天风证券-金工定期报告-如期演绎利好现，格局仍未改变
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摘要
报告指出当前市场维持上行趋势，赚钱效应为正，建议耐心持有并维持80%仓位。行业配置推荐困境反转型板块、港股创新药、贵金属、科创新能源及化工。重点介绍两大量化策略：戴维斯双击策略实现年化24.9%、今年累计绝对收益达51.95%，本周超额收益1.87%；净利润断层策略年化29.51%、今年累计绝对收益55.07%，本周超额收益0.71%。估值方面，WIND全A PE处于85分位，PB中等水平，结合量化择时信号支撑持续配置价值 [page::0][page::1][page::2][page::3][page::4]
速读内容
当前市场趋势与仓位建议 [page::0][page::1]
- 市场运行在上行趋势格局，短期受中美领导人通话利好刺激，风险偏好提升。
- WIND全A趋势线位于6156点附近，赚钱效应仍为正(约0.87%)，建议在赚钱效应转负前持续持有。
- 估值指标显示WIND全A指数PE达85分位，PB处于中位，整体处于中等估值水平。
- 仓位管理模型建议当前股票配置仓位为约80%。
行业配置策略推荐 [page::0][page::1][page::2]
- 继续推荐困境反转型板块、港股创新药。
- 关注贵金属板块（调出后重新纳入），科创新能源和化工板块受政策驱动预期上行。
- TWO BETA模型进一步推荐科技板块，重点关注算力和消费电子领域。
戴维斯双击策略表现 [page::2][page::3]
- 该策略利用低市盈率买入成长潜力股，待成长显现、市盈率提升，实现EPS与PE双击效应。
- 2010-2017年回测年化收益率约26.45%，超额基准21.08%。
- 2025年以来累计绝对收益为51.95%，超额基准26.72%。
- 本周超额收益达到1.87%。
| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 收益回撤比 |
|----------|---------|---------|---------|--------------------|
| 2010 | 24.69% | 9.75% | 14.95% | -6.71% 2.23 |
| 2013 | 75.63% | 17.93% | 57.71% | -5.64% 10.23 |
| 2019 | 70.00% | 26.57% | 43.43% | -3.36% 12.93 |
| 2025年累计 | 51.95% | 25.23% | 26.72% | -7.01% 3.81 |
净利润断层策略表现 [page::3][page::4]
- 策略结合基本面净利润超预期与技术面股价跳空动作，筛选过去两个月内超预期业绩股票构建组合。
- 2010年至今年化收益率29.51%，年化超额基准26.51%。
- 今年累计绝对收益55.07%，超额基准29.84%。
- 本周实现超额收益0.71%。
| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 收益回撤比 |
|----------|---------|---------|---------|--------------------|
| 2010 | 45.56% | 9.45% | 36.11% | -4.26% 8.47 |
| 2015 | 106.94% | 43.12% | 63.82% | -8.03% 7.95 |
| 2019 | 72.73% | 26.38% | 46.35% | -5.78% 8.02 |
| 2025年累计 | 55.07% | 25.23% | 29.84% | -7.01% 4.26 |
深度阅读
金工定期报告 —— 《如期演绎利好现，格局仍未改变》分析报告
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1. 元数据与报告概览
- 报告标题：《如期演绎利好现，格局仍未改变》
- 作者： 吴先兴（SAC执业证书编号：S1110516120001）
- 发布机构： 天风证券股份有限公司（获中国证监会证券投资咨询业务资格）
- 发布日期： 2025年09月21日
- 主题： 中国市场宏观及行业配置分析，包含量化策略绩效评述
- 核心论点： 市场维持上行趋势，中长期赚钱效应为正，中期增量资金将持续入场。重点策略“戴维斯双击”和“净利润断层”表现优异，配合量化择时模型和行业配置建议，推荐维持高仓位（80%）持股。
