地缘冲突加剧驱动军工材料行业发展 [page::0][page::1]

• 伊以核问题冲突加剧形成打击-报复循环，俄乌冲突与美欧制裁叠加，全球军费支出持续增长，2024年同比增速达9.4%，为1993年以来最高。

- 推荐关注具备技术壁垒和不可替代配套产品的昊华科技，涵盖航空航天关键材料等领域。同益中专注高强度UHMWPE纤维防弹防刺产品，军警装备市场渗透率提升预期。

• 地缘冲突引发原油及关键化工原料价格波动，重点是聚乙烯、甲醇、硫磺、氯化钾、溴等进口商品，短期面临供应扰动风险。

中国制造业总体情况及化工板块表现 [page::1][page::2][page::3]

• 2025年5月中国制造业PMI为49.5，环比升0.5个百分点，工业品PPI同比下降2.6%，工业增加值同比增长6.3%。

• 5月出口金额3161亿美元，同比增长4.8%，环比微增0.2%。

• 本周申万基础化工板块整体回调，无机盐微涨0.39%，农药及涤纶跌幅最大，分别下跌4.71%和6.06%。

化工细分行业及重点个股市场动态 [page::3][page::4]

| 板块名称 | 2025/6/22指数价 | 周涨跌幅 | 月初至今涨跌幅 | 年初至今涨跌幅 |
|-----------|----------------|---------|--------------|-------------|
| 无机盐（申万） | 12963.05 | +0.39% | +3.39% | +20.08% |
| 涤纶 | 5317.04 | -6.06% | -6.37% | +9.58% |
| 农药 | 3365.6 | -4.71% | +3.25% | +17.35% |
| 申万基础化工 | 3385.44 | -2.49% | +0.05% | +3.20% |

• 个股涨幅榜前五为宁新新材（+46.75%）、通源石油（+42.09%）、准油股份（+40.23%），跌幅榜首为退市海越（-38.85%）等。

- 重点公司中昊华科技涨幅领跑（+7.01%），同益中下跌（-8.13%），显示短期市场分化明显。

投资建议与风险提示 [page::0][page::4][page::5]

• 建议重点布局具有核心技术壁垒与不可替代配套能力的军工材料企业，受益于全球军费持续增长。

- 关注进口自伊朗及以色列的关键化工材料品种，预防短期供给收紧风险。

• 风险包含：原油价格大幅波动、贸易摩擦持续恶化、行业竞争加剧及下游需求不达预期。

山西证券化工行业周报全面详尽分析（2025年6月16-22日）

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：【山证化工】行业周报（20250616-0622）：地缘冲突加剧不可逆，重点布局军工材料核心资产

- 作者：李旋坤、程俊杰

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年6月25日

• 核心主题：围绕当前“地缘政治冲突日益加剧不可逆转”背景下的化工行业市场分析，重点关注军工材料板块及与中东局势相关的进口化工品，展开投资建议、行业风险评估及市场表现总结。

核心论点与主旨

报告主要论点为：

1. 由于伊朗-以色列核冲突加剧、俄乌局势及多地资源通道争夺等因素，全球地缘政治冲突呈现深度固化且不可逆趋势，推动全球军费支出持续大幅增长。

2. 军工材料行业受益于持续扩大的军费预算，投资重点聚焦具备技术壁垒和核心配套优势的军工材料龙头企业，如昊华科技与同益中。

1. 地缘冲突引发国际原油及相关进口化工品（如聚烯烃、甲醇、硫磺等）价格波动，建议关注来源国为伊朗、以色列的进口化工品及相关企业。

4. 报告还指出制造业数据和出口数据整体保持稳健，但化工板块短期有调整。

1. 强调风险点包括原油价格大幅波动、贸易摩擦加剧、行业竞争和需求不及预期。

总体上，报告传达了“地缘冲突驱动行业基本面变化+政策环境和需求弹性变化”为投资核心的观点，建议重点关注“军工材料核心资产”及“中东进口化工品”业务。

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二、逐节深度解读

2.1 投资要点章节解读

• 关键论点

- 地缘政治冲突突出，并且不可逆转（诸如伊以核冲突、俄乌战争、美欧制裁、资源航道争夺等）。
- 根据斯德哥尔摩国际和平研究所，2015-2024年全球军费开支稳步上升，2024年同比大幅增长9.4%，创1993年以来最高增速，明确反映军工需求增长。
- 昊华科技聚焦航空航天、舰船及单兵防护材料，拥有不可替代的技术壁垒。
- 同益中生产高断裂强度UHMWPE纤维，切入高端防弹防刺市场，全球军费加码助力其市场份额提升。
- 伊以冲突推动原油价格暴涨，特别是霍尔木兹海峡潜在关闭风险带来供应链干扰，进口自伊朗和以色列的重要化工原料引发关注。

