核心观点总结 [page::0]

• 建筑行业2024及2025年Q1业绩整体承压，专业工程表现相对稳健。

- 建筑指数2025年年初至今下跌6.76%，市场走势波动显著，中小盘股表现相对活跃。

• 重点推荐基建水利水电、高股息、出海及低空经济、核电、新疆煤化工等高景气领域。

重点投资主线及风险提示 [page::0]

• 主线一涵盖稳增长基建、高股息及并购重组机会。

- 主线二把握区域建设加码，侧重西部重大水利工程及地产产业链回暖。

• 主线三聚焦成长性领域如低空经济、焊接机器人及算力工程。

- 主线四关注供需改善驱动的新疆煤化工、核电及洁净室工程。

• 主要风险包括固定资产投资下滑及应收账款回收不及预期。

研究团队与评级体系简介 [page::2]

• 核心分析师均为资深建筑行业专家，具备丰富的行业研究和投研经验。

- 评级体系明确行业及公司相对基准表现的推荐区间，指导投资评级决策。

【中国银河建筑】2025年中期策略报告深度分析

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一、元数据与报告概览

标题：《【中国银河建筑】2025年中期策略：内生外延，红利成长》
作者：龙天光、张渌荻
研究机构：中国银河证券研究院
发布日期：2025年6月24日
主题：中国建筑行业2025年中期策略分析，涵盖基建、区域建设、出海、核电等多个子领域的投资机会及行业发展趋势。

核心观点概览：报告认为在贸易摩擦影响和全球经济环境的不确定中，中国建筑行业以内生增长与外延扩张双轮驱动为发展主线。基建仍是稳增长的利器，水利水电、抽水蓄能等细分领域具备较高景气度，区域建设受益于西部开发和多个国家重点工程，出海、低空经济、核电、新疆煤化工及算力相关工程等均表现出强劲成长潜力。[page::0]

投资建议：围绕“内生与外延，红利与成长”两个维度，布局基建高股息标的，重点关注西部重大工程和成长主线（低空经济、焊接机器人、算力工程），同时强调出海及核电、煤化工等供需改善型项目。[page::0]

评级体系说明：报告采用行业及公司评级体系，对投资标的的相对表现给出“推荐”、“中性”、“回避”等评级，分别对应预期超出基准指数一定比例的涨幅或跌幅。[page::2]

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二、逐节深度解读

1. 报告导读与核心观点部分分析

• 基建领域的战略地位：报告指出，基建依旧是中国经济稳增长的支柱，特别是在全球贸易摩擦加剧，出口面临压力的情境下，内部投资尤其是基建投资的稳定投入显得尤为关键。抽水蓄能作为绿色能源储备的重要手段，2024年国内装机规模达到5,094万千瓦，到2035年预测可提升至4-5亿千瓦，留有极大扩张空间，显示新能源基础设施成为投资重点之一。三峡水运新通道等高额投资项目（约766亿元）说明水运基础设施建设迎来快速发展期。[page::0]
• 区域建设与西部开发：十四五及2035远景规划中诸多重大工程如川藏铁路、西部陆海新通道、雅鲁藏布江水电开发等成为推动建筑行业增长的核心动力。西藏水电工程单项投资初步估算约达1.3万亿元，显示西部投资规模庞大，战略意义重大。成渝双城经济圈建设也为区域基建注入活力。[page::0]
• 细分行业如出海、低空经济、核电增速显著：

- 出海业务受“一带一路”国家基建需求旺盛支持。
- 《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》明确低空通航产业市场体量未来有望达到万亿级以上，利好低空经济相关建筑设计企业。
- 核电渗透率预计从现阶段不足5%提高至10%，反映核能发电比重提升推动相关投资。
- 新疆丰富的煤炭资源结合油价上涨和煤价下降使煤化工项目经济性增强。
- AI及集成电路国产替代大趋势带动算力工程及洁净室设施需求大幅增长，成为新兴建筑细分市场。[page::0]

• 业绩与市场表现观察：2024年及2025年第一季度建筑行业整体业绩下滑，经营性现金流承压，但专业工程板块表现相对较好。建筑指数年初至今下跌约6.76%，涨跌幅排前的多为中小盘股，这可能反映行业内公司的分化趋势和市场对中小盘股高波动的担忧。[page::0]
• 风险因素提示：主要风险来自固定资产投资回落与应收账款回收不及预期，提示投资者需关注政策及资金流风险。[page::0]

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2. 报告目录与框架简介

报告后续章节涵盖了贸易摩擦影响分析、区域建设和重大工程分析、算力基建与机器人产业展望、详细的投资建议框架以及风险提示等内容。目录清晰，逻辑结构紧凑，为深入解读行业细分领域奠定框架。[page::1]

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3. 研究团队介绍与评级体系

作者团队由经验丰富的龙天光（建筑行业分析师组长，拥有多项业内奖项）与张录荻（投资银行背景，专注建筑研究）组成，体现专业权威性。评级体系严格，结合沪深300、恒生指数等市场基准，确保评级具有较强的相对参考价值。[page::2]

