主要市场指数表现回顾 [page::2]

• 上证综指下跌2.70%，沪深300下跌2.51%，中证500及中小板指跌幅逾5%，创业板跌6.30%。

- 煤炭、钢铁、银行等行业逆势上涨，通信、计算机、农林牧渔等行业表现较差。

股票因子表现与选股机会分析 [page::4][page::5]

• 价值因子尤其是单季度市盈率（EPSQ）、滚动市盈率（EPTTM）、最近年报市盈率（EPLYR）表现优异。

- 成长因子中单季度净利润同比增长率（GrQEarning）亦表现良好。

• 小盘股流通市值对数因子表现极差，行业中性多空收益为-6.43%。

- 低波动（RealizedVolatility240D）和低换手率（TurnoverAvg20D）因子表现突出。

• 行业中性多空收益：价值1.07%，成长2.02%，反转-4.76%，情绪-0.78%，交易行为-0.49%，规模-6.43%。

价值与成长风格趋势分析 [page::7][page::8][page::9]

• 价值风格持续走强，成长与价值并未大幅分化。

- 反转、情绪等因子持续下行，规模因子表现尤其弱势。

• 融资余额回落，市场整体成交量下降，反映市场谨慎情绪。

因子定义及因子表现细节 [page::10][page::11]

• 报告详细列出各个风格因子定义、排序方向及其最新表现。

- 价值因子包括多种市盈率指标及净资产收益率指标。

• 技术因子如流通市值对数（LnFloatCap）体现小盘股风险偏离。

投资建议与风险提示 [page::0][page::9]

• 建议投资者在价值成长维度采取均衡偏价值配置。

- 大小盘维度建议均衡偏大盘。

• 风险提示：基于历史数据进行分析，模型可能随市场环境变化失效。

兴业证券经济与金融研究院周度市场风格及因子表现深度分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：价值依旧占优，小盘股不改颓势

- 分析师：任瞳、周靖明

• 发布机构：兴业证券经济与金融研究院

- 发布时间：2018年2月4日

• 主题：A股市场近期价值成长风格表现、因子表现及配置建议

- 核心论点：
- 近期价值风格依旧占优，成长风格未出现两极分化。
- 小盘股延续调整态势，流通市值较低的股票表现疲软。
- 白马股依旧表现稳健，盈利能力是短期市场青睐重点。
- 建议价值成长维度采取均衡偏价值配置，大小盘维度建议均衡偏大盘。

• 投资评级：报告未给出具体个股评级，而从风格配置上建议偏重价值与大盘。

- 主要信息传递：当前市场处于调整期，结构性表现明显，价值因子依然受益于避险情绪，小盘股表现疲软且回撤较为显著，投资者应调整配置以防范下跌风险，布局稳健的价值和大盘股票。

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2. 逐节深度解读

2.1 市场回顾

• 关键论点：

- 过去一周主要市场指数普遍下跌，具体跌幅如下：
- 创业板指数跌6.30%，跌幅最大；
- 深证成指跌5.47%；
- 中证500跌5.93%，中小板指跌5.00%；
- 上证综指和沪深300跌幅较小，分别为2.70%和2.51%。
- 行业表现分化明显，煤炭、钢铁、餐饮旅游、银行、石油石化等行业相对表现较好；
- 电力设备、计算机、综合、农林牧渔和通信行业表现较弱。

• 推理依据与背景：

- 由图1可见主要市场指数全线走弱，创业板和中证500等小盘股及成长属性较强的指数跌幅较大，反映出市场整体风险偏好下降，成长风格受压制。
- 行业轮动显示传统大宗商品与金融板块抵抗力较强，而高科技、通信等新经济板块遇压。

• 数据点分析：

- 上证综指下跌2.70%，沪深300跌2.51%提示大盘蓝筹维持了一定抗跌性；
- 创业板指跌超6%则显示市场整体现阶段更偏向于价值回归，成长板块的压力较大。

• 图表解读：

- 图1显示了上述指数的周跌幅，可见明显的梯度分布——小盘指数跌幅更大，大盘指数相对稳健；
- 图2反映年初至今的表现，沪深300和上证综指仍维持正收益，创业板等指数呈现负收益趋势，暗示近期调整趋势已持续一定时间。

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2.2 因子表现分析

• 关键论点：

- 价值因子继续占优，尤其是单季度市盈率（EPSQ）、滚动过去12个月市盈率（EPTTM）和最近年报市盈率（EPLYR）表现突出；
- 成长因子表现较弱，仅单季度净利润同比增长率（GrQEarning）进入表现最佳十个因子；
- 小盘股因子（流通市值对数LnFloatCap）表现差，行业中性多空组合收益达-6.43%，显著回撤；
- 白马股因质量因子表现强劲，ROATTM、ROETTM和营业利润率（OperatingMargin）进入最佳因子；
- 技术因子中，低波动（RealizedVolatility240D）和低换手（TurnoverAvg20D）个股表现超额收益明显。