• 推理依据

- 地缘政治导致全球军费支出大幅增长。
- 技术壁垒和不可替代性是军工材料企业的核心竞争力。
- 特殊高端防护材料需求因军费投入增长而增加。
- 进口数据佐证了伊朗和以色列化工品的依赖及可能受到的供给风险。

• 关键数据点

- 2024年全球军费支出同比增长9.4%。
- 中国进口伊朗化工金额（亿元）：聚乙烯95.5，甲醇30.8，1,2-乙二醇10.7，硫磺5.3，1,3-丁二烯5.1。
- 中国进口以色列化工金额（亿元）：氯化钾13.3，溴6.6。

• 投资建议明确点出关注军工材料核心企业和伊朗、以色列相关进口化工品业务相关公司。

2.2 行业市场分析章节解读

• 地缘冲突深化

- 复述投资要点中地缘冲突不可逆转和复杂的国际矛盾局势，深化矛盾格局固化的逻辑。
- 全球军费支出以及中国制造业、工业品PPI等宏观指标提供产业运行背景。

• 宏观数据支持

- 2025年5月中国制造业采购经理指数（PMI）49.5, 环比提升0.5个百分点，虽然仍低于50的扩张临界点，但回暖迹象明显。
- 工业品PPI同比累计下降2.6%，表明工业品价格仍承压。
- 规模以上工业增加值同比增长6.3%，实体经济保持一定增长动力。

• 伊朗霍尔木兹海峡关闭风险，作为原油供应的重要通道，供给链隐患突出。[page::0,1,2]

2.3 图表分析

图1：中国制造业PMI走势

• 描述：图表展现了2021年以来的中国制造业PMI走势。

- 趋势解读：制造业PMI基本在50上下波动，2023年初曾大幅下降至47左右，近期有所回升至约49.5，表明制造业景气度有一定改善但波动较大。

• 分析：PMI持续接近临界线，显示制造业扩张动力不足背景下有回暖信号，契合后文强调下游需求渐回暖的判断。[page::2]

图2：工业品PPI与工业增加值同比

• 描述：两条曲线分别代表工业品PPI累计同比及规模以上工业增加值累计同比。

- 趋势解读：工业品PPI呈下降趋势，截至2025年5月累计同比降2.6%；而工业增加值保持正增长（6.3%），说明工业生产依然有增长但价格持续承压。

• 分析：这表明价格因素对工业利润形成压力，但产量增长支持基本面，暗示化工企业需要关注成本压力及需求形态。[page::2]

图3：中国出口金额及同比增速

• 描述：展示2021年5月至2025年5月中国出口金额及同比变化。

- 趋势：出口金额在2025年5月达到3161亿美元，环比小幅增长0.2%，同比增长4.8%，出口整体保持温和扩张。

• 分析：出口稳健支撑化工行业出口成本优势，但国际贸易摩擦不可忽视。结合后文风险提示，贸易摩擦仍是制约条件。[page::2,3]

图4：细分板块周涨跌幅排名

• 描述：基础化工细分板块整体大多呈现下跌，仅无机盐板块小幅上涨0.39%。

- 解读：主要板块如涤纶、农药、纺织化学制品跌幅显著，最高跌幅超过6%。反映出化工板块短期承压，市场动态分化。

• 分析：投资者短期谨慎，部分细分领域承受价格及需求压力。无机盐等传统基础品种相对坚挺。此现象需结合市场需求及成本波动因素综合考量。[page::3]

图5：周度个股涨跌幅前五公司

• 描述：个股涨跌幅波动明显，宁新新材上涨46.75%领涨，而退市海越跌38.85%居首。

- 解读：波动较大反映市场风险偏好分化，优质龙头企业和小市值品种表现差异明显。

• 分析：波动集中反映市场对政策、供需事件反应敏感，提示投资需注意个股基本面和市场情绪变化。[page::4]

