期稍有改善，市场情绪大幅回暖。

- 支撑推理：
- 受美国持续超预期加息影响，大宗商品价格得到有效抑制，输入性通胀减弱。
- 中国上游原材料价格已向中下游传导，中游和下游企业盈利开始回升。
- 市场情绪在极度悲观的基础上，对政策利好预期有上修空间，医疗和光伏板块涨幅领先。

• 投资策略建议：

- 以“创蓝筹”为代表的小盘价值股领涨，反映政策预期扰动下成长和价值兼顾的优势。
- 医药板块因估值低且政策预期改善受资金追捧，但拐点确认有待观察。
- 农业板块盈利独立性较强，猪周期虽受政策调控但趋势未变，具备配置价值。

此部分论述体现作者对市场短期反弹保持谨慎乐观态度，强调政策预期的博弈空间及边际改善概率[page::2]

2. 择时策略（第3-4页）

• 2.1 市场情绪指数：

- 上周主要指数涨幅显著，中证500和中证1000涨幅均超4.5%，体现市场以中小盘为主力的活跃。
- 表1显示涨停连续天数、二连板涨停家数、炸板率、热点分散度、AH溢价均表现活跃，为短期上涨提供支撑。

• 2.2 微观市场结构择时：

- 知情交易者活跃度指数（来源于市场微观结构理论）持续攀升，周五达到较高水平，发出积极买入信号。
- 该策略源于高频交易数据，对市场走势有前瞻性提示作用，是量化择时的重要工具[page::3,4]

3. 行业与风格（第4-5页）

• 风格收益：

- 如前所述，创蓝筹指数领涨，体现政策预期扰动下小盘价值策略相较沪深300等大盘纯价值更具弹性。
- 图表展示多个财务指标的周变化与趋势，诸如盈利能力、盈利质量、长期反转因子均产生小幅正贡献，提高策略稳健性。

• 行业涨跌分布：

- 医药生物（+7.54%）、电力设备（+7.33%）、农林牧渔（+7.18%）为涨幅前三大行业。
- 食品饮料、煤炭和银行则表现较差，跌幅较大。
- 板块热点方面，首板、打板、连板指数涨幅超15%，显示短线热点活跃。
- MSCI行业指数演变图反映2022年以来能源行业表现最亮眼，热点板块波动性较大。

• 资金流向：

- 北上资金整体净流出62.52亿元，但医药、传媒、国防军工、有色金属、通信获得净流入，反映国际资金仍偏好创新及防御性行业。
- 食品饮料、银行、汽车等行业资金净流出显著，资金偏避传统周期板块[page::4,5,6]

4. 选股策略（第6-9页）

• 4.1 行业内高基本面ALPHA个股

- 通过量化筛选估值合理、基本面稳健、成长和盈利质量强的个股。
- 包括永兴材料、永安林业、藏格矿业、硕世生物等行业内代表性标的。
- ALPHA指标是多维指标综合，预测未来涨幅概率高。

• 4.2 非线性量价选股组合

- 利用量价因子离散特征结合Elasticnet回归模型，捕捉技术因子的非线性效应。
- 组合涵盖久立特材、中国石化、招商银行、贵州茅台等多行业龙头，权重均匀分布在约1.9%-2%之间，风格分散。

• 4.3 冷门股选股

- 基于百度指数文本挖掘的冷门股因子，捕捉低关注度但潜在价值被低估的股票。
- 主要推荐领益智造、蓝思科技和光大证券，反映挖掘比较边缘且具备超额收益潜力的股票组合[page::6,7,8,9]