• 逻辑与假设：

- 价值因子占优符合市场避险情绪的逻辑，估值较低且盈利稳定的股票持续受到资金青睐；
- 小盘股风险偏高，由于波动大及资金面支持不足，表现承压；
- 白马股强势的根源在于其稳健的财务质量及较高盈利质量；
- 低波动和低换手率股票的短期超额收益，说明市场情绪趋于谨慎，投资者青睐波动较低的安全资产。

• 重要数据：

- 行业中性多空组合收益中，价值因子正收益1.07%，成长因子2.02%，小盘规模因子-6.43%，反映清晰的资金偏好结构；
- 流通市值对数为倒数第二差的因子，代表小盘股压力持续。

• 图示佐证：

- 图8展示过去一周表现最好和最差的十个因子，价值类市盈率因子位居正收益前列，小盘规模因子（LnFloatCap）位列负收益前列；
- 图9与图10展示过去52周表现，价值因子整体稳定上升，小盘规模、负面因子则持续承压。

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2.3 近期市场结构特征与机会

• 关键内容：

- 个股两两相关系数中位数上升，意味着股票间相关性增强，分散投资效益下降；
- 国证1000和2000的估值差明显缩小，说明大型蓝筹与中小盘之间的估值差距收窄，短期选股机会有所减少。

• 推理：

- 相关系数提升反映了市场整体风险情绪提高，个股走势趋同；
- 估值差缩小则提示市场风格趋于一致，价值驱动的轮动可能成为主要方向。

• 数据与图表解读：

- 图5显示过去一年A股股票两两相关系数的走势，近期相关性由较低回升，利空分散投资收益；
- 图6和图7分别显示国证1000和2000估值差，近期呈下降趋势，佐证市场风格收敛。

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2.4 本周观点总结与配置建议

• 总结观点：

- 在当前市场避险和风格轮动背景下，价值因子持续受资金偏好支撑；
- 小盘股阵营风险仍在，回撤未止，配置应谨慎；
- 白马股因其较高盈利能力和稳健财务状况，短期继续获得市场青睐；
- 技术因子上的低波动与低换手率资产表现较优，说明投资者情绪趋于谨慎。

• 建议：

- 价值成长风格配置应均衡偏价值；
- 大小盘配置建议均衡偏大盘，以减轻小盘股波动风险。

• 风险提示：

- 报告明确指出所有模型和结论均建立在历史数据基础上，面临市场环境巨变时可能失效。

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3. 图表深度解读

3.1 主要市场指数表现 - 图1 & 图2

• 描述：

- 图1展示过去一周创业板、中小板、沪深300及上证指数的跌幅；
- 图2展示年初至今各指数的累计表现。

• 分析：

- 小盘指数（创业板、中小板、500指数）跌幅远大于大盘，显示小盘股面临更大压力；
- 沪深300和上证综指保持正收益，显示大盘股抗跌性和资金流入优势。

• 联系文本：

- 这一趋势与报告中“大小盘维度建议均衡偏大盘”的结论相吻合。




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3.2 行业表现 - 图3 & 图4

• 描述：

- 图3反映过去一周行业涨跌幅，图4为年初至今的表现。

• 分析：

- 煤炭（+5.82%）、钢铁（+2.57%）、餐饮旅游（+0.28%）等周期性行业相对表现较佳；
- 通信（-9.61%）、农林牧渔（-8.60%）、计算机（-8.29%）等行业跌幅较大，显示新经济行业压力。

• 联系文本：

- 支持判断市场当前偏好价值型周期股，成长股和高科技股承压。




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3.3 股票相关系数与估值差 - 图5、图6、图7

• 描述：

- 图5显示A股股票两两相关系数中位数趋势，近期上升明显；
- 图6、图7分别显示国证1000及2000指数估值差逐渐缩小。

• 解读：

- 相关系数的短期上升意味着市场情绪趋向一致，股票投机性减弱；
- 估值差缩小反映市场对价值和成长的估值分歧降低，风格分化收敛。

• 联系文本：

- 筹码相对集中可能降低短期选股机会，支撑稳健配置建议。





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3.4 因子表现详细剖析 - 图8、图9、图10

• 描述：

- 图8展示最优和最差十个因子，最佳包括波动率、各类市盈率因子、盈利率因子，最差多为规模和动量指标；
- 图9和图10提供52周滚动表现趋势，价值相关因子表现稳健，规模相关因子持续下滑。

• 解读：

- 持续优秀的价值因子表现体现出市场在避险背景下对低估值和盈利稳定股票的认可；
- 规模因子表现趋势反映小盘股整体表现疲弱，影响风险偏好。





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3.5 各类风格因子长期表现 - 图11、图12、图13