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三、核心图表、表格及图像解读

虽然本报告第一页展示的图片为品牌和报告视觉设计元素，不包含数据表格，但对内容的视觉引导意义强，体现专业品牌形象，增强报告权威性。

针对报告提及的重要数据点则有以下解读：

1. 抽水蓄能装机容量数据：

2024年为5,094万千瓦，预测2035年达到4-5亿千瓦，说明行业存在约8-10倍的扩容潜力。如此规模增长反映绿色能源的政策驱动强度，是新能源基建投资的重要方向。

1. 三峡水运新通道投资约766亿元：

这是水运基建领域高标准项目，体现水路运输基础设施快速发展趋势，助力提高物流效率与经济带竞争力。

1. 西藏水电工程1.3万亿元投资额估算：

巨额资金投入凸显西部地区在国家战略中的重要位置和大量资金配套，建筑行业将从中直接受益。

对上述数字不仅体现出行业的资金投入规模，更凸显政策导向和长期增长趋势。

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四、估值分析

本次提供的资料中未具体披露详细估值模型或目标价等信息，但已明确说明评级体系及投资建议线索。基于该报告结构及中国建筑行业特点，推测其估值分析可能基于以下几种方法：

• 市盈率（P/E）与市净率（P/B）对比法，结合行业平均水平及标的公司业绩进行定价；

- 现金流折现法（DCF），针对盈利预期稳定或增长的细分行业进行现金流折现，以捕捉内生增长价值；

• 可比公司/可比工程项目估值法，结合同行业同类型工程的历史投资回报进行横向比较。

具体折现率和永续增长率、可比公司选取等假设未披露，细节需要参考完整报告原文。

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五、风险因素评估

报告明确指出两大风险：

• 固定资产投资下滑风险：作为建筑行业的主要需求来源，若政府投资或市场资金紧缩，则将直接影响新项目启动，抑制整体业绩增长。

- 应收账款回收风险：建筑行业通常面临较长账期和应收款项回收难题，若资金回笼不畅，可能导致资金链紧张，影响企业运营和市场表现。

报告未详细展开缓解策略，但识别风险明确，提示投资者关注政策动向及公司资金流管理效率。[page::0]

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六、批判性视角与细微之处

• 政策依赖风险：报告多次强调基建和重大工程的政策驱动属性，然而外部政策若变化（如财政紧缩、环保压力加大）可能对项目推进造成影响，带来不确定性，这也是行业风险之一，报告虽提示风险但未深入政策变化敏感性分析。
• 贸易摩擦影响浅显论述：报告提及美国提高关税壁垒对出口压力，但未详细分析贸易摩擦对出海企业直接财务影响及风险缓解措施，令人期待更系统的国际风险评估。
• 数据具象层面：报告关键信息较多为宏观政策和投资动作，缺少单个上市公司财务预测、业务拆解，限制了从微观角度进行深入估值及盈利预测的分析。

总体而言，报告对行业大势和战略机遇阐述充分，但在微观数据挖掘、国际风险应对等细节方面尚欠深度。

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七、结论性综合

中国银河证券2025年中期策略报告以专业视角勾勒了未来数年中国建筑行业的投资蓝图。基建仍作为经济稳定增长的压舱石，尤其是抽水蓄能、水运、区域重大工程等项目投资巨大，市场空间广阔。出口受贸易摩擦压力，促使内需基建更为重要。西部开发项目和低空经济等新兴细分行业展现高成长前景，而核电、新疆煤化工、算力工程领域亦提供供需改善契机。投资者应着重关注政策导向清晰、资金充裕、具备成长潜力的行业细分领域。

报告投资建议清晰明确，围绕稳增长与成长并重的主题，突出内生增长与外延并购相结合的策略，分四大主线推动投资布局。风险警示环节提醒重点关注固定资产投资变化和资金链安全。

整体来看，报告在政策与大方向把握、行业趋势洞察上具备较强权威，适合中长期配置指引。结合图表及关键数据，报告展现了建筑行业政策推动下的红利期和结构性成长机遇，具有较高参考价值。投资者需结合宏观经济环境和公司基本面变化，动态调整投资组合以应对行业周期波动。

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总结

这份《中国银河建筑2025年中期策略》报告，以权威团队深厚背景、详实的政策解读和数据支撑为基础，系统阐述了建筑行业未来中期的发展路径和投资机会。投入巨大、政策呵护的基建领域依然是稳增长核心，区域性重大水电工程和“一带一路”沿线市场的开拓为外延扩张提供动力。高成长的低空经济、算力等新兴细分领域以及核电、新疆煤化工等供需改善板块构成成长主线。风险提醒擎旗指路，理性评估政策依赖与资金安全风险。整体报告系统性强，逻辑严密，结合定量数据清晰展示了行业中期发展的蓝图，为投资者提供了专业决策参考。[page::0][page::1][page::2]

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