图6：重点公司市场表现

• 描述：覆盖军工材料、能源化工和下游细分龙头，昊华科技上涨7.01%，同益中跌8.13%。

- 解读：尽管整体行业受冲击，但具备技术壁垒和配套优势的军工材料企业表现坚挺。

• 数据点：昊华科技PE约31倍，ROE较低1.07%，表明成长阶段性质；同益中PE约28.6倍，ROE 3.13%。

- 分析：投资者看好军工材料核心资产，但部分公司股价波动较大，投资需平衡成长性与波动性。[page::4]

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三、估值分析

报告中未明确展开系统估值模型（如DCF或相对估值分析），但有部分估值信息披露：

• 昊华科技、同益中等重点军工材料公司市盈率（PE）区间在28-31倍左右，反映市场对其增长潜力的溢价定位。

- ROE水平相对较低，显示利润转换效率有待提升，亦体现成长型公司典型特征。

• 结合行业景气和技术壁垒，估值合理偏向中高端。

估值的关键驱动因素基于军费持续增长及行业核心竞争力，而较高市盈率也反映市场对地缘冲突长期加剧的预期。报告未提供折现率或多种估值方法敏感性，但隐含了以军工材料为核心资产的估值优势。

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四、风险因素评估

报告明确列出四类主要风险：

1. 原油价格大幅波动

- 化工行业原材料以石油为基础，油价大幅波动将直接影响上游成本和下游产品价格弹性，进而影响企业盈利。

1. 贸易摩擦持续恶化

- 全球贸易壁垒的加剧可能削弱中国化工品出口竞争力，对依赖海外市场的企业构成风险。

1. 行业竞争加剧

- 行业内扩产或新入场竞争者增加市场供给，可能加剧价格竞争，抑制盈利空间。

1. 下游需求不及预期

- 化工行业依赖下游产业，需求疲软会导致供需失衡，价格下跌与盈利收缩。

报告未显著给出缓解策略，但提示投资者关注市场环境变化，并综合考虑这些风险对行业及标的股的潜在影响。

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五、批判性视角与细微差别

• 报告观点偏重于强调地缘冲突对军工材料行业带来的积极影响，较少探讨该行业可能面临的政策风险或技术替代风险。

- 同时，尽管指出进口供应受阻风险，但针对原材料依赖度及替代方案的分析略显不足。

• 报告数据和结论多为正面观点，潜在偏向乐观，需谨慎甄别实际市场波动与预期的匹配程度。

- 部分披露指标（如ROE较低但估值较高）提示投资风险，需进一步结合财务表现和现金流情况综合评判。

整体上，报告较为全面，但需关注宏观与微观之间可能的逆风因素。

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六、结论性综合

本次《山证化工》行业周报立足于复杂严峻的地缘政治背景，深刻分析全球军费支出快速增长对军工材料板块的持续拉动，同时结合当前伊朗-以色列冲突、俄乌局势以及全球资源通道争夺，揭示全球供应链与原材料市场存在的高度不确定性。通过详尽的数据佐证（军费同比增长9.4%、中国进口伊朗聚乙烯95.5亿元等），报告聚焦开拓科技壁垒高、配套性强的军工材料企业（如昊华科技、同益中）及供应链中受地缘冲击较大进口商品。

图表解析中，中国制造业PMI虽未显著扩张但回暖，工业品PPI持续下降而工业增加值增长显示经济处于敏感调整态势，中国出口保持稳健，揭示整体经济环境对化工行业的复杂影响。化工板块细分行业大部分承压，仅部分传统无机盐及新材料显露上涨潜力。个股涨跌幅显示市场风险分化明显，军工材料龙头股表现相对稳健。

风险提示明确提醒原油价格波动、贸易摩擦恶化、行业竞争和需给力不及预期等因素，对投资决策形成重要警示。

综合来看，报告明确提出“地缘冲突不可逆背景下，军工材料核心资产具备显著投资价值”的核心观点，辅以宏观数据和市场动向支持，形成较为一致的投资逻辑。建议关注军工材料细分龙头及中东进口依赖企业，同时谨慎对待原材料波动及贸易环境风险。

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图表汇总（Markdown格式）

• 中国制造业PMI走势图

• 工业品PPI及工业增加值同比

• 中国出口金额及同比增速

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参考溯源

本报告结论及数据主要来源于《山证化工行业周报》（20250616-0622），尤其参照了第0-5页内容。[page::0,1,2,3,4,5]

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综上，报告基于详实的宏观经济数据、行业动态以及地缘冲突背景构建投资框架，为化工行业投资提供了明确且具有实操意义的策略指引。

报告