- 评级与仓位建议： 市场趋势看多，建议股票仓位维持80%左右。
- 主要信息： 报告通过量化择时指标、估值中枢分析和策略回测展现市场格局的稳定与机会，市场风险有限但波动预期提升，行业推荐围绕困境反转、创新药、贵金属、新能源、化工和科技板块展开。
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2. 逐节深度解读
2.1 摘要与市场格局观察
- 关键论点：
- 市场延续上行趋势，中美领导人电话通话释放利好，短期促使风险偏好提升。
- WIND全A趋势线位于6156点附近，赚钱效应约0.87%，仍处于正向状态。
- 只要赚钱效应正值，市场中期资金仍具备活跃度。
- 结合均线系统，短期震荡可控，建议耐心持有。
- 推理依据：
- 以均线系统（20日线与120日线差距13.57%远超3%阈值）为技术指标确认趋势。
- 赚钱效应定义为市场上涨时有利可图的程度，维持正值表示资金流入动力强。
- 引用中美领导人交流作为单一事件利好提升市场信心的触发因素。
- 关键数据：
- 均线距离13.57%
- 赚钱效应正值0.87%
- WIND全A趋势线6156点
- 投资建议： 维持高仓位80%，资金积极介入但需关注赚钱效应转负信号。
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2.2 择时体系及估值指标分析
- 技术面描述：
- 20日均线(6157点)领先120日均线(5422点)，距离扩大至13.57%。
- 该差距明显超过3%阈值，确认市场处于上行趋势。
- 估值面分析（图1和图2支持）：
- PE估值（全A及主要板块）约处于85分位左右，意味着相较自身历史估值略偏高；
- PB估值位于中位数附近，处于合理中等水平。
- 行业推荐逻辑：
- 困境反转板块继续看好，符合周期性复苏预期；
- 港股创新药，受制于政策和增长动力，具备持续增长弹性；
- 贵金属短暂调出后重新关注，表明市场避险情绪或周期动态有波动；
- 科创新能源、化工政策利好确定，上行趋势延续；
- 科技板块体现为beta收益来源，关注算力、消费电子。
- 仓位建议与估值结合： 尽管PE估值较高，但结合技术面看多趋势及PB合理，中高仓位配置合理。
图1【PE估值水平】解读：
- 图表将沪深300、创业板、万得全A等多个指数的PE当前值（星号标示）置于对应历史最低和最高估值区间分位位置。
- 万得全A整体PE现值76.45，处于85分位，显示当前市场估值偏历史高位，预示潜在回调风险。
- 创业板指数估值分位稍低于万得，体现成长板块估值压力相对较小。
- 沪深300估值略低于全A整体，可能反映大盘成长性略逊。
图2【PB估值水平】解读：
- 统计了多个指数的市净率在历史区间中的分位。
- 万得全A中位数PB为1.73，当前约3.04，处于较高分位。
- 创业板和沪深300市净率均较低，相比PE指标更显合理，解释市场资产账面价值未出现明显泡沫。
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2.3 量化策略表现分析
2.3.1 戴维斯双击策略
- 策略简介： 以低市盈率买入具备盈利潜力股票，等待盈利增长及估值提升形成“盈利估值”的双重增长。
- 历史回测： 2010-2017年年化收益26.45%，超越基准21.08%；
- 今年表现： 累计绝对收益51.95%，超基准中证500指数26.72%，本周超额收益1.87%；
- 近期调仓： 2025-05-06日调仓，截止9月19日，本期组合超额基准10.55%。
- 表3与图3说明：
- 图3表现出净值稳步攀升趋势，远超红色基准线中证500指数净值。
- 表3细节说明年度收益波动，长期最大回撤约-20%，整体收益回撤比表现稳健。
| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|---------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | 24.69% | 9.75% | 14.95% | -6.71% | 2.23 |
| ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 2025/9/19 | 51.95% | 25.23% | 26.72% | -7.01% | 3.81 |
- 支撑逻辑： 该策略依赖估值回归与盈利增长双重验证，降低了单一维度风险。
2.3.2 净利润断层策略
