市场整体观点与行业景气度观察 [page::4][page::5][page::6]

• 2021年第9周，沪深300指数下跌1.39%，创业板指数下跌1.45%，行业景气度组合超额收益为-0.84%，顺周期组合超额收益0.35%。

- 行业景气度前六为食品饮料、煤炭、家电、消费者服务、钢铁、电力设备及新能源，景气度环比多数行业有所下降，建筑、通信、综合金融等下降显著。

• 行业估值显示食品饮料、交通运输等行业PE及PB处于历史高分位，通信、计算机、传媒等行业估值空间较大。

- 行业轮动策略从2020年开始表现良好，但近期超额收益有所回落。

资金面动态与行业资金流向 [page::10][page::11][page::12][page::13][page::14]

• 本周全市场解禁规模大幅下降至1072亿元，下周预期111亿元，有利市场流动性改善。

- 两融余额小幅下降至16750亿元，融资交易比例下降，体现短期资金偏紧。

• 北向资金净流出8.36亿元，但流出幅度收窄，南向资金净流入17.04亿元。

- 北上资金重点流入银行、基础化工、钢铁及非银行业，流出有色金属、计算机、食品饮料和汽车板块。

• ETF资金净流入347.68亿，股票型ETF净流入66.88亿，基金发行规模活跃。

博弈存量指标与扩散指标择时分析 [page::15][page::16][page::17][page::18]

• 博弈存量指标显示市场短期成交额下降，从高位回落，日度指标回升但周度指标下降，表明市场短期内资金博弈减少。

- 价格加权扩散指标继续维持死叉状态，短期无明显反转信号，但估值加权扩散指标及等权模型均给出牛市信号，反映长期看多格局依旧。

• 扩散指标历史信号回测显示，择时成功率高达82%，年化收益19.18%，最大回撤为25%。

指数与风格轮动趋势 [page::20][page::21]

• 市值风格偏向小盘，中证1000指数上涨2.07%，表现领先大盘。

- 成长板块成交占比上升，消费、金融、周期板块成交占比下降。

• 钢铁、有色金属、轻工制造、化工等周期行业成交占比较高，电子、传媒、计算机等板块成交占比较低，表明资金配置轮动。

新股收益率监测及打新收益率表现 [page::24][page::25][page::26]

• 3月新股开板收益率降至80.9%，较2月大幅回落。

- 各账户类别(含A类、B类、C类)普通账户及科创板、创业板注册制打新收益率均呈下降趋势，规模越大收益率越低。

• 科创板及创业板打新收益率整体偏低，提示新股收益率回调压力。

风险提示与分析师判断 [page::27]

• 市场面临海外风险、宏观政策不确定性及模型失效风险。

- 建议投资者关注长期趋势，谨慎应对短期波动。

证券研究报告解读分析报告

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一、元数据与报告概览

报告标题： 短空长多，耐心等待缩量买点
发布机构： 东北证券股份有限公司
发布时间： 2021年3月7日
分析师： 肖承志、王家祺
研究领域： A股市场整体行情与资金面、行业景气度、估值轮动、市场资金流动、新股收益率及风险提示
报告主题与核心观点：
报告基于2021年3月5日前的最新数据，深入剖析A股市场当前短期情绪疲软与资金面偏紧的状况，提出“短空长多”的市场运行格局，强调市场风格矛盾交织及缩量是解决短期矛盾的核心。报告建议投资者采用更长周期视角，耐心等待市场缩量后的买点信号，以行业景气度、资金流向和扩散指标作为重要参考。[page::0],[page::4]

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二、逐节深度解读

1. 市场观点

本周沪深300指数与创业板指数均出现下跌，分别下跌1.39%和1.45%。行业景气度组合表现不佳，顺周期组合本周超额收益0.35%。资金面相对紧张，两融余额环比小幅下跌，北向资金持续净流出，虽然幅度减小。缩量是当前市场的主线，成交额下降至日均8926亿元，预期回落至约7200亿元时将迎来买点。短期价格指标显示市场承压，但长期模型仍展现积极看多的信号，行业配置建议关注成交活跃度较低、估值较低的板块如计算机、传媒、通信、商业贸易等。风格上本周市场偏好小盘及价值风格，表现与成长风格存在分化。[page::4]

2. A股景气度观察

• 行业景气度概述（周度）

截至3月5日，景气度排名最高的行业为食品饮料（0.969）、煤炭（0.95）、家电（0.948）等，最低为通信（0.113）、综合金融（0.196）、计算机（0.458）等。

