国泰海通｜公用事业：为何电价总是超预期—煤机电价回顾和展望
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摘要
本报告围绕公用事业电价结构与走势进行系统分析，揭示现货交易与辅助服务的收益超出市场预期，是推动盈利韧性的重要因素之一 [page::0]。长协电价在25年与26Q1呈现显著下跌，但企业利润并未同步大幅下滑，原因包括煤价下行及风光入市对成本定价的影响，使得煤机电厂的结算电价维持相对坚挺 [page::0]。此外，区域间现货价格的波动性与天气因素共同塑造了市场的利润机会，尤其在广东等地区，25年及26年的现货结算价与长协价差异导致盈利结构发生再分配 [page::0]。本研究还指出Q1至26年的现货价格曲线升级与供需错位的核心在于煤机开机意愿下降及边际定价机制的作用，提示未来现货波动风险与风光错峰对电力企业的影响可能放大 [page::0]。风险提示包括宏观增速与货币政策走向所致的市场风格波动，以及电力市场化推进的不确定性 [page::0]