5. 风险提示（第10页）

• 明确指出本报告结论仅由量化模型生成，与研究所策略团队观点不完全重合，建议结合其他研究做综合判断。

- 表明投资风险及市场不确定性，提醒投资者独立决策、谨慎投资。

---

三、图表深度解读

图1：价格分段结构体系（第3页）

• 展示上证综指的日线、周线走势及DEA指标（动量指标）。

- 数据显示2016年至今市场经历多轮上涨和调整，当前价格处于调整区间，DEA指标波动与指数走势同步。

• 该图旨在反映整体市场趋势状态，为择时策略提供技术支撑。

表1：市场情绪监测（第3页）

• 反映当前市场涨停及连板数量、炸板率、热点分散度（热点集中度）、AH溢价等关键情绪指标。

- 显示当前炸板率与历史均值接近，热点分散度较低，说明市场热点相对集中，结构性机会较多。

图2：知情交易者活跃度变化（第4页）

• 近期知情交易者活跃度大幅提升，由负转正，表明市场上有更多“知情资金”积极参与，通常预示行情积极。

- 该指标结合微观结构理论，有助于捕捉潜在资金流向转折。

风格因子贡献图（第4页）

• 图表列出各财务因子的收益贡献，盈利能力、质量、投资质量和长期反转因子贡献较为突出。

- 表明当前投资风格偏向价值与质量驱动。

表2：行业涨幅排名（第5页）

• 医药生物、电力设备、农林牧渔位列前三，涨幅均超7%。

- 反映资金青睐政策预期向好的板块。

MSCI行业指数趋势图（第5页）

• 反映2022年以来主要行业表现，能源走势最强，信息技术、通信等行业表现相对疲软。

- 结合国内外经济环境，能源行业受宏观大宗商品价格影响较大。

表3：热点概念指数涨幅（第5页）

• 首板、打板及连板指数涨幅均超15%，显示短期博弈活跃。

- 鸡产业和畜禽养殖精选指数涨幅也高，支持报告中对农业板块的正面评价。

表4：北上资金流入流出行业分布（第6页）

• 医药行业净流入超13亿元，食品饮料行业流出最大（67亿元）。

- 资金选择偏防御性新兴行业，避免传统消费周期。

表5、6、7：各类选股组合（第6-9页）

• 精选出各行业基本面优质股、高科技与传统行业龙头混合，权重均匀，体现稳健均衡配置策略。

- 量化方法结合多因子和非线性模型，提升选股准确率。

• 冷门股屏选则基于文本挖掘的市场关注度数据，捕捉独特alpha。

---

四、估值分析

• 本报告未详述具体估值模型，但结合量化选股给出的基本面alpha和非线性量价模型，估值隐含在量化模型中。

- 虽未具体披露折现率、永续增长率等传统DCF参数，但通过多维度基本面指标及量价因子建模，实现基于市场和财务数据的动态估值。

• 推荐医药板块理由之一是估值较低，风险较小，这体现对估值安全边际的应用。

- 敏感性分析未明确说明。

---

五、风险因素评估

• 主要风险提示明确：量化模型结论不等同于研究所策略团队观点，投资者应谨慎参考。

- 暗示政策变化、经济数据波动及国际事件可能影响市场走势，尤其医药板块政策预期存在不确定性。

• 对于猪周期及农业板块，政策调控存扰动，但趋势不变，投资者仍需警惕政策突变风险。

- 对市场宏观环境和资金流动性风险有隐含认识。

• 报告未提供具体风险缓释策略，但提倡结合多视角决策。

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告强调基于量化模型生成结论，与策略团队观点不必然一致，提示投资者审慎使用信息，体现较强的合规意识。

- 对医药板块走势的态度谨慎，强调拐点不确定，避免过度乐观。

• 报告采取博弈视角解读政策预期，但对国际事件的影响虽列为阻力之一，但具体剖析有限，略显不足。

- 图表中涨跌幅突出小盘和价值板块，体现量化模型偏好，但可能忽略了大市值成长股的潜力。

• 报告虽广泛推荐多行业优质股，但未深入讨论宏观经济成因与全球市场联动风险，存在分析深度的提升空间。

---

七、结论性综合

本报告系统回顾与分析了2022年10月中旬A股市场行情，以三大阻力因素——通胀、经济增长和国际事件为框架，指出前两者已有边际改善，导致市场情绪整体回暖。主张以政策预期博弈为核心投资逻辑，重点推荐医药和农业两个板块，前者估值低且政策预期改善，后者盈利确定性较强。小盘价值风格的“创蓝筹”指数因其较低估值和政策扰动收益优势成为资金布局焦点。

报告通过市场情绪指数和微观结构择时指标，发出市场环境相对积极的信号。行业与风格分析揭示医药生物、电力设备和农林牧渔行业涨幅领先，并经由资金流向分析确认医药、传媒和国防等领域受北上资金青睐。选股策略多维度结合基本面Alpha、非线性量价信号及文本挖掘冷门股因子，为投资者提供操作建议。风险提示严谨，强调量化与主观策略的区别，以及政策和国际事件对行情的潜在影响。

通过详实的数据分析和多角度策略建议，报告为投资者提供了一个结合量化与政策博弈的市场结构化视角，有助于在震荡和不确定环境中寻求风险可控的配置机会。[page::0,2,3,4,5,6,7,8,9,10]

---

总评：报告内容全面，数据详实，量化方法与政策前景结合紧密，是具备较强实战指导意义的市场研判资料。唯一不足为对国际事件细节阐释较少，以及宏观风险敏感性分析略显不足，投资者应当多维结合其他研究成果，谨慎决策。

---

附：关键图表展示

• 图1：价格分段结构体系

• 图2：知情交易者活跃度变化

• 风格因子收益结构（部分）

• MSCI一级行业指数净值趋势图

报告