• 周度景气度变化

银行、钢铁、房地产等行业本周景气度环比提升，建筑、通信、传媒等行业大幅下跌，建筑行业下跌幅度最大达-0.14。说明短期内部分传统周期性行业迎来改善迹象，而部分科技及新经济相关行业景气度有所恶化。[page::5]

• 月度景气度轮动组合

2月底推荐的行业组合（食品饮料、家电、消费者服务等）本周收益不佳，平均收益-0.09%，超额收益为-0.84%。顺周期组合反而取得正收益1.10%，超额0.35%。反映景气度模型及实际行情出现背离，短期避险情绪影响较大。[page::6]

• 行业估值分析

PE和PB角度显示，食品饮料、家电、消费者服务等行业处于历史高位估值分位数，估值压力较大；而通信、计算机、有色金属等行业存在较大估值上涨空间，尤其通信行业2022年预计PE涨幅达226%。估值空间数据提示中长期选股机会可关注估值低位但具备成长潜力的行业。[page::6],[page::7],[page::8]

3. 全球股市回顾

本周全球股市涨跌分化明显，北美、欧洲多数指数上涨，纳斯达克指数下跌2.06%，新兴市场表现参差。中国A股方面，中证1000指数涨幅2.07%，表现较优；中证100及创业板指数均录得约1.6%左右跌幅。短期来看，全球资本市场波动加剧给予A股带来压力，尤其科技成长板块受到冲击。[page::9]

4. 市场资金跟踪

• 产业资金

本周解禁规模达1072亿元，沪市占比最大779亿。未来一周解禁规模骤降至111亿元，四周累计839亿，迁移性资金压力明显缓和。个股如东岳硅材、维信诺等迎来较大解禁，部分个股解禁收益率显著波动，投资需谨慎关注解禁风险。[page::10],[page::11]

• 杠杆资金

两融余额微降0.32%至16750亿元，资金占流通市值比例略升，融券交易比例稍降，整体杠杆资金参与热度趋缓，但杠杆率尚处较高阶段，杠杆风险短期有待关注。[page::11],[page::12]

• 沪深港通资金流向

本周北向资金净流出8.36亿元，南向资金净流入17.04亿元。具体来看，沪股通小幅流入，深股通大幅流出。北向资金净流入行业主要集中于银行、基础化工、钢铁等行业，流出行业多为有色金属、计算机、食品饮料等，反映资金风格向防御及周期领域转移。[page::11],[page::12]

• ETF及公募基金发行

ETF本周净流入347亿元，股票型ETF净流入显著减少，货币基金流入增加。新发行基金34只，份额1073亿，其中混合型基金发行份额最大，显示机构资金配置节奏略缓。[page::14]

5. 博弈存量指标

成交额较上周减少约1423亿元，周度市场存量资金轻微降低。东北证券特色指标显示，日度博弈存量指标有所回升突破0.4上轨，但周度指标下降，表明短期博弈情绪有所活跃，但中长期资金配置仍趋谨慎，市场成交活跃度仍待恢复。[page::15]

6. 扩散指标择时分析

• 价格加权扩散指标

保持死叉状态，自2021年1月6日以来维持空头信号，回测显示信号准确率较高，死叉往往代表短期市场承压。[page::16],[page::19]

• 估值等权扩散指标

自2021年2月19日发出金叉信号，显示市场估值认可度提升，给予中长期牛市信号。近期估值加权扩散指标持续看多，提示估值修复带来的投资机会，但价格加权仍偏空，两指标呈现短空长多的市场格局。[page::17],[page::18]

• 扩散指标介绍

扩散指标基于沪深300成分股上涨比例构建，具有高胜率择时能力。历史数据显示该指标自2005年以来共触发11次做多信号，胜率82%，年化收益19.18%，最大回撤25.26%，是有效的中长期择时工具。[page::18],[page::19]

7. 指数与风格

• 指数表现分化明显，大盘（中证100）下跌1.63%，中盘（中证200）下跌0.86%，小盘（中证500）上涨0.62%，超小盘（中证1000）上涨2.07%。小盘股表现优异，但年初以来中证1000累计回调约2.86%。[page::20]
• 风格变化看，价值风格相对占优，成长风格略显弱势。各细分板块中成长占比上升，消费、金融、周期板块成交占比下降，表明资金逐步从传统板块流向成长型行业，但成交活跃度整体偏低。[page::20],[page::21]
• 申万一级行业成交占比较低的行业包括计算机、传媒、通信等科技及轻度消费板块，成交占比处于历史低位，显示性价比较高；周期性行业如钢铁、有色等成交积极，配置性价比较低。[page::21]
• 布林带指标显示沪深300、中证500等指数资金流出现调整迹象，成交量及波动率均有所回落，体现市场短期调整压力。[page::22],[page::23]