- 策略简述： 基于基本面盈利惊喜和技术面股价跳空两重信号筛选股票。
- 核心逻辑： 净利润超预期及随即跳空反映市场对基本面认可，双重“断层”共振提高选股成功率。
- 历史表现： 2010年至今年化收益29.51%，超额26.51%；
- 今年累计收益： 55.07%，超额29.84%，本周收益0.71%；
- 图4表现： 净值曲线稳健增长，基准红线仍平稳，表明超额收益持续。
- 年化及风险指标详见表4，最大单年回撤虽最大达到-37.12%，但整体回撤可控收益比合适。
| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|---------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | 45.56% | 9.45% | 36.11% | -4.26% | 8.47 |
| ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 2025/9/19 | 55.07% | 25.23% | 29.84% | -7.01% | 4.26 |
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3. 图表深度解读
- PB估值图（图2）： 展示市净率在历史价位的分位数，通常PB偏低预示估值具备吸引力，PB中等显示资产账面价值支撑市场。PB与PE的配对分析强化市场估值的多角度判断。
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4. 估值分析
- 关键假设：
- 估值分位数是基于历史估值分布计算，反映目前市场相对价值状态。
- 搭配技术性赚钱效应参数，辅助判断市场资金流入预期。
- 敏感性分析： 虽无明确展示，报告多次提及“赚钱效应转负”作为风险触发点，暗示估值回调风险与赚钱效应指标密切相关。
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5. 风险因素评估
- 模型风险： 量化模型基于历史数据，存在失效风险，尤其在市场极端状况下，策略超额收益不保证持续。
- 波动率上升风险： 特别通知美联储会议窗口期，市场震荡可能增加，导致短期波动加剧。
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6. 批判性视角与细微差别
- 报告数据丰富、量化逻辑清晰，融合技术与基本面。
- 用历史回测强化策略有效性，表现出良好坚实基础。
- 对中美利好事件预期依赖较重，存在事件驱动型风险。
- 估值虽偏高，仍推荐高仓位，可能低估了估值泡沫风险。
- 市场赚钱效应的持续正值是关键假设，若断崖式转负，建议存在滞后风险。
- 两策略在2024年表现相对较弱（部分年份甚至出现负超额），报告未特别强调，可能需留意市场风格变化。
- 报告缺少更细化的行业及个股风险提示。
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7. 结论性综合
本报告系统论证了当前A股市场处于稳健的上升趋势格局，量化指标显示赚钱效应仍为正，短期利好事件增强风险偏好，技术面与估值面综合判断支持维持高仓位策略。通过对PE与PB估值水平的细致剖析，报告表明市场估值虽处于中高位，但未达到泡沫危险区，仍有合理配置空间。行业配置策略继续看好困境反转型、创新医药、贵金属、新能源、化工及科技板块。
两大量化策略——“戴维斯双击”和“净利润断层”均展现了显著的长期超额收益能力和良好的风险控制，进一步支撑市场积极配置的逻辑。基于策略历史回测和现阶段业绩，年内累计收益均超过50%，稳健且持续。
风险方面，报告提示了市场环境波动、模型失效及获利效应逆转等关键风险因素，建议投资者关注赚钱效应指标的变化，落实均衡配置策略来防范潜在震荡。
综上，作者肯定当前市场格局与策略优势，立场乐观且稳健，建议在赚钱效应转负之前耐心持有主要资产，仓位控制在80%，为投资者提供了操作方向和风险防范的合理框架。
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参考资料溯源
- 市场趋势及赚钱效应观点：[page::0],[page::1]
- 估值指标数据及图表PE、PB分析：[page::1],[page::2]
- 戴维斯双击策略表现及策略说明：[page::2],[page::3]
- 净利润断层策略表现及策略说明：[page::3],[page::4]
- 风险提示及报告整体框架：[page::4]