• 描述：

- 图11展示价值、成长、情绪因子过去三年累计收益，价值与情绪因子表现较优，成长因子表现温和；
- 图12为反转和交易行为因子表现，均表现出一定正收益但趋于回落；
- 图13展示规模因子表现，最近一段时间明显趋弱甚至回落。

• 解读：

- 长期来看价值因子仍表现稳定，且短期占优趋势明显；
- 规模因子大幅回落支持“小盘股不改颓势”的论断；
- 反转与交易行为因子负收益支撑市场情绪波动的现实。





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3.6 附表详解

• 表1详细罗列所有因子名称、因子排序方向、行业多空收益及相关统计指标，清晰展示价值、成长、质量、情绪、技术因子的具体因子表现。

- 表2为因子定义，提供因子计算方法和数据排序方向说明，为理解报告核心因子指标提供基础。

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4. 估值分析

• 本报告未涉及传统个股估值模型（如DCF、市盈率倍数法）或目标价制定，更多基于市场风格和因子表现的宏观视角。

- 估值讨论集中于指数或风格因子的相对估值差及市盈率指标表现，从技术面和风格面辅助判断市场配置。

• 价值因子表现优异对应于低估值且盈利较好的股票群体，反映出当前市场对基本面稳健的认同。

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5. 风险因素评估

• 风险明确提示为基于历史数据模型，市场环境变化可能导致模型失效。

- 小盘股持续回撤风险高，需警惕持续爆发风险。

• 行业和个股估值持续分化带来的选股难度提升，短期内选股机会减小。

- 市场整体风险偏好降低，因子相关性提升，分散风险能力下降。

• 没有详细缓解策略，投资者需注意市场变化及自身风险承受能力。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告强调的“价值优先，成长无明显两极分化”在当前市场阶段具有较高说服力，但成长因子仍表现出一定积极迹象，短期仍有结构性机会，投资者可斟酌风险收益比；

- 小盘股回撤原因未展开深入，诸如流动性变化、资金面变化及宏观风险等多因素或未充分讨论，存在解读空间；

• 报告对低波动低换手股票表现表示肯定，然而这类策略可能面临流动性风险和结构性偏离，需警惕潜在波动；

- 估值及相关因子多是相对指标，容易受市场整体趋势影响，单凭因子表现决策需谨慎。

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7. 结论性综合

本报告通过详实数据和多维度因子分析，展现了2018年初中国A股市场价值成长风格的最新动态。核心发现如下：

• 近期市场风险偏好下降，主流指数特别是小盘股出现明显回撤；

- 价值因子（主要通过市盈率指标体现）持续占优，在避险风格推动下受到资金青睐；

• 小盘股继续大幅下跌，流通市值较低股票表现疲软，短期选股机会有所减少；

- 质量强、盈利能力好的白马股保持强势，体现市场对业绩稳健公司偏好；

• 技术面趋势显示低波动和低换手个股获得超额收益，反映出市场谨慎情绪；

- 个股间相关性上升及估值差异收窄，提示市场风格趋同和选股难度加大。

报告基于上述分析，建议在价值成长维度上采取均衡偏价值配置，在大小盘方面推荐均衡偏大盘，以防范细分市场的波动风险，并利用稳健风格把握结构性机会。

整体而言，报告以严谨的历史数据分析为支撑，提供了当前周期中较为合理的风格策略指导，值得投资者参考和借鉴。

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参考图表汇总

| 图表编号 | 内容描述 |
|---|---|
| 图1-2 | 主要市场指数短期及年初至今表现，显示大盘相对稳定，小盘震荡下行。 |
| 图3-4 | 行业指数表现，周期行业和金融板块抗跌性强，新经济板块承压。 |
| 图5-7 | 个股相关系数上升，估值差缩小，市场风格趋同。 |
| 图8-10 | 过去周及一年内因子表现梳理，价值因子优，小盘规模因子劣。 |
| 图11-13 | 过去三年风格因子长期表现，价值和情绪因子保持优势，规模因子趋弱。 |

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重要引用与来源

• 报告主体及数据均来自兴业证券经济与金融研究院调研和Wind资讯统计整理 [page::0-13]

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专业术语简释

• 市盈率（EP，Earnings to Price）：用每股收益除以股价，低市盈率通常代表低估值。

- 行业中性多空组合收益：剔除行业影响后，多头与空头组合的收益差值，衡量因子纯粹的表现。

• 流通市值对数（LnFloatCap）：股票流通市值的对数，与市值大小相关。

- 白马股：财务稳健、盈利稳定、市场认可度高的蓝筹股。

• 因子滚动52周表现：过去一年的因子累计收益动态，展示中长期趋势。

- 相关系数中位数：跨股票收益率的中位相关系数，反映市场整体一致性。

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综上，兴业证券本周报告深入剖析了市场宏观风格变化，结合因子分析技术和行情走势，准确提示当前投资重点与风险，具备较强的指引参考价值。投资者应结合自身风险承受能力和投资风格，合理调整资产配置，关注价值和大盘板块的稳健表现。

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