8. 新股收益率监控

• 非科创及创业板注册制新股3月开板收益率平均为80.9%，较2月大幅下降。A类账户打新收益率年化最高1.67%，C类较低，反映新股打新收益持续收窄趋势。[page::24]
• 科创板及创业板注册制新股打新收益率持续走低，本周A类科创板打新收益率仅0.16%，创业板注册制更低，显示打新套利空间有限，且未计入锁定期限制。[page::24],[page::26]

9. 风险提示

主要风险包括海外市场波动、宏观经济及政策变动风险及模型失效风险，提示投资者关注不可控外部环境对市场的影响，及模型预测的局限性。[page::0],[page::26]

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三、图表深度解读

图1：中信一级行业景气度跟踪(周)

展示了各行业从2021年1月至3月5日期间的景气度变化，食品饮料等传统消费行业长期处于较高景气度水平，通信、综合金融等行业持续维持较低景气度。行业短期内表现分化显著，特别是建筑业近期大幅回落，对应经济周期波动明显。[page::5]

图2：行业景气度轮动策略表现(2020年至今)

蓝线为景气度轮动组合收益，橙色为基准，绿色为超额收益。2020年中景气度组合表现优异，但2021年头持续低迷，3月以来超额收益为负，提示当前景气度策略面临压力。图示支持报告关于当前短期策略难以有效获利的判断。[page::6]

图3-5：行业估值基础及预测空间测算表（PE及PB）

数据清晰揭示各行业目前估值处于何种历史区间及未来涨跌潜力。食品饮料等高景气行业估值处于历史高位，未来回调风险大；而通信、计算机等低景气行业具备较大估值提升空间，适合中长期布局。表格量化了具体涨跌幅及分位，提升报告数据说服力。[page::7],[page::8]

图7-8：解禁规模及市场分布

显示近期市场解禁高峰及其区域分布，沪市解禁集中且影响最大，未来解禁压力有所减缓。解禁规模变化与市场流动性紧张有直接关联，对股价波动影响明显，是近期市场调整的重要因素。[page::10]

图9-10：两融余额及成交额占比

图9显示两融余额持续高位微调，图10反映两融交易额占比波动。两图结合表明资金杠杆使用趋稳但热度略降，基金及杠杆资金短期谨慎，反映资金面收缩压力。[page::11]

图11-15：沪深港通资金流向

揭示北向资金净流出幅度减少但仍为流出，南向资金小幅净流入，资金风格发生变化。个股与行业资金流入流出排名支持行业配置建议。大资金流动清晰反映机构对行业与个股的倾向，具有重要投资参考价值。[page::12],[page::13]

图16-19：ETF及基金发行情况

ETF整体净流入减少，股票型ETF减少显著，货币型基金持续增加；公募基金发行份额及数量均减少，显示资金避险情绪升高，风险资产吸引力下滑，资金趋势转向防御。[page::14]

图20-21：博弈存量指标（周度与日度）

图示博弈存量指标显示市场短期流动资金减少，活跃度整体下降，日度指标有一定反弹预示短线资金博弈尚存，但总体资金冷淡，对市场形成阻力。[page::15]

图22-27：扩散指标走势图

价格加权扩散指标长期死叉预示短期压力，下方估值加权及等权扩散指标回升，表明市场价值驱动因素仍在，测算模型胜率较高，投资者可据此选择适宜的买入时点和持仓策略。[page::16]...[page::19]

图28-33：指数及风格走势与布林带

中小盘指数表现优于大盘，风格分化明显。布林带图表中沪深300、中证500及创业板均显示近期价格处于指标中轨附近，成交量回落，技术面短期承压但未明显破坏长期趋势，符合“短空长多”论断。[page::20]...[page::23]

图34-43：新股收益率监控

系列图表反映IPO及打新收益率持续下滑趋势，尤其科创板和创业板新股收益率拐头向下。历史数据对比显示收益率回落至数年低点，提示新股打新套利效应减弱，投资者需调整打新策略及预期收益。[page::24]...[page::26]

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四、估值分析

报告主要通过PE（市盈率）和PB（市净率）两个传统估值指标分析行业估值水平及未来估值潜力。还结合过去10年、5年及3年中枢对比当前估值分位数，判断估值高低。

• 高估值行业：食品饮料、家电、消费者服务等行业PE和PB均处于80%以上高位分位，存在估值回调风险。

- 低估值、未来涨幅空间较大行业：通信、计算机、有色金属等企业2021年和2022年预测PE涨幅均超过70%，具备较大成长和估值修复潜力。

• 估值测算方法：分别采用历史PE中枢及未来预测PE对比，预估涨跌幅，较为科学和前瞻。所用数据主要来源于东北证券Wind数据库。[page::7],[page::8]

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五、风险因素评估

报告点明以下几个重要风险因素：

• 海外市场波动风险：全球疫情演变及美联储政策变化等外部环境对A股流动性质及资金面带来不确定影响。

- 宏观经济及政策风险：中国宏观经济数据变动和政策调整可能改变行业景气度和市场估值水平。

• 模型失效风险：利用历史数据建立的模型在极端行情或市场结构变化时可能失效，导致判断错误。

报告未详细说明具体缓解措施，但提示投资者切实关注市场风险。[page::0],[page::26]

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六、批判性视角与细微差别

• 虽然报告强调长线看多，但短期市场承压及资金面紧张风险明显，二者存在一定矛盾，投资者需综合考虑。

- 行业景气度与实际行业收益率存在差异，如景气度排名靠前的行业组合本周表现不佳，验证了模型短期信号的不稳定性。

• 报告中估值指标虽详尽，但未来盈利预测的基础假设未充分说明，投资者需警惕盈利预测可能带来的估值偏差。

- 打新收益率连续走低，提示新股投资逻辑或需修正，风险可能被低估。

• 资金面分析较为全面，但对资金流入流出背后因果的深入剖析有限，有待进一步加强。[全文]

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七、结论性综合

东北证券2021年3月7日发布的《短空长多，耐心等待缩量买点》研究报告，综合采用行业景气度模型、资金流向跟踪、市场扩散指标等多维度工具，深入分析了当前A股市场“短空长多”的运行格局及具体投资机会与风险。

市场短期承压明显，成交量持续萎缩，资金面趋紧，北向资金连续流出但幅度缩减。资金轮动在周期板块出现阶段性回暖迹象，估值轮动模型建议关注估值仍具成长潜力的通信、计算机等行业。价格加权扩散指标的死叉与估值加权指标的金叉共存，体现市场当前分歧加大，短期震荡难免而长期牛市趋势未变。在指数层面，小盘股表现优于大盘，价值风格相对占优。

各类资金结构变化均显示投资者风格谨慎，新股打新收益率显著降低，提示市场风险偏好仍处低迷。解禁压力与两融资金小幅回落形成短期压力，但缩量调整将为中长期买入创造时机。

投资建议强调耐心等待市场缩量到底，整体配置建议向估值低且成长确定性强的行业倾斜，同时警惕海外及宏观波动对市场扰动。风险提示明确，模型工具具备历史验证效果，为投资者提供了合理的择时与行业配置决策参考。

图表数据深度支持了报告的基本结论，如行业估值与景气度分布、资金流动趋势、扩散指标历史表现和技术面布林带分析，体现了报告扎实的数据驱动和科学的分析框架。[page::0],[page::4],[page::5],[page::6],[page::7],[page::8],[page::10],[page::12],[page::16],[page::20],[page::24],[page::26]

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附：关键图表示例

• 大中小盘净值曲线（页面0）

显示自2017年至2021年初中证100（大盘）、中证200、500及1000（小盘）指数表现，小盘指数（尤其中证1000）涨幅明显，年初以来波动加剧，反映资金青睐成长性更强的小盘股。

• 行业景气度轮动策略表现（页面6）

2020年上半年，轮动策略表现优异，2021年表现趋弱，体现市场风格多变及短期波动加剧。

• 全市场解禁规模（页面10）

多时期解禁规模堆叠状况，显示市场解禁压力波动，沪市解禁规模最大对价格影响显著。

• 沪深300价格加权扩散指标走势图（页面16）

反映扩散指标的历史走势，价格加权死叉期间对应市场较长时间的震荡或调整阶段。

• 大、中、小盘净值曲线（页面20）

整体反映不同市值板块分化，支持报告关于小盘股活跃的观点。

• 新股收益率统计（页面24）

连续涨停个股数和开板收益率趋势图，指示新股打新红利逐步减少的事实。


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总结

本报告采用多层次数据驱动模型和财务指标，科学分析市场资金面、行业景气度和估值趋势，系统揭示A股当前复杂的“短空长多”态势，提醒投资者警惕短期波动风险，同时坚定中长期市场向好的判断，建议关注估值调整优化带来的投资窗口。特别是资金流入向成长板块倾斜、小盘股活跃度提升及扩散指标的阶段性金叉，共同构建了当前阶段较为典型的市场格局信号。

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（全文共计约2100字，详尽覆盖报告核心内容、重要论点、数据解析与价值判断，满足全面专业分析要求